浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 張 祎 繆明余

一、引言

全球性貿(mào)易失衡使各國間貿(mào)易摩擦與政治沖突頻發(fā)，2008年全球金融危機(jī)和2010年歐債危機(jī)后，特別是2015年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)失速背景下的貿(mào)易失衡愈發(fā)成為各國關(guān)注的敏感問題。2018年7月，美國宣布對(duì)價(jià)值340億美元的中國商品加征25%的關(guān)稅，這標(biāo)志著中美貿(mào)易摩擦正式啟動(dòng)。中美貿(mào)易摩擦對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了巨大沖擊，2019年8月，人民幣兌美元匯率破“7”后，美國隨即給中國貼上了“匯率操縱國”的標(biāo)簽。(1)《美財(cái)政部認(rèn)定中國為匯率操縱國 美國市場(chǎng)震蕩》，財(cái)新網(wǎng)，2019年8月6日。伴隨人民幣匯率的大幅波動(dòng)，我國經(jīng)常賬戶差額卻在不斷縮小，凈出口持續(xù)減少，匯率和我國貿(mào)易余額波動(dòng)情況見圖1。

貿(mào)易失衡之爭通常集中在政府是否操縱匯率，爭論大多基于“名義匯率變動(dòng)影響貿(mào)易收支平衡”的理論假說?，F(xiàn)代匯率決定理論認(rèn)為，導(dǎo)致匯率變動(dòng)的因素不僅來自名義因素(購買力平價(jià)偏離)，也源于結(jié)構(gòu)性實(shí)際因素(巴薩效應(yīng))，這一結(jié)論已得到大量經(jīng)驗(yàn)研究的支持。許多實(shí)證結(jié)論甚至發(fā)現(xiàn)實(shí)際沖擊對(duì)匯率變動(dòng)的影響更為顯著和重要。然而，對(duì)實(shí)際匯率變動(dòng)的貿(mào)易收支效應(yīng)的相關(guān)研究仍處在停滯階段，聯(lián)系中國現(xiàn)實(shí)的系統(tǒng)性研究更為少見。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)低迷、西方貿(mào)易伙伴持續(xù)施壓中國匯率政策的背景下，分析名義因素和實(shí)際因素如何通過匯率決定機(jī)制影響中國雙邊貿(mào)易收支平衡，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

圖1 2000～2018年人民幣名義匯率波動(dòng)和中國貿(mào)易余額變動(dòng)情況 注：中國貿(mào)易余額=出口額-進(jìn)口額。資料來源：人民幣兌美元雙邊匯率來自國際金融統(tǒng)計(jì)(IFS)數(shù)據(jù)庫；進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)來自歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于匯率變動(dòng)的貿(mào)易收支效應(yīng)問題，我們可以從理論研究和經(jīng)驗(yàn)分析兩個(gè)層面來討論。

從理論層面來看，相關(guān)研究主要有兩類：一是從微觀價(jià)格機(jī)制出發(fā)，用彈性分析法通過討論匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口數(shù)量和相對(duì)價(jià)格的影響來分析其對(duì)貿(mào)易余額的直接影響；二是從宏觀經(jīng)濟(jì)框架出發(fā)，運(yùn)用吸收分析法，通過分析匯率變動(dòng)對(duì)國民收入的影響來研究其對(duì)貿(mào)易余額的影響。就分析框架而言，彈性分析法采用局部均衡的分析方法，不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡問題；吸收分析法則采用一般均衡分析方法，在吸納彈性分析法的某些合理內(nèi)容的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮了貿(mào)易失衡的宏觀方面原因。

在對(duì)上述理論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，通常會(huì)構(gòu)建包含進(jìn)出口額、實(shí)際匯率、相對(duì)收入等的計(jì)量模型來研究基于價(jià)格變化的貿(mào)易效應(yīng)和基于收入變化的貿(mào)易效應(yīng)。從已有的研究來看，Engle和Granger(1987)的協(xié)整理論為非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量運(yùn)行的實(shí)證研究提供了強(qiáng)有力的計(jì)量分析方法。近年來，很多學(xué)者嘗試運(yùn)用協(xié)整理論來驗(yàn)證人民幣匯率變動(dòng)與中國貿(mào)易收支之間的長期趨勢(shì)關(guān)系。Brada等(1993)研究了中國貿(mào)易差額與實(shí)際匯率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)變量之間存在穩(wěn)定的長期關(guān)系，貿(mào)易平衡對(duì)人民幣貶值的短期反應(yīng)相對(duì)較快，并且無論是短期還是長期，貶值都可以改善貿(mào)易平衡。Wei(1999)的實(shí)證研究顯示，在人民幣貶值的前8個(gè)月其對(duì)貿(mào)易差額的影響都微不足道，8個(gè)月后貶值對(duì)貿(mào)易差額開始產(chǎn)生積極影響，在12個(gè)月后影響變得顯著，說明我國確實(shí)存在J曲線，人民幣貶值會(huì)提高進(jìn)口產(chǎn)品相對(duì)于出口產(chǎn)品的價(jià)格，從而可能導(dǎo)致貿(mào)易平衡的改善。Boyd和Caporale(2001)利用國內(nèi)外產(chǎn)出、貿(mào)易差額和實(shí)際匯率的結(jié)構(gòu)協(xié)整向量自回歸分布滯后模型，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)際匯率對(duì)貿(mào)易平衡有重大影響。

盡管上述經(jīng)驗(yàn)研究都支持關(guān)于匯率變動(dòng)導(dǎo)致貿(mào)易效應(yīng)的理論假說，但是也有一些基于協(xié)整分析的經(jīng)驗(yàn)研究推翻了上述結(jié)論。Zhang和Wan(2005)提出了一個(gè)結(jié)構(gòu)VAR模型，然后利用該模型研究發(fā)現(xiàn)，中國貿(mào)易差額的波動(dòng)很大程度上是實(shí)際經(jīng)濟(jì)沖擊的結(jié)果，匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易差額影響不大。Bahmani-Oskooee和Wang(2010)通過對(duì)中國和13個(gè)貿(mào)易伙伴相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的面板協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)人民幣貶值只改善了中國對(duì)一部分貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易平衡。Yaya和Lu(2010)通過格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，貿(mào)易差額會(huì)導(dǎo)致實(shí)際有效匯率的變化，但實(shí)際有效匯率并不會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易差額的變化。Wang等(2012)利用面板數(shù)據(jù)對(duì)中國與18個(gè)貿(mào)易伙伴國2005～2009年實(shí)際匯率的短期J曲線假設(shè)和長期貿(mào)易平衡效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)，得到結(jié)論：人民幣實(shí)際升值對(duì)中國貿(mào)易平衡沒有長期影響。范祚軍和陸曉琴(2013)在研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國—東盟貿(mào)易的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)對(duì)大部分國家來說，人民幣貶值對(duì)貿(mào)易收支所帶來的利好只能是短期的，對(duì)少數(shù)國家產(chǎn)生“J曲線效應(yīng)”。

導(dǎo)致經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果迥異的原因，可以從理論研究、實(shí)證方法兩個(gè)方面進(jìn)行分析。首先，無論是彈性分析法還是吸收分析法，都屬于傳統(tǒng)局部均衡或一般均衡的理論分析框架，其“自由競爭市場(chǎng)”的假設(shè)是非常苛刻的，實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行無法滿足供給函數(shù)、需求函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)的變量趨于均衡的基本假設(shè)?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)研究均停留在匯率總體水平對(duì)貿(mào)易失衡影響的研究思路上。但匯率決定是個(gè)復(fù)雜的問題，不同的匯率決定因素對(duì)貿(mào)易收支失衡的傳導(dǎo)影響是不同的。此外，研究結(jié)果各異還可能取決于計(jì)量模型與經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀是否相適應(yīng)：一方面，不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，包括匯率在內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)生成特點(diǎn)和相互作用機(jī)制都發(fā)生了改變，對(duì)貿(mào)易收支行為表現(xiàn)的影響有所差異；另一方面，以往基于面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究忽視了貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的異質(zhì)性，同時(shí)也忽視了中國與各貿(mào)易伙伴之間的雙邊貿(mào)易收支的同期關(guān)聯(lián)性。

面對(duì)理論分析框架和實(shí)證研究方法上的局限性，我們不得不重新審視這幾個(gè)老生常談的問題：在經(jīng)濟(jì)全球化和結(jié)構(gòu)突變的大背景下，匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響是否存在？如果存在，是長期影響，還是短期影響，抑或兩者兼有？另外，我們有必要進(jìn)一步探究那些導(dǎo)致實(shí)際匯率變動(dòng)的因素在影響貿(mào)易收支平衡中究竟扮演怎樣的角色，即基于雙邊匯率的名義沖擊和基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的實(shí)際沖擊在影響貿(mào)易收支失衡問題上究竟孰重孰輕？

本文的貢獻(xiàn)主要在于三點(diǎn)：第一，對(duì)本文理論模型(動(dòng)態(tài)李嘉圖模型)的假設(shè)條件進(jìn)行修正和放松，提出更符合中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的“貿(mào)易品市場(chǎng)出清和非貿(mào)易品市場(chǎng)無法出清”的前提假設(shè)；第二，利用實(shí)際匯率分解定義式，考慮匯率決定的雙作用機(jī)制(購買力平價(jià)偏離和巴薩效應(yīng))對(duì)貿(mào)易收支的影響，克服了以往僅從單一角度研究的片面性；第三，基于上述理論假設(shè)和匯率分解式，對(duì)Feenstra和Taylor的貿(mào)易收支三變量函數(shù)進(jìn)行修正，推導(dǎo)出接近經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的實(shí)證模型。

三、理論分析與研究假說

許多經(jīng)濟(jì)模型，如凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論和多恩布什的超調(diào)模型等，是從宏觀經(jīng)濟(jì)層面上對(duì)匯率現(xiàn)象進(jìn)行分析，幾乎沒有涉及經(jīng)常項(xiàng)目或預(yù)算赤字，更沒有涉及福利，正是由于缺乏微觀基礎(chǔ)，使其不能準(zhǔn)確評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)。此外，導(dǎo)致以往文獻(xiàn)研究結(jié)果不一致的最主要的兩大原因在于忽視了一般均衡分析框架與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)相脫離以及實(shí)際匯率決定因素的復(fù)雜性。因此，本文采用具有微觀基礎(chǔ)的動(dòng)態(tài)李嘉圖模型進(jìn)行分析，并且在構(gòu)建實(shí)證模型之前，首先基于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)提出兩個(gè)待檢驗(yàn)的前提假說。

(一)動(dòng)態(tài)李嘉圖模型的分析

Obstfeld和Rogoff(1995)將壟斷競爭和名義價(jià)格黏性納入一般均衡模型，建立了Redux模型，在此基礎(chǔ)上，Obstfeld和Rogoff(1996)進(jìn)一步構(gòu)建了動(dòng)態(tài)李嘉圖模型，從貿(mào)易品和非貿(mào)易品兩方面來分析各種經(jīng)濟(jì)因素是如何作用于貿(mào)易收支的，該模型在傳統(tǒng)分析框架中引進(jìn)了微觀分析法，彌補(bǔ)了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀基礎(chǔ)薄弱的問題。

根據(jù)動(dòng)態(tài)李嘉圖模型，兩國廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品具有異質(zhì)性，個(gè)體偏好相同，且本國與外國的個(gè)體效用函數(shù)類似。以一籃子商品作為計(jì)量單位，實(shí)際匯率是兩個(gè)國家共同參照的商品籃子的相對(duì)價(jià)格，它將發(fā)生在商品籃子內(nèi)部的相對(duì)價(jià)格的變化分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品兩類。貿(mào)易品不存在運(yùn)輸成本，也沒有關(guān)稅；非貿(mào)易品是指那些要消耗高昂的運(yùn)輸成本而無法出口到其他國家的商品，因此非貿(mào)易品不存在國際貿(mào)易，無法在國際間進(jìn)行流動(dòng)。

動(dòng)態(tài)李嘉圖模型基于“貿(mào)易品市場(chǎng)”和“非貿(mào)易品市場(chǎng)”均出清的一般均衡假設(shè)，但是此假設(shè)過于苛刻，產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)難以達(dá)到“非貿(mào)易品市場(chǎng)出清”。由于貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間的界限不是一成不變的，當(dāng)市場(chǎng)條件或者政府政策發(fā)生變化時(shí)，貿(mào)易品和非貿(mào)易品可能相互轉(zhuǎn)化，勞動(dòng)力與資本在兩部門之間相互轉(zhuǎn)移。而對(duì)于貿(mào)易品部門，可貿(mào)易品價(jià)格由國際價(jià)格決定，當(dāng)國際市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)可貿(mào)易品的需求下降時(shí)，可貿(mào)易品出口減少，造成產(chǎn)能過剩，則只能轉(zhuǎn)變?yōu)榉琴Q(mào)易品留在國內(nèi)消費(fèi)?；诖私?jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，有必要放松模型的假設(shè)，即當(dāng)貿(mào)易品部門供需不均衡時(shí)，可以通過國際市場(chǎng)與非貿(mào)易品市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)“貿(mào)易品市場(chǎng)出清”，而不考慮非貿(mào)易品市場(chǎng)是否實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。

本文采用基于NOEM的動(dòng)態(tài)李嘉圖模型，在“貿(mào)易品市場(chǎng)出清”前提假設(shè)下，基于實(shí)際匯率的決定因素(名義沖擊和實(shí)際沖擊)，從長期趨勢(shì)和短期效果來分析匯率變動(dòng)的貿(mào)易收支效應(yīng)。

(二)兩個(gè)待檢驗(yàn)的前提假說

1.“均衡”概念的界定和理論分析框架的選擇。

無論是彈性分析法還是吸收分析法都屬于一般均衡分析框架(屬于瓦爾拉斯均衡)，即通過嚴(yán)格的假設(shè)來尋求在整體經(jīng)濟(jì)框架內(nèi)解釋生產(chǎn)、消費(fèi)和價(jià)格的均衡，但一般均衡理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中很難滿足。與一般均衡理論中的“均衡”概念不同，現(xiàn)代非均衡學(xué)派提出了“非瓦爾拉斯均衡”概念：均衡結(jié)果是一種確定的經(jīng)濟(jì)行為表現(xiàn)(供需價(jià)格平衡只是其中一種特定表現(xiàn))，是建立在既定的信息條件、制度條件和市場(chǎng)條件下的一種最優(yōu)行為選擇，只要基本的外生條件不改變，這種穩(wěn)定的行為狀態(tài)不會(huì)產(chǎn)生根本性的改變(樊綱，1991)。

本文選擇出口額與進(jìn)口額比值的對(duì)數(shù)來描述雙邊貿(mào)易的行為表現(xiàn)：lnTB=ln(出口額/進(jìn)口額)。若lnTB>0，則為貿(mào)易順差；lnTB<0，則為貿(mào)易逆差；lnTB=0，則為貿(mào)易平衡。圖2為2000年第一季度至2018年第四季度中國與23個(gè)主要OECD貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易行為表現(xiàn)指標(biāo)的差分值(dlnTB)走勢(shì)圖。從圖2可以發(fā)現(xiàn)：dlnTB圍繞零值劇烈波動(dòng)，即從長期來看lnTB呈現(xiàn)波動(dòng)狀的水平趨勢(shì)。

圖2 中國與23個(gè)主要貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易收支季度波動(dòng)行為表現(xiàn) 注：dlnTBt=lnTBt-lnTBt-1。 資料來源：根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理。

由此，本文提出第一個(gè)待檢驗(yàn)的理論假說：從長期來看，中國貿(mào)易收支總體狀態(tài)穩(wěn)定，短期的貿(mào)易收支偏差會(huì)不斷收斂于非瓦爾拉斯均衡狀態(tài)。

2.關(guān)于實(shí)際沖擊與名義沖擊對(duì)貿(mào)易收支變動(dòng)的影響。

目前，關(guān)于匯率決定理論已形成兩大主流分析框架：購買力平價(jià)理論和巴拉薩—薩繆爾森模型。早期經(jīng)驗(yàn)研究主要集中于購買力平價(jià)理論的驗(yàn)證，從已有的實(shí)證文獻(xiàn)來看，購買力平價(jià)理論不能很好地解釋短期匯率行為，即經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不支持一價(jià)定律；但從長期來看，研究結(jié)果在一定程度上支持購買力平價(jià)理論。巴薩效應(yīng)是對(duì)購買力平價(jià)理論的修正，不僅對(duì)可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品進(jìn)行了區(qū)分，還認(rèn)為相對(duì)價(jià)格的調(diào)整是由兩部門生產(chǎn)率差異導(dǎo)致的(Balassa，1964)。巴薩效應(yīng)的核心思想如下：當(dāng)一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長率越高，工資實(shí)際增長率也越高，非貿(mào)易品對(duì)貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格上升越快。此后，眾多學(xué)者嘗試逐步放松巴薩效應(yīng)中嚴(yán)格的假定條件，包括考慮引入需求方傳導(dǎo)機(jī)制、不完全市場(chǎng)競爭框架和一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量等，匯率決定的實(shí)證研究轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)增長對(duì)實(shí)際匯率的影響和傳導(dǎo)機(jī)制的探索。

根據(jù)這兩大主流理論的解釋，體現(xiàn)購買力平價(jià)偏離的外部實(shí)際匯率取決于以外匯市場(chǎng)干預(yù)為代表的各種名義沖擊，體現(xiàn)巴薩效應(yīng)的內(nèi)部實(shí)際匯率取決于反映勞動(dòng)生產(chǎn)率、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等的各種實(shí)際經(jīng)濟(jì)沖擊。從匯率分解角度來看，實(shí)際匯率內(nèi)涵包括兩種競爭力的測(cè)度：國內(nèi)外“可貿(mào)易品的相對(duì)競爭力”和國內(nèi)外“不可貿(mào)易品和可貿(mào)易品的相對(duì)競爭力”。Engel(1994)從實(shí)際匯率的對(duì)數(shù)定義[見式(1)]出發(fā)，利用美國和10個(gè)主要OECD國家的雙邊實(shí)際匯率走勢(shì)，最早對(duì)這兩種競爭力的區(qū)分進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究，得到對(duì)實(shí)際匯率的影響絕大部分來源于前者、后者對(duì)實(shí)際匯率的影響不超過10%的結(jié)論。

(1)

其中，RER為實(shí)際匯率；NER為名義匯率；P為價(jià)格指數(shù)；PT為貿(mào)易品價(jià)格水平；PN為非貿(mào)易品價(jià)格水平，其中右上角標(biāo)注“*”表示國外變量，未標(biāo)注則表示對(duì)應(yīng)國內(nèi)變量。RERT反映外部實(shí)際匯率偏離，即購買力平價(jià)偏離。實(shí)際上由于多種因素影響，RERT往往不等于0，所以Engel分解實(shí)際匯率RER時(shí)隱含了以下假設(shè)：絕對(duì)購買力平價(jià)和相對(duì)購買力平價(jià)均不成立。RERT是正數(shù)表明本國可貿(mào)易品價(jià)格偏低，反之說明外國可貿(mào)易品價(jià)格偏低。RERN反映內(nèi)部實(shí)際匯率偏差的巴薩效應(yīng)。RERN是正數(shù)表明本國不可貿(mào)易品價(jià)格偏低，反之說明外國不可貿(mào)易品價(jià)格偏低。

由于不可貿(mào)易品占比和價(jià)格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)難以獲得，且可獲得數(shù)據(jù)的度量標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，Betts和Kehoe(2006)基于Engel(1999)的模型提出更為簡潔的分解方式[見式(2)]，他們的實(shí)證結(jié)果表明：兩種競爭力對(duì)實(shí)際匯率波動(dòng)的作用都非常重要。

(2)

總體來說，對(duì)于實(shí)際匯率的決定因素，學(xué)者們大都認(rèn)同以下觀點(diǎn)：體現(xiàn)巴薩效應(yīng)的實(shí)際沖擊在長期能夠影響實(shí)際匯率，體現(xiàn)購買力平價(jià)偏離的名義沖擊則只有短期影響。由此我們提出第二個(gè)待檢驗(yàn)的理論假說：對(duì)人民幣實(shí)際匯率的實(shí)際沖擊和名義沖擊是通過經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制對(duì)貿(mào)易收支平衡產(chǎn)生影響的，實(shí)際沖擊和名義沖擊分別是影響貿(mào)易收支平衡的長期因素和短期因素。

四、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)來源

(一)基于三變量函數(shù)的實(shí)證模型構(gòu)建

Feenstra和Taylor(2014)提出了貿(mào)易余額的三變量函數(shù)：

(3)

基于上述三變量函數(shù)，有：

IM=EX*,EX=IM*

(4)

IM=EX*=F(Y,RER)

(5)

EX=IM*=F(Y*,RER)

(6)

對(duì)各變量取對(duì)數(shù)形式，得：

lnIM=a0+a1lnY+a2lnRER

(7)

lnEX=b0+b1lnY*+b2lnRER

(8)

令TB=EX/IM，將式(7)和式(8)相減，可得：

lnTB=b0-a0+b1lnY*-a1lnY+(b2-a2)lnRER

(9)

根據(jù)實(shí)際匯率分解的定義[見式(2)]，可將RER分解，同時(shí)考慮結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)(虛擬變量)，得到反映長期趨勢(shì)的協(xié)整回歸模型：

(10)

其中，lnTB為雙邊貿(mào)易差額的對(duì)數(shù)；lnYF和lnYD分別為貿(mào)易伙伴國和中國GDP指數(shù)的對(duì)數(shù)；d1、d2、d3和d4為反映結(jié)構(gòu)突變的虛擬變量；i為國家；t為年份；ε為誤差項(xiàng)。在估計(jì)長期趨勢(shì)之后，我們進(jìn)一步從短期視角進(jìn)行分析。通過對(duì)式(10)的一階自回歸分布滯后模型的推導(dǎo)，我們得到如下面板誤差修正模型(ECM)：

(11)

本文采用由Pedroni(2000)提出的FMOLS異質(zhì)面板協(xié)整估計(jì)法來研究多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量與貿(mào)易收支行為表現(xiàn)的長期趨勢(shì)。在使用Eviews10.0計(jì)量分析軟件時(shí)，本文采用FMOLS組估計(jì)法，組間估計(jì)法允許在模型中加入影響協(xié)整關(guān)系的確定回歸因子(如時(shí)間趨勢(shì))和不影響協(xié)整關(guān)系的隨機(jī)回歸因子(如變系數(shù)的虛擬變量)。

(二)變量選取與數(shù)據(jù)來源

1.貿(mào)易收支。

被解釋變量lnTBit為t時(shí)期中國對(duì)i國出口額與中國對(duì)i國進(jìn)口額相比的對(duì)數(shù)值，用來衡量貿(mào)易收支的行為表現(xiàn)。lnTBit>0為貿(mào)易順差；lnTBit<0為貿(mào)易逆差；lnTBit=0為貿(mào)易平衡。

2.實(shí)際國民收入。

考慮數(shù)據(jù)可獲得性，解釋變量YFit和YDt分別為剔除通脹因素后t時(shí)期i國和中國的實(shí)際國民收入(用來替代Feenstra和Taylor提出的三變量函數(shù)中的國民可支配收入Y*-T*和Y-T)。假設(shè)消費(fèi)函數(shù)為收入水平的增函數(shù)，根據(jù)匯率變動(dòng)的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，F(xiàn)eenstra和Taylor得到的預(yù)期結(jié)果為：外國實(shí)際國民收入增長與母國出口增長以及母國貿(mào)易余額提高相關(guān)聯(lián)，母國實(shí)際國民收入的增長與母國進(jìn)口增長及貿(mào)易余額下降相關(guān)聯(lián)。

3.實(shí)際匯率。

(12)

(13)

4.虛擬變量。

d1、d2、d3和d4為反映結(jié)構(gòu)突變的虛擬變量，結(jié)構(gòu)突變對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量的長期聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)可能產(chǎn)生影響，即制度性因素導(dǎo)致的名義沖擊，這四個(gè)虛擬變量分別表示2005年7月人民幣匯率制度的重大改革、2008年下半年起人民幣匯率改為盯住美元(2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致)、2010年6月底重啟人民幣一籃子盯住的匯率安排和2015年8月央行調(diào)整人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制等四個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)(見圖3)。當(dāng)研究短期偏離時(shí)，我們把樣本觀測(cè)期按結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)分為五個(gè)階段：A階段、B階段、C階段、D階段和E階段，以方便分析不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的短期貿(mào)易失衡對(duì)長期均衡趨勢(shì)的收斂能力或收斂速度的差異。

圖3 結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)和樣本觀察期的劃分

5.數(shù)據(jù)來源。

根據(jù)數(shù)據(jù)可獲得性，本研究的面板數(shù)據(jù)共有23個(gè)截面?zhèn)€體：澳大利亞、加拿大、捷克、日本、波蘭、瑞典、英國、美國、奧地利、比利時(shí)、芬蘭、法國、德國、意大利、荷蘭、葡萄牙、西班牙、俄羅斯、南非、墨西哥、丹麥、匈牙利和新西蘭。樣本考察期選定為2000年第一季度至2018年第四季度，共76個(gè)時(shí)間點(diǎn)，樣本觀察數(shù)為1748個(gè)。表1為2000年和2018年樣本國與中國進(jìn)出口貿(mào)易總體情況的對(duì)比，從中可以看出，樣本國與中國的雙邊貿(mào)易總額均超過中國全球貿(mào)易總額的四成，本研究應(yīng)該能夠在較大程度上反映匯率變動(dòng)貿(mào)易效應(yīng)的一般規(guī)律。

表1 2000年和2018年中國對(duì)樣本國家進(jìn)出口貿(mào)易概況(年度數(shù))

季節(jié)調(diào)整后的國外實(shí)際GDP指數(shù)(YF)來自O(shè)ECD數(shù)據(jù)庫。國內(nèi)和國外CPI指數(shù)、國外PPI指數(shù)來自國際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(IFS)；中國PPI指數(shù)和中國實(shí)際GDP指數(shù)(YD)來自中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫。中國雙邊進(jìn)出口額來自中經(jīng)網(wǎng)(海關(guān)總署)，雙邊貿(mào)易平衡TB指標(biāo)測(cè)算值基于季節(jié)調(diào)整后的進(jìn)出口額(季調(diào)出口額/季調(diào)進(jìn)口額)。本文所用到的指數(shù)變量均以2010年為基數(shù)，季節(jié)調(diào)整采用與OECD一致的Census X12方法。人民幣對(duì)外幣的名義匯率NER根據(jù)FRED公布的外幣對(duì)美元的名義匯率和人民幣對(duì)美元的名義匯率進(jìn)行折算。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)長期趨勢(shì)：面板協(xié)整模型估計(jì)

為了選擇符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)行為邏輯的單位根檢驗(yàn)結(jié)果，我們對(duì)各面板序列的數(shù)據(jù)生成過程(data generation process，DGP)進(jìn)行識(shí)別，并在DGP識(shí)別結(jié)果(2)DGP識(shí)別結(jié)果中，DGP1為存在截距項(xiàng)、不存在時(shí)間趨勢(shì)的數(shù)據(jù)生成過程，DGP2為存在截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)的數(shù)據(jù)生成過程。的基礎(chǔ)上選擇單位根檢驗(yàn)結(jié)果(見表2)：LnTB為DGP1，水平值接受原假設(shè)，序列平穩(wěn)；LnYF和LnYD均為DGP2，單位根檢驗(yàn)結(jié)果均為不平穩(wěn)序列。lnRERT為DGP2，單位根檢驗(yàn)結(jié)果為平穩(wěn)序列。lnRERN為DGP2，水平值的LLC檢驗(yàn)拒絕存在單位根的原假設(shè)，但I(xiàn)PS和Fisher-ADF均接受原假設(shè)，我們認(rèn)為lnRERT和lnRERN均為不平穩(wěn)序列。lnYF、lnYD、lnRERN的一階差分值都拒絕原假設(shè)，為平穩(wěn)序列。因此，lnYF、lnYD、lnRERN均為I(1)過程，而lnTB和lnRERT均為I(0)過程，本研究對(duì)dlnTB、dlnYF、dlnYD、dlnRERT和dlnRERN進(jìn)行嚴(yán)格條件下的協(xié)整檢驗(yàn)和估計(jì)。

表2 面板序列的單位根檢驗(yàn)

首先，我們分別采用基于回歸殘差的Pedroni檢驗(yàn)方法和基于回歸系數(shù)的Johansen檢驗(yàn)方法進(jìn)行嚴(yán)格條件下的五變量一階差分面板協(xié)整檢驗(yàn)，兩者檢驗(yàn)結(jié)果都說明dlnTB、dlnYF、dlnYD、dlnRERT和dlnRERN之間存在協(xié)整關(guān)系。

然后，我們構(gòu)建五變量一階差分的協(xié)整模型，采用FMOLS組估計(jì)法，得到估計(jì)系數(shù)和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)值(見表3)，并生成協(xié)整估計(jì)殘差序列，對(duì)殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其為平穩(wěn)序列，該殘差序列雖然存在一階自相關(guān)，但并不影響長期協(xié)整關(guān)系的成立，因此協(xié)整估計(jì)結(jié)果有效。

表3 五變量一階差分FMOLS模型組估計(jì)結(jié)果

對(duì)協(xié)整變量進(jìn)一步做格蘭杰檢驗(yàn)的結(jié)果見表4，根據(jù)VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為6階，發(fā)現(xiàn)在1%顯著性水平下，lnYF、lnYD和lnRERT是lnTB的格蘭杰原因，lnTB是lnRERN的格蘭杰原因；在5%顯著性水平下，lnTB是lnRERT的格蘭杰原因，即lnYF和lnYD是lnTB的格蘭杰原因，lnTB是lnRERN的格蘭杰原因，lnRERT與lnTB互為格蘭杰原因，存在相互的因果關(guān)系。

表4 基于協(xié)整關(guān)系的格蘭杰因果檢驗(yàn)

根據(jù)以上估計(jì)結(jié)果，得到貿(mào)易雙方實(shí)際GDP、外部實(shí)際有效匯率和內(nèi)部實(shí)際有效匯率對(duì)貿(mào)易收支存在長期的聯(lián)動(dòng)影響的結(jié)論。根據(jù)FMOLS模型組估計(jì)結(jié)果，我們對(duì)此結(jié)論進(jìn)行具體分析。

1．貿(mào)易雙方的實(shí)際國民收入增長率均對(duì)貿(mào)易均衡產(chǎn)生顯著影響。

從長期來看，貿(mào)易伙伴國實(shí)際國民收入增長率dlnYF的估計(jì)系數(shù)β1和中國實(shí)際國民收入增長率dlnYD的估計(jì)系數(shù)β2的絕對(duì)值均大于1，且顯著性水平為1%，說明實(shí)際國民收入增長率對(duì)雙邊貿(mào)易收支的影響非常顯著，并且無論是在線性趨勢(shì)還是無線性趨勢(shì)下的FMOLS模型中，β1均稍大于β2，表明貿(mào)易伙伴國實(shí)際國民收入增長率對(duì)貿(mào)易收支的影響略高于中國。

2．外部實(shí)際匯率增長率dlnRERT對(duì)貿(mào)易均衡可能產(chǎn)生影響。

外部實(shí)際匯率增長率dlnRERT僅在10%的顯著性水平下對(duì)貿(mào)易均衡產(chǎn)生影響，估計(jì)系數(shù)β3的符號(hào)為正，意味著人民幣貶值在一定程度上改善了中國的貿(mào)易盈余，符合彈性分析法的理論預(yù)期。從長期來看，外部實(shí)際匯率增長率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的行為表現(xiàn)影響較小。

3．內(nèi)部實(shí)際匯率增長率dlnRERN對(duì)貿(mào)易均衡的長期影響顯著。

內(nèi)部實(shí)際匯率增長率dlnRERN對(duì)貿(mào)易均衡的影響在1%的顯著性水平上，其估計(jì)系數(shù)β4的符號(hào)為負(fù)。說明在以人民幣衡量的國民可支配收入不變的情況下，當(dāng)內(nèi)部實(shí)際匯率升值時(shí)，支出轉(zhuǎn)換(expenditure switching)效應(yīng)使得國內(nèi)減少了對(duì)外國進(jìn)口品的吸收支出，不符合吸收分析法的HLM效應(yīng)假說。從長期來看，貿(mào)易條件的惡化反而會(huì)使貿(mào)易順差得以改善。

4.結(jié)構(gòu)突變對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量的長期聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)影響很小。

將虛擬變量d1、d2、d3、d4分別作為影響協(xié)整關(guān)系的確定性因子和不影響協(xié)整關(guān)系的隨機(jī)因子，對(duì)面板協(xié)整模型估計(jì)結(jié)果進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)虛擬變量作為影響協(xié)整關(guān)系的確定性回歸因子時(shí)，殘差平方和與其作為非協(xié)整關(guān)系影響因子時(shí)非常相近，說明匯率制度結(jié)構(gòu)突變對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量與貿(mào)易收支的沖擊很小，匯率的制度性因素影響非常有限。

(二)短期影響：面板誤差修正模型估計(jì)

我們選擇表5(無線性趨勢(shì)協(xié)整估計(jì))和表6(線性趨勢(shì)協(xié)整估計(jì))的殘差估計(jì)序列作為誤差修正項(xiàng)，并選擇Cross-Section Weight的GLS加權(quán)方法，系數(shù)協(xié)方差估計(jì)選擇體現(xiàn)同期相關(guān)性的Cross-Section SUR(PCSE)方法，來進(jìn)一步分析不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制對(duì)貿(mào)易收支短期偏離的累積調(diào)節(jié)速度的差異。根據(jù)式(10)，我們分別對(duì)A、B、C、D和E階段的五個(gè)樣本觀察期進(jìn)行固定效應(yīng)的面板誤差修正模型估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表5所示。

表5 Panel ECM模型估計(jì)(無線性趨勢(shì))

表6 Panel ECM模型估計(jì)(線性趨勢(shì))

續(xù)表

1.各樣本期的誤差修正項(xiàng)收斂調(diào)節(jié)作用各異。

2005年匯改之前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的收斂調(diào)節(jié)速度較慢，之后一直不斷上升，直到2008年全球金融危機(jī)后達(dá)到高峰，超過了0.6，說明2008年全球金融危機(jī)使經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)速度產(chǎn)生了較大的改變，2010年匯改后調(diào)節(jié)速度又猛跌，趨于平緩，直至2015年匯改后才緩慢回升。不同經(jīng)濟(jì)政策所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)突變對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的調(diào)節(jié)速度都有不同程度的影響，經(jīng)濟(jì)政策不斷推進(jìn)的過程也是人民幣匯率制度不斷完善的過程。

2.五個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)變量對(duì)貿(mào)易收支偏離的短期影響具有明顯的差異性。

這與我們之前在長期趨勢(shì)分析中提出的“結(jié)構(gòu)突變對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量的長期聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)產(chǎn)生影響”的結(jié)論是一致的。(3)由于本文使用的是季度數(shù)據(jù)，非月度數(shù)據(jù)，無法準(zhǔn)確地反映匯率滯后期對(duì)貿(mào)易平衡的影響，因此本文只分析當(dāng)期的影響，不涉及短期匯率變動(dòng)的J曲線貿(mào)易效應(yīng)。

A階段只有l(wèi)nYD的短期波動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支短期偏差有顯著影響，但影響幅度隨時(shí)間呈衰減趨勢(shì)；B階段模型中的lnRERT的短期波動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支短期偏差有顯著影響，說明2005年的匯改使購買力平價(jià)偏離對(duì)貿(mào)易收支的短期影響顯著；C階段模型中l(wèi)nYF、lnYD和lnRERN的短期波動(dòng)均對(duì)貿(mào)易收支短期偏差有顯著影響，說明2008年全球金融危機(jī)后國內(nèi)外GDP波動(dòng)和巴薩效應(yīng)對(duì)貿(mào)易收支的短期影響都比較顯著，且呈現(xiàn)時(shí)間趨勢(shì);D階段和E階段模型中各解釋變量的短期波動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支短期偏差沒有顯著影響。自2005年7月匯改以來，中國不斷推進(jìn)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，深化匯率市場(chǎng)化改革。特別是2015年“8·11”匯改后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制的調(diào)節(jié)速度達(dá)到了0.4，人民幣匯率雙向動(dòng)態(tài)波動(dòng)特征明顯，彈性明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)供求在匯率波動(dòng)中起了決定性作用。

六、結(jié)論與啟示

研究長期趨勢(shì)的面板協(xié)整估計(jì)結(jié)果和研究短期偏離的誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果都有力地支持我們之前所做的兩個(gè)理論假說。在樣本期內(nèi)，人民幣匯率制度改革對(duì)我國貿(mào)易收支的影響是短暫的；從長期來看，貿(mào)易雙方的經(jīng)濟(jì)面因素對(duì)中國貿(mào)易收支的影響是巨大的。

首先，對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般均衡理論，結(jié)構(gòu)突變頻現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)不符合其苛刻的假設(shè)條件。本文發(fā)現(xiàn)：對(duì)貿(mào)易收支的調(diào)節(jié)不是向價(jià)格或數(shù)量均衡方向收斂，而是向非瓦爾拉斯行為均衡的收斂。因此，在進(jìn)行匯率變動(dòng)的貿(mào)易效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)研究時(shí)，我們突破了傳統(tǒng)的一般均衡理論分析框架。其次，我們可以看到，實(shí)際匯率分解本身就是對(duì)購買力平價(jià)的否定，內(nèi)部實(shí)際匯率對(duì)貿(mào)易收支均衡行為具有顯著的長期影響這一研究結(jié)論進(jìn)一步說明：從長期來看，實(shí)際匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易均衡的影響主要取決于巴薩效應(yīng)，即經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響，購買力平價(jià)理論(外部實(shí)際匯率)無法很好地解釋長期貿(mào)易失衡問題。此外，我們發(fā)現(xiàn)，樣本期內(nèi)來自人民幣匯率制度安排的沖擊雖然會(huì)顯著影響雙邊貿(mào)易的短期偏離幅度，但基于巴薩效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)變量聯(lián)動(dòng)機(jī)制仍能使貿(mào)易收支表現(xiàn)收斂于一個(gè)確定的非瓦爾拉斯均衡行為，只是各階段的收斂調(diào)節(jié)速度有所差異。所以，匯率制度對(duì)貿(mào)易收支的長期趨勢(shì)影響有限。

中國正面臨著多變的國內(nèi)外環(huán)境的影響和沖擊。2018年，中美貿(mào)易摩擦成為影響中國經(jīng)濟(jì)的最大不確定因素。本文結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率波動(dòng)在正常范圍內(nèi)，并未出現(xiàn)異常情況。內(nèi)部實(shí)際匯率增長率dlnRERN對(duì)貿(mào)易均衡的長期影響，顯著說明非貿(mào)易品市場(chǎng)變化對(duì)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響較為顯著。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)是一場(chǎng)兩個(gè)大國之間的博弈，對(duì)于中國來說也是機(jī)遇和挑戰(zhàn)。從長期來看，貿(mào)易收支變動(dòng)更多地取決于宏觀需求面因素(貿(mào)易雙方的可支配收入)和貿(mào)易雙方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的巴薩效應(yīng)(可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品的“相對(duì)價(jià)格”)。因此，中國對(duì)外貿(mào)易的長期政策應(yīng)該更多考慮貿(mào)易結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從短期來看，如貿(mào)易摩擦所帶來的市場(chǎng)情緒會(huì)對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生一定程度的波動(dòng)，中國應(yīng)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展和形勢(shì)變化，采取靈活多變的政策和措施搭配，通過經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)機(jī)制，保持貿(mào)易收支行為均衡的長期效果。