謝夢(mèng)園

摘 要：通過系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)資本成本關(guān)系研究的相關(guān)成果，進(jìn)一步剖析已有研究的局限性，以期為我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露，以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本的研究提供有益的參考。

關(guān)鍵詞：社會(huì)責(zé)任；信息披露；資本成本

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）01-0103-02

引言

近幾年，越來越多的企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息，企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)也越來越被政府、企業(yè)、公眾以及媒體所關(guān)注。資本成本作為企業(yè)投融資決策的重要依據(jù)和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要影響因素，企業(yè)承擔(dān)一定成本而披露的社會(huì)責(zé)任信息能否有效降低企業(yè)的資本成本，成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者以及實(shí)業(yè)界關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容。國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別從信息不對(duì)稱、企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)、利益相關(guān)者等角度進(jìn)行了理論探討，發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任信息的披露有利于降低企業(yè)資本成本（Barry and Brown，1985；Coles，1995）。然而實(shí)證檢驗(yàn)中獲得的結(jié)果比不僅比理論分析復(fù)雜，甚至出現(xiàn)與理論分析相矛盾的研究結(jié)果（沈弋和徐光華等，2014）[1]?；诖?，深入分析已有研究以及已有研究存在的不足顯得非常必要。為此，本文通過對(duì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)資本成本關(guān)系研究的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，分析已有研究的局限性，探討未來的發(fā)展趨勢(shì)與關(guān)注重點(diǎn)。

一、國(guó)外研究現(xiàn)狀

關(guān)于社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)資本成本關(guān)系的研究，國(guó)外學(xué)者分別從權(quán)益資本成本和債權(quán)資本成本的角度進(jìn)行了相關(guān)研究。Richardson and welker et al.（1999）[2]指出，社會(huì)責(zé)任信息的披露會(huì)通過降低投資者估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、減少投資者間的信息不對(duì)稱以及滿足投資者社會(huì)責(zé)任偏好三個(gè)途徑降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。然而，Richardson and Welker（2001）[3]以1990—1992年加拿大的87家公司為研究對(duì)象，卻發(fā)現(xiàn)在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)差的公司中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露會(huì)顯著提高企業(yè)的權(quán)益資本成本，得出了與理論分析相矛盾的結(jié)論。同時(shí)，Heinkel and Kraus et al.（2001）[4]基于市場(chǎng)分割理論，理論分析指出由于只有環(huán)境保護(hù)意識(shí)弱的投資者才會(huì)購(gòu)買環(huán)境污染較大的企業(yè)，由此導(dǎo)致環(huán)境污染較大企業(yè)的股票需求減少和權(quán)益資本成本的增加。然而，Giulio et al.（2007）基于利益相關(guān)者的角度，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效會(huì)顯著降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本。Dhaliwal et al.（2011）[5]以1993—2008年公布獨(dú)立的社會(huì)責(zé)任報(bào)告的美國(guó)上市公司為研究對(duì)象，亦發(fā)現(xiàn)在社會(huì)責(zé)任履行情況較好的公司中，社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露顯著降低了企業(yè)的權(quán)益資本成本。同時(shí)，國(guó)外亦有不少學(xué)者研究了社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)債權(quán)資本成本的關(guān)系。Sengupta（1998）指出，企業(yè)全面而及時(shí)的社會(huì)責(zé)任信息披露以及披露政策能增強(qiáng)債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心，進(jìn)而促使企業(yè)債權(quán)資本成本的下降。Menz（2010）也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況會(huì)顯著影響企業(yè)發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息與資本成本關(guān)系的研究很少，然而不多的研究并未得出關(guān)于二者關(guān)系的一致結(jié)論，且主要是關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息與權(quán)益資本成本的關(guān)系，很少研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息與債權(quán)資本成本的關(guān)系以及社會(huì)責(zé)任信息對(duì)二者影響的差異。沈洪濤和游家興等（2010）[6]以2006—2009年重污染行業(yè)的上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境信息的披露顯著降低了企業(yè)權(quán)益資本成本。李姝和趙穎等（2013）[7]以2007—2010年披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了社會(huì)責(zé)任報(bào)告與企業(yè)權(quán)益資本成本的關(guān)系及影響機(jī)制，亦發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露能顯著降低企業(yè)權(quán)益資本成本，并且存在首次披露效應(yīng)。而孟曉俊和肖作平等（2010）[8]從信息不對(duì)稱的角度分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)資本成本間的關(guān)系并不是簡(jiǎn)單的單向因果關(guān)系，而是存在雙向互動(dòng)，形成U型關(guān)系，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露既可能會(huì)通過減少信息不對(duì)稱而降低企業(yè)資本成本，亦可能會(huì)成為企業(yè)進(jìn)行印象管理的策略之一，導(dǎo)致企業(yè)資本成本的增加，且企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息降低資本成本的前提是企業(yè)真實(shí)而及時(shí)的披露，即社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量會(huì)對(duì)企業(yè)資本成本產(chǎn)生影響。然而李姝和趙穎等（2013）[7]卻發(fā)現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露質(zhì)量以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)企業(yè)權(quán)益資本并無顯著影響。而從債權(quán)資本成本的角度研究社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本關(guān)系的，目前國(guó)內(nèi)僅發(fā)現(xiàn)孟樂之（2013）以我國(guó)2009—2011年披露了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的A股上市公司為樣本，運(yùn)用多元回歸分析發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量會(huì)顯著降低企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，且對(duì)權(quán)益資本成本的影響力度大于債務(wù)資本成本。

三、目前研究的局限性

由前文可知，目前我國(guó)學(xué)術(shù)界尚未得出關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息與企業(yè)資本成本關(guān)系的一致研究成果，而造成我國(guó)研究結(jié)論不一致的原因與目前研究中存在的缺陷密不可分。

1.我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露內(nèi)容、披露形式以及鑒證與評(píng)價(jià)體系并無統(tǒng)一要求和指引。這亦是導(dǎo)致我國(guó)上市公司披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告內(nèi)容不規(guī)范、企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量低、披露質(zhì)量衡量指標(biāo)眾多以及投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告使用率和信任度低的重要原因（沈洪濤和王立彥等，2011；黎文靖，2012；李姝和趙穎等，2013）。另外，隨著大數(shù)據(jù)以及信息傳播渠道的快速發(fā)展，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露不再局限于年報(bào)的披露形式，越來越多的公司通過網(wǎng)絡(luò)等途徑及時(shí)發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息，然而已有的研究絕大多數(shù)是采用披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為研究樣本，尚未考慮社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露形式差異的影響（沈弋和徐光華等，2014）。

2.我國(guó)目前尚未形成統(tǒng)一規(guī)范的社會(huì)責(zé)任概念體系。相比于西方國(guó)家，我國(guó)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展較晚，企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)也尚未被普遍接受和認(rèn)同，符合我國(guó)實(shí)際情況額社會(huì)責(zé)任概念體系亦尚未形成，已有的關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任概念以及研究范式大多基于國(guó)外學(xué)者的研究（徐尚昆和楊汝岱，2007）[9]，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任概念體系的不完備會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的不規(guī)范和不統(tǒng)一，進(jìn)而給實(shí)業(yè)界的實(shí)際運(yùn)用以及理論界的學(xué)術(shù)研究帶來不便。

3.社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露存在自我選擇偏誤問題。我國(guó)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露仍處于自覺披露階段，容易存在自我選擇偏誤，即自覺披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的公司都是社會(huì)責(zé)任履行情況好或是社會(huì)責(zé)任績(jī)效高的公司，而社會(huì)責(zé)任履行情況較差或是社會(huì)責(zé)任績(jī)效低的公司或是選擇不披露或是披露的內(nèi)容偏離真實(shí)情況，同時(shí)已有研究亦表明，上市公司披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告存在印象管理動(dòng)機(jī)。然而，已有的實(shí)證研究所運(yùn)用的方法并不能很好地處理社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露的自我選擇偏誤問題，由此導(dǎo)致的研究差異在所難免。

四、未來研究趨勢(shì)

綜合前文所述，目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)資本成本的關(guān)系的實(shí)證研究，一方面已有研究并未得出一致結(jié)論，另一方面國(guó)內(nèi)已有研究主要關(guān)注社會(huì)責(zé)任信息與企業(yè)權(quán)益資本成本的關(guān)系，而較少?gòu)膫鶆?wù)資本成本角度進(jìn)行討論，而進(jìn)一步討論企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息對(duì)權(quán)益資本成本與債務(wù)資本成本影響差異的研究更少。未來，進(jìn)一步改進(jìn)實(shí)證檢驗(yàn)方法，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況改進(jìn)社會(huì)責(zé)任信息評(píng)價(jià)和衡量標(biāo)準(zhǔn)，以及理論指導(dǎo)社會(huì)責(zé)任信息的規(guī)范性披露是國(guó)內(nèi)外學(xué)者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的方面。同時(shí)，隨著我國(guó)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息關(guān)注度的提高以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)的增強(qiáng)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露內(nèi)容的披露、披露形式以及評(píng)價(jià)鑒證會(huì)越來越規(guī)范，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息與資本成本的關(guān)系仍舊是學(xué)者重要的研究領(lǐng)域。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]