徐曉榮　張珊珊　孫宗升

摘要：以2011-2013年我國中小企業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，運用SPSS20.0軟件進行多元回歸分析，從盈利能力、發(fā)展能力、企業(yè)規(guī)模、營運能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營風(fēng)險等六個方面分析其對中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。針對實證研究結(jié)果，結(jié)合中小企業(yè)上市公司的特點，對優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)提出相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；多元回歸分析

擁有合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的必要條件，可以減少融資成本，降低財務(wù)風(fēng)險，尤其是在我國資本市場還不完善的情況下，中小企業(yè)選擇融資方式時所考慮的因素更加復(fù)雜，因此有必要研究我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素。本文在已有的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究基礎(chǔ)上，對我國中小企業(yè)板上市公司進行研究，確定中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。

一、資本結(jié)構(gòu)概念

資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)資金來源項目之間的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)不僅包括長期資本，還包括短期資本。結(jié)合國內(nèi)外實證研究，本文使用廣義資本結(jié)構(gòu)的概念，將短期負(fù)債納入研究范圍之內(nèi)。本文以資產(chǎn)負(fù)債率為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)。

二、資本結(jié)構(gòu)影響因素研究假設(shè)

結(jié)合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及中小企業(yè)發(fā)展特點，本文提出以下假設(shè)：

H1：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；H2：成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；H3：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；H4：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的營運能力正相關(guān)；H5：現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；H6：經(jīng)營風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

三、資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究

本文剔除資料不全面的公司，以542家中小板上市公司為樣本，選取2011-2013年數(shù)據(jù)進行研究。數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，采用SPSS20.0軟件進行分析。

本文以資產(chǎn)負(fù)債率為被解釋變量，反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的總體特征；以盈利能力、發(fā)展能力、企業(yè)規(guī)模、營運能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營風(fēng)險六個影響因素為解釋變量，其中資本結(jié)構(gòu)—資產(chǎn)負(fù)債率（DR）；盈利能力—財務(wù)費用率（FAR）；發(fā)展能力—營業(yè)收入增長率（BRIR）；營運能力—股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（SEIR）；現(xiàn)金流量—股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）；經(jīng)營風(fēng)險—財務(wù)杠桿（FL）；企業(yè)規(guī)模（SIZE）—總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

實證研究分析是為了找出影響中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素，并建立多元回歸方程以觀察不同的影響因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響程度。多元回歸方程的標(biāo)準(zhǔn)形式：

上述公式中：β0常數(shù)項，ε為隨機擾動項，β1、β2、β3、β4、β5、β6是各影響因素的系數(shù)，表示各因素對資本結(jié)構(gòu)的影響程度。

從表1可知，樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均為36.82%，較為合理。但是資產(chǎn)負(fù)債率的最大值（104%），與最小值（0.75%）差距懸殊，表明并非所有中小企業(yè)都能控制和把握資本結(jié)構(gòu)。

由表3可知，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值幾乎都小于0.3，共線性較弱，因此，可同時將其納入模型中，不用考慮多重共線性。由表3的Pearson相關(guān)性的檢驗結(jié)果來看，可以得到如下結(jié)論：

（1）企業(yè)規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)是成顯著正相關(guān)，與假設(shè)一致。說明企業(yè)的規(guī)模對其資本結(jié)構(gòu)有顯著的影響，規(guī)模大的企業(yè)可以有效地降低經(jīng)營風(fēng)險，容易得到政府以及相關(guān)管理部門的重視與扶持，從而有資本得到更多的貸款。

（2）企業(yè)的盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)成顯著的正相關(guān)，與假設(shè)不一致。原因可能是盈利能力比較強的企業(yè)需要較多的資金，更易在外部籌集資金，負(fù)債規(guī)模相對較大，所以二者呈正相關(guān)。

（3）企業(yè)的營運能力與資本結(jié)構(gòu)成顯著正相關(guān)，與假設(shè)一致。若企業(yè)的營運能力較好，就能更好地利用債權(quán)融資。

（4）企業(yè)的發(fā)展能力與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，但并不顯著。原因可能與我國資本市場不完善，缺乏專門針對中小企業(yè)融資的金融機構(gòu)，加之政府沒有相關(guān)的政策扶持，造成中小企業(yè)融資的瓶頸有關(guān)。

（5）企業(yè)的現(xiàn)金流量與其資本結(jié)構(gòu)成顯著的負(fù)相關(guān)，與假設(shè)不一致。若公司現(xiàn)金流量好，就會吸引更多的資金投資，可以利用本企業(yè)的留存收益來進行生產(chǎn)經(jīng)營，較多的是內(nèi)部融資。

（6）企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與其資本結(jié)構(gòu)成顯著的正相關(guān)，與假設(shè)不一致。本文經(jīng)營風(fēng)險用財務(wù)杠桿來衡量，財務(wù)杠桿值大，說明財務(wù)費用金額大，利息支出多，負(fù)債金額大，導(dǎo)致高資產(chǎn)負(fù)債率。

四、建議

結(jié)合上述實證分析，為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提出如下建議：（1）結(jié)合企業(yè)規(guī)模大小適度負(fù)債。規(guī)模稍大的企業(yè)可在合理的范圍內(nèi)選擇債權(quán)融資，以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用；規(guī)模稍小的企業(yè)不應(yīng)使用債權(quán)融資，避免財務(wù)風(fēng)險過大而陷入危機。（2）根據(jù)企業(yè)的盈利能力決定融資。盈利能力是銀行評估企業(yè)信用的重要指標(biāo)，盈利能力強的企業(yè)在信用制度中的評級相對較好，從銀行貸款的能力提高。所以盈利能力好的企業(yè)可在合理范圍內(nèi)選擇債權(quán)融資。（3）依據(jù)營運能力來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。營運能力好的企業(yè)，企業(yè)發(fā)展一般較好，可進行外部融資，改善資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)發(fā)展。（4）依據(jù)現(xiàn)金流量強弱來確定資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)未來現(xiàn)金凈流量充分穩(wěn)定時，有更多的資金用來生產(chǎn)經(jīng)營，中小企業(yè)融資成本較高，資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例降低。（作者單位：1.西安財經(jīng)學(xué)院；2.長安大學(xué)）

參考文獻：

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