李國峰　周莎莎

[摘 要] 通過以2010年至2012年A股主板上市公司3467個公司-年度樣本數(shù)據(jù)為研究對象，對機構(gòu)投資者持股比例與盈余管理之間的關(guān)系進行描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析，研究發(fā)現(xiàn)：機構(gòu)投資者的持股比例越高，就更愿意選擇真實盈余管理進行盈余操控，較少地選擇應(yīng)計盈余管理，可以有效地抑制應(yīng)計盈余管理行為，所以，應(yīng)增加機構(gòu)投資者的持股比例，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的監(jiān)管作用，抑制盈余管理行為，為廣大投資者提供更加真實有效的信息。

[關(guān)鍵詞] 機構(gòu)投資者；持股比例；應(yīng)計盈余管理；真實盈余管理；結(jié)論

[中圖分類號] F640 [文獻標識碼] B

一、文獻綜述

程書強（2006）認為機構(gòu)投資者持股比例與盈余管理負相關(guān)，機構(gòu)投資者的持股比例越高，越可以抑制操縱應(yīng)計利潤的盈余管理行為，使得盈余信息更加真實可靠，同時也可以說明機構(gòu)投資者持股參與公司治理能夠使上市公司的經(jīng)營更加規(guī)范、有效。高雷、張杰（2008）研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股比例與盈余管理程度負相關(guān)，說明機構(gòu)投資者能有效地抑制管理層的盈余管理行為。李延喜、杜瑞等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)機構(gòu)投資者持股比例很低時，機構(gòu)投資者不存在對盈余管理進行監(jiān)管的意愿，只有當(dāng)機構(gòu)投資者持股比例較高時，才會主動地參與監(jiān)管盈余管理。唐洋、郭靜潔等（2011）通過考察機構(gòu)投資者持股比例對上市公司盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)，無論是正向盈余管理還是負向盈余管理公司，其機構(gòu)投資者持股比例與盈余管理水平均呈正相關(guān)關(guān)系，說明我國機構(gòu)投資者持股并沒有起到任何治理作用，反而加劇了企業(yè)的盈余管理行為。

通過以上文獻梳理可以發(fā)現(xiàn)對于機構(gòu)投資者持股比例與盈余管理的關(guān)系研究既有負相關(guān)關(guān)系，也有正相關(guān)關(guān)系研究結(jié)果，基于以上兩種觀點，本文以2010年到2012年的上市公司為研究對象作進一步實證研究，希望可以進一步豐富現(xiàn)有的理論成果和提供實證支持。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010年到2012年度A股主板上市公司為研究對象，剔除了金融保險業(yè)以及數(shù)據(jù)不全的公司樣本，最后獲得3467個公司-年度樣本數(shù)據(jù)。

本文機構(gòu)投資者持股比例數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計與

1.應(yīng)計盈余管理的計量。本文對應(yīng)計盈余管理（AEM）的計量采用了可操控性應(yīng)計（DA）作為替代變量，可操控性應(yīng)計（DA）由總應(yīng)計利潤減去非操控應(yīng)計（NDA）得到，具體計算過程模型（1）所示：

DA=TA/A-NDA （1）

總應(yīng)計利潤由營業(yè)利潤減去經(jīng)營活動現(xiàn)金流量得到；A為平均資產(chǎn)，非操控應(yīng)計（NDA）計算過程如下：

NDA=α1（1/A）+α2（ΔREV-ΔREC）/A+α3（PPE/A）+α4（IA/A） （2）

其中，ΔREV表示主營業(yè)務(wù)收入凈額增量，ΔREC表示應(yīng)收賬款增量，PPE表示固定資產(chǎn)年末數(shù)；IA則表示無形資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)的年末數(shù)。模型（2）中的α1、α2、α3和α4是通過下面的行業(yè)橫截面修正后的Jones模型回歸即可獲得：

TA/A=α1（1/A）+α2（ΔREV-ΔREC）/A+α3（PPE/A）+α4（IA/A）+ε（3）

2.真實盈余管理的計量。真實盈余管理的計量，是借鑒Roychowdhury（2006）、Cohen等（2008）和Cohen等（2010）的方法，在通過模型（4）、（5）和（6）計算出正常的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本和酌量性費用，然后用公司當(dāng)年的實際經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本和酌量性費用扣除之前計算所得的正常值，然后即可估算出異常的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（Abcfo）、異常生產(chǎn)成本（Abprod）與異常酌量性費用（Ab exp）：

CFOit/TAi，t-1=α0（1/TAi，t-1）+α1（Sit/TAi，t-1）+α2（ΔSit/TAi，t-1）+ε （4）

PRODit/TAi，t-1=β0（1/TAi，t-1）+β1（Sit/TAi，t-1）+β2（ΔSit/TAi，t-1）+β3（ΔSi，t-1/TAi，t-1）+ε （5）

EXPit / TAi，t-1 = γ1（1 / TAi，t-1）+γ2（ΔSi，t-1 / TAi，t-1）+ε （6）

在上述三個模型（4）、（5）以及（6）中，CFOit是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量； PRODit是銷售成本存貨與當(dāng)年變化額的和；EXPit是管理費用與銷售費用的和；TAi，t-1是期初資產(chǎn)總額；Sit是當(dāng)年營業(yè)收入；ΔSit是當(dāng)年營業(yè)收入變化額；ΔSi，t-1是上年營業(yè)收入變化額。

然后根據(jù)Sohn（2011）的方法，由模型（7）即可計算出真實盈余管理（REM）。

REMit=Abprodit/TAi，t-1-Abcfoit/TAi，t-1-Abexpit/TAi，t-1 （7）

三、統(tǒng)計分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

表1顯示的是上市公司2010-2012年間主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。應(yīng)計盈余管理（AEM）的均值為0.019，中值為0.017，極小值為-0.310，極大值為0.298，說明愿意進行正向的應(yīng)計盈余管理的公司較多；真實盈余管理（REM）的均值為-0.098，中值為-0.083，極大值為0.371，極小值為-0.443，說明多數(shù)公司更愿意進行負向的真實盈余管理。INSTITUTE的均值為0.426，中位數(shù)為0.432，極小值為0.000，極大值為0.856，表明機構(gòu)投資者的持股比例平均為42.6%，且所選取的樣本公司內(nèi)機構(gòu)投資者的持股比例差距較大。

（二）相關(guān)性分析

表2 盈余管理與機構(gòu)投資者持股比例之間的相關(guān)性分析

注：表中數(shù)字為Pearson相關(guān)系數(shù)，符號***、**和*分別代表1%、5%和10%的顯著性水平；（）內(nèi)數(shù)字為P值。

表2顯示的是盈余管理與機構(gòu)投資者持股比例之間的Pearson相關(guān)系數(shù)，與其他控制變量之間的相關(guān)系數(shù)略。從表中可以看出，應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理的相關(guān)系數(shù)為0.226，在5%的水平上正相關(guān)，表明所選擇的樣本公司在進行應(yīng)計盈余管理的同時可能實施了真實盈余管理；應(yīng)計盈余管理與機構(gòu)投資者持股比例的相關(guān)系數(shù)為-0.089，在5%的水平上負相關(guān)，說明機構(gòu)投資者的持股比例較高的公司，較少地選擇應(yīng)計盈余管理進行盈余操控，抑制應(yīng)計盈余管理行為；真實盈余管理與機構(gòu)投資者持股比例的相關(guān)系數(shù)為0.031，在1%的水平上正相關(guān)，說明機構(gòu)投資者的持股比例較高的公司，更愿意選擇真實盈余管理進行盈余操控。

四、研究結(jié)論

本文以2010年至2012年3467個公司-年度樣本為研究對象，分析了樣本公司機構(gòu)投資者持股比例與盈余管理之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者的持股比例越高，更愿意選擇真實盈余管理進行盈余操控，較少地選擇應(yīng)計盈余管理，可以有效地抑制應(yīng)計盈余管理行為。所以，應(yīng)增加機構(gòu)投資者的持股比例，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的監(jiān)管作用，抑制盈余管理行為，為廣大投資者提供更加真實有效的信息。

[參 考 文 獻]

[1]程書強.機構(gòu)投資者持股與上市公司會計英語信息關(guān)系實證研究[J].管理世界，2006（9）：129-136

[2]高雷，張杰.公司治理、機構(gòu)投資者與盈余管理[J].會計研究，2008（9）

[3]李延喜，杜瑞，高銳.機構(gòu)投資者持股比例與上市公司盈余管理的實證研究[J].管理評論，2011（3）：39-45

[4]唐洋，郭靜潔，田玉蘭.盈余管理與機構(gòu)投資者持股的實證研究[J].天津商業(yè)大學(xué)學(xué)報，2011

[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint