李星澳 梁穎 張晨舸

摘要：1986年，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革萌芽，至2015年基本完成。在此背景下，文章根據(jù)2006年第一季度至2020年第三季度的49個(gè)季度數(shù)據(jù)，量化央行溝通措辭并構(gòu)建央行溝通指數(shù)，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型分析存款準(zhǔn)備金率、利率政策及央行溝通指數(shù)對(duì)5家國(guó)有大型商業(yè)銀行盈利能力的影響。研究表明，不同類型的貨幣政策在不同程度上影響了國(guó)有大型商業(yè)銀行的盈利能力，因此，這些商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)采取措施降低貨幣政策工具對(duì)其盈利能力的負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：央行溝通;存款準(zhǔn)備金;利率政策;盈利能力

一、引言

為推動(dòng)金融體系市場(chǎng)化改革，有效發(fā)揮貨幣政策的作用，中國(guó)人民銀行先后取消貸存款利率上浮區(qū)間的限制。而公布于2019年中國(guó)人民銀行的第 15 號(hào)公告和第 30 號(hào)公告，表明貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制將進(jìn)一步完善與發(fā)展，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)一步發(fā)展。

利率市場(chǎng)化的發(fā)展導(dǎo)致央行貨幣政策工具的作用更加靈活，而貨幣政策的變動(dòng)往往對(duì)金融市場(chǎng)內(nèi)所留存的貨幣量及獲取貨幣的成本造成較大影響，并對(duì)商業(yè)銀行的盈利能力造成影響。長(zhǎng)期以來，研究者們將法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策及公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)視為最重要的貨幣政策工具。但是預(yù)期管理理論自20世紀(jì)50年代發(fā)源以來，預(yù)期管理政策成為各國(guó)央行的新型貨幣政策，在引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、維護(hù)市場(chǎng)秩序等方面發(fā)揮著巨大的作用。

近年來，預(yù)期管理政策成為中國(guó)人民銀行所實(shí)施貨幣政策中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，央行通過發(fā)布中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告等方式來進(jìn)行市場(chǎng)溝通，影響市場(chǎng)預(yù)期，調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)。中國(guó)也開始出現(xiàn)學(xué)者研究央行信息披露等新型貨幣政策工具的影響，最為著名的是卞志村和張義（2012），其根據(jù)8大措辭類型構(gòu)建央行信息披露指數(shù)并分析其在引導(dǎo)居民預(yù)期方面的影響。因此，本論文將貨幣政策執(zhí)行報(bào)告作為數(shù)據(jù)來源，研究貨幣政策影響國(guó)有大型商業(yè)銀行的盈利能力的過程，運(yùn)用Heinemann and Ullrich的措辭提取法來構(gòu)建央行溝通指數(shù)作為央行預(yù)期管理政策的化結(jié)果。

新的存貸款基準(zhǔn)利率利率雖然停止發(fā)布，但仍存在基準(zhǔn)利率、市場(chǎng)利率“雙軌”運(yùn)行的現(xiàn)象，而利率市場(chǎng)化改革與央行利率政策往往明顯反應(yīng)于商業(yè)銀行的存貸款利差，故本文選取五家國(guó)有大型商業(yè)銀行的一年期存貸利差作為反映央行利率政策的指數(shù)變量，與法定存款準(zhǔn)備金率、央行溝通指數(shù)等變量共同作為解釋變量構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型分析貨幣政策工具對(duì)國(guó)有大型商業(yè)銀行盈利能力的影響。

（一）央行溝通的基本概念

我國(guó)央行溝通形式分為書面溝通和口頭溝通兩種。根據(jù)劉琦、何啟志（2015）和王書朦（2015）指出，書面溝通可通過《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》、貨幣政策委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要等執(zhí)行公告、會(huì)議記錄形式體現(xiàn)，而后者更側(cè)重于領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)言、新聞發(fā)布會(huì)等公開場(chǎng)合發(fā)表的呈現(xiàn)形式。本文通過參照卞志村和張義（2012）提出的8大措辭類型的措辭提取法，采用2006年第一季度至2019年第四季度的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》為書面溝通的載體，構(gòu)建中國(guó)央行的溝通指數(shù)。

（二）構(gòu)建央行溝通指數(shù)

1. 貨幣政策類型劃分

根據(jù)《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，本文將貨幣政策類型分為從緊、中性、寬松三種情況。將央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或基準(zhǔn)利率，降低了銀行體系的流動(dòng)金率的時(shí)期作為貨幣政策的從緊期，反之視為貨幣政策的寬松期。將央行實(shí)施中性貨幣政策的時(shí)期視為貨幣政策的中性期。

2. 措辭的統(tǒng)計(jì)

本文通過參考并修正卞志村和張義（2012）的劃分方法，提出以通脹、穩(wěn)健為代表的8大措辭類型，選取部分貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，并對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)計(jì)與整理。在實(shí)際操作過程中，細(xì)分措辭類型，確保結(jié)果的全面完整性;此外，由于貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中往往并不會(huì)直接出現(xiàn)相關(guān)詞匯，故選取關(guān)鍵字進(jìn)行搜索并記錄與所選典型措辭類型含義相關(guān)的詞匯出現(xiàn)的頻率，如表1所示。

（三）措辭的篩選

1. ANOVA方差分析

措辭出現(xiàn)頻率的高低并不代表有效，本文將不同貨幣政策類型下出現(xiàn)頻率存在顯著差異的措辭作為備選。通過ANOVA單因素方差分析對(duì)措辭頻率進(jìn)行分析，結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，除了穩(wěn)健，在5%的顯著性水平下，其余措辭均顯著，篩選出顯著的7種措辭進(jìn)行下一步分析。

2. 有效措辭的篩選

ANOVA分析沒有體現(xiàn)出在不同貨幣政策類型時(shí)的兩兩差異性。為了保證措辭的準(zhǔn)確性，在滿足顯著的條件下，還需考慮措辭的單調(diào)性，即：寬松期與中性期的均值差、中性期與從緊期的均值差同正同負(fù)時(shí)滿足嚴(yán)格單調(diào)性;或者二者異號(hào)且不顯著，也滿足單調(diào)性。比較結(jié)果如表3。

其中，類型1、2、3分別代表寬松期、中性期、從緊期?？梢钥吹?，除了已經(jīng)被排除掉的穩(wěn)健以外，擴(kuò)大內(nèi)需的寬松期與中性期的措辭頻率平均差顯著且為正，并且其中性期與從緊期的措辭頻率平均差顯著且為負(fù)，即不滿足單調(diào)性，擴(kuò)大內(nèi)需也應(yīng)被剔除。綜上，本文最終選取了通脹、通縮、不確定性、政策從緊、上調(diào)、下調(diào)共6類措辭構(gòu)建央行溝通指數(shù)。

（四）構(gòu)建央行溝通指數(shù)

參考Heinemann and Ullrich（2007）提出的指數(shù)構(gòu)建方程構(gòu)建央行溝通指數(shù)的公式：

GTt=sign（X）η（X）

其中，nobs（X）代表不同措辭在不同時(shí)期出現(xiàn)的頻率，而meanobs（X）代表其不同措辭在全部時(shí)期出現(xiàn)頻率的平均值，最后，stdv（X）代表不同措辭在不同時(shí)期出現(xiàn)頻率的標(biāo)準(zhǔn)差。sign（X）為措辭i所對(duì)應(yīng)的正負(fù)號(hào)，例如：寬松期出現(xiàn)頻率高于緊縮期的措辭往往代表央行將實(shí)施寬松的貨幣政策，取為正號(hào)，否則則取作負(fù)號(hào)。η（X）則代表各個(gè)措辭所對(duì)應(yīng)的權(quán)重。最終結(jié)果如表4所示。

二、貨幣政策工具對(duì)國(guó)有大型商業(yè)銀行盈利能力的實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

本文選取中、農(nóng)、工、建、交五家國(guó)有大型商業(yè)銀行作為研究對(duì)象，選取了2012年第一季度至2020年第三季度共35個(gè)季度的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)選自萬得數(shù)據(jù)庫(kù)與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。樣本數(shù)據(jù)中，由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值單位與其余變量相差過大，故對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，此外，運(yùn)用移動(dòng)平均法處理資產(chǎn)收益率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及凈利差，以消除季節(jié)性因素的影響。

（二）模型構(gòu)建與變量說明

本文構(gòu)建了以下模型：

ROAt=C0+C1ZBJt+C2JLCt+C3PLt+C4LnGDPt+εt

上述公式中，ROA為資產(chǎn)收益率，ZBJ為法定存款準(zhǔn)備金率，JLC為存貸款利差季度增長(zhǎng)率，PL為央行溝通指數(shù)，LnGDP則表示對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值求對(duì)數(shù)后的值。此外，t表示季度，而C0表示常數(shù)項(xiàng)，εt表示隨機(jī)項(xiàng)。

（三）實(shí)證分析

1. 模型檢驗(yàn)

本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，驗(yàn)證了數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，避免了偽回歸的發(fā)生。此外，根據(jù)Hausman檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)，本文決定采取隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表5所示。

2. 回歸結(jié)果與分析

（1）存貸款利差季度增長(zhǎng)率的系數(shù)為正且顯著。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明資產(chǎn)收益率與存貸款利差具有顯著的正相關(guān)。商業(yè)銀行的大多數(shù)利潤(rùn)來源于存款利息與貸款利息之間的利息差，因此隨著央行利率政策的變動(dòng)，當(dāng)存貸款利差擴(kuò)大且增長(zhǎng)率提升時(shí)，商業(yè)銀行的收入不斷增加。利率市場(chǎng)化的發(fā)展加劇了商業(yè)銀行之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，使得凈利差水平不斷收窄，商業(yè)銀行的盈利能力也隨之遭到削弱。

（2）央行溝通指數(shù)的系數(shù)為正且顯著。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明資產(chǎn)收益率與央行溝通指數(shù)具有顯著的正相關(guān)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明央行溝通作為一項(xiàng)預(yù)期管理政策，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整與管理發(fā)揮了巨大的作用。央行溝通指數(shù)的正值往往代表著中國(guó)人民銀行對(duì)市場(chǎng)傳遞實(shí)施寬松型貨幣政策的意愿，有利于增強(qiáng)國(guó)有大型商業(yè)銀行對(duì)未來金融市場(chǎng)的積極預(yù)期，刺激其進(jìn)行放貸行為，而在相關(guān)信息傳達(dá)過后，央行往往實(shí)施相應(yīng)的貨幣政策，進(jìn)而使得擴(kuò)大業(yè)務(wù)的銀行收獲頗豐，資產(chǎn)收益率得到有效提高。

（3）法定存款準(zhǔn)備金率的系數(shù)為正且顯著。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明資產(chǎn)收益率與法定存款準(zhǔn)備金率具有顯著的正相關(guān)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果似乎與多數(shù)人固有印象不符，但是事實(shí)上，央行往往在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)提高法定存款準(zhǔn)備金率，在該過程中，商業(yè)銀行可貸資金數(shù)量下降在某種程度上降低了商業(yè)銀行對(duì)外貸款的風(fēng)險(xiǎn)，降低了其未來的不良貸款率，有助于其盈利能力的提升。除此之外，由于與其他商業(yè)銀行相比，國(guó)有大型商業(yè)銀行資金更為充足，受法定存款準(zhǔn)備金率變化的影響較中小型商業(yè)銀行更小，這在某種程度上增加了國(guó)有大型銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于其盈利水平的提高。

（4）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的系數(shù)為負(fù)且顯著。實(shí)驗(yàn)結(jié)果說明，資產(chǎn)收益率與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增加反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和相關(guān)制度的完善。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，雖然國(guó)有大型商業(yè)銀行的利潤(rùn)總額不斷提高，但是隨著中小型銀行的發(fā)展，中小型銀行對(duì)國(guó)有大型商業(yè)銀行造成了較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力;除此之外，國(guó)有大型商業(yè)銀行的客戶范圍較為老套和局限，以國(guó)有企業(yè)和地方政府為主，對(duì)民營(yíng)企業(yè)有著較大排斥，對(duì)其盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。由于盈利能力由資產(chǎn)收益率表示，其不僅受到凈利潤(rùn)影響，還受制于商業(yè)銀行的總資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)有大型商業(yè)銀行的盈利能力的提高與其龐大資產(chǎn)的迅速增加不匹配，從而導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與國(guó)有大型商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文采用2012年第一季度到2020年第三季度共35個(gè)季度的數(shù)據(jù)，通過多次實(shí)驗(yàn)分析貨幣政策對(duì)以國(guó)有大型商業(yè)銀行盈利能力的影響。研究結(jié)果表明：法定存款準(zhǔn)備金率、利率政策及央行溝通均對(duì)國(guó)有大型商業(yè)銀行的盈利能力構(gòu)成顯著影響。法定存款準(zhǔn)備金率、存貸款利差以及央行溝通指數(shù)的系數(shù)均為正，可知不同方向貨幣政策對(duì)國(guó)有大型商業(yè)銀行的盈利能力造成不同的影響，而其影響將隨著利率市場(chǎng)化的發(fā)展而得以加強(qiáng)。

（二）建議

1. 加強(qiáng)金融創(chuàng)新，發(fā)展中間業(yè)務(wù)

在所選取的三個(gè)代表不同貨幣政策的變量中，存貸款利差系數(shù)的絕對(duì)值最大，對(duì)國(guó)有大型商業(yè)銀行盈利能力的影響最大。事實(shí)上，商業(yè)銀行的主要收入來自于存款與貸款之間的利差，而利率市場(chǎng)化的發(fā)展導(dǎo)致存貸款利差的不斷收窄，不利于商業(yè)銀行盈利能力的提高。所以，商業(yè)銀行需要開發(fā)新型金融產(chǎn)品，發(fā)展中間業(yè)務(wù)，減少對(duì)存貸款利差的依賴，進(jìn)而減少利率市場(chǎng)化下央行貨幣政策變動(dòng)所帶來的影響。

2. 關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境，預(yù)測(cè)政府政策

作為新型的貨幣政策工具，雖然央行溝通的實(shí)施并沒有像傳統(tǒng)的貨幣政策一樣直接，故而商業(yè)銀行應(yīng)持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)，了解中國(guó)人民銀行等部門為影響市場(chǎng)預(yù)期所發(fā)布的一系列報(bào)告，從而及時(shí)了解未來市場(chǎng)預(yù)期可能的轉(zhuǎn)變方向，并在適當(dāng)情況下預(yù)測(cè)政府未來可能實(shí)施的貨幣政策，進(jìn)而為其經(jīng)營(yíng)策略提供信息支撐，從而提升其盈利能力。

3. 完善風(fēng)控部門，健全風(fēng)控機(jī)制

為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行會(huì)不定時(shí)調(diào)整貨幣政策，寬松的貨幣政策為商業(yè)銀行提供了寬松的的金融環(huán)境，但當(dāng)貨幣政策由寬松驟然轉(zhuǎn)為緊縮后，商業(yè)銀行會(huì)爆發(fā)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，利率市場(chǎng)化導(dǎo)致貨幣政策變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)的增加。因此，國(guó)有大型商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)健全相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制部門，并進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)員工的風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高，并建立相關(guān)的監(jiān)督管理制度。此外，在識(shí)別到相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)后，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整其業(yè)務(wù)方向，積極運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等手段減少相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。

4. 擴(kuò)大客戶范圍，發(fā)展普惠金融

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融業(yè)對(duì)各行各業(yè)的滲透逐漸深入，普惠金融的發(fā)展，將為金融業(yè)提供新的利潤(rùn)點(diǎn)，與中小型銀行相比，國(guó)有大型商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)集中于國(guó)有企業(yè)和政府部門，這極大地限制了其新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的發(fā)展。因此，國(guó)有大型商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對(duì)其客戶范圍進(jìn)行擴(kuò)展，大力發(fā)展普惠金融，在做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作的同時(shí)，主動(dòng)向中小企業(yè)開展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其龐大資產(chǎn)利用效率的提高的目的，從而推動(dòng)其盈利能力的提高與發(fā)展。

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（作者單位：華東理工大學(xué)）