趙晶晶

摘 要：PPP項目投資額巨大，在銀根收緊、金融監(jiān)管趨強(qiáng)的情形下，加之項目延遲支付、工程承包項目履約支付能力不足等原因，施工企業(yè)“兩金”占比居高不下，形成建筑企業(yè)流動資金短缺的問題，給施工企業(yè)的資金管理增加了難度，嚴(yán)重影響了企業(yè)經(jīng)營及轉(zhuǎn)型發(fā)展。政治經(jīng)濟(jì)形勢的變化、政策法規(guī)的調(diào)整、金融結(jié)構(gòu)的風(fēng)險偏好等也對施工企業(yè)的融資帶來較大影響。強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合，有效解決施工企業(yè)的融資難題，是提高PPP項目落地的關(guān)鍵所在。以G公司為例，介紹項目實施過程中資金管理存在的問題及應(yīng)對措施，并對PPP項目下施工企業(yè)資管、產(chǎn)融難題提出一些具體應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：PPP項目;施工企業(yè);產(chǎn)融難題;應(yīng)對措施

中圖分類號：F426.92? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）24-0012-03

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，GDP增速放慢，中央、地方各級財政壓力增大。新形勢下，PPP項目資金壓力陡增，如何加強(qiáng)施工企業(yè)資金管理，有效解決融資困境，是施工企業(yè)亟待解決的問題。

一、施工企業(yè)資金管理難點(diǎn)

第一，業(yè)主單位不同，履約能力存在差異。從資金來源來看，不同性質(zhì)的業(yè)主單位，受到的監(jiān)管程度不同，資信能力形成的融資能力不同，資金撥款的比例和方式、資金監(jiān)管方式及程度都存在很大的差異;如果業(yè)主單位履約能力變差，施工企業(yè)“應(yīng)收賬款”增加，導(dǎo)致資產(chǎn)的流動性壓力增大。資產(chǎn)變現(xiàn)能力變差會對施工企業(yè)的資金預(yù)算、調(diào)劑、使用與管理帶來不利的影響。

第二，施工企業(yè)地域分散，資金調(diào)劑難度較大。一般情況下，施工企業(yè)地域布局廣泛、分散，當(dāng)施工項目較多時，法人單位的資金需要調(diào)配到各個施工項目中，各項目資金又會受到具體項目以及整體施工進(jìn)度的影響，就會產(chǎn)生資金調(diào)劑問題，由于各項目施工單位都有占有富余資金的偏好，在一定程度上，資金的無效占用導(dǎo)致資金使用效率降低，影響集團(tuán)公司的財務(wù)效率。

第三，涉及業(yè)務(wù)板塊多，資金需求量大，管理風(fēng)險大。建筑集團(tuán)公司一方面界定了建筑施工是其主要業(yè)務(wù)板塊，另一方面也具備了集團(tuán)化的特點(diǎn)，產(chǎn)值規(guī)模比較大，除了正?？偝邪氖┕ろ椖客?，還承擔(dān)PPP項目、EPC項目、房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)基金等不同的投資或墊付款項目，涉及的產(chǎn)業(yè)多，資金需求體量大。由于項目不同，對資金管理人員的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)要求也比較高，特別是涉及到投資類項目，資金管理的風(fēng)險也越來越大。

二、當(dāng)前施工企業(yè)融資存在的困難

我國目前已成為全球范圍內(nèi)規(guī)模最大的PPP市場，入庫項目不斷增加，規(guī)模越來越大。在PPP市場快速發(fā)展的同時，施工企業(yè)的融資難題也日益顯現(xiàn)。融資渠道窄、融資方式相對單一、融資難、融資貴等問題比較突出，具體主要表現(xiàn)在：

第一，融資渠道相對單一。為了保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和防范金融風(fēng)險，國家各項監(jiān)管政策趨嚴(yán)，對于已經(jīng)招標(biāo)的項目來說，中標(biāo)后融資方案很難落地。由于PPP項目的資本金數(shù)額大，通過自有資金解決資本金問題很難實現(xiàn)，而金融機(jī)構(gòu)作為財務(wù)投資人，一般不愿意參與項目建設(shè)和運(yùn)營，不愿意承擔(dān)項目后期運(yùn)營產(chǎn)生的不確定性。PPP項目所屬的法人單位一般是項目的施工總承包方，可以通過施工利潤來平衡其投資收益，而金融機(jī)構(gòu)沒有辦法通過施工利潤來平衡其收益，因而無法實現(xiàn)真正意義上的“同股同權(quán)”，只能通過債權(quán)形式降低風(fēng)險，獲取固定回報。

第二，増信不足，融資成本提高。施工企業(yè)法人單位在向金融機(jī)構(gòu)申請PPP項目融資貸款時，申請條件高，流程繁復(fù)。金融機(jī)構(gòu)會從項目跟蹤、立項、資格預(yù)審、投標(biāo)、中標(biāo)、項目公司組建等各環(huán)節(jié)與項目對接，PPP項目中標(biāo)之后，施工企業(yè)法人會向更多的金融機(jī)構(gòu)或銀團(tuán)提出貸款申請，其間由于各種狀況出現(xiàn)融資增信不足，將使施工企業(yè)法人處于很不利的位置，導(dǎo)致貸款利率成為雙方博弈的主要目標(biāo)，而金融機(jī)構(gòu)則掌握了定價權(quán)。

第三，資產(chǎn)負(fù)債率較高，施工企業(yè)融資能力在持續(xù)性上存在壓力。PPP項目離不開企業(yè)強(qiáng)大的資本運(yùn)作，對于大部分PPP項目，其建設(shè)周期最少也要一年以上，運(yùn)營期的時間更長，資本、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢，其現(xiàn)金流產(chǎn)生的財務(wù)壓力可想而知。這對于自有資金有限、資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)而言，其發(fā)展的可持續(xù)性深受考驗。

三、以G公司為例，解決施工企業(yè)資管、產(chǎn)融問題的措施

2017年G集團(tuán)公司作為聯(lián)合體牽頭方在東南沿海的某一線城市連中了兩個PPP項目，投資金額近百億元，兩個項目（以下以A、B代表）均已進(jìn)入建設(shè)期的尾聲。

（一）項目基本情況

A項目計劃總投資約61.38億元，是個片區(qū)改造的項目包，包含站房、市政道路、橋梁、安置房等八個子項目的施工建設(shè)。合作期12.5年，其中建設(shè)期2.5年，運(yùn)營期10年，各子項目分別開工建設(shè)，分別進(jìn)入運(yùn)營期。項目資本金為投資額的20%，約12.28億元。項目公司注冊資本金1億元，其余資金由項目公司各股東以資本公積形式出資（原設(shè)計以股東借款形式投入，但后來因財政部政策的變化，以及項目融資時銀行對資本金到位的認(rèn)定，改為計入資本公積科目）。進(jìn)入運(yùn)營期后，資本公積轉(zhuǎn)增實收資本，按計劃進(jìn)行減資，實現(xiàn)股東本金的退出。項目除資本金外，其他建設(shè)資金約49.1億元，由項目公司以《PPP項目合同書》項下的應(yīng)收賬款作為質(zhì)押進(jìn)行貸款融資。

B項目是有軌電車投資、建設(shè)、運(yùn)營項目，合同期20年，其中建設(shè)期3年，運(yùn)營期17年，投資額29億元。項目資本金為投資額的20%，約5.8億元，按招標(biāo)要求，項目公司注冊資本金和項目資本金金額一致。其余投資資金以項目預(yù)期收益質(zhì)押，銀團(tuán)貸款解決。

（二）項目建設(shè)過程中的資管、融資問題及應(yīng)對措施

1.[2017]92號文導(dǎo)致資本金融資困難。原融資方案：除注冊資本金以外部分的資本金擬由各股東按照股比以“股東借款”出資，社會資本方股東借款擬設(shè)立一支基金，由銀行認(rèn)購80%的優(yōu)先級資金，社會資本認(rèn)購20%劣后級資金。

但隨著財辦金[2017]92號文、國資發(fā)財管[2017]192號文的相繼出臺，“劣后級”“股東借款”和“債務(wù)性資金”做資本金的行為被禁止，銀行資金參與PPP項目資本金的行為被叫停。

應(yīng)對措施：設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金（合伙企業(yè)），產(chǎn)業(yè)基金采用平層LP設(shè)置，不分優(yōu)先劣后，理論上由GP控制合伙企業(yè)。由產(chǎn)業(yè)基金控股項目公司，以實現(xiàn)出表，滿足國資委降低資產(chǎn)負(fù)債率的要求;產(chǎn)業(yè)基金的資金來源由銀行資金轉(zhuǎn)為能進(jìn)行股權(quán)投資的社會資金及部分企業(yè)自有資金，但由于“出表”的要求，企業(yè)自有資金出資時要綜合考慮在項目公司直接股權(quán)和間接股權(quán)相加后的占股比例。

2.前期手續(xù)不完整，項目融資困難。項目建設(shè)伊始，就需要資金及時到位。但投資項目不同于公招項目，PPP項目招標(biāo)時經(jīng)常是只有一個工可，所有的設(shè)計方案、圖紙等皆未完成，而前期手續(xù)往往除了立項，后續(xù)都要由項目公司去牽頭辦理，同時，工期一般要求急，很多項目因此成了“三邊”工程，一邊辦理前期手續(xù)，一邊設(shè)計，一邊施工，方方面面都需要資金支持。但由于前期手續(xù)不全，社會資本方又因風(fēng)險防控及“出表”要求不能做增信，所以項目貸銀行審批困難。

應(yīng)對措施：就A項目，公司與20多家銀行積極開展融資洽商，積極拓展融資渠道，充分利用銀行現(xiàn)有政策，在2017年各種批復(fù)手續(xù)不齊全的情況下，兩大國有銀行以“一年期重點(diǎn)項目支持貸款+海外資金貸款”的形式放款12億元，貸款利率低至4.35%/年，支持貸款到期后其再以長期項目貸承接。這樣一來不僅解決了項目初期工程建設(shè)的資金需求，也有效保障了項目投資收益。

3.市場利率頻繁變換，資管難度加大。PPP項目體量較大，相對應(yīng)的項目貸款金額巨大，這兩個投資項目的貸款金額比G集團(tuán)公司的整個融資額度還高，市場融資利率的變化對項目預(yù)期收益管理產(chǎn)生較大影響。2017年上半年市場資金相對充足，項目貸可以以基準(zhǔn)利率或基準(zhǔn)利率下浮獲得，但2019年下半年以后，隨著央行貨幣政策穩(wěn)健從緊，流動性收緊，融資成本一路飆升，且貸款額度緊張，而投資行為一旦啟動，半途停止會導(dǎo)致巨額損失，所以只能以較高成本融資，貸款利率一度達(dá)到基準(zhǔn)上浮10%，還得借助和銀行良好的合作關(guān)系方能獲得額度。2019年下半年國家的積極金融政策導(dǎo)致銀行貸款利率有所回落，市場上資金增加，2020年利率市場化LPR改革的效果顯現(xiàn)，市場利率向貸方市場有利的方向傳導(dǎo)，這使得貸款利率有進(jìn)一步下調(diào)的可能性。

應(yīng)對措施：利用企業(yè)自身優(yōu)勢，有效降低融資成本。2020年初，G公司啟動了和金融機(jī)構(gòu)再談判的工作，借助社會資本方良好的市場地位和項目自身條件較好的優(yōu)勢，以提前還款為突破口，對于存量貸款成本較高的銀行開展提前歸還貸款、置換及調(diào)整利率工作。截至6月底，所有存量貸款銀行均已完成利率下調(diào)工作。通過提前歸還、置換及利率下調(diào)，兩個項目約節(jié)約了數(shù)千萬的財務(wù)成本，有效提升了項目收益。

除此之外，G公司多管齊下，利用多種財務(wù)手段、金融工具，降低融資成本，提升企業(yè)效益。如長短期貸款相結(jié)合、銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的運(yùn)用、國內(nèi)信用證的充分使用、海外低成本資金的運(yùn)用、政策性產(chǎn)業(yè)基金的對接和使用、鋼筋主要材料的套期保值等金融手段。項目進(jìn)入運(yùn)營期后，要與金融市場有機(jī)融合，對ABS、ABN、基礎(chǔ)設(shè)施REITS、應(yīng)收賬款保理等金融工具加以利用。

四、解決PPP項目下施工企業(yè)資管、產(chǎn)融問題的具體措施

第一，對于決策層而言，積極適應(yīng)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)、政策層面的變化。疫情后的經(jīng)濟(jì)壓力、財政壓力不可能在短時間內(nèi)有效消散，國家層面上防范和化解金融風(fēng)險的基本思路就是去杠桿，對于PPP項目下的施工企業(yè)而言，高層的決策者、高級財務(wù)管理人員，必須適應(yīng)這一變化，而不能故步自封。從經(jīng)濟(jì)周期的視角看，可考慮調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，適當(dāng)將投融資的領(lǐng)域向投資回收期短的TOD項目、片區(qū)開發(fā)項目、產(chǎn)業(yè)新城開發(fā)項目調(diào)整。

第二，尋找戰(zhàn)略合作伙伴，有效解決企業(yè)資本金問題。當(dāng)前PPP運(yùn)作中，“合規(guī)性”已經(jīng)受到了嚴(yán)格監(jiān)管，對PPP項目影響最大的是資本金問題，就目前的形勢而言，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、產(chǎn)融結(jié)合、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是未來企業(yè)解決資本金問題的最好的出路。企業(yè)在一定程度上可考慮實施收縮戰(zhàn)略，調(diào)整自身的競爭策略，優(yōu)化自身的財務(wù)指標(biāo)，形成良好的資金循環(huán)，保持相對充足的現(xiàn)金流和資金儲備，努力實現(xiàn)“直接投資+財務(wù)投資人”的股權(quán)融資模式。

第三，加強(qiáng)集團(tuán)公司資金調(diào)配，防止子公司及施工企業(yè)逆向選擇。集團(tuán)內(nèi)部，資金余缺調(diào)劑在一定程度上可以解決一部分資金不足的問題，子公司和施工企業(yè)要牢固樹立集團(tuán)意識，解決子公司、施工企業(yè)無效的資金占用，確保個別利益不得凌駕于整體利益之上，在干部晉升、績效考核中充分考慮對責(zé)任人的處罰。

第四，培養(yǎng)專業(yè)人才，增強(qiáng)高級財務(wù)管理人員的綜合素質(zhì)。隨著基礎(chǔ)設(shè)施市場和PPP項目投資的結(jié)合日益緊密，融資方式、融資來源、利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等帶來的融資成本差異對施工企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益影響也越來越大，我們的高級財務(wù)人員要更多地與金融機(jī)構(gòu)對接，必須擁有相關(guān)的專業(yè)知識和能力。財務(wù)管理人員不能僅僅從自身專業(yè)角度去看問題，更要從金融、戰(zhàn)略甚至大數(shù)據(jù)分析等多維度參與企業(yè)管理，充分利用金融工具，實現(xiàn)企業(yè)效益的最大化，有效化解公司的財務(wù)風(fēng)險。

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