江南大學(xué) 錢奕辰

上市公司資產(chǎn)重組中的價值評估

江南大學(xué) 錢奕辰

摘 要：在這個追求利益最大化的市場環(huán)境下，上市即面臨著資產(chǎn)重組，資產(chǎn)重組是企業(yè)價值合理評估的前提，如何對不同的資產(chǎn)重組做出價值評估，如何把握資產(chǎn)重組和價值評估之間的關(guān)系都應(yīng)該成為我們考慮的重點(diǎn)。本文分析了資產(chǎn)重組的重要性，資產(chǎn)重組的方法等，希望能對上市公司資產(chǎn)重組提供借鑒和參考。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組 資產(chǎn)重組最優(yōu)化 關(guān)系論

1 引言

在當(dāng)前如火如荼的股市行情勢態(tài)下，越來越多的公司涌入了股市的浪潮，畢竟股市在一定程度上確實能給上市公司一股強(qiáng)勁的強(qiáng)心劑。但是獲得這股強(qiáng)心劑并不是簡單的，在其背后需要有各種籌措和準(zhǔn)備。資產(chǎn)重組就是其中比較重要的一個環(huán)節(jié)，資產(chǎn)重組的成功與否，直接影響著上市公司的發(fā)展態(tài)勢和企業(yè)價值。

在這個過程中，我們把上市公司各部分資產(chǎn)比作許多塊積木。在重組前，積木是散亂的，當(dāng)我們用一定的規(guī)則和方法將積木重新組合后，新的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會帶給我們意想不到的結(jié)果。然而重組后的結(jié)果如何評斷其優(yōu)劣好壞，如何評估其應(yīng)有的價值，就成了本文將要討論的重點(diǎn)。如何使資產(chǎn)重組獲得最大的市場價值，也是價值評估的前提和基礎(chǔ)，因為不同的重組形式會直接影響價值評估的結(jié)果。本文將從以下幾個方面展開論述：一是價值評估前資產(chǎn)重組優(yōu)化的必要性；二是資產(chǎn)重組優(yōu)化的方法；三是價值評估在上市公司資產(chǎn)重組中的重要性；四是資產(chǎn)重組和價值評估的關(guān)系論；五是價值評估的方法。

2 資產(chǎn)重組優(yōu)化的必要性

第一，資產(chǎn)重組是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。市場在分配資源時不可能做到絕對的合理和完美，這時進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)重組，來優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的資源配置，做到“好鋼用到刀刃上”而不是用“高射炮打蚊子”。

第二，資產(chǎn)重組可以有效地提高企業(yè)市場競爭力。企業(yè)市場競爭力靠的是公司的“軟實力”和“硬實力”，“軟實力”是企業(yè)的文化，而“硬實力”就是合理的資產(chǎn)分配和優(yōu)秀的資源管理手段。

第三，資產(chǎn)重組能使企業(yè)優(yōu)勢集中化。企業(yè)優(yōu)勢的集中化，能突顯企業(yè)的市場價值，在必要時展示企業(yè)的強(qiáng)勁實力，所謂揚(yáng)長避短也就是這樣，重組優(yōu)勢力量，淘汰劣勢成分。

第四，國有資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組可以使國有資本行業(yè)分布更加合理。這也是國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性發(fā)展的需要。

第五，資產(chǎn)重組對國際競爭挑戰(zhàn)也是一大助力。全球各國公司尤其是跨國公司，資產(chǎn)重組帶來的影響更大，更具挑戰(zhàn)性和競爭性。

3 資產(chǎn)重組優(yōu)化的方法

3.1 上市企業(yè)現(xiàn)狀概況

上市企業(yè)重組的原因分為以下幾種：一是因為市場或經(jīng)營不善而面臨破產(chǎn)，需要尋求并購方進(jìn)行收購重組；二是被惡意收購而被迫面臨破產(chǎn)重整；三是同一集團(tuán)內(nèi)部將資產(chǎn)裝入上市公司或?qū)ι鲜泄具M(jìn)行資產(chǎn)置換；四是集團(tuán)將幾乎所有資產(chǎn)重組在一個公司進(jìn)行整體上市而產(chǎn)生的重組；五是因為經(jīng)營不善要求與債權(quán)人減免債務(wù)而進(jìn)行的債務(wù)重組。

以上情況都是上市企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，他們都在想方設(shè)法在激烈的企業(yè)競爭中生存與發(fā)展，這其實是市場配置影響企業(yè)配置的一個重要方面。而且從側(cè)面反映出，資產(chǎn)重組給企業(yè)的發(fā)展與生存帶來新的可能。當(dāng)然市場的風(fēng)向標(biāo)也需要人為地調(diào)整和干預(yù)，這樣才能使企業(yè)按照規(guī)劃好的航線穩(wěn)態(tài)航行。

3.2 資產(chǎn)重組優(yōu)化方法

首先，規(guī)范相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為。制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)兼并政策，在具有未來規(guī)劃的前瞻性行為上加大支持力度，這是避免事發(fā)后重組的最佳選擇。加大相關(guān)立法力度，扶持優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，加快形成優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈。中國證券監(jiān)督委員會，已經(jīng)出臺并繼續(xù)修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，但是在這條經(jīng)濟(jì)規(guī)范道路上還有很長的路要走，我們經(jīng)濟(jì)相關(guān)的每一環(huán)節(jié)都與之息息相關(guān)，我們有責(zé)任和義務(wù)監(jiān)督其完善和順利實施。

其次，規(guī)范會計計量信息。會計或財務(wù)等相關(guān)部門是企業(yè)資產(chǎn)的直接接觸方，相關(guān)部門的資產(chǎn)信息計量是否細(xì)致和規(guī)范直接影響資產(chǎn)重組的進(jìn)度和深度。應(yīng)該單獨(dú)形成一套資產(chǎn)重組的“利益分配表”，確定企業(yè)的交易、利潤、債務(wù)、期權(quán)等在利益分配表的位置和比重。利益分配表建立的同時，還可以建立一套完備的“資產(chǎn)最優(yōu)組合表”。資產(chǎn)最優(yōu)組合表即是資產(chǎn)重組時可以實現(xiàn)1+1>2的組合形式，這是經(jīng)驗和教訓(xùn)的積累，需要整合整個市場行業(yè)的信息和智能。“利益分配表”和“資產(chǎn)最優(yōu)組合表”相當(dāng)于積木的說明書，指導(dǎo)著我們怎樣更巧妙地將“資產(chǎn)”這堆積木重組得更加完美和健碩。

最后，合理化市場自我調(diào)整。市場越成熟，其本身的自我調(diào)控能力也越強(qiáng)，政府的干預(yù)行為也相對較少。假如政府出面干預(yù)企業(yè)的重組問題，或多或少地會付出一定的政策和財政支持，然而干預(yù)的結(jié)果還會因為政府和企業(yè)的動機(jī)和評估體制不同而產(chǎn)生意想不到的不良影響。因此應(yīng)該減少不必要的政府干預(yù)，給政府更多的精力來規(guī)范市場環(huán)境和提供更好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策上。市場的自我調(diào)整在一定程度上是資產(chǎn)自身自適應(yīng)的結(jié)果。因為長期的實踐和經(jīng)驗積累已經(jīng)給資產(chǎn)貼上了一個最適合他本身的標(biāo)簽，在重組過程中，人們自然而然地將這些資產(chǎn)物歸其位。

4 價值評估在上市公司資產(chǎn)重組中的重要性

4.1 企業(yè)價值評估概述

價值評估，就是對企業(yè)這個整體，根據(jù)其資本及營利能力，考慮企業(yè)生存環(huán)境，對企業(yè)做出一個相對公正可信的市場價值評估。因此在對企業(yè)價值進(jìn)行評估之前，應(yīng)做好充分的影響因素和方法的準(zhǔn)備，才能體現(xiàn)價值評估的公正和準(zhǔn)確性。

4.2 影響企業(yè)價值評估的因素

影響企業(yè)價值評估的因素主要有內(nèi)部因素和外表因素。首先，對于內(nèi)部因素來說包括：企業(yè)全部資產(chǎn)價值和企業(yè)獲利能力。企業(yè)的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)跟企業(yè)獲利成正比關(guān)系，也就和企業(yè)價值的評估結(jié)果有著直接的關(guān)系。對于企業(yè)獲利能力應(yīng)該包含以下幾個因素：一是企業(yè)所在行業(yè)的收益；二是企業(yè)面臨的市場競爭；三是企業(yè)的負(fù)債比例和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；四是企業(yè)的管理水平；五是企業(yè)所處的人文地理位置及擁有的資源環(huán)境和人才比例等都是影響企業(yè)獲利的重要因素。

其次，對于外部因素來說，企業(yè)的生存和發(fā)展還會較大程度上受到環(huán)境和市場的影響。例如政府部門的監(jiān)管，企業(yè)收益率受同行業(yè)影響的浮動。一般收益率越高評估價值越高。

5 資產(chǎn)重組和價值評估的關(guān)系

本文認(rèn)為，資產(chǎn)重組不應(yīng)該和價值評估分開而論，兩者應(yīng)該有一個相對和諧的關(guān)系。還是拿積木搭建而言，當(dāng)我們用單塊積木重組成一個積木群之后，積木模型的價值也就體現(xiàn)出來了。也就是什么樣形狀的模型有著什么樣的價值?；氐浇?jīng)濟(jì)上來說，就是資產(chǎn)重組成什么樣子，就對應(yīng)什么樣的評估價值。

根據(jù)目前企業(yè)現(xiàn)狀，可以確定一個簡單金字塔型資產(chǎn)重組模型如圖1所示，最底層是企業(yè)的基礎(chǔ)固定資產(chǎn)；中下層作為遞延資產(chǎn)，即能給企業(yè)創(chuàng)造未來收益的資產(chǎn)；中上次為負(fù)債資產(chǎn)，這一層可有可無，但也是構(gòu)成企業(yè)資產(chǎn)的重要部分；最上層為優(yōu)勢資產(chǎn)，優(yōu)勢資產(chǎn)就是其中企業(yè)所擁有的優(yōu)勢資產(chǎn)進(jìn)行突破和發(fā)展，其代表了企業(yè)的高度和深度。

圖1 金字塔型資產(chǎn)重組模型

金字塔型的資產(chǎn)重組可以方便地進(jìn)行價值評估，而且這種模型在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下相對穩(wěn)定，方便企業(yè)實施資產(chǎn)重組及價值評估。

6 價值評估方法

目前在世面上有著各種各樣的流通方法，但綜觀這些方法我們可以把價值評估方法分為三類：收益法、成本法和市場法。而這三種方法也是國際上通用的。

對于收益法，評估對象是資產(chǎn)組合體，資產(chǎn)的組合會帶來單獨(dú)資產(chǎn)所沒有的評估結(jié)果；通過未來收益折現(xiàn)評估確定資產(chǎn)的獲利能力；以預(yù)期效用理論為基礎(chǔ)，通過企業(yè)獲利來衡量企業(yè)價值；不反映單項資產(chǎn)的現(xiàn)時價值。收益法評估結(jié)果受評估師的影響較大，也是受主觀能動性影響較大的原因之一，可以算是收益法的弊病。要降低這一影響，我們就需要挖掘資深評估師，利用其長期積累的經(jīng)驗做出較為客觀的評估。

對于成本法，相對于收益法比較客觀。它是對企業(yè)各資產(chǎn)價值和負(fù)債價值綜合運(yùn)算的基礎(chǔ)上算出評估價值。具體公式如下：

不動產(chǎn)+機(jī)器設(shè)備+流動資產(chǎn)+無形資產(chǎn)+其他=企業(yè)總資產(chǎn)價值；

凈資產(chǎn)價值=企業(yè)總資產(chǎn)價值-企業(yè)負(fù)債價值。

對于市場法，考慮的因素比較多也比較專業(yè)。主要是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。企業(yè)比較法應(yīng)該先選擇合適的參考對象，也就是與被評估企業(yè)相似的參考企業(yè)。在資本市場中，市場成熟度、證券交易活躍性、數(shù)據(jù)可獲得的企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮。在選好的參考企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營財務(wù)分析后，獲得相應(yīng)的價值比例或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。公式為：企業(yè)價值=企業(yè)價值X相關(guān)價值比例基數(shù)。

并購案例比較法，簡而言之就是通過對于相似企業(yè)的買賣、收購及合并案例的數(shù)據(jù)分析和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)計算得出企業(yè)價值評估結(jié)果。

R = (α*β)* θ*σ*ε

其中： R，企業(yè)價值；α，價值比例；β，相關(guān)價值比例基數(shù)；θ，交易情況修正系數(shù)；σ，時間因素修正系數(shù)；ε其他因素修正系數(shù)。

上市公司對資產(chǎn)重組后的價值評估是一個動態(tài)有機(jī)的過程，不能拋下一方單獨(dú)進(jìn)行，而需要建立統(tǒng)一的關(guān)系模型。即在重組優(yōu)化的基礎(chǔ)上進(jìn)行價值評估，目的只有一個就是讓目標(biāo)企業(yè)更快更穩(wěn)定地可持續(xù)發(fā)展。

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中圖分類號：F273.4

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)04(b)-148-03