王　嵐

[摘 要]股權(quán)激勵制度作為一種重要的金融衍生工具和公司高管人員的激勵機(jī)制,在我國受到越來越多的關(guān)注。良好的股權(quán)激勵機(jī)制對調(diào)動企業(yè)高管的積極性，減少短期行為，實現(xiàn)股東和公司利益最大化，提高上市公司治理效率具有重要作用。在股權(quán)激勵理論和實務(wù)基礎(chǔ)上，總結(jié)出我國上市公司高管股權(quán)激勵存在的問題和難點，并對我國高管股權(quán)激勵提出建議。

[關(guān)鍵詞]上市公司 股權(quán)激勵 高管人員

一、引言

股權(quán)激勵是上市公司以發(fā)行的股票或其他股權(quán)性權(quán)益授予公司高管人員，以產(chǎn)權(quán)為約束，借以促進(jìn)高管人員個人收益同公司長遠(yuǎn)利益相結(jié)合，改善公司治理并推動公司長遠(yuǎn)發(fā)展的利益驅(qū)動機(jī)制。高管股權(quán)激勵是指企業(yè)高管人員通過持有企業(yè)股權(quán)的形式，分享企業(yè)剩余所有權(quán)的一種激勵行為。高管人員股權(quán)激勵的核心是將經(jīng)營者對個人利益最大化的追求轉(zhuǎn)化為對企業(yè)利益最大化的追求，或兩者追求一致，使利益增長成為企業(yè)利益增長的增函數(shù)，使經(jīng)營者更加關(guān)心公司長遠(yuǎn)價值，對防止經(jīng)營者的短期行為，引導(dǎo)長期行為具有較好的激勵與約束作用，是現(xiàn)代企業(yè)中剩余所有權(quán)的制度安排。其突出效用包括：（1）激勵作用是以股權(quán)為紐帶將被激勵者利益與企業(yè)和所有者利益聯(lián)系起來，使其積極自覺按企業(yè)既定目標(biāo)，為實現(xiàn)企業(yè)和股東利益最大化努力工作。（2）約束作用 一是被激勵者--高管人員與委托人形成利益共同體，企業(yè)利益受損要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；二是一些限制條件使得高管人員在合同期滿前離職會損失既得經(jīng)濟(jì)利益。

歐美國家50年股權(quán)激勵運作中積累的經(jīng)驗，對我國上市公司具有良好的借鑒意義。在證券市場有效性較差，市場投機(jī)性較強(qiáng)，缺乏相應(yīng)的法律保障環(huán)境下，我國上市公司推行高管人員股權(quán)激勵方面盡管有多種方式，但有效實施的并不多，涉及的股票數(shù)量非常有限，激勵力度普遍不大，股權(quán)激勵的作用沒有得到充分發(fā)揮。

二、我國上市公司高管股權(quán)激勵存在的問題及難點

股權(quán)激勵是將金融衍生工具在現(xiàn)代公司分配制度中運用的系統(tǒng)工程，它的運行和激勵約束功能作用的發(fā)揮，需要合理的內(nèi)部治理和相應(yīng)的外部治理保證股權(quán)激勵的實施。

（一）我國上市公司高管股權(quán)激勵運行中存在的問題

首先，我國上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，高管人員持股沒有獨立的運行機(jī)制和體制保障。經(jīng)營者持股占上市公司總股本的比例太低，無法將高管利益與股東利益緊密聯(lián)系；薪酬結(jié)構(gòu)中股票期權(quán)所占比重較小，帶來的激勵作用不大。

其次，證券市場的弱有效性使得股價反映的公司經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景預(yù)期相關(guān)性不強(qiáng)，甚至嚴(yán)重背離。從實施效果看股權(quán)激勵不明顯，實施股權(quán)激勵甚至?xí)黾訃猩鲜泄尽皟?nèi)部人”控制下的財務(wù)違規(guī)以及操縱市場的動力，股價作為股權(quán)激勵的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)失去基礎(chǔ)，而高管人員通過回購股票操縱價格執(zhí)行期權(quán)，將助長股市的泡沫。

再次，法律法規(guī)的滯后使得實施股權(quán)激勵的成本增加。目前國內(nèi)很多上市公司在現(xiàn)有法律環(huán)境下設(shè)計出所謂的創(chuàng)新實施方案，但最后還是沒有避開現(xiàn)有的法律障礙，反而增加了公司的成本；而選擇傳統(tǒng)的激勵方式，卻增加了機(jī)會成本。

（二）我國上市公司推行股權(quán)激勵機(jī)制的難點

1．業(yè)績評價：我國大部分上市公司績效評價僅依據(jù)幾個財務(wù)指標(biāo)，此舉會導(dǎo)致經(jīng)理人員對企業(yè)其他財務(wù)指標(biāo)和業(yè)務(wù)指標(biāo)的忽視，進(jìn)而影響企業(yè)綜合素質(zhì)的培育和提高，激勵的結(jié)果會偏離企業(yè)良性發(fā)展的軌道。

2．內(nèi)部制度：股東大會、董事會和監(jiān)事會不能相互制約，股權(quán)激勵的運用使“內(nèi)部人控制”合法化成為現(xiàn)階段推行股權(quán)激勵機(jī)制的重要問題。

3．現(xiàn)行法律：股票期權(quán)是專業(yè)性、規(guī)范性很強(qiáng)的制度，需要與《公司法》、《證券法》、《稅法》等法律相配套，同時還要以一個高度有效、結(jié)構(gòu)合理的股權(quán)市場為依托。但目前我國相關(guān)法律制度還不完善、不配套。

4．市場環(huán)境：股票市場的不完善、證券市場管理水平低、信息披露不規(guī)范、經(jīng)理人市場沒有真正建立、風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)尚未納入考慮范圍。

三、對我國上市公司高管股權(quán)激勵的幾點建議

股票期權(quán)作為一種現(xiàn)代分配制度，適合資金緊張，無法支付高額薪酬吸引人才的成長型企業(yè)，授予核心員工股票期權(quán)作為薪酬既可緩解壓力，又可起到激勵約束效果。我國上市公司在推行高管股權(quán)激勵機(jī)制中應(yīng)注意：

1．建立合理制衡的公司治理結(jié)構(gòu)。從產(chǎn)權(quán)制度出發(fā)，加快股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的改革，解決國有股“一股獨大”問題，從源頭上堵住“內(nèi)部人”控制。

2．建立成熟的經(jīng)理人才市場。按照市場經(jīng)濟(jì)要求，建立公開、公正、公平的經(jīng)理人員錄用機(jī)制，充分發(fā)揮市場配置人力資源和決定人才價格上的基礎(chǔ)性作用，建立有效的業(yè)績考核體系，為我國推行股票期權(quán)創(chuàng)造良好的環(huán)境。

3．完善相應(yīng)的法律法規(guī)。如個人持股比例限制，股票期權(quán)引起的公司注冊變更以及股票期權(quán)引起的稅務(wù)問題和個人所得稅等問題，做出相應(yīng)的法律規(guī)定，以使股票期權(quán)激勵合法化。特別是對上市公司高管的持股、薪酬等信息披露提出要求，在此基礎(chǔ)上完善和切實執(zhí)行有關(guān)的會計制度。

4．完善現(xiàn)行的股票期權(quán)制度。行權(quán)價格是決定股票期權(quán)收益的重要變量，國內(nèi)外股票期權(quán)制度規(guī)定的股票期權(quán)行權(quán)價格并沒有解決委托代理問題，反而加劇了問題的嚴(yán)重性和復(fù)雜性。因此，需更長時間內(nèi)確定股票期權(quán)的行權(quán)價格解決這一問題。目前股票期全行權(quán)價格的確定方式可進(jìn)行一定調(diào)整，以期權(quán)授予日前12個月內(nèi)股票平均價格作為行權(quán)價格，以降低甚至消除機(jī)會主義行為的影響。

5．建立科學(xué)的考核評價體系。股票期權(quán)激勵評價指標(biāo)缺乏客觀性、科學(xué)性，勢必使原股東利益受損。因此，建立由公司盈利、財務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營能力及成長能力等組成的客觀、公正的考核指標(biāo)體系，確定期權(quán)可購買股票數(shù)量，應(yīng)以既能對高管人員有效激勵，又不造成國有資產(chǎn)流失為原則。

6．股權(quán)分置改革對于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)起到積極作用。在股改中實行高管股權(quán)激勵有利于公司治理效率的提高，有利于建立和完善高管激勵和約束機(jī)制。同時，股權(quán)激勵很大程度上激發(fā)了上市公司進(jìn)行股改的積極性，股改是讓大小股東的利益趨同，股權(quán)激勵是讓外部股東與內(nèi)部經(jīng)營者利益趨同。配合股權(quán)激勵的股權(quán)分置改革是徹底的公司治理革命。

完善上市公司高管的股權(quán)激勵，要從制度建設(shè)與運行機(jī)制入手。隨著股權(quán)分置改革進(jìn)程的深入，將會有越來越多的上市公司采用股權(quán)激勵方式?？傊?，無論從有利于股權(quán)分置改革的現(xiàn)實需要，還是從促進(jìn)證券市場發(fā)展的長遠(yuǎn)利益考慮，建立與國際接軌的股權(quán)激勵機(jī)制勢在必行。

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作者簡介：王嵐（1969-）， 女，西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，主要從事、會計、企業(yè)財務(wù)管理等方面的教學(xué)與研究工作。