魯翠芬　蘇雅

摘要：自20世紀30年代法定存款準備金率作為中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供給的政策工具后，國內(nèi)外的學者就對該政策進行了大量的研究，主要包括以下幾個方面：法定存款準備金政策的適用性、關于法定存款準備金率的確定、關于存款準備金付息問題的探討、關于法定存款準備金政策有效性的研究和差別存款準備金制度的效果評價等。研究方法主要有定性分析和定性定量相結合兩種，下文就法定存款準備金政策的適用性和政策效果進行簡單的國內(nèi)外文獻綜述。

關鍵詞：文獻綜述；法定存款準備金政策；有效性

一、國外法定存款準備金政策研究綜述

1.關于法定存款準備金政策作用的爭論

從準備金政策開始作為貨幣政策以來，國外理論界對法定存款準備金政策使用的爭議很大。弗雷德里克.S.米什金在《貨幣金融學》（2006）中指出，由于多數(shù)銀行的超額準備金很少，上調(diào)存款準備金率會對資產(chǎn)的流動性產(chǎn)生劇烈影響，因此法定存款準備金政策不應該被作為經(jīng)常使用的貨幣政策。斯蒂芬.G.切凱蒂在《貨幣、銀行與金融市場》（2007）中闡明，中央銀行直接規(guī)定法定存款準備金率的目的是為了更容易預測銀行等金融機構的準備金需求，作者認為央行不適合將該政策作為貨幣政策的直接工具。但是，隨著金融市場的不斷發(fā)展，法定存款準備金政策的內(nèi)涵和作用也會得到不斷的創(chuàng)新和發(fā)展。

2.國外法定存款準備金政策有效性的研究

Richard T.Froye和Kenneth J.Kopecky（1983）在分析貨幣供應總量和法定存款準備金率的關系的基礎上，得出在短期內(nèi)法定存款準備金率的調(diào)整會通過影響貨幣供應總量和貨幣預期價值來影響金融市場。James D.Hamilton（1988）通過分析研究存款準備金率的影響因素及其調(diào)整效果，得出法定存款準備金政策是通過利率來影響金融市場的。Weiner.Stuart E（1992）在分析西方國家近十年的貨幣政策使用情況的基礎上，得出將貨幣供應量作為貨幣政策的中介指標時，法定存款準備金政策在短期內(nèi)可以有效控制貨幣供給，政策效果十分明顯。此外，取消法定存款準備金政策會導致對市場短期利率波動的預測難度加大，從而使得中央銀行使用貨幣政策控制市場利率的難度增加。Borio（1997）通過研究發(fā)現(xiàn)法定存款準備金政策的有效性會受其計提方式的影響。此外，存款準備金的持有期和計算期等因素都會影響法定存款準備金政策的有效性。

二、國內(nèi)法定存款準備金政策研究綜述

1.我國法定存款準備金政策應用的研究

張士軍（2003）指出和西方國家相比，法定存款準備金政策在我國有很強的現(xiàn)實意義，在短期內(nèi)該政策是有效的貨幣政策工具。黃詩城（2005）通過研究得出：在我國長期使用法定存款準備金政策是不合理的，法定存款準備金政策不合適作為經(jīng)常性的貨幣政策工具。我們需要盡快建立市場調(diào)節(jié)機制，加快我國利率市場化進程，從而避免被動通過調(diào)整法定存款準備金率來影響經(jīng)濟。

2.我國法定存款準備金政策有效性的研究

關于法定存款準備金率變動效應研究，張曉慧、紀志宏、崔永（2008）基于微觀經(jīng)濟主體最優(yōu)化行為，計算出我國當前的最優(yōu)準備金率為23%左右，如果高于這一水平，法定存款準備金政策則會在流動性對沖或貨幣信貸控制中的效果適得其反。但是，文章最主要的缺陷是沒有考慮現(xiàn)實中金融機構的流動性狀況，尤其是中小企業(yè)的頭寸狀況。王相東（2009）從銀行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、債券市場以及股票市場四個方面分別分析了我國存款準備金政策的應用效果。張婧（2011）得出上調(diào)法定存款準備金率會對利率產(chǎn)生一定的影響，并且會造成貨幣市場利率的波動。

國內(nèi)學者對法定存款準備金政策的有效性進行了不少實證分析，李斌（2001）主要采用相關分析并考慮滯后時段，通過對1992-2000年的貨幣政策工具進行研究，發(fā)現(xiàn)法定存款準備金率在向中間目標傳導的過程中時滯為8個月，且該工具的作用持續(xù)期為16個月，因此更適合將法定存款準備金率作為央行的短期貨幣操作工具。黃安仲（2006）通過建立引入IS-LM模型，檢驗得出短期內(nèi)法定存款準備金率操作與利率操作存在正向關系，但長期內(nèi)這種關系不確定；無論短期或長期，法定存款準備金率的調(diào)整與貨幣供給量之間都存在明確的反向關系，因此可以使用該工具對貨幣供給量進行調(diào)節(jié)，但是作者并未對其具體調(diào)節(jié)效果做深入檢驗。李占風等（2010）通過協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗，得出存款準備金率和利率對中介變量的控制效果都是顯著的；中介變量的變化對GDP的影響明顯，但存在著1-5個季度的滯后等結論。劉闖（2012）在對1998年1季度至2011年4季度數(shù)據(jù)進行分析的基礎上，通過基于VEC模型的實證研究，得出我國貨幣政策傳導途徑主要有貨幣渠道和信貸渠道，央行通過這兩種渠道傳導共同對經(jīng)濟目標變量產(chǎn)生作用。朱恩濤、姚珂（2015）選取作為中間目標的貨幣供應量、利率、匯率以及作為最終目標的物價指數(shù)等變量來衡量存款準備金政策的有效性，最后得出以下結論：（1）法定存款準備金率與廣義貨幣供應量、利率、匯率以及物價都有一定的相關關系，且構成了長期穩(wěn)定的關系。（2）從格蘭杰因果關系檢驗可以得出存款準備金率與匯率呈現(xiàn)雙向因果關系。（3）隨著金融創(chuàng)新的進一步發(fā)展，利率和匯率與存款準備金率的關聯(lián)度日益顯現(xiàn)，使得存款準備金政策的效果發(fā)揮受到制約。

關于法定存款準備金政策有效性的制約因素，巴曙松（1997）主要總結了以下5個方面：現(xiàn)行準備金制度框架上的缺陷；存款機構的行為；企業(yè)行為；金融市場的發(fā)達程度；宏觀調(diào)控方式。在此基礎上，作者提出了提高我國存款準備金政策有效性的相應途徑。盧慶杰（2007）認為商業(yè)銀行會通過降低超額儲備金率來抵消法定存款準備金政策的沖擊。余明（2009）認為法定存款準備金政策有效性主要取決于商業(yè)銀行超儲率、存款規(guī)模變化情況和其他資金來源結構三個因素。

三、總結與評價

綜上，由于實證方法、時間范圍和指標選取的不同，以及在同樣的實證方法中具體處理技術的不同，對于法定存款準備金政策的有效性，國內(nèi)外學者得出了不盡相同的結論?？偨Y他們對法定存款準備金政策有效性的研究視角，或從數(shù)量角度、或從時滯角度，將二者結合起來研究的文獻比較少。因此，筆者認為很有必要從這兩個方面出發(fā)去研究中國法定存款準備金政策的有效性。（作者單位：中央財經(jīng)大學）

參考文獻：

[1]弗雷德里克.S.米什金.貨幣金融學[M].北京：中國人民大學出版社，2006.

[2]斯蒂芬.G.切凱蒂.貨幣、銀行與金融市場[M].北京：北京大學出版社，2007.

[3]巴曙松.存款準備金政策有效性研究[J].浙江財經(jīng)學院學報，1997（4）.

[4]崔建軍.中國貨幣政策有效性問題研究[M].北京：中國金融出版社，2006.

[5]黃安仲.貨幣政策工具與中介目標選擇[J].當代財經(jīng)，2006（10）：41-46.

[6]黃詩城.存款準備金率調(diào)整政策評價[J].發(fā)展研究，2005（5）：24-25.

[7]李占風、涂占新、陳妤.金融危機背景下我國貨幣政策效應的實證分析[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2010（9）：75-80.

[8]劉闖.存款準備金率調(diào)整的貨幣政策信貸傳導效應：基于VEC模型的計量研究[M].長春：吉林大學碩士學位論文，2012.

[9]盧慶杰.中國貨幣政策工具有效性分析[J].復旦學報，2007（1）.