田天立

摘要：2018年以來，隨著監(jiān)管體系的不斷完善，我國私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展日益規(guī)范，但基金募集、投資、退出壓力也在不斷增加。本文通過詳細(xì)分析私募股權(quán)投資運(yùn)作流程及面臨的風(fēng)險，從財務(wù)角度提出合理的風(fēng)險防控措施，將業(yè)務(wù)與財務(wù)有效融合，進(jìn)一步促進(jìn)私募股權(quán)投資的合規(guī)運(yùn)作。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資;運(yùn)作流程;財務(wù)角度;風(fēng)險防控

一、私募股權(quán)投資概述

私募股權(quán)投資是指以非公開方式向特定群體募集資金，投資非上市企業(yè)股權(quán)，通過特定方式退出后獲取投資收益的一種投資方式。從1984年中國引進(jìn)風(fēng)險投資概念30多年來，我國私募股權(quán)投資行業(yè)不斷發(fā)展壯大，并逐步進(jìn)入繁榮期。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募股權(quán)投資基金27176只，基金規(guī)模已達(dá)77114億元。私募股權(quán)投資已成為我國服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)新舊動能轉(zhuǎn)換、推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。隨著監(jiān)管體系的不斷完善，私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展日益規(guī)范，但基金募集、投資、退出壓力也在不斷增加，行業(yè)洗牌加速，規(guī)?；⒓谢l(fā)展或成未來趨勢，私募股權(quán)投資風(fēng)險防控顯得尤為重要。

二、私募股權(quán)投資運(yùn)作流程及面臨的風(fēng)險

（一）私募股權(quán)投資運(yùn)作流程

私募股權(quán)投資運(yùn)作流程大致分為“募、投、管、退”四個環(huán)節(jié)。

“募”，主要解決的是私募股權(quán)投資資金端的問題，通過非公開方式募集社會閑置資金。募集對象主要包括銀行、保險、工商企業(yè)、養(yǎng)老金等各類機(jī)構(gòu)客戶，以及高凈值個人群體等，募集渠道多樣，資金來源豐富。

“投”，主要是利用募集資金進(jìn)行資本運(yùn)作，通過投資非上市企業(yè)獲得股權(quán)，具體投向包括具有重大技術(shù)創(chuàng)新的早中期項(xiàng)目、并購重組項(xiàng)目以及Pre-IPO項(xiàng)目等。

“管”，主要是適當(dāng)參與標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營管理，控制和降低投資風(fēng)險，同時提供必要的增值服務(wù)，確保企業(yè)向預(yù)期方向發(fā)展，實(shí)現(xiàn)投資保值增值。

“退”，是私募股權(quán)投資最后一個，也是核心環(huán)節(jié)，主要是通過IPO、兼并收購、股份回購、新三板、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算退出等方式將已有的非上市企業(yè)股權(quán)變現(xiàn)，獲得資本溢價，回報給基金投資者。

（二）私募股權(quán)投資運(yùn)作面臨的風(fēng)險

面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境，無論在私募股權(quán)投資運(yùn)作哪一個環(huán)節(jié)都存在諸多風(fēng)險，從實(shí)際操作層面來看，主要有以下幾點(diǎn)：

1.資金募集難度較大

在金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，尤其是2017年底資管新規(guī)出臺后，作為私募股權(quán)投資的主要資金來源，銀行保險等金融機(jī)構(gòu)端資金受到嚴(yán)格規(guī)范和限制。同時，受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整和去杠桿政策的影響，以及企業(yè)違約事件頻發(fā)對市場信心造成的負(fù)面沖擊，大大削弱了投資者參與私募股權(quán)投資運(yùn)作的意愿，“融資難”成為私募股權(quán)投資當(dāng)前的首要風(fēng)險。

2.投資論證存在一定偏差

私募股權(quán)投資通常由專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行甄別篩選項(xiàng)目信息、開展盡職調(diào)查、分析論證投資可行性等工作。但由于投資標(biāo)的多樣化、外部影響因素復(fù)雜多變、估值方法固有的理論缺陷等原因，導(dǎo)致基金管理人很難做全面、細(xì)致、專業(yè)的分析研究，項(xiàng)目投資論證存在一定的偏差。且投資決策委員會成員由各合伙人分別派出，他們大多缺乏專業(yè)的投資管理經(jīng)驗(yàn)，若依據(jù)不充分、分析不徹底、投資不理性，極易造成決策失誤。

3.投后管理不到位

受基金規(guī)模和性質(zhì)影響，私募股權(quán)投資基金無法對每個項(xiàng)目長期派駐專人跟蹤管理，且投后管理人員往往缺乏相關(guān)產(chǎn)業(yè)專業(yè)知識，只能在標(biāo)的企業(yè)提供的相關(guān)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)行分析判斷，難以提供持續(xù)的、有效的投后管理策略。同時，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，所有權(quán)和管理權(quán)分離，私募股權(quán)投資基金與投資標(biāo)的企業(yè)之間形成典型的委托代理關(guān)系，由此帶來的信息不對稱風(fēng)險、道德風(fēng)險等增加投后管理難度，影響投資質(zhì)效。

4.項(xiàng)目退出路徑不暢通

隨著私募股權(quán)投資行業(yè)不斷發(fā)展，基金管理人對項(xiàng)目退出逐漸重視起來，退出路徑也逐漸呈現(xiàn)多樣化。但從實(shí)際操作來看，我國私募股權(quán)投資基金多偏向具有上市潛力的項(xiàng)目，然后突擊持股，待資產(chǎn)迅速增值后通過IPO退出，獲取高額收益。目前，由于我國多層次資本市場發(fā)展不完善，IPO難度提升，導(dǎo)致很多項(xiàng)目難以通過IPO方式實(shí)現(xiàn)退出。加之我國并購市場不健全，股份回購?fù)顺隹臻g有限，私募股權(quán)投資面臨退出通道不暢的風(fēng)險。

三、財務(wù)視角下的風(fēng)險防控策略

私募股權(quán)投資運(yùn)作流程的本質(zhì)是投資資金的流轉(zhuǎn)過程，因此財務(wù)管理在私募股權(quán)投資運(yùn)作中起到關(guān)鍵性作用。基金管理人應(yīng)在充分了解私募股權(quán)投資運(yùn)作風(fēng)險的基礎(chǔ)上，大力發(fā)揮財務(wù)管理的重要作用，在“募、投、管、退”各個環(huán)節(jié)做好風(fēng)險防控準(zhǔn)備。

（一）在資金募集階段，做好充分的投融資預(yù)算

為應(yīng)對私募股權(quán)投資“融資難”的問題，在基金設(shè)立之初，基金管理人就應(yīng)做好充分的投融資預(yù)算，從財務(wù)角度詳細(xì)闡述私募股權(quán)投資基金總規(guī)劃，為基金架構(gòu)設(shè)計和投資運(yùn)作提供量化控制。投融資預(yù)算至少應(yīng)當(dāng)包括現(xiàn)金流量預(yù)算、投資收益預(yù)測、風(fēng)險因素分析等內(nèi)容。其中，現(xiàn)金流量預(yù)算主要是對基金總規(guī)模、投融資規(guī)劃等有一個總體把握;而投資收益測算、風(fēng)險因素分析等則是利用財務(wù)人員的專業(yè)技能，結(jié)合擬定投資項(xiàng)目情況進(jìn)行分析測算，為資金募集渠道的選擇、基金架構(gòu)設(shè)計、成本的確定等提供決策依據(jù)。

（二）在項(xiàng)目投資階段，強(qiáng)化財務(wù)盡職調(diào)查作用

盡職調(diào)查工作是私募股權(quán)投資運(yùn)作的關(guān)鍵一環(huán)，基金管理人通過盡職調(diào)查詳細(xì)了解標(biāo)的企業(yè)的產(chǎn)業(yè)前景、成長性、管理團(tuán)隊(duì)的能力、法人治理結(jié)構(gòu)等信息，以此作為企業(yè)價值評估、投資方案設(shè)計的基礎(chǔ)。而財務(wù)盡職調(diào)查是最核心的步驟，其重要作用不僅在于全面掌握企業(yè)經(jīng)營狀況，更重要的是發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險，并作出合理價值判斷。在財務(wù)盡職調(diào)查過程中，基金管理人應(yīng)配備優(yōu)秀的財務(wù)人員或借助第三方會計師事務(wù)所力量，充分了解標(biāo)的企業(yè)過去和現(xiàn)在的真實(shí)經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和盈利能力。在此基礎(chǔ)上，深耕所處行業(yè)盈利模式、競爭情況、技術(shù)更新?lián)Q代等信息，綜合判斷標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)位置，挖掘企業(yè)經(jīng)營的主要風(fēng)險點(diǎn)，判斷是否具有投資價值，給出合理的估值水平，為項(xiàng)目投資決策提供重要參考。

（三）在投后管理階段，加強(qiáng)財務(wù)跟蹤管理力度

因私募股權(quán)投資方向大多為非上市公司股權(quán)，投資期長、流動性差，為確保私募股權(quán)投資保值增值，基金管理人在投資后應(yīng)對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化管理，尤其是加大財務(wù)跟蹤管理力度。通過定期分析標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營情況與財務(wù)信息，檢查企業(yè)發(fā)展策略、經(jīng)營計劃的執(zhí)行情況，監(jiān)督投入資金的使用方向是否偏離。通過委派財務(wù)總監(jiān)等高管方式，參與標(biāo)的企業(yè)日常經(jīng)營管理等，利用財務(wù)管理方面的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和基金的綜合實(shí)力，協(xié)助標(biāo)的企業(yè)開展資本運(yùn)作、并購重組等重大決策部署，通過改善企業(yè)的業(yè)績促進(jìn)企業(yè)大幅度增值，提升基金投資價值。此外，基金管理人還應(yīng)加強(qiáng)流動性管理，在項(xiàng)目投資空閑期，做好閑余資金財務(wù)安排，確保資金收益最大化。

（四）在項(xiàng)目退出階段，制定完備的財務(wù)策略

私募股權(quán)投資的目的不是在某個產(chǎn)業(yè)長期堅(jiān)守，而是通過項(xiàng)目退出實(shí)現(xiàn)資本增值最大化，這不僅僅是一個投資經(jīng)營問題，更是一個財務(wù)策略問題。為此，基金管理人需要制定一套行之有效的項(xiàng)目退出財務(wù)策略。通過財務(wù)分析充分了解當(dāng)時標(biāo)的企業(yè)的運(yùn)行狀況和收益水平，以及當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在此基礎(chǔ)上明確退出時機(jī)，并對各種可供選擇的退出路徑進(jìn)行評估。除掛牌上市可按照市價和特定程序交易外，股份回購、轉(zhuǎn)讓則需要根據(jù)回購條款約定或市場情況確定合理的轉(zhuǎn)讓價格，需要財務(wù)人員進(jìn)行周密測算，充分考慮私募股權(quán)投資運(yùn)作中托管費(fèi)、管理費(fèi)等各項(xiàng)成本因素，確保投資收益最大化。

四、結(jié)語

綜上所述，隨著私募股權(quán)投資監(jiān)管體系的不斷完善，行業(yè)風(fēng)險也在逐漸暴露，資金募集、投資退出等壓力不斷增加，私募股權(quán)投資風(fēng)險防控顯得更加重要。財務(wù)管理是私募股權(quán)投資運(yùn)作的基礎(chǔ)性工作，在投資運(yùn)作過程中發(fā)揮出巨大作用，為各個階段的風(fēng)險防控提供重要支撐。因此，在私募股權(quán)投資運(yùn)作過程中，不斷加強(qiáng)財務(wù)管理的重視和利用程度，將財務(wù)與業(yè)務(wù)充分融合，有利于促進(jìn)私募股權(quán)投資規(guī)范運(yùn)作，防范風(fēng)險，提高保值增值能力。

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