摘要：影視公司需要通過上市融資、并購重組等資本運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，其中，通過IPO、借殼上市、登陸新三板等解決融資問題，通過并購重組的主體、路徑以及出資方式的多元化，以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，但是影視公司并購重組也存在價(jià)值高估、盈利能力下降、償債能力弱化、每股收益下降等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：影視公司 上市融資 并購重組 資本運(yùn)營(yíng)

近年來，我國(guó)影視產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各類資本紛紛角逐電影、電視劇、網(wǎng)絡(luò)視頻以及游戲等市場(chǎng)，影視產(chǎn)業(yè)成為上市融資、并購重組等資本運(yùn)營(yíng)最為活躍的領(lǐng)域。但是，影視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然較大，一些影視公司通過并購重組達(dá)到炒作套現(xiàn)的非法目的，電視劇與電影市場(chǎng)存在生產(chǎn)過剩現(xiàn)象，同時(shí)也存在價(jià)值高估、盈利能力不穩(wěn)定以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問題。

我國(guó)影視公司上市融資的路徑

融資問題是影視公司發(fā)展的重要問題，在我國(guó)資本市場(chǎng)上，除了IPO（首次公開募股）以外，還存在借殼上市、登陸新三板等其他融資方式。與主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板相比，影視公司申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫粕鲜械馁M(fèi)用要低得多。

一、IPO上市融資。IPO上市融資可以拓展融資渠道，吸引投資者，增強(qiáng)流通性以及提高知名度。我國(guó)影視類上市公司10余家，其中華誼兄弟（2009年）、華策影視（2010年）、樂視網(wǎng)（2010年）、光線傳媒（2011年）、華錄百納（2012年）分別在深圳創(chuàng)業(yè)板A股上市。另有在境外上市的影視公司，例如2010年在美國(guó)納斯達(dá)克上市的博納影業(yè)，是中國(guó)第一家在美國(guó)上市的影視公司，2015年前9個(gè)月，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2.68億美元，同比增長(zhǎng)33%；保利文化2014年在香港H股上市，2015年主營(yíng)收入25億元，主要從事藝術(shù)品拍賣、影院投資、演出與劇院管理等業(yè)務(wù)。

近年來，隨著文化娛樂產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，許多影視公司紛紛謀求登陸資本市場(chǎng)。在2014年中，影視機(jī)構(gòu)證券化案例已超過兩位數(shù)，其中新麗傳媒、幸福藍(lán)海、能量影視、唐德影視4家機(jī)構(gòu)直指IPO，但最終僅唐德影視一家闖關(guān)成功，成為了2014年唯一成功上市的影視機(jī)構(gòu)。目前A股已有影視資產(chǎn)的上市公司10家以上，而“電影+電視劇”的行業(yè)總體產(chǎn)值卻不超過500億元，影院、電視臺(tái)還將分走近半收益，實(shí)際留給影視公司的份額相當(dāng)有限。由于總體市場(chǎng)規(guī)模與盈利能力的限制，影視公司IPO上市存在很大的阻礙。

浙江唐德影視股份有限公司成立于2006年，因出品《武媚娘傳奇》而出名，其電視劇投資、制作、發(fā)行和衍生業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，2015年唐德影視營(yíng)業(yè)收入5.37億元。此次唐德影視募集8億元用于補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金，包括《左手劈刀》等15部電視劇和《紫禁城》等6部電影的投資制作。

二、借殼上市。借殼上市在國(guó)外又稱為反向收購，是指通過“上市殼公司”控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，非上市公司將其旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司從而間接完成上市。“借殼上市”將上市需求與退出需求相結(jié)合，使得那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的原上市公司資產(chǎn)退出資本市場(chǎng)，取而代之以新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幫助資本市場(chǎng)進(jìn)行新陳代謝，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。

長(zhǎng)城影視、印記影視等選擇了借殼上市。2014年6月，江蘇宏寶宣布與長(zhǎng)城影視的資產(chǎn)重組方案是，江蘇宏寶以擁有的全部資產(chǎn)和負(fù)債作為置出資產(chǎn)，與長(zhǎng)城影視100%股份的等值部分進(jìn)行置換，差額部分由江蘇宏寶向長(zhǎng)城集團(tuán)發(fā)行股票方式購買，長(zhǎng)城影視通過資產(chǎn)置換借殼江蘇宏寶實(shí)現(xiàn)上市融資。2014年，高金食品公司置出周期性較強(qiáng)且盈利能力較弱的生豬養(yǎng)殖及屠宰加工業(yè)務(wù)，置換估值逾60億元的印紀(jì)影視娛樂傳媒有限公司的資產(chǎn)，印紀(jì)傳媒借殼上市。印紀(jì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為整合營(yíng)銷服務(wù)，并通過兼營(yíng)影視劇和電視欄目的投資、制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)，為客戶提供品牌化的娛樂營(yíng)銷服務(wù)。

收購上市公司，戰(zhàn)略控股上市公司，實(shí)現(xiàn)借殼上市。例如，百視通重組東方明珠，百視通以新增股份換股吸收合并東方明珠，同時(shí)，上海東方傳媒集團(tuán)公司SMG向百視通注入東方購物、尚世影業(yè)、五岸傳播和文廣互動(dòng)四塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。新公司將致力于打造互聯(lián)網(wǎng)媒體生態(tài)系統(tǒng)，堅(jiān)持內(nèi)容和渠道并重，重組完成后，新上市公司成為文廣集團(tuán)統(tǒng)一的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和資本平臺(tái)。

三、新三板上市融資。新三板是全國(guó)性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要針對(duì)的是中小微型企業(yè)。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。2015年，掛牌新三板企業(yè)共5129家。受益于整個(gè)影視行業(yè)的大發(fā)展，越來越多的影視公司選擇登陸新三板，主動(dòng)謀求資本與資源的對(duì)接。截至2016年3月31日，在掛牌新三板的65家影視娛樂所屬公司中，有20家公司已實(shí)施增發(fā)融資，占比約為30%。通過新三板融資可以補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于電視劇、電影等項(xiàng)目的開發(fā)投資，拓展公司業(yè)務(wù)，增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)能力，提升盈利能力。

2015年，新三板影視公司的凈利潤(rùn)排行榜分別是開心麻花、和力辰光、唐人影視、西安同大、耀客傳媒等公司，其中開心麻花憑借《夏洛特?zé)馈返母咂狈渴杖氤蔀樾氯宓摹坝酢保?015年凈利潤(rùn)1.26億元。在此背景下，資本與影視的聯(lián)姻加速進(jìn)行，但在A股高門檻的限制下，大量影視公司將目光轉(zhuǎn)向新三板，因?yàn)橛耙晞〉呐臄z、制作需要較大的運(yùn)營(yíng)資金，募集的資金將用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金?？梢哉f，隨著影視娛樂市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，新三板給更多的影視企業(yè)帶來了成功的機(jī)會(huì)。

無論是創(chuàng)業(yè)板的上市公司，還是新三板的影視公司，導(dǎo)演、編劇、演員成為公司股東漸成新常態(tài)。公司采用出讓股權(quán)的方式綁定明星藝人和知名導(dǎo)演，將影視公司的業(yè)績(jī)與演員的收入掛鉤。例如，柳巖、謝楠持有光線傳媒的股份；王姬持有上海新文化的股份；趙薇持有阿里影業(yè)和唐德影視的股份；吳秀波持有幸福藍(lán)海的股份；馮小剛、張紀(jì)中、張國(guó)立持有華誼兄弟的股份；孫耀琦持有長(zhǎng)城影視的股份；海清、陳凱歌、胡軍、張嘉譯持有新麗傳媒的股份；周立波、魯豫持有能量影視的股份。

我國(guó)影視公司并購重組的策略

我國(guó)傳媒類上市公司共50多家，其中影視類上市公司10余家，除了中視傳媒、百視通等國(guó)營(yíng)企業(yè)以外，大部分是民營(yíng)影視類上市公司。影視產(chǎn)業(yè)通過內(nèi)生增長(zhǎng)模式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張難度較大，想要盡快搶占影視產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，大部分通過并購重組等外部擴(kuò)張式快速占領(lǐng)市場(chǎng)，同時(shí)，有利于增加行業(yè)集中度，改善行業(yè)結(jié)構(gòu)。

一、從并購重組的模式來看，包括橫向并購、縱向并購、混合并購。并購是一種以產(chǎn)權(quán)為對(duì)象的交易行為，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)最普遍的經(jīng)營(yíng)方式，也是企業(yè)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。

橫向并購是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模運(yùn)營(yíng)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易，交易雙方的產(chǎn)品相同或相似。橫向并購可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約生產(chǎn)與管理費(fèi)用，增強(qiáng)市場(chǎng)控制力，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。例如，華誼兄弟收購浙江常升影視制作公司，華策影視并購克頓傳媒、最世文化、合潤(rùn)文化、高格影視，光線傳媒收購金華長(zhǎng)風(fēng)、新麗傳媒、妙趣橫生、藍(lán)弧文化及手游公司熱鋒網(wǎng)絡(luò)等股份，新文化購買郁金香傳播和達(dá)可斯廣告的100%股權(quán)，收購跨屏互動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)提供商創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)51%股權(quán)，華錄百納以25億元的價(jià)格收購廣東百合藍(lán)色火焰100%的股權(quán)。

縱向并購就是交易雙方處于生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)之間的產(chǎn)權(quán)交易，產(chǎn)權(quán)交易的雙方往往是原材料供應(yīng)商或成品購買者，形成縱向一體化，可以降低交易成本，有利于生產(chǎn)的不同階段相互融合，形成完整的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。例如，樂視網(wǎng)購買花兒影視100%的股權(quán)，取得東陽九天7.5%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)渠道與內(nèi)容的縱向一體化，有力提升樂視網(wǎng)精品劇制作能力。華策影視作為電視劇第一股，向上游經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)拓展，收購海寧華凡60%股權(quán)，介入藝人經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)；向下游的電視劇營(yíng)銷、娛樂發(fā)行市場(chǎng)拓展，獲得佳韻社55%的股權(quán)，購買克頓傳媒100%股權(quán)，收購北京合潤(rùn)德堂20%的股權(quán)。

混合并購主要是生產(chǎn)不同產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購，而并購方與被并購方非客戶和供應(yīng)商關(guān)系?；旌喜①徶亟M可以提高盈利水平，優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。例如，博瑞傳播以10億元收購馬化騰旗下網(wǎng)頁游戲公司漫游谷70%的股權(quán)；浙報(bào)傳媒收購東方星空，涉足影視與旅游演藝業(yè)，收購游戲企業(yè)杭州邊鋒網(wǎng)絡(luò)和上海浩方在線100%股權(quán)。

二、從并購重組的主體來看，電子商務(wù)巨頭、業(yè)外資本等參與并購，影視企業(yè)的跨國(guó)并購增多，紛紛實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，成為資本市場(chǎng)的亮點(diǎn)。以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛大舉進(jìn)入影視行業(yè)，擴(kuò)展自己的影響力。例如，阿里巴巴和云鋒基金共同斥資12.2億美元入股優(yōu)酷土豆。阿里巴巴對(duì)文化中國(guó)進(jìn)行62億港元的戰(zhàn)略投資，獲得文化中國(guó)60%的股份，文化中國(guó)更名為阿里影業(yè)。另外，阿里入股華數(shù)傳媒，占股份總數(shù)的20%。百度和美國(guó)普羅維登斯資本合資成立愛奇藝，以3.7億美元收購PPS視頻業(yè)務(wù)，愛奇藝與PPS整合升級(jí)，新品牌為愛奇藝PPS。華誼兄弟增資36億元引入騰訊等三大投資者，阿里、騰訊所持華誼兄弟股份皆為8%，并列成為第二大股東。

國(guó)際化戰(zhàn)略是國(guó)內(nèi)影視公司的一個(gè)重要發(fā)展戰(zhàn)略方向，是資本運(yùn)作的亮點(diǎn)。2014年，華誼兄弟與其他投資人共同組成“華誼兄弟投資方”，購買美國(guó)Studio 8公司的股權(quán)，成為股東后，將負(fù)責(zé)其出品的所有電影在大中華地區(qū)的發(fā)行事宜。華策影視斥資3.23億元收購韓國(guó)電影行業(yè)巨頭Next Entertainment World公司發(fā)行的股份，投資后華策影視將持有NEW公司15%的股權(quán)。2012年，小馬奔騰收購美國(guó)著名特效制作公司Digital Domain（數(shù)字王國(guó)），獲得“數(shù)字王國(guó)”旗下電影、視覺特效、廣告制作、虛擬人合成技術(shù)等核心業(yè)務(wù)。2015年，萬達(dá)院線22.5億元收購澳大利亞電影院線運(yùn)營(yíng)商Hoyts集團(tuán)100%的股權(quán)。

業(yè)外資本進(jìn)入影視行業(yè)也是顯著特點(diǎn)。業(yè)外資本主要指文化傳媒行業(yè)以外的資本，他們尋求多元化的發(fā)展，紛紛投資影視行業(yè)。例如，中南重工以10億元收購大唐輝煌100%的股權(quán)。松遼汽車實(shí)現(xiàn)跨界發(fā)展，收購江蘇耀萊影城和上海都玩網(wǎng)絡(luò)100%的股權(quán)。共達(dá)電聲收購春天融和與樂華文化100%股權(quán)。鳳凰傳媒收購南京傳奇影業(yè)，大力拓展影視制作、發(fā)行、電影院線和演藝經(jīng)紀(jì)等產(chǎn)業(yè)。玩具企業(yè)驊威股份以12億元收購影視公司浙江夢(mèng)幻星生園100%股權(quán)。傳統(tǒng)乳業(yè)起家的皇氏集團(tuán)7.8億元收購盛世驕陽100%股權(quán)。

三、從并購重組的出資方式來看，包括發(fā)行股票模式、現(xiàn)金模式以及混合支付模式等多種形式。出資方式對(duì)交易雙方都產(chǎn)生重大影響，收購方要從自身的現(xiàn)金流狀況、資本結(jié)構(gòu)情況和對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響等因素綜合考慮。

現(xiàn)金收購方式。現(xiàn)金收購具有速度快、交割簡(jiǎn)單明了等優(yōu)點(diǎn)，但會(huì)增加公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)。例如，大連萬達(dá)集團(tuán)和全球排名第二的美國(guó)AMC影院公司簽署并購協(xié)議，此次并購總交易金額高達(dá)26億美元，包括萬達(dá)集團(tuán)購買AMC公司100%股權(quán)和承擔(dān)債務(wù)兩部分。光線傳媒以自有資金8.29億元購買新麗傳媒27%股權(quán)，新麗傳媒是一家以影視劇內(nèi)容及其衍生產(chǎn)品的投資、制作和運(yùn)營(yíng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的文化傳媒企業(yè)。

現(xiàn)金及發(fā)行股份相結(jié)合的混合出資方式。這種方式能夠充分發(fā)揮兩種方式的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)克服兩種方式的缺點(diǎn)，是比較理想的出資方式。例如，華策影視以現(xiàn)金及發(fā)行股份相結(jié)合的方式收購上?？祟D文化傳媒有限公司100%的股權(quán)，交易金額為16億元。樂視網(wǎng)以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式，購買花兒影視100%的股權(quán)，以發(fā)行股份的方式購買樂視新媒體文化（天津）有限公司99.5%的股權(quán)，并同時(shí)募集配套資金。華誼兄弟向銀漢科技股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買其持有的銀漢科技50.88%的股權(quán)，被稱為“中國(guó)A股并購手游第一單”。

上市公司之間的換股合作。2012年3月，優(yōu)酷（紐交所上市）、土豆（納斯達(dá)克上市）以100%換股的方式正式合并，合并后的新公司命名為優(yōu)酷土豆股份有限公司，聯(lián)合打造中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)領(lǐng)軍公司，成為建立在龐大用戶群、多元化內(nèi)容及強(qiáng)大技術(shù)平臺(tái)基礎(chǔ)上的優(yōu)酷土豆股份有限公司。

我國(guó)影視公司并購重組：效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)

資本具有天然的逐利性，在目前政府政策的扶持下，影視公司加入創(chuàng)業(yè)板上市受阻，登陸新三板與并購重組成為獲得融資、做強(qiáng)做大的有效途徑，通過資本運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，從而達(dá)到利益最大化。

一、影視公司并購重組的效應(yīng)。橫向并購以獲得規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；縱向并購以降低交易成本、完善產(chǎn)業(yè)鏈；混合并購以分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)多元化布局。影視公司通過并購重組實(shí)現(xiàn)內(nèi)容、渠道、平臺(tái)的融合，促進(jìn)電影、電視劇、動(dòng)漫、游戲、文學(xué)等各種不同內(nèi)容形態(tài)的交叉滲透，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。2010年華誼兄弟投資參股掌趣科技公司22%股權(quán)，又收購銀漢科技51%的股權(quán)，除了電影、電視和藝人經(jīng)紀(jì)三大業(yè)務(wù)板塊以外，通過并購重組后業(yè)務(wù)延伸到手機(jī)游戲，跨平臺(tái)的頁面網(wǎng)游、社區(qū)網(wǎng)游，音樂的創(chuàng)作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)，以及影院的投資管理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈。樂視網(wǎng)是一個(gè)播出平臺(tái)，通過并購重組花兒影視等內(nèi)容公司，打造垂直整合的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”生態(tài)模式，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、大屏應(yīng)用市場(chǎng)、電子商務(wù)等領(lǐng)域。華策影視收購克頓傳媒可以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，克頓傳媒擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的影視行業(yè)數(shù)據(jù)挖掘和分析能力，以及先進(jìn)的影視行業(yè)數(shù)據(jù)庫，并購可以在版權(quán)資源、創(chuàng)作和制作資源以及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)方面深度融合。①

影視行業(yè)內(nèi)的并購重組主要是擴(kuò)大規(guī)模，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；影視行業(yè)外的并購重組主要是發(fā)揮范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2012年，優(yōu)酷和土豆以100%換股方式合并，兼具影視、綜藝和資訊三大內(nèi)容形態(tài)，具有視頻內(nèi)容制作、播出和發(fā)行三大環(huán)節(jié)，重組成為強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)媒體平臺(tái)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。華策影視目前主要從事電視劇業(yè)務(wù)，電影制作發(fā)行業(yè)務(wù)處于穩(wěn)健起步階段，全資子公司浙江金球影業(yè)參與合資設(shè)立“浙江時(shí)代金球影業(yè)投資公司”，占股40%，將公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸至影城院線業(yè)務(wù)。同時(shí)，從郭敬明手中獲得上海最世文化26%股權(quán)，并取得郭敬明作品的優(yōu)先投資權(quán)，將暢銷文學(xué)作品和漫畫搬上銀幕的成功經(jīng)驗(yàn)，打造“文學(xué)+電影”的平臺(tái)，為青少年觀眾量身定制青春、科幻類型影片，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

二、影視公司并購重組的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證研究的結(jié)果表明，影視公司的并購重組與多元化經(jīng)營(yíng)并沒有給公司帶來正面效應(yīng)，反而在短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力與每股收益等方面增加了各種風(fēng)險(xiǎn)。通過影視公司的多元化與財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)證分析，影視公司的償債能力與多元化經(jīng)營(yíng)程度存在極其顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即多元化經(jīng)營(yíng)水平越高，影視企業(yè)的償債能力越差，從而加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。影視公司的股票籌資能力與多元化經(jīng)營(yíng)程度存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即多元化經(jīng)營(yíng)水平越高，越容易導(dǎo)致影視上市公司股票的每股收益降低，從而加劇公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。②

通過影視公司的并購重組與財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)證分析，并購重組對(duì)當(dāng)年或第二年的整體績(jī)效的影響與行業(yè)密切相關(guān)，影視行業(yè)的公司并購重組的績(jī)效不明顯，而新聞出版行業(yè)則非常顯著，說明傳統(tǒng)的新聞出版行業(yè)對(duì)影視游戲行業(yè)的跨行業(yè)并購能夠帶來顯著的績(jī)效改善，而影視公司為主體的并購的績(jī)效則不然。傳媒類上市公司并購重組對(duì)12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)影響的顯著度不同，只有凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)和資產(chǎn)負(fù)債率等五個(gè)指標(biāo)有明顯差異。其中最明顯的就是成長(zhǎng)能力，三個(gè)指標(biāo)都有顯著的增長(zhǎng)，說明并購對(duì)成長(zhǎng)能力的貢獻(xiàn)最大，而對(duì)整個(gè)盈利能力、資產(chǎn)管理能力等效果不夠顯著，其中樂視網(wǎng)、光線傳媒和華策影視等三家公司的每股凈收益并購后有明顯的減少，影視公司的資產(chǎn)負(fù)債率在并購后有顯著的增加，但基本都在50%的合理界限以下，償債風(fēng)險(xiǎn)不明顯。③

總之，影視行業(yè)成為資本市場(chǎng)的追捧對(duì)象，但是，并購重組仍需持謹(jǐn)慎的態(tài)度。新麗傳媒、幸福藍(lán)海、能量影視等申請(qǐng)IPO的影視公司已暫停，歡瑞世紀(jì)、華海時(shí)代、笛女影視、金英馬影視等近10家借殼上市的影視公司未能成功。影視行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)依然較大，作為并購重組標(biāo)的影視公司，其估值不相稱的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度以及無法完成業(yè)績(jī)承諾的隱患也會(huì)給并購重組帶來不確定性。（本文系國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目“媒介融合的政策選擇與規(guī)制體系研究”（13CXW008）的成果）

（作者單位：安徽師范大學(xué)）欄目責(zé)編：邵滿春

注釋：①肖葉飛：《影視公司并購重組的路徑與效應(yīng)》，《聲屏世界》，2015（10）。

②高浠媚，陳有祿：《我國(guó)影視上市企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究》，《當(dāng)代傳播》，2015（2）。

③汪曉華，肖葉飛：《傳媒類上市公司并購重組績(jī)效的實(shí)證分析》，《東南傳播》，2015（9）。