左秦

愛瑪股票掛牌后，其與雅迪的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步激烈。除了技術(shù)、渠道、產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)之外，兩家巨頭公司的每一次比拼，必然會(huì)擠壓其他品牌的市場(chǎng)份額。除了攻入彼此市場(chǎng)腹地之外，愛瑪、雅迪一定會(huì)盡可能蠶食另外70%不到的其他中小品牌的市場(chǎng)份額。

經(jīng)過前20年的砥礪前行以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，電動(dòng)兩輪車行業(yè)的前兩大地位，現(xiàn)在確定已經(jīng)花落位于無錫的雅迪科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雅迪”），以及天津的愛瑪科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛瑪”）兩家。

關(guān)聯(lián)的是，雅迪、愛瑪兩家公司的屬地——無錫、天津，恰恰就是中國(guó)乃至全球最大的電動(dòng)兩輪車產(chǎn)業(yè)鏈及自行車產(chǎn)業(yè)鏈的核心地帶。因此，從無錫、天津兩大產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)中脫穎而出，并獲得產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)地位，雅迪、愛瑪理所應(yīng)當(dāng)。

當(dāng)然，接下來，雅迪和愛瑪兩強(qiáng)之間直接對(duì)話，也將影響、牽引無錫、天津產(chǎn)業(yè)內(nèi)的集群競(jìng)爭(zhēng)。

現(xiàn)在，經(jīng)過艱難的IPO沖擊，愛瑪距離登陸A股僅半步之距，一旦股票掛牌成功，意味著，愛瑪與雅迪的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)方式，將進(jìn)入一個(gè)新的境界。

兩強(qiáng)市占比，將繼續(xù)擴(kuò)大

事實(shí)上，至少在5年之前，雅迪和愛瑪就通過在銷量上的彼此“超越”，攜手完成了在市場(chǎng)占有率上的絕對(duì)領(lǐng)先。

一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，一些第三方的行業(yè)報(bào)告中，雅迪的銷量“超越”愛瑪?shù)呐琶?，恰恰就在雅?016年上市的這一年。很顯然，作為主要競(jìng)爭(zhēng)者的愛瑪必須上市，以證明自己的能力和實(shí)力。當(dāng)然，隨之而來，基于這種混合了公司證券化的競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，電動(dòng)兩輪車的行業(yè)格局，也將攪動(dòng)行業(yè)格局的重組。

雅迪、愛瑪，曾在2017年發(fā)生過一起有關(guān)銷量數(shù)據(jù)的“公案”。

時(shí)間先回到2016年，彼時(shí)，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車品牌的市場(chǎng)冠軍為愛瑪，其當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)占有率為11%，而雅迪以10%緊貼其身^①。

2016年之前，雅迪和愛瑪都在公布自己的銷量數(shù)據(jù)，但到底誰(shuí)才是真正的市場(chǎng)銷售王，其實(shí)一直撲朔迷離。由于兩家公司均未在2016年之前上市，另外，2016年后，雅迪登陸港股，而愛瑪沒有上市。

就自報(bào)每年的銷量方面，相比雅迪，愛瑪?shù)男畔⑾鄬?duì)完整。根據(jù)公開信息，2010年，愛瑪成為第一個(gè)年銷破200萬(wàn)輛的品牌;2012年銷量破300萬(wàn)輛;2014年內(nèi)完成第400萬(wàn)輛產(chǎn)品下線;2015年末，愛瑪累計(jì)銷量突破2000萬(wàn)。

根據(jù)相關(guān)行業(yè)網(wǎng)站的排名，2016年之前，行業(yè)第一名歸屬愛瑪，直到2017年，雅迪以微量?jī)?yōu)勢(shì)超越愛瑪后，兩強(qiáng)的地位才第一次發(fā)生互異。

2017年，已于前半年登陸港股的雅迪，公開宣布公司當(dāng)年銷量突破400萬(wàn)臺(tái)。不過，具爭(zhēng)議的是，愛瑪卻公開宣布自己當(dāng)年完成的銷量為600萬(wàn)臺(tái)，并稱“領(lǐng)先第二名50%”——根據(jù)這一說法和數(shù)據(jù)比對(duì)，愛瑪所說的“第二名”，正是雅迪。

然而，和愛瑪?shù)膽B(tài)度不同，絕大多數(shù)的第三方研究機(jī)構(gòu)及媒體，在論及兩家公司銷量的時(shí)候，幾乎都認(rèn)為，雅迪的實(shí)際銷量大于愛瑪。

而在光大證券于2021年1月26日發(fā)布的一份報(bào)告中，就2016年時(shí)期的愛瑪、雅迪的市場(chǎng)占比數(shù)據(jù)，也是采用了雅迪銷量大于愛瑪銷量的觀點(diǎn)。

那么，雅迪和愛瑪?shù)降渍l(shuí)才是真正的市場(chǎng)第一，之前的謎團(tuán)已經(jīng)是懸案，但關(guān)于2020年度的數(shù)據(jù)，也許很快會(huì)揭開。

2020年財(cái)年已經(jīng)結(jié)束。雅迪宣布去年“率先在行業(yè)內(nèi)完成了1000萬(wàn)臺(tái)年銷量目標(biāo)”，而愛瑪透露給公眾的信息為：“2020年，前三季度完成全年計(jì)劃的800萬(wàn)輛銷售計(jì)劃?！?/p>

由于愛瑪已經(jīng)過會(huì)，正在等待上市掛牌，因此，公司也必然會(huì)在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)，公布其在2020年的明確銷售數(shù)量。屆時(shí)，在數(shù)據(jù)公開的情況下，更有利于比較愛瑪和雅迪，也更有利分析整體市場(chǎng)情況。

不過，不管雅迪和愛瑪，誰(shuí)究竟應(yīng)該排名第一，兩家巨頭公司所合計(jì)的銷量，在吞噬市場(chǎng)份額方面的馬太效應(yīng)卻已經(jīng)越來越強(qiáng)。

從2016年時(shí)期（當(dāng)年）的合計(jì)市場(chǎng)占有率為21%算起，僅用了4年，2019年的合計(jì)市場(chǎng)占比就增長(zhǎng)了47.62%，升至31%^②。

此消彼長(zhǎng)。雅迪、愛瑪在市場(chǎng)占比上的合擊，意味著，第二梯隊(duì)及以下的其他電動(dòng)兩輪車品牌的市場(chǎng)占比，要么僅有微弱增長(zhǎng)，要么越來越走向邊緣。

如果愛瑪掛牌，其與雅迪的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步激烈。除了技術(shù)、渠道、產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)之外，兩家巨頭公司的每一次比拼，必然會(huì)擠壓其他品牌的市場(chǎng)份額。除了攻入彼此市場(chǎng)腹地之外，愛瑪、雅迪一定會(huì)盡可能蠶食另外70%不到的其他中小品牌的市場(chǎng)份額。

值得注意的是，中小電動(dòng)兩輪車品牌的合計(jì)市場(chǎng)占比，從2016年到2019年的四年中，已降低了10%，而期間稍有能力的七個(gè)中等規(guī)模以上的品牌，盡管無法抗衡愛瑪、雅迪，但卻轉(zhuǎn)身擠壓小品牌所集中的34%市場(chǎng)。

這種逐級(jí)往下壓迫式的生物鏈法則、零和博弈的現(xiàn)狀，在電動(dòng)兩輪車行業(yè)中，已經(jīng)是常態(tài)。而這一常態(tài)，更有利于雅迪、愛瑪——兩家公司“相殺相愛”：競(jìng)爭(zhēng)越激烈，越會(huì)成就彼此！

產(chǎn)能與資金再擴(kuò)

2020年底前，雅迪、愛瑪已經(jīng)各自喊出了2021年的銷量目標(biāo)。兩家的預(yù)期，均超越了歷史指標(biāo)，是否如期兌現(xiàn)，還需要看能力所及。除卻其他因素，這里僅從產(chǎn)能和資金兩個(gè)維度來分析。

●?第一個(gè)維度：產(chǎn)能供給

雅迪。根據(jù)財(cái)報(bào)信息披露，雅迪通過其目前布局在國(guó)內(nèi)及越南地區(qū)的七個(gè)制造基地，整合達(dá)到1720?1750萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能，而即使剔除越南基地的產(chǎn)能，雅迪也具備1700萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能能力。

對(duì)比預(yù)期在2021年實(shí)際銷貨（含出貨）的1000萬(wàn)臺(tái)指標(biāo)，雅迪的產(chǎn)能隨時(shí)能補(bǔ)給前方的市場(chǎng)銷售，那么，怎樣將1720?1750萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)銷售呢？

按照2019年時(shí)期的線上線下的作戰(zhàn)協(xié)同，雅迪的營(yíng)收中，在線上的占比為5%，因此，其銷售更多注重在線下。根據(jù)財(cái)報(bào)信息披露，雅迪在全國(guó)的線下渠道中，有多達(dá)2150多個(gè)分銷商，而該網(wǎng)絡(luò)數(shù)量明顯多于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其活躍門店多達(dá)1.5萬(wàn)+家，實(shí)際門店在2.5萬(wàn)+家，而且渠道下沉做得非常堅(jiān)決。

這樣一來，后有產(chǎn)能保障供給，前有在全國(guó)布局最大的銷售網(wǎng)絡(luò)，雅迪指向1600萬(wàn)臺(tái)的銷量，具備了基本的硬要素。

愛瑪。根據(jù)新版的招股書顯示，愛瑪目前擁有六個(gè)制造基地，分別位于天津、江蘇、浙江、廣東、河南、廣西等地。

就產(chǎn)能方面，招股書不僅顯示了2016年至于2019年1?6月的明細(xì)數(shù)據(jù)，而且還披露公司年度產(chǎn)能為520.32萬(wàn)臺(tái)。

而產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率角度，則均居于比較高的水平，這說明，愛瑪由生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)市場(chǎng)銷售的效率，以及設(shè)備運(yùn)用于生產(chǎn)的效率上，均具有較高的管控能力。

當(dāng)然，2019年度之后的具體情況如何，還需要等待愛瑪進(jìn)一步信息披露。

基于招股書有關(guān)信息的滯后性，僅看到愛瑪披露其截止2019年6月的經(jīng)銷商渠道信息——為1900+家。對(duì)比雅迪公布的數(shù)據(jù)，兩者相差250家左右，而從愛瑪近兩年的銷售市場(chǎng)表現(xiàn)，估計(jì)，愛瑪現(xiàn)有的線下渠道總量，應(yīng)該較接近于雅迪的水平。

因此，由生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)市場(chǎng)銷售的效率、線下渠道量化角度，愛瑪要沖擊2021年銷量目標(biāo)，應(yīng)具備一定的底氣。

●?第二個(gè)維度：資金端

雅迪。根據(jù)2020年H1的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，雅迪的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的期末余額”為30.06億，其中的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”為11.70億，均達(dá)歷史最高水平。因此，雅迪手中握有充沛的現(xiàn)金流，隨時(shí)可以應(yīng)對(duì)其生產(chǎn)對(duì)資金的所需。

愛瑪。根據(jù)招股書顯示，愛瑪明確其上市募集資金用于電動(dòng)自行車。

從愛瑪募集資金主要用途的角度，主要是公司位于天津生產(chǎn)基地的加工和制造的1?6期項(xiàng)目中。招股書解釋：“一期至四期項(xiàng)目每期項(xiàng)目投資1100.00萬(wàn)元，五期、六期項(xiàng)目每期項(xiàng)目投資10000.00萬(wàn)元。上述項(xiàng)目均是圍繞公司所處電動(dòng)自行車行業(yè)和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售展開，是公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，項(xiàng)目建成后，每期項(xiàng)目將形成年產(chǎn)15萬(wàn)輛，合計(jì)形成年產(chǎn)90萬(wàn)輛電動(dòng)自行車的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目實(shí)施后各產(chǎn)品的銷售對(duì)象與現(xiàn)有目標(biāo)客戶相同，同時(shí)，公司將努力擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，為未來募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化創(chuàng)造市場(chǎng)空間?！?/p>

現(xiàn)在，愛瑪唯一等待就是上市后獲得募集資金，并盡快用于產(chǎn)能的建設(shè)投入。但是，什么時(shí)候掛牌，并最終取得多少募集資金，目前還是一個(gè)未定數(shù)。

樂觀角度，目前在A股的資本市場(chǎng)上，除了新日、九號(hào)兩家上市公司之外，A股的電動(dòng)兩輪車公司偏少，而無論是概念，還是真實(shí)實(shí)力來看，愛瑪?shù)钠放频匚?、市?chǎng)份額、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、運(yùn)營(yíng)能力等等，均高于前兩家公司，一旦上市，毫無疑問，愛瑪會(huì)是A股電動(dòng)兩輪車行業(yè)股的翹楚。

總結(jié)而言，愛瑪實(shí)現(xiàn)上市后，意味著，電動(dòng)兩輪車行業(yè)中的兩家巨頭也就全部完成了公司資本化之路，對(duì)于兩家巨頭公司而言，由于上市公司的相關(guān)信息披露規(guī)定，也就容易判斷誰(shuí)才是真正的行業(yè)冠軍。當(dāng)然，對(duì)比兩家巨頭企業(yè)，還可以使用更多的財(cái)務(wù)工具。

另外，值得注意的是，由于愛瑪上市，對(duì)于已在A股的新日來說，壓力陡增。近期，新日的股東在減持股票或者質(zhì)押及延遲解除質(zhì)押股票等行為，均和其融資，準(zhǔn)備用于擴(kuò)產(chǎn)有關(guān)。除此，作為和新日同處第二梯隊(duì)的臺(tái)鈴、綠源、小刀，至今未見明顯的上市動(dòng)作，而在面對(duì)2021年及未來的2-3年內(nèi)更具激烈的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)勢(shì)不能避，而競(jìng)爭(zhēng)最為重要的是充沛的資金。無疑，上市是唯一的低成本融資方式。未來，臺(tái)鈴、綠源、小刀，誰(shuí)又將先上市呢？是一個(gè)待解的問題。

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