鐘清凱

摘要：資本成本的視角探析EVA在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用領(lǐng)域，EVA能夠讓管理者更加掌握企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，促進(jìn)企業(yè)達(dá)成股東財(cái)富最大化目標(biāo)，也能夠?qū)?guó)企改制后的上市公司投融資財(cái)務(wù)決策進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：資本成本；EVA；經(jīng)濟(jì)增加值；財(cái)務(wù)決策

自MM理論推出后，不少學(xué)者不斷通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)和模型推演來(lái)更新和完善資本成本的理論研究。但是在國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)踐中，運(yùn)用資本成本作為財(cái)務(wù)決策的依據(jù)仍存在著不少的局限性，比如在計(jì)算資本成本時(shí)含糊地用短期貸款利率來(lái)替代，無(wú)公認(rèn)有效的方法來(lái)估算權(quán)益成本，無(wú)法理清資本成本、資金成本、融資成本幾個(gè)概念等。同時(shí)，企業(yè)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)的指標(biāo)繁雜，無(wú)法用統(tǒng)一的度量衡來(lái)進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的判斷。通過(guò)引入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值（EVA）理念，為企業(yè)和投資者找到了新的方式。企業(yè)以獲得更高的EVA作為在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資本市場(chǎng)上占取更大份額的籌碼，投資者也可以通過(guò)分析EVA指標(biāo)的高低來(lái)判斷某家公司的業(yè)績(jī)好壞。

一、資本成本的概述

資本成本是投資項(xiàng)目要求的最低回報(bào)率，主要含債務(wù)資本成本與股權(quán)資本成本。企業(yè)的債務(wù)成本一般是長(zhǎng)短期債務(wù)成本的確定，這種成本不僅包括顯性成本，還包括在運(yùn)用融資手段時(shí)對(duì)企業(yè)市值造成的影響。股權(quán)成本的確定在業(yè)內(nèi)一直沒(méi)有統(tǒng)一公認(rèn)的計(jì)算方法，除了上世紀(jì)末流行的CAPM模型被用來(lái)計(jì)算股權(quán)的資本成本之外，還有貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、股利成長(zhǎng)模型等方法，但現(xiàn)階段學(xué)者對(duì)其應(yīng)用仍具有分歧。在企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，資本成本只能作為一種靜態(tài)權(quán)衡方法進(jìn)行預(yù)測(cè)，難以適用于充斥著多元化和瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)。

二、EVA的研究背景和概述

自Stern Stewart咨詢公司提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值（EVA）這個(gè)創(chuàng)新性的價(jià)值觀念之后，隨著金融系統(tǒng)市場(chǎng)化的加強(qiáng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的逐步投入，企業(yè)經(jīng)理逐漸將目光從受制于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性準(zhǔn)則的賬面利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到企業(yè)的剩余經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)上。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值（EVA）計(jì)算如下：

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本

=投資報(bào)酬-投資總額×（加權(quán)資本成本率）

從以上公式可以看出，EVA是投資報(bào)酬扣除資本成本之后的差額。影響EVA的因素包括投資報(bào)酬、投資總額及加權(quán)資本成本率。這項(xiàng)指標(biāo)可以用來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值是否足以補(bǔ)償投入的風(fēng)險(xiǎn)。和傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)不同的是，EVA代表的是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，只要企業(yè)產(chǎn)生的稅后凈利潤(rùn)低于資本成本，就表示股東價(jià)值被損害。但是當(dāng)企業(yè)的EVA為正值時(shí)則結(jié)余，這代表企業(yè)在扣除掉全部資本成本之后能補(bǔ)償為了投資而承受的最低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)股東價(jià)值則增加。在EVA被逐步引入企業(yè)后，企業(yè)從過(guò)去只注重賬面利潤(rùn)而忽略了股東價(jià)值的評(píng)價(jià)體系中脫離出來(lái)，從經(jīng)濟(jì)意義上而非會(huì)計(jì)意義來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)管理狀況。

三、EVA在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

EVA以嶄新的方式揭示企業(yè)否遵循了股東財(cái)富最大化，運(yùn)用扣減資本成本后的EVA指標(biāo)能激勵(lì)企業(yè)做出更有利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展的財(cái)務(wù)決策，使企業(yè)能夠提高資本效率，避免無(wú)效和無(wú)用投資。

（一）揭示企業(yè)價(jià)值，進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

EVA扣減了權(quán)益同債務(wù)資本成本，以判斷資本成本是否能被獲得的經(jīng)濟(jì)報(bào)酬補(bǔ)償。此時(shí)資本成本更被認(rèn)為是投資者為進(jìn)行此項(xiàng)投資而放棄其他項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。EVA越大，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中創(chuàng)造的價(jià)值越高，投資越有效；當(dāng)企業(yè)沒(méi)有創(chuàng)造出真正的價(jià)值甚至減損了股東價(jià)值時(shí)，EVA為負(fù)值，企業(yè)看似獲得了報(bào)酬，實(shí)際上損害了股東利益和市值，這意味著隨著企業(yè)的投資是無(wú)效的。EVA使公開(kāi)發(fā)行股票等同于不必償還的長(zhǎng)期免費(fèi)資本的觀念開(kāi)始被打破。而作為一項(xiàng)可靠的指標(biāo)，在財(cái)務(wù)決策中EVA能及時(shí)檢測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)情況，對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)并及時(shí)對(duì)出現(xiàn)的錯(cuò)誤進(jìn)行挽救，來(lái)提高資本的運(yùn)用配置效率。

（二）為企業(yè)股東創(chuàng)造價(jià)值

從股權(quán)資本成本的視角看，過(guò)去對(duì)權(quán)益資本成本的確定并不全面，導(dǎo)致會(huì)計(jì)意義上的利潤(rùn)計(jì)算發(fā)生誤差。公開(kāi)發(fā)行股票一直為認(rèn)為是一種免費(fèi)的融資方式，只要企業(yè)不破產(chǎn)清算就永遠(yuǎn)不需要償還，這導(dǎo)致了財(cái)務(wù)人員在計(jì)算資本成本時(shí)僅僅考慮了債務(wù)成本而忽略權(quán)益成本，事實(shí)上股東的機(jī)會(huì)成本也會(huì)影響企業(yè)市值。EVA理念被引入企業(yè)后，填補(bǔ)了過(guò)去會(huì)計(jì)報(bào)表沒(méi)有體現(xiàn)資本成本的缺陷，更加真實(shí)地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。企業(yè)運(yùn)用EVA理念進(jìn)行決策時(shí)考慮了對(duì)股東的價(jià)值創(chuàng)造，修正了傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)，剔除了計(jì)算股權(quán)資本成本帶來(lái)的問(wèn)題。股東通過(guò)研究會(huì)計(jì)利潤(rùn)無(wú)法證明企業(yè)真正創(chuàng)造了價(jià)值，但是通過(guò)研究EVA可以證明企業(yè)真正獲得了良性發(fā)展。EVA的研究和運(yùn)用使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者更加注重在增加利潤(rùn)時(shí)提升股東價(jià)值，促進(jìn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

（三）對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行有效的激勵(lì)

以EVA為核心的績(jī)效考核方式使管理者能融合自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)與公司價(jià)值創(chuàng)造，將管理者的利益與公司捆綁起來(lái)。EVA在面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)烈的產(chǎn)品市場(chǎng)時(shí)激勵(lì)企業(yè)的管理者做出正確的決策，通過(guò)改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)和革新績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)方式來(lái)使企業(yè)順應(yīng)資本市場(chǎng)，以締造更高的企業(yè)價(jià)值。由于利益趨同，各部門(mén)管理者之間為增加本部門(mén)的EVA建立了目標(biāo)，間接推動(dòng)了整個(gè)企業(yè)EVA的增加。管理者在公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)決策中進(jìn)行自我激勵(lì)，使管理者和股東之間成為協(xié)作伙伴關(guān)系而不再是單純的雇傭關(guān)系。

（四）對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行預(yù)測(cè)，促使資本結(jié)構(gòu)更加合理

企業(yè)通過(guò)分析一段時(shí)期內(nèi)的資本成本和EVA來(lái)判斷未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)而做出正確的財(cái)務(wù)決策。當(dāng)公司的EVA為正值且不斷上升時(shí)，該公司的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)上升，反映了企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性良好；如果EVA為負(fù)值或呈下降趨勢(shì)，即使有關(guān)考核指標(biāo)顯示其獲利狀況為良好且存在賬面利潤(rùn)，該公司實(shí)際市值仍然會(huì)下降并可能暗示企業(yè)未來(lái)的發(fā)展并不樂(lè)觀。為了達(dá)到預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)會(huì)調(diào)整資本成本、投融資結(jié)構(gòu)、資本投入總額以達(dá)到預(yù)期EVA，在一定程度上使資本都能得到合理配置。

四、結(jié)論

資本成本是評(píng)估企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要要素，由于存在種種局限無(wú)法真正運(yùn)用到具體的企業(yè)決策與實(shí)踐中，而EVA能作為核心考核指標(biāo)和價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程中。而自2010年中央企業(yè)按國(guó)資委要求全面實(shí)施（經(jīng)濟(jì)增加值） EVA考核體系后，上市公司和改制國(guó)企都在積極思考和探索合適的管理系統(tǒng)并投入實(shí)踐，EVA在企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)劃、業(yè)務(wù)布局、薪酬制度創(chuàng)新、內(nèi)部控制上發(fā)揮了不可或缺的作用。盡管目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚不成熟，盡管EVA還存在著一定的局限性，但EVA作為發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向，在國(guó)內(nèi)上市公司間將成為一種趨勢(shì)，它能幫助企業(yè)進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)決策，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部積極提升資本使用效率，改善公司治理，更有效地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

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（作者單位：惠州市技師學(xué)院）