劉英男　巫雨桐

[摘 要]文章以2015—2019年國內(nèi)A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，在研究R&D投入對投資效率影響的假設(shè)基礎(chǔ)上，采用Dickinson的現(xiàn)金凈流量組合法進一步提出處于不同生命周期的企業(yè)，其R&D投入對投資效率影響假設(shè)。通過構(gòu)建多元線性回歸模型最終得出結(jié)論：制造業(yè)企業(yè)R&D投入與企業(yè)投資效率之間呈現(xiàn)U型關(guān)系。處在不同生命周期的企業(yè)，其R&D投入對投資效率有不同的影響;其中處于成長期的制造業(yè)企業(yè)R&D投入與企業(yè)投資效率之間U型關(guān)系較為明顯。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)生命周期;R&D投入;投資效率;U型關(guān)系

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.28.001

1 引言

研發(fā)投入與投資效率關(guān)系上，Banerjee，Gupta（2017）指出處于不同經(jīng)濟發(fā)展階段的企業(yè)，其創(chuàng)新研發(fā)環(huán)境具有差異化;對于處于成熟市場的企業(yè)專利知識產(chǎn)權(quán)會被健全的法律保護起來，企業(yè)加大研發(fā)經(jīng)費投入的同時也會提高企業(yè)投資效率，使企業(yè)從中獲利[1]。喬軍華（2016）發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入活動是企業(yè)發(fā)展過程中不可缺少的環(huán)節(jié)，是企業(yè)為了培養(yǎng)核心競爭力，挖掘企業(yè)可持續(xù)發(fā)展原動力而實施的科學(xué)研究活動[2]。企業(yè)生命周期與研發(fā)投入方面的研究，Sullivan（2000）認為企業(yè)的技術(shù)革新是制定技術(shù)革新戰(zhàn)略的基本前提，企業(yè)所處的生命周期是企業(yè)制定長期戰(zhàn)略決策過程中不可忽視的因素[3]。唐瑋和崔也光（2015）認為在企業(yè)的成熟期，通過前期的R&D投資活動，形成有效的無形資產(chǎn)，使企業(yè)自身創(chuàng)新產(chǎn)品相對于其他產(chǎn)品保持一定的優(yōu)勢，生產(chǎn)成本降低，利潤空間提升，獲取可持續(xù)的核心競爭力[4]。企業(yè)生命周期與投資效率關(guān)系上，王宛秋和馬紅君（2019）認為當(dāng)企業(yè)處于成長期時，并購雙方的技術(shù)鄰近性能顯著提升并購后的創(chuàng)新績效，而當(dāng)企業(yè)處于成熟期時相反[5]。金舒婷（2019）基于企業(yè)生命周期理論，梳理了企業(yè)的動態(tài)發(fā)展軌跡。發(fā)現(xiàn)處于不同生命周期的企業(yè)，它們盈余管理程度也不盡相同，成長期和衰退期對企業(yè)盈余方面的管理程度弱于處于成熟期的企業(yè)[6]。李燕平和牛丹辰（2019）將其企業(yè)發(fā)展所經(jīng)歷的階段具體分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，其中處于初創(chuàng)階段和衰退期的企業(yè)風(fēng)控意識較高，而被劃分在成長期和成熟期的企業(yè)面對未來發(fā)展的不確定因素則更為從容[7]。

2 理論分析與研究假設(shè)

R&D活動本來不會增加投資產(chǎn)出，其主要作用是根據(jù)公司能否成功地推動研發(fā)項目的進行，對研發(fā)的結(jié)果進一步吸收轉(zhuǎn)化;孵化結(jié)果成功與否不僅僅取決于企業(yè)研發(fā)投入的規(guī)模，確保研發(fā)投入的可持續(xù)性也是十分必要的。創(chuàng)新研究的初期階段企業(yè)管理水平與研發(fā)活動需求適配度低，不可避免造成部分資源損耗，研發(fā)成功后，公司也要花一些時間來與初步階段目標(biāo)互相融合。通常累積經(jīng)驗較長的都是創(chuàng)新性項目，要想持續(xù)對技術(shù)關(guān)卡進行攻克，那么投入的資金必須是連續(xù)數(shù)年不間斷的，因此研發(fā)投入提高投資效率有一定的要求標(biāo)準(zhǔn)，只有R&D投入積累到一定程度，才能對公司的發(fā)展起到促進作用，來達到提高公司投資效率的目的。

企業(yè)在不同階段，所投入的R&D資金的差異會得到不同的投資效果。通常情況下，在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和起步階段，不管是財力方面還是整體實力都處于相對劣勢，想要研發(fā)出新型的技術(shù)是相對難度較大的，其過程消耗的時間也隨之增多。從另一個角度來看，為了拓寬市場占比，就必須要有獨特的技術(shù)，所以前期的資金必定會投入到對新技術(shù)的開發(fā)中。如果新型技術(shù)研發(fā)成功，那么現(xiàn)有的產(chǎn)品成本和產(chǎn)品質(zhì)量都會得到極大的提升。而相應(yīng)的，如果公司已經(jīng)處于成熟期，對技術(shù)創(chuàng)新投入的公司總精力比例會相對較少，其大部分資金會投入到漸進性創(chuàng)新，本質(zhì)上就是對已有技術(shù)進行改革，讓其性能能夠得到開發(fā)。處于起步期的企業(yè)對R&D的投入會極大程度上決定企業(yè)的未來，根本性的創(chuàng)新適用于處在成長階段的公司的投資方向，漸進性的創(chuàng)新適用于處在成熟期或者是衰退期的公司的投資方向。

假設(shè)H 1：R&D投入與企業(yè)投資效率之間呈U型關(guān)系。

假設(shè)H 2：企業(yè)在成長期，研發(fā)投入與投資效率U型關(guān)系更加顯著。

假設(shè)H 3：企業(yè)在成熟期，弱化了研發(fā)投入與投資效率U型關(guān)系。

3 研究設(shè)計

文章以2015—2019年A股制造業(yè)上市公司作為初始樣本，借鑒Dickinson的做法，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流量表上經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量、投資活動凈現(xiàn)金流量和籌資活動凈現(xiàn)金流量的組合信息，劃分出企業(yè)所處的生命周期階段。文章選用DEA方法來測度被解釋變量投資效率IE，選取了R&D投入/企業(yè)總資產(chǎn)強度指標(biāo)來衡量R&D投入。文章共選取六個控制變量指標(biāo)，主要為影響企業(yè)研發(fā)效率的幾大因素，包括自由現(xiàn)金流（FCF），企業(yè)規(guī)模（Size），股權(quán)集中度（Cent），凈資產(chǎn)收益率（ROE），營業(yè)收入增長率（IRMBI），資產(chǎn)負債率（Lev）。

對比總樣本模型1、模型2回歸模型擬合優(yōu)度發(fā)現(xiàn)，相比模型1而言，模型2的擬合優(yōu)度較高，表明研發(fā)投入強度與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系呈“U”型，而非傳統(tǒng)的線性關(guān)系驗證假設(shè)H 1。單獨對不同生命周期所擬合出來的模型2方程進行研究，成長期模型2中RD平方系數(shù)為0.033，大于成熟期模型的RD平方系數(shù)數(shù)值0.024，處于成熟期階段企業(yè)相對成長期的企業(yè)，“U”型關(guān)系相對較弱，驗證假設(shè)H 2以及H 3。研究表明，不同階段的公司，對于不同的研發(fā)活動引發(fā)的投資效率的影響具有一定程度上的差異，成熟期的公司的研發(fā)活動引發(fā)的投資效率的影響較小，成長期公司的研發(fā)活動引發(fā)的投資效率的影響較大。因此可以驗證不同生命周期階段的R&D投入其累積效應(yīng)不同，證實了文章探討研發(fā)投入強度與企業(yè)投資效率之間的深層次關(guān)系。

5 結(jié)論

要實現(xiàn)公司技術(shù)的創(chuàng)新，就需要公司的研發(fā)投入，這是公司的核心競爭力最重要的組成部分，對公司業(yè)績具有明顯的促進作用。公司如果想要飛速的發(fā)展，就必須要加大研發(fā)投入，不斷地進行技術(shù)創(chuàng)新，保持企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢，以確保企業(yè)能夠穩(wěn)定的進步。不管企業(yè)在哪一個時期，其技術(shù)創(chuàng)新的重要性始終不變，通過對R&D資金的追加才能夠完成對公司潛力和能力的開發(fā)。成長期的企業(yè)，企業(yè)績效影響最大的就是研發(fā)投入。企業(yè)一方面通過漸進性創(chuàng)新來實現(xiàn)原有技術(shù)的升級，不斷提高產(chǎn)品附加值或降低產(chǎn)品的成本;另一發(fā)面要投入大量的R&D來進行根本性創(chuàng)新，這樣才能開發(fā)出有別于市場的產(chǎn)品。不管在企業(yè)的哪一個時期，其R&D投入都能夠?qū)镜某砷L起到促進作用，所以對R&D的重視是必須的。若企業(yè)投入的資金并不是連續(xù)的，R&D所擁有的累積效應(yīng)就會將研發(fā)活動的進度極大地延緩，所以科技企業(yè)在研發(fā)開始前就應(yīng)該把整個流程進行合理的規(guī)劃。不管是處在成長期、成熟期還是衰退期，都不應(yīng)改變注重研發(fā)投入的指導(dǎo)思想。在制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的相對平淡或平庸階段，更應(yīng)該重視創(chuàng)新的激活引領(lǐng)效應(yīng)。

參考文獻：

[1]BANERJEE R，GUPTA K.The effect of environmentally sustainable practices on firm R&D：International evidence[J].Energy Economics， 2017（1）：1-15.

[2]喬軍華.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資的融資約束與融資渠道特征——基于多層次資本市場面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗分析[J].科技管理研究，2016 （2）：123-129.

[3]SULLIVAN P H.Value-driven intellectual capital：how to convert intangible corporate assets into market value[M].New York：Wiley，2000：304-305.

[4]唐瑋，崔也光.民營企業(yè)生命周期與R&D投入[J].財會月刊，2015（36）：8-13.

[5]王宛秋，馬紅君.技術(shù)鄰近性、研發(fā)投入與技術(shù)并購創(chuàng)新績效——基于企業(yè)生命周期的視角[J].管理評論，2019，31（12）：41-50.

[6]金舒婷.企業(yè)生命周期、大股東股權(quán)質(zhì)押與盈余管理[J].財會通訊，2019（33）：73-78.

[7]李燕平，牛丹辰.生命周期對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的影響研究——基于研發(fā)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗[J].東岳論叢，2019，40（7）：149-162.

[作者簡介]劉英男（1969—），女，四川南充人，教授，研究方向：會計理論與實務(wù);巫雨桐（1996—），女，江西瑞金人，碩士，研究方向：會計學(xué)。