王真真

摘要：對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間是否存在關(guān)系以及存在怎樣的關(guān)系，一直是學(xué)者們研究的熱點(diǎn)和重點(diǎn)。文章選取了64家河南省上市公司作為研究的樣本，并且以樣本公司2012～2015年相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為觀測(cè)值，同時(shí)利用統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件SPSS21.0對(duì)相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一系列的實(shí)證分析。通過(guò)分析結(jié)果，提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；回歸分析

一、河南省上市公司的現(xiàn)狀分析

隨著資本市場(chǎng)的日漸完善，企業(yè)的融資方式也發(fā)生了變化，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始重視自身的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。同時(shí)，也越來(lái)越多的研究表明了資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間是具有一定的相關(guān)性的，從而優(yōu)化公司自身的資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司盈利水平狀況已經(jīng)成為公司治理研究的熱點(diǎn)和重點(diǎn)。

河南省上市公司是河南省經(jīng)濟(jì)的主要力量，在很大程度上推動(dòng)了河南省經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。但是河南省上市公司整體還存在著一些不足的地方，具體表現(xiàn)在：第一，與其他省份相比，上市公司的數(shù)量較少，并且整體上市的時(shí)間也比較晚。第二，行業(yè)分布比較窄，且主要集中于制造業(yè)，沒(méi)有把河南省的優(yōu)勢(shì)資源發(fā)揮出來(lái)，比如旅游文化資源和農(nóng)業(yè)資源。第三，整體的盈利能力水平不高。上市公司的主要目標(biāo)是提高盈利能力水平，而影響盈利能力的因素是多方面的，除了公司治理因素外，資本結(jié)構(gòu)也是重要的影響因素之一，同時(shí)也影響著企業(yè)的融資方式。然而，河南省上市公司在資本結(jié)構(gòu)方面還存在著需要改進(jìn)的地方。因此優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，對(duì)于提高其盈利能力水平有著重要的作用。

二、研究設(shè)計(jì)

截至2017年2月份為止河南省所有上市公司共有 77 家。根據(jù)相關(guān)樣本選取原則剔除存在退市預(yù)警的*ST 類、金融類上市公司以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的上市公司。于是本文以最后得到64家上市公司為研究樣本。

樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)不全的以中國(guó)銀河證券股份有限公司的后臺(tái)系統(tǒng)中的上市公司數(shù)據(jù)為補(bǔ)充。對(duì)于變量的選取，本文以資本結(jié)構(gòu)為解釋變量，以盈利能力為被解釋變量，從而發(fā)現(xiàn)兩者之間的內(nèi)在關(guān)系。其中，資本結(jié)構(gòu)以最具有代表性的資產(chǎn)負(fù)債率表示，盈利能力則以最具有代表性的凈資產(chǎn)收益率來(lái)表示。

三、實(shí)證分析

本文對(duì)河南省上市公司以2012年至2015年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)分析以及線性回歸分析。

描述性統(tǒng)計(jì)分析是一種匯總和表現(xiàn)數(shù)據(jù)特征的方法，是可以更好地揭示了數(shù)據(jù)分布的特性。以下為整個(gè)樣本（64家上市公司2012～2015年共256個(gè)觀測(cè)值）進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。

從表1中可以看出，河南省上市公司的資本結(jié)構(gòu)的整體穩(wěn)定性不是很強(qiáng)，而且其差異也較大，資產(chǎn)負(fù)債率的最小值是0.0341，最大值是1.0373，平均值為0.1958。而且其上市公司盈利指標(biāo)即凈資產(chǎn)收益率的平均值較低，說(shuō)明整體盈利能力不是很強(qiáng)。這些都充分地說(shuō)明了本文研究河南省上市公司資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力之間的相關(guān)性是存在著必要性的。

相關(guān)分析研究是指研究代表公司盈利能力指標(biāo)之一的凈資產(chǎn)收益率y與資產(chǎn)負(fù)債率x之間關(guān)系的密切的程度。

由表2可以分析得到以下的情況，資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為-0.388為負(fù)相關(guān)，對(duì)相關(guān)系數(shù)的檢驗(yàn)的雙側(cè)P值小于0.001，在0.01水平（雙側(cè)）上是顯著相關(guān)的。所以可以認(rèn)為兩個(gè)變量間的負(fù)相關(guān)是具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的，當(dāng)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加時(shí)，凈資產(chǎn)收益率是呈現(xiàn)出減小的趨勢(shì)的。

回歸分析則是從數(shù)量上考察了自變量對(duì)因變量的影響的程度。本文以代表盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一凈資產(chǎn)收益y為被解釋變量，以代表資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率x為解釋變量。

在變量選取的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一元線性回歸方程：y=a+bx+ε

其中：y是凈資產(chǎn)收益率，x是資產(chǎn)負(fù)債率，a是常數(shù)項(xiàng)，b是斜率，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

利用SPSS21.0軟件對(duì)64家上市公司2012年至2015年的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的數(shù)據(jù)進(jìn)行一元線性回歸分析，得到的結(jié)果如表3所示。

表3顯示的結(jié)果是對(duì)模型的簡(jiǎn)單匯總，其實(shí)就是對(duì)回歸方程擬合情況的描述。決定系數(shù)即R方的取值在0到1之間，取值越大說(shuō)明模型的擬合效果越好，該因素所起到的作用越大。從表中可知R=0.388，R方=0.151，大于經(jīng)濟(jì)類的一般標(biāo)準(zhǔn)值為0.150，結(jié)果顯示模型擬合較好。

表4是對(duì)模型進(jìn)行了方差分析的結(jié)果，是對(duì)回歸系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。在方差分析的結(jié)果中F值為16.267，P值小于0.05，所以方程通過(guò)F檢驗(yàn)，說(shuō)明具有較強(qiáng)的顯著性。

進(jìn)行方程系數(shù)的T檢驗(yàn)：

1. 線性方程的常數(shù)項(xiàng)值為0.284，在P<0.01的水平下顯著t=4.408通過(guò)T檢驗(yàn)。

2. 資產(chǎn)負(fù)債率的斜率為-0.515，在P<0.01的水平下通過(guò)了T檢驗(yàn)。說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率是對(duì)凈資產(chǎn)收益率具有顯著的影響。

3. 從解釋變量與被解釋變量的相關(guān)系數(shù)為-0.388，為負(fù)值，說(shuō)明他們之間存在顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

同時(shí)，根據(jù)表5可以知道線性回歸方程中的常數(shù)項(xiàng)、回歸系數(shù)的估計(jì)值和檢驗(yàn)結(jié)果，可見(jiàn)a=0.284，b=-0.515，由此就可以寫出如下回歸方程：

y=0.284-0.515x+ε

由回歸分析的最終結(jié)果是可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率之間是存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，由上節(jié)方程可知，資產(chǎn)負(fù)債率每降低1%，能使公司的凈資產(chǎn)收益率提高0.515%，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率降低時(shí)，其凈資產(chǎn)收益率是升高的。同時(shí)，為了穩(wěn)健性，本文用同樣的方法依次選用總資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、銷售凈利率指標(biāo)來(lái)表示盈利能力并分別對(duì)其進(jìn)行了相關(guān)分析和回歸分析，結(jié)果表明均與資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，從而驗(yàn)證了結(jié)論的可靠性。因此最終可以得出：河南省上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間是存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，公司的資金來(lái)源的順序依次是：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。這樣看來(lái)，盈利能力較強(qiáng)的公司有著充足的內(nèi)部資金，相對(duì)的對(duì)外部融資就會(huì)相對(duì)較少，因此相應(yīng)的債務(wù)水平就會(huì)比較低。因此，這一現(xiàn)象也就印證了本文實(shí)證分析的結(jié)果。

四、結(jié)論

通過(guò)前面的研究中，得出了資本結(jié)構(gòu)和盈利能力之間的關(guān)系即是存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系的。要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的比例，使公司的資本結(jié)構(gòu)處于一個(gè)更加合理的狀態(tài)，從而使整體的盈利能力得到提高。因此，河南省上市公司應(yīng)優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，從而提高自身的盈利能力。可以從以下幾個(gè)方面著手：第一，適度的降低債務(wù)水平，提高盈利能力。雖然高的負(fù)債水平，可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿和債務(wù)融資的節(jié)稅效應(yīng)，但是，財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降。第二，依據(jù)行業(yè)特點(diǎn)，合理地確定資本結(jié)構(gòu)。不同行業(yè)所存在的內(nèi)外環(huán)境是不同的，然而這些環(huán)境的差異會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的影響。所以在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)該根據(jù)公司的具體所處的行業(yè)以及行業(yè)所處的內(nèi)外環(huán)境。

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（作者單位：河南大學(xué)商學(xué)院）