蘇菲

【摘要】隨著企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，委托人和代理人之間利益的偏離和沖突必然會(huì)產(chǎn)生代理成本。企業(yè)高管作為企業(yè)經(jīng)營決策制定者，在企業(yè)重要的投資決策上，起著至關(guān)重要的作用。要提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，自主研發(fā)專利和專有技術(shù)，優(yōu)化無形資產(chǎn)投資，高管的態(tài)度十分重要。本文擬在現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上，研究我國上市公司無形資產(chǎn)比重與高管薪酬的關(guān)系，并在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出將無形資產(chǎn)投資比重納入高管薪酬設(shè)計(jì)中。

【關(guān)鍵詞】無形資產(chǎn)投資 高管薪酬 企業(yè)業(yè)績

【中圖分類號(hào)】F275

在科技創(chuàng)新的時(shí)代背景下，現(xiàn)代企業(yè)要想獲得長足發(fā)展，必須增強(qiáng)自身創(chuàng)新能力，而企業(yè)所擁有的專利權(quán)和專有技術(shù)等無形資產(chǎn)，正是其創(chuàng)新能力的核心所在。另一方面，隨著現(xiàn)代企業(yè)組織形式的發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)實(shí)現(xiàn)了分離，隨之而來的所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致的問題也應(yīng)運(yùn)而生，委托人和代理人之間利益的偏離和沖突必然會(huì)產(chǎn)生代理成本。因此，如何建立企業(yè)高管激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)高管的有效激勵(lì)，最大限度地降低代理成本，提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，成為緊迫而又很有現(xiàn)實(shí)意義的問題。企業(yè)高管作為企業(yè)經(jīng)營決策制定者，在企業(yè)重要的投資決策上，起著至關(guān)重要的作用。要提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，自主研發(fā)專利和專有技術(shù)，增加有效率的無形資產(chǎn)投資，高管的態(tài)度十分重要。所以，本文擬在現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上，研究我國上市公司無形資產(chǎn)比重與高管薪酬的關(guān)系，并在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出將無形資產(chǎn)投資比重納入高管薪酬設(shè)計(jì)中。

一、文獻(xiàn)綜述

因國內(nèi)外關(guān)于無形資產(chǎn)投資對(duì)高管薪酬的影響研究不多見，本文從“企業(yè)業(yè)績對(duì)高管薪酬的影響”以及“無形資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)績效關(guān)系”相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行闡述。

Murphy（1985）分析了美國制造公司經(jīng)理人員的樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股東回報(bào)衡量的公司業(yè)績與經(jīng)理薪酬之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性。Rajesh&Andrew（1999）利用美國上市公司的數(shù)據(jù)，研究得出經(jīng)營者報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。Elston&Goldberg（2003）研究了德國公司的情況，證實(shí)了以股東回報(bào)率衡量的公司業(yè)績、規(guī)模與高管人員薪酬正相關(guān)。陳志廣（2002）采用我國滬市575家上市公司作為樣本，取其2000年的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。其研究發(fā)現(xiàn)，在我國2000年滬市的上市公司中，高管薪酬與公司業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。魏明海、盧銳（2004）以2001～2002年上海證券交易所的551家上市公司作為研究樣本，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)控股類型的上市公司管理層報(bào)酬在一定程度上與凈利潤或股價(jià)正相關(guān)。

薛云奎、王志臺(tái)（2001）以滬A股上市公司為研究樣本，對(duì)其1996～1999年披露的無形資產(chǎn)與公司市場價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行研究，結(jié)果表明：無形資產(chǎn)對(duì)公司經(jīng)營所起的影響要高于固定資產(chǎn)；披露了無形資產(chǎn)的公司其無形資產(chǎn)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績所起的作用要高于沒有披露的公司。王化成、李春玲、盧闖（2004）采用股價(jià)模型和回報(bào)模型分析無形資產(chǎn)與企業(yè)效益的相關(guān)性，得出無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)效益有顯著影響的研究結(jié)果。研究還發(fā)現(xiàn)無形資產(chǎn)與股票價(jià)格呈顯著相關(guān)關(guān)系，說明投資者在對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)考慮了無形資產(chǎn)價(jià)值的影響。沈炳珍、陳娟（2009）以滬深兩市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，研究結(jié)果表明無形資產(chǎn)經(jīng)營績效對(duì)公司的影響遠(yuǎn)大于固定資產(chǎn)。

二、理論假設(shè)和研究模型

企業(yè)高管作為企業(yè)經(jīng)營決策制定者，在企業(yè)重要的投資決策上，起著至關(guān)重要的作用。要提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，自主研發(fā)專利和專有技術(shù)，增加有效率的無形資產(chǎn)投資，高管的態(tài)度十分重要。由此提出假設(shè)：企業(yè)高管薪酬與無形資產(chǎn)比重成正相關(guān)關(guān)系。

模型：LN（salary）=β0+β1eps+β2LN（asset）+β3INTAN+β4state+β5herf+ε

其中LN（salary）是高管薪酬的自然對(duì)數(shù)，salary采用上市公司高管薪酬前三名之和。企業(yè)業(yè)績指標(biāo)中采用每股收益業(yè)績（eps）。LN（asset）是企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，以此代表企業(yè)規(guī)模。Intan是企業(yè)無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重。State代表了國有股在企業(yè)總股份中的占比。Herf代表股權(quán)集中度，取上市公司前三名大股東股權(quán)比例之和。

三、實(shí)證研究與分析結(jié)果

本文以滬深兩市A股1 397家上市公司2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，借助STATA軟件對(duì)數(shù)據(jù)先后進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析，以及多元回歸分析以檢驗(yàn)前面提出的理論假設(shè)，得到我國上市公司無形資產(chǎn)投資比重與高管薪酬之間的關(guān)系，以此作為以投資重心為導(dǎo)向的企業(yè)薪酬設(shè)計(jì)基礎(chǔ)。

首先，利用stata軟件對(duì)解釋變量和被解釋變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見表1。所選中的樣本來自滬深A(yù)股上市的1 397家上市公司。分析intan變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，在研究的樣本公司中，無形資產(chǎn)占比平均值為5.2%，最高占比為85.2%，可見我國上市公司對(duì)無形資產(chǎn)投資力度比較小。

再利用STATA軟件對(duì)上述變量對(duì)主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。

由表2相關(guān)性分析可知，薪酬和企業(yè)業(yè)績eps、公司規(guī)模lnasset顯著正相關(guān)，與股權(quán)集中度herf和國有股state成正相關(guān)關(guān)系，與無形資產(chǎn)投資比重intan成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由以上相關(guān)性分析可知，高管薪酬和無形資產(chǎn)比重都成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證，理論假設(shè)不成立。

進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析之后，再用stata對(duì)高管薪酬進(jìn)行多元回歸分析，分析結(jié)果如表3所示?？紤]到解釋變量之間可能存在多重共線性，所以利用的是逐步回歸分析法，將最不顯著的解釋變量剔除。

由表3的回歸結(jié)果看出，state解釋變量也就是國有股被剔除。說明國有股比重state與高管薪酬lnsalary相關(guān)性最不顯著，而企業(yè)業(yè)績eps、公司規(guī)模lnasset分別與高管薪酬lnsalary在0.01的顯著性水平上成正相關(guān)關(guān)系，無形資產(chǎn)占比intan和股權(quán)集中度herf分別與高管薪酬lnsalary在0.01的顯著性水平上成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由以上回歸分析可知，企業(yè)業(yè)績eps與高管薪酬lnsalary成顯著的正相關(guān)關(guān)系。在相關(guān)性分析中，股權(quán)集中度herf與高管薪酬lnsalary成正相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)闆]有對(duì)其他變量加以控制的結(jié)果，所以該相關(guān)性分析結(jié)果較以上回歸分析結(jié)果而言可靠性更低。

但是無論從相關(guān)性分析還是多元回歸分析結(jié)果都可以看出，無形資產(chǎn)比重intan與企業(yè)高管薪酬lnsalary都成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1不成立。

四、研究結(jié)論與政策建議

從以上分析結(jié)果可以得出以下結(jié)論：1.國有股占比與高管薪酬之間的相關(guān)關(guān)系并不顯著，回歸分析時(shí)多被剔除，可能是因?yàn)殡S著國企改革的深入，高管薪酬制定也在逐漸適應(yīng)市場化的需要，國有成分對(duì)其影響在漸漸縮小。2.無形資產(chǎn)占比與高管薪酬之間成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，沒有得到預(yù)期的結(jié)論，說明我國現(xiàn)有上市公司在制定高管薪酬時(shí)，尚未納入無形資產(chǎn)投資這一因素，可能是因?yàn)閷?duì)無形資產(chǎn)尤其是體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新能力的專有技術(shù)和專利技術(shù)等投入力度還不夠。另外，長期資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響是長期性的，所以其對(duì)高管薪酬的影響也應(yīng)該具有一定的滯后性。

根據(jù)本文研究結(jié)論，提出以下政策建議：1.進(jìn)一步深化國企改革，逐步規(guī)范國企高管薪酬契約設(shè)計(jì)，使國企高管薪酬契約更加符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律；2.重視無形資產(chǎn)在企業(yè)發(fā)展中的作用，緊跟時(shí)代的創(chuàng)新主題，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，研發(fā)寶貴的專有技術(shù)等無形資產(chǎn)；3.按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定定期披露企業(yè)無形資產(chǎn)狀況，合理適當(dāng)?shù)貙o形資產(chǎn)投資力度與高管薪酬契約掛鉤，引導(dǎo)高管行為，努力提高企業(yè)價(jià)值。

基于以上分析和結(jié)論，還可以對(duì)該課題進(jìn)行深入研究，以后的工作可以從以下幾個(gè)方面展開：1.在設(shè)計(jì)樣本時(shí)，選擇更需要?jiǎng)?chuàng)新的科技含量更高、無形資產(chǎn)研發(fā)更多的高科技產(chǎn)業(yè)，從描述性統(tǒng)計(jì)中可以看出，選擇的樣本中，有些公司含有的無形資產(chǎn)比重很小。有些傳統(tǒng)行業(yè)并不需要大量的專有技術(shù)和專利等專有無形資產(chǎn)。2.本文只選擇了2015年數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，可以選擇多個(gè)年份進(jìn)行面板數(shù)據(jù)研究，得到更有說服力的結(jié)論。

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