石曉軍 田文君 譚松濤

摘 要：歐盟與英國在應(yīng)對具有高度不確定性和持續(xù)影響的突發(fā)危機(jī)時(shí)采取的中小企業(yè)財(cái)政金融紓困政策有：第一，服務(wù)于“保生存”目標(biāo)的保障就業(yè)和防止流動性危機(jī)的政策組合；第二，借助危機(jī)處理機(jī)會實(shí)施促進(jìn)中小企業(yè)綠色化和數(shù)字化雙轉(zhuǎn)型的“促轉(zhuǎn)型”激勵政策。歐盟的流動性保障政策有效防止了中小企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)潮的出現(xiàn)，英國的工作保留計(jì)劃等就業(yè)保障政策對穩(wěn)就業(yè)、緩解服務(wù)業(yè)流動性不足、促進(jìn)資本設(shè)備投資、保持企業(yè)活力都起到顯著的作用。為此，提出以下建議：建立平衡而有韌性的政策設(shè)計(jì)思路；合理分層和分配紓困財(cái)力；借助危機(jī)處理促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；加大保就業(yè)政策力度；央行有創(chuàng)新地作為；構(gòu)建轉(zhuǎn)型基金加大股權(quán)工具的使用。

關(guān)鍵詞：突發(fā)危機(jī)；中小企業(yè)；紓困；財(cái)政金融政策；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

中圖分類號：F832；F276文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1009 - 5381（2023）03 - 0091 - 13

一、引言

歷史經(jīng)驗(yàn)一再證明，危機(jī)之后，善用“政府之手”對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要。如果說回答為什么會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)這個(gè)問題是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的“圣杯”，那么，解決如何走出危機(jī)、重振經(jīng)濟(jì)這個(gè)難題就應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的“桂冠”。從20世紀(jì)20年代“經(jīng)濟(jì)大蕭條”到20世紀(jì)50年代二戰(zhàn)之后歐洲重建，從2008年的金融危機(jī)到2019年新型冠狀病毒大流行，在這一個(gè)世紀(jì)之中，人類經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)、金融、戰(zhàn)爭和瘟疫四種大危機(jī)。每經(jīng)歷一次危機(jī)，政府“重振”經(jīng)濟(jì)之手的“手法”就會有一次進(jìn)化。從早期主要依靠財(cái)政投入刺激單側(cè)的、短期的需求管理，逐漸轉(zhuǎn)向財(cái)政—金融政策相配套和需求管理為主兼顧供給側(cè)，同時(shí)強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管和微觀治理。新型冠狀病毒暴發(fā)之后，各國政府紛紛采取了救援和提振復(fù)蘇政策。這些政策呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)：著力于中小企業(yè)紓困，需求與供給側(cè)管理更加均衡，更加注重長期效果。

以中小企業(yè)紓困為著力點(diǎn)的主要原因有兩個(gè)方面。第一，中小企業(yè)規(guī)模小、商業(yè)模式不成熟、外部依賴性大、流動性饑渴等特點(diǎn)決定了其面對突發(fā)沖擊時(shí)會暴露出脆弱性。像新型冠狀病毒這樣的突發(fā)危機(jī)，呈現(xiàn)全球蔓延和長時(shí)間持續(xù)的特點(diǎn)，這會將很大比例的中小企業(yè)拖入財(cái)務(wù)困境。第二，中小企業(yè)是世界各國和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)主場、就業(yè)蓄水池、創(chuàng)新源泉和產(chǎn)業(yè)鏈銜接的關(guān)鍵。全球經(jīng)濟(jì)論壇2022年12月發(fā)布的一份最新報(bào)告顯示，全球中小企業(yè)數(shù)量占據(jù)所有公司的90%，創(chuàng)造了近70%的就業(yè)機(jī)會和生產(chǎn)總值。著力于中小企業(yè)紓困，既可能保留經(jīng)濟(jì)活力之源，又可能保護(hù)就業(yè)還可能保持收入，政府提振之手有可能成為修復(fù)經(jīng)濟(jì)機(jī)器的“魯班”妙手，可能產(chǎn)生出由點(diǎn)帶面、由近及遠(yuǎn)的功效。

更加均衡的管理主要體現(xiàn)在流動性、保就業(yè)和前瞻引導(dǎo)“三維一體”的平衡政策組合。以往的證據(jù)表明，財(cái)政支出乘數(shù)在經(jīng)濟(jì)低迷期要大于經(jīng)濟(jì)繁榮期，具有逆周期性。Auerbach等測算出經(jīng)濟(jì)低迷期財(cái)政支出乘數(shù)為1.5～2倍。[1]Mahfouz等證實(shí)政府投資支出的乘數(shù)效應(yīng)優(yōu)于減稅政策，能產(chǎn)生更高的長期的財(cái)政支出乘數(shù)。[2]但是，疫情類的突發(fā)危機(jī)會嚴(yán)重影響消費(fèi)者健康，一些特殊政策如“社交距離”疊加心理雙重影響會大大降低消費(fèi)意愿。更重要的是，如果突發(fā)危機(jī)持續(xù)不斷，長時(shí)間的高度不確定性會令企業(yè)持有現(xiàn)金的動機(jī)強(qiáng)烈，從而降低投資意愿。這些因素綜合在一起，削弱了傳統(tǒng)的需求管理政策效果。這就要求在政策組合中強(qiáng)化供給側(cè)管理、穩(wěn)定市場預(yù)期、恢復(fù)市場信心，并鼓勵企業(yè)將儲蓄資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性投資。寬松的貨幣金融政策保證較低的實(shí)際利率，可以促進(jìn)生產(chǎn)性投資，更重要的是重點(diǎn)施行前瞻性政策，乘勢推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。各國應(yīng)普遍注重中小企業(yè)在數(shù)字化、綠色化和創(chuàng)新研發(fā)等關(guān)鍵領(lǐng)域的財(cái)政金融支持。

二、歐盟和英國為中小企業(yè)紓困的主要財(cái)政金融政策

根據(jù)Chinn等基于職業(yè)層面的數(shù)據(jù)分析，預(yù)估新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)迫使歐盟27個(gè)成員國總計(jì)約5900萬個(gè)工作崗位處于極高的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平存在巨大差異，其中一個(gè)決定性因素是該工作是否可以通過技術(shù)實(shí)現(xiàn)線上辦公。除失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之外，中小企業(yè)也在突發(fā)危機(jī)之下陷入短期流動性危機(jī)。[3]Juergensen發(fā)現(xiàn)新型冠狀病毒暴發(fā)后，由于歐洲及其主要貿(mào)易伙伴幾乎同時(shí)受到封城措施的影響，中小企業(yè)面臨著短期內(nèi)需求中斷的困境和物流運(yùn)輸?shù)钠D難挑戰(zhàn)。[4]據(jù)Revoltella等統(tǒng)計(jì)，歐盟實(shí)施的三個(gè)月封城措施，使得公司的累計(jì)凈收入損失占?xì)W盟GDP的13%至24%。即便在歐盟政府實(shí)施大量救助干預(yù)政策措施之后，中小企業(yè)較之大公司仍面臨更大的收入損失，占其總資產(chǎn)的6%至11%。[5]

歐洲擬定了“彈性且平衡”的復(fù)蘇政策。首先，在財(cái)政政策上，歐盟成員國相繼出臺稅收遞延、直接現(xiàn)金轉(zhuǎn)移或無息貸款政策，為企業(yè)提供臨時(shí)性流動性支持。歐央行相繼出臺擴(kuò)大定向融資操作規(guī)模、大流行緊急購買計(jì)劃、有針對性的長期再融資操作、放寬銀行抵押品評級要求等政策，持續(xù)向歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體注入流動性。此外，還推出政府擔(dān)保銀行貸款和類似股權(quán)的注入，提高企業(yè)償付能力。其次，歐盟重啟就業(yè)保障制度，向成員國提供總額1000億歐元的緊急貸款，支持短時(shí)工作制。同時(shí)，通過減免企業(yè)社保費(fèi)用、直接發(fā)放短時(shí)工作津貼等多種手段，擴(kuò)大財(cái)政支出和降低企業(yè)稅費(fèi)來刺激有效需求；改善經(jīng)濟(jì)狀況，避免企業(yè)大面積辭退員工，最大限度保留更多工作崗位，穩(wěn)定就業(yè)市場。第三，重點(diǎn)施行前瞻性政策，乘勢推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。歐委會在2020年發(fā)布的《2020年戰(zhàn)略前瞻報(bào)告》中首次引入歐盟韌性（EU resilience）的概念，認(rèn)為歐盟應(yīng)當(dāng)邁入綠色韌性和數(shù)字彈性的復(fù)蘇，在提高承受外部沖擊和應(yīng)對突發(fā)危機(jī)挑戰(zhàn)的能力的同時(shí)，以可持續(xù)、公平和民主的方式進(jìn)行過渡。在幫助企業(yè)解決流動性危機(jī)和就業(yè)市場保障問題的同時(shí)，逐漸加大對綠色經(jīng)濟(jì)和數(shù)字轉(zhuǎn)型的投資力度和資源分配，希望通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來創(chuàng)造新的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，重點(diǎn)加強(qiáng)中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)競爭力，提升中小企業(yè)在包容性經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵地位。

（一）歐盟為中小企業(yè)紓困的主要財(cái)政金融政策

第一類救助政策工具緩解中小企業(yè)流動性短缺。具體做法是：通過財(cái)政政策和貨幣政策同時(shí)發(fā)力，解決各類中小企業(yè)的資金需求。

其一，貨幣政策工具發(fā)力，降準(zhǔn)降息釋放流動性。新型冠狀病毒暴發(fā)后，歐洲中央銀行（ECB）承諾自由放貸并加大購買政府債券力度，為金融市場釋放更大的流動性。首先，實(shí)施負(fù)利率政策，將存款便利（銀行在歐洲央行的存款利率）調(diào)整為－0.5%。其次，進(jìn)行資產(chǎn)購買計(jì)劃。由于歐元區(qū)基準(zhǔn)利率下調(diào)空間有限，量化寬松可以更進(jìn)一步補(bǔ)充市場的流動性。2020年3月12日，歐洲央行宣布將通過“資產(chǎn)購買計(jì)劃（App）”額外購買1200億歐元，App通常包括政府債券、公司債券、資產(chǎn)支持債券和擔(dān)保債券。再次，歐洲央行于2020年3月18日啟動了7500億歐元的“疫情緊急購買計(jì)劃（PEPP）”，除與App擁有相同購買資產(chǎn)范圍之外，還額外納入非金融公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)。同時(shí)，歐洲央行在2020年6月4日將PEPP下購買政府債券的最大規(guī)模從6000億歐元增加至13500億歐元，并將其購買期限延長至2021年6月。最后，鼓勵銀行放貸。歐洲央行于2020年4月30日擴(kuò)大了具有針對性的長期再融資業(yè)務(wù)（TLTRO），在這一計(jì)劃中，歐洲央行向銀行提供廉價(jià)的長期貸款，并鼓勵他們向歐元區(qū)消費(fèi)者和企業(yè)提供貸款。

其二，安排延期支付工具。延期支付措施的范圍和持續(xù)時(shí)間因國家而異，一些歐洲國家已將延期范圍擴(kuò)展至其他領(lǐng)域，部分得到政府支持的商業(yè)銀行通過暫停債務(wù)的形式引入延期償還債務(wù)的措施。首先，引入虧損結(jié)轉(zhuǎn)，增值稅延期繳納。例如，波蘭引入虧損結(jié)轉(zhuǎn)的優(yōu)惠政策以解決企業(yè)部分損失，即2020年收入下降50%的納稅人有權(quán)將2020年發(fā)生的損失用于2019年的稅收結(jié)算中，可抵扣最大虧損額收入為500萬茲羅提；德國將中小企業(yè)虧損結(jié)轉(zhuǎn)的選擇權(quán)從2022年起再次延長兩年；希臘對2020年受突發(fā)危機(jī)影響的地區(qū)內(nèi)被迫關(guān)閉10天以上的公司實(shí)行延期支付增值稅四個(gè)月的措施。其次，允許推遲繳納社會保障和養(yǎng)老金。由于各地社保和養(yǎng)老金制度存在巨大差異，具體實(shí)施措施也大相徑庭，在一些國家將延期繳納的重點(diǎn)放在特定行業(yè)。例如：土耳其將零售業(yè)、鋼鐵制造業(yè)、汽車行業(yè)、娛樂和酒店業(yè)等企業(yè)的社會保障保費(fèi)推遲六個(gè)月；匈牙利對受突發(fā)危機(jī)影響嚴(yán)重的行業(yè)實(shí)行免繳社保費(fèi)。再次，鼓勵推遲或免繳租金、水電費(fèi)和地方稅，如法國對符合資格的小企業(yè)推遲支付租金6個(gè)月，并禁止水、氣、電供應(yīng)商在特殊時(shí)期對未繳費(fèi)的企業(yè)斷供；匈牙利暫停驅(qū)逐無力支付租金的企業(yè)。最后，實(shí)行貸款展期。中小企業(yè)可以在不同的期限內(nèi)推遲償還債務(wù)。例如：比利時(shí)金融部門推遲償還債務(wù)至2020年9月30日；愛爾蘭的銀行宣布提供付款假期，許多企業(yè)可將獲得最多3個(gè)月的債務(wù)延遲還款期限；荷蘭銀行業(yè)協(xié)會宣布，貸款額度低于250萬歐元的中小企業(yè)可暫停償債6個(gè)月；德國宣布延長面向中小企業(yè)的KFW特別貸款計(jì)劃至2022年6月30日，并提高最高貸款金額。

其三，政府性融資擔(dān)保緩解外部融資困境。歐洲多國政府向銀行引入或加強(qiáng)針對中小企業(yè)的擔(dān)保貸款計(jì)劃，包括擴(kuò)大申請貸款的中小企業(yè)的公司類型、提高擔(dān)保在貸款中所占比例的上限、加快并盡可能簡化擔(dān)保和貸款程序以及擴(kuò)大可用于支持擔(dān)保的公共資金。首先，擴(kuò)大政府性擔(dān)保貸款申請企業(yè)范圍。例如，2020年3月歐委會批準(zhǔn)通過了丹麥一項(xiàng)價(jià)值1.3億歐元的流動性擔(dān)保計(jì)劃，向受突發(fā)危機(jī)影響而使出口活動受限的中小企業(yè)開放。其次，提高政府性擔(dān)保貸款可用資金。例如：德國的擔(dān)保銀行將提供的擔(dān)保金額提高至25億歐元，保證無限量的貸款；意大利為中小企業(yè)中央擔(dān)?；饟芸钚略?5億歐元；荷蘭的擔(dān)保企業(yè)家融資措施（GO）的擔(dān)保上限從4億歐元提高至15億歐元。再次，提高政府性擔(dān)保貸款的擔(dān)保水平。例如，德國、法國和瑞士已將部分貸款的公共擔(dān)保提高至100%。

其四，向中小企業(yè)提供直接金融支持。這一類金融工具通常是指贈款和補(bǔ)貼，通常包括一次性支付和免稅兩種方式。例如：比利時(shí)為有需要的中小企業(yè)提供每月1300～1600歐元的直接支持，首都布魯塞爾市為被迫關(guān)門的公司提供4000歐元的補(bǔ)貼；意大利于2020年4月8日頒布一項(xiàng)“恢復(fù)流動性”（Restore Liquidity）法令，為受突發(fā)危機(jī)影響的企業(yè)提供一系列財(cái)政援助，其中包括向在2020年3月至6月期間營業(yè)額低于2019年同期營業(yè)額四分之三的餐飲企業(yè)撥出6億歐元的直接支持贈款，用于購買意大利農(nóng)產(chǎn)品、食品和葡萄酒；法國設(shè)立主要面向中小企業(yè)的“團(tuán)結(jié)基金”（Solidarity Fund），按照營業(yè)額損失的一定比例，對申請企業(yè)發(fā)放經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼，這項(xiàng)經(jīng)濟(jì)開支達(dá)到將近350億歐元。

其五，實(shí)施非銀行金融的政策工具。除去由銀行向中小企業(yè)提供的外部融資之外，越來越多的國家開始使用其他形式的融資，以非銀行的金融機(jī)構(gòu)為中介，或者使用非債務(wù)融資工具等。例如：德國的擔(dān)保銀行支持地區(qū)性股權(quán)投資協(xié)會；匈牙利開發(fā)銀行集團(tuán)與國有風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作，為突發(fā)危機(jī)期間陷入困境但具有生存能力的中小企業(yè)提供股權(quán)融資；在意大利，非營利擔(dān)保財(cái)團(tuán)與金融科技公司合作為中小企業(yè)提供融資，并且貸款客戶可以選擇線上貸款融資；2021年7月，歐洲投資銀行（EIB）通過意大利提交了一項(xiàng)關(guān)于通過保理提供流動性的協(xié)議，釋放超過180億歐元的資金，使近五萬家中小企業(yè)受益。

第二類救助政策工具重視提高中小企業(yè)償付能力。具體做法是：通過加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策配合，提高中小企業(yè)償付能力，確保未來收入穩(wěn)定持續(xù)，減輕債務(wù)償還壓力。歐盟提出一套多樣化的金融政策工具，包括就業(yè)保障、暫停債務(wù)、資本重組等。

其一，短期工作計(jì)劃抵御失業(yè)潮，加大穩(wěn)崗補(bǔ)助力度保就業(yè)。為應(yīng)對突發(fā)危機(jī)帶來的巨大的就業(yè)市場負(fù)面影響，歐盟多個(gè)成員國啟動“短期工作計(jì)劃”（允許遭遇經(jīng)濟(jì)困難的公司暫時(shí)減少員工工作時(shí)間的公共計(jì)劃，同時(shí)為員工提供由國家出資補(bǔ)貼的非工作時(shí)間的收入支持）。隨著突發(fā)危機(jī)的蔓延，許多歐洲中小企業(yè)在為受突發(fā)危機(jī)影響的工人支付工資和病假津貼時(shí)面臨著巨大的壓力。因此，歐盟和各成員國與工會、企業(yè)雇傭者合作制定政策，盡可能調(diào)動資源讓企業(yè)員工在突發(fā)危機(jī)難關(guān)之下維持生計(jì)。鑒于勞動力市場與社保機(jī)構(gòu)不同，不同成員國之間短期工作計(jì)劃的制度略有差異，但可以被分為兩類：政府代替公司向員工支付工資，以及政府為企業(yè)提供病假津貼補(bǔ)貼份額。對于前者，德國頒布了“短時(shí)工作津貼補(bǔ)助計(jì)劃”（Kurzarbeit），由社保對因工時(shí)減少而造成工資損失的部分進(jìn)行部分補(bǔ)貼。同時(shí)，德國放寬獲得短期工作津貼補(bǔ)助計(jì)劃的條件，在突發(fā)危機(jī)期間將該政策延長至2022年3月31日，同時(shí)鼓勵企業(yè)在短期內(nèi)進(jìn)行員工培訓(xùn)。[6]荷蘭發(fā)放“臨時(shí)緊急就業(yè)銜接金”（NOW）幫助企業(yè)支付員工工資或固定成本，由雇員保險(xiǎn)局（UWV）來支付預(yù)付款，對企業(yè)具有永久或固定合同的員工進(jìn)行工資補(bǔ)償。在2020年3月至2021年9月期間，有超過47.5萬家荷蘭公司獲得近236億歐元的政府補(bǔ)貼。對于后者，丹麥一直以來實(shí)行由企業(yè)向員工提供病假福利，即在企業(yè)員工生病的第一個(gè)月補(bǔ)償病假津貼，而新型冠狀病毒危機(jī)期間該政策被更改為由政府來承擔(dān)與突發(fā)危機(jī)相關(guān)的病假津貼。

其二，精準(zhǔn)補(bǔ)貼固定成本，資金直達(dá)困難中小企業(yè)。荷蘭在2020年6月1日發(fā)布了“受損企業(yè)家部門補(bǔ)償（TOGS）”，向因?qū)嵤┬滦凸跔畈《就话l(fā)危機(jī)防控隔離措施而遭受打擊的多個(gè)指定行業(yè)的企業(yè)提供4000歐元的免稅報(bào)銷，但這項(xiàng)臨時(shí)性救助措施并未起到應(yīng)有的紓困作用，因此在第二輪紓困政策中，荷蘭宣布從2020年10月1日到2022年4月1日引入“固定費(fèi)用補(bǔ)償”（TVL）來替代TOGS，該計(jì)劃適用于因新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)而遭受收入損失至少30%的企業(yè)，可以獲得1000歐元至50000歐元的補(bǔ)貼。同樣，德國政府執(zhí)行內(nèi)閣在2020年6月12日出臺的一輪財(cái)政刺激措施中，有一項(xiàng)250億歐元的固定成本補(bǔ)貼計(jì)劃，申請?jiān)撗a(bǔ)貼計(jì)劃的中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)滿足在2020年4月和6月銷售額與2019年同期相比至少下降60%。該援助計(jì)劃提供最長3個(gè)月的贈款，同時(shí)為防止資助已無生存能力的“僵尸企業(yè)”，計(jì)劃規(guī)定獲得贈款的企業(yè)若在2020年8月前停止運(yùn)營則必須償還贈款。中小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營戶可以將所獲贈款資金用于租金、租賃成本、貸款利息支持、公用事業(yè)費(fèi)用、固定資產(chǎn)維護(hù)成本、財(cái)產(chǎn)稅、保險(xiǎn)培訓(xùn)費(fèi)用或短時(shí)工作制未覆蓋的部分。

其三，重視非傳統(tǒng)金融工具。過橋貸款（bridging financing）在歐洲多個(gè)成員國十分流行，因?yàn)樗粫茐囊延械娜谫Y渠道，而是通過延長貸款期限、提高擔(dān)保率、降低利率進(jìn)行貸款融資。以奧地利為例，新型冠狀病毒在奧地利進(jìn)一步傳播后，對奧地利中小企業(yè)的運(yùn)營產(chǎn)生嚴(yán)重影響，對公司流動性造成嚴(yán)重打擊，使公司面臨前所未有的財(cái)務(wù)危機(jī)和流動性挑戰(zhàn)。奧地利政府推出三類過橋貸款幫助中小企業(yè)渡過難關(guān)：第一類是由奧地利出口融資銀行（Oesterreichische Kontrollbank，OeKB）提供的過橋貸款。OeKB代表聯(lián)邦財(cái)政部向奧地利出口公司提供占其出口營業(yè)額10%～15%的過橋貸款，最高貸款金額為6000萬歐元，融資期限為兩年并且可以選擇延期。第二類是由奧地利經(jīng)濟(jì)促進(jìn)銀行（Asutria Wirtschaftsservice，AWS）提供的過橋貸款擔(dān)保。隨著新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散，奧地利聯(lián)邦政府在2020年7月決定延長申請日期并簡化申請擔(dān)保的流程，確保更多有困難的中小企業(yè)可以獲得資助。所有符合條件的中小企業(yè)可以為高達(dá)250萬歐元的貸款申請80%的擔(dān)保，最長期限為5年。第三類是由奧地利酒店和旅游銀行（?sterreichische Hoel-und Tourismusbank，?HT）提供擔(dān)保。由奧地利聯(lián)邦農(nóng)業(yè)和旅游部與?HT一起為旅游業(yè)、休閑業(yè)的中小企業(yè)制定了一系列措施，使得中小企業(yè)可以從開戶銀行獲得過渡性融資，并且由?HT為這一過渡性貸款提供80%的擔(dān)保，期限為36個(gè)月，最高擔(dān)保金額為40萬歐元。

其四，并購重組激發(fā)中小企業(yè)活力。歐洲中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表一直有權(quán)益缺乏的問題，新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)使這一問題變得更加突出，進(jìn)一步增加了獲取外部融資的難度。盡管歐盟以及成員國相繼出臺各類幫助中小企業(yè)獲得融資的金融工具和紓困政策，但仍然有不少國家政府對償債能力低的公司感到憂心忡忡，擔(dān)心未來可能引發(fā)國家債務(wù)危機(jī)。因此，多個(gè)歐洲國家提出并購重組來進(jìn)行資本優(yōu)化，提高資源配置效率和提升公司質(zhì)量。例如，德國為了應(yīng)對新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)出臺了使用公共資金購入國有企業(yè)股權(quán)的兩大政策措施。第一項(xiàng)措施是由德國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定基金（Wirtschaftsstabilisierungsfonds，WSF）出資1000億歐元用于受新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)影響的公司進(jìn)行資本重組。申請加入該計(jì)劃的公司需符合截至2019年12月31日不被認(rèn)為是歐盟所定義的有困難的企業(yè)，并且還需同時(shí)滿足至少有4300萬歐元的總資產(chǎn)、至少有5000萬歐元的營業(yè)額以及平均超過249名員工的三個(gè)條件。[7]第二項(xiàng)措施是德國在2020年4月1日出臺為支持新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)期間無法獲得其他政府支持措施的初創(chuàng)企業(yè)、年輕的技術(shù)公司以及中小企業(yè)提供價(jià)值20億歐元的一系列援助計(jì)劃。先將一部分計(jì)劃資金提供給基金級別的公共風(fēng)險(xiǎn)資本投資者，包括國家開發(fā)銀行的投資部門（KFW Capital）、歐洲投資基金（EIF）、高科技創(chuàng)業(yè)基金（High-Tech Gründerfonds），以及由德國復(fù)興信貸銀行和德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)和能源部共同設(shè)立的Coparion投資基金。這些國有風(fēng)險(xiǎn)資本投資者可以與私人投資者共同投資初創(chuàng)企業(yè)融資項(xiàng)目，其中公共資金不可超過共同投資金額的70%。在該基金退出之后，KFW Capital和EIF將用部分公共資金接管退出基金的股份。此外，還為沒有風(fēng)險(xiǎn)投資人的小微企業(yè)和新創(chuàng)業(yè)公司提供風(fēng)險(xiǎn)資本融資和股權(quán)置換融資。

第三類救助政策工具實(shí)現(xiàn)歐洲綠色與數(shù)字雙轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)競爭力。歐盟出臺了三類政策措施：

其一，暢通融資渠道，加大信貸支持。歐委會于2020年12月17日通過了“2021—2027歐盟多年度財(cái)政預(yù)算框架”（MFF），為歐盟27國提供超10000億歐元的長期預(yù)算，以及“下一代歐盟復(fù)蘇工具”（NGEU），優(yōu)先支持在新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)中復(fù)蘇的領(lǐng)域。NGEU的關(guān)鍵金融工具是“恢復(fù)和復(fù)原力基金”（RRF）——為歐盟成員國提供約7000億歐元的貸款和贈款，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會并刺激經(jīng)濟(jì)增長。具體執(zhí)行時(shí)，歐盟各成員國首先向歐委會提交本國制定的服務(wù)于綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和社會復(fù)原力三重目標(biāo)的“復(fù)蘇和復(fù)原力計(jì)劃”，列明截至2026年底本國計(jì)劃實(shí)施的改革和投資及具體措施，在歐盟理事會及歐洲議會依次通過后就可以獲得RRF資金支持。每個(gè)歐盟成員國提交的“復(fù)蘇和復(fù)原力計(jì)劃”都應(yīng)至少包含20%的資金預(yù)算用于促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，可以預(yù)見RRF將成為未來歐洲企業(yè)數(shù)字化的重要資金支持來源。

除RRF之外，歐委會在NGEU框架下設(shè)立了六項(xiàng)助力中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的融資支持項(xiàng)目：“地平線歐洲”“數(shù)字歐洲計(jì)劃”“歐洲區(qū)域發(fā)展基金”“投資歐盟”“連接歐洲設(shè)施”“恢復(fù)和復(fù)原力基金及其他資助計(jì)劃”。六大融資計(jì)劃都重點(diǎn)關(guān)注中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型?！暗仄骄€歐洲”預(yù)算955億歐元涵蓋了所有研發(fā)和創(chuàng)新領(lǐng)域（R&I）；增加對數(shù)字活動的投資支持；建設(shè)歐洲前沿研究資助組織——?dú)W洲研究委員會（ERC），對企業(yè)的各類新興技術(shù)、科學(xué)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和通信網(wǎng)絡(luò)等研究設(shè)備提供資助?！皻W洲區(qū)域發(fā)展基金”向中小企業(yè)提供贈款和金融工具兩種支持。其中，贈款補(bǔ)償企業(yè)實(shí)際發(fā)生的符合要求的各類成本、一次性付款、融資成本等。管理部門即歐洲區(qū)域發(fā)展部則通過金融工具分配資金，提交申請的中小企業(yè)可以在申請網(wǎng)站上選擇金融中介機(jī)構(gòu)來獲取擔(dān)保貸款?！巴顿Y歐盟”結(jié)合私人和公共資金為可持續(xù)發(fā)展和研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目提供長期資金，也為受新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)影響的中小企業(yè)提供資金支持?！巴顿Y歐盟”使用直接金融工具和間接金融工具——貸款、反擔(dān)保、準(zhǔn)股權(quán)和股權(quán)，由歐洲投資銀行（EIB）、歐洲投資基金（EIF）和其他金融機(jī)構(gòu)如國際金融機(jī)構(gòu)（IFIs）和歐盟國家的開發(fā)銀行和機(jī)構(gòu)（NPBIs）來共同部署。[8]

其二，啟動多項(xiàng)股權(quán)投資，為創(chuàng)新性初創(chuàng)企業(yè)提供安全港灣。盡管資本市場不斷發(fā)展，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供更多替代融資選擇，然而銀行信貸仍然是歐盟中小企業(yè)最主要的外部融資來源。過度依賴銀行的后果是銀行在危機(jī)時(shí)期的脆弱性會連帶中小企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了增加歐洲創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)的金融支持，歐委會和歐洲投資基金已經(jīng)連續(xù)啟動了多項(xiàng)股權(quán)投資計(jì)劃，如“泛歐洲母基金”（VentureEU）、“歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本擴(kuò)大行動”（ESCALAR）、“資產(chǎn)管理傘型基金”（Asset Management Umbrella Fund，AMUF）、“可持續(xù)發(fā)展傘型基金”（Sustainable Development Umbrella Fund，SDUF）等。以上各類泛歐風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃目的是促進(jìn)對歐洲創(chuàng)新性初創(chuàng)公司和規(guī)模化創(chuàng)新企業(yè)的投資，通過啟動資金撬動更多新投資，使歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本數(shù)量翻一番。VentureEU計(jì)劃增加風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)量和平均規(guī)模，充分發(fā)揮歐洲統(tǒng)一市場優(yōu)勢，促進(jìn)高潛力初創(chuàng)企業(yè)在歐洲的繼續(xù)發(fā)展。VentureEU重點(diǎn)為信息和通信技術(shù)（ICT）、數(shù)字、生命科學(xué)、醫(yī)療技術(shù)等領(lǐng)域的中小企業(yè)提供資金。ESCALAR由歐委會與私人投資者共同投資管理，向意在關(guān)注歐盟高增長公司的后期風(fēng)險(xiǎn)投資和以增長為重點(diǎn)的各類基金提供支持，減輕因投資風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的投資壓力，提高出資人經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。通過這些激勵措施，吸引更多的投資，擴(kuò)大高增長公司的融資規(guī)模。[9]

其三，優(yōu)化中小企業(yè)雙重轉(zhuǎn)型環(huán)境。首先是保障數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。MFF預(yù)算13.83億歐元的“數(shù)字歐洲計(jì)劃”專注于建設(shè)安全的歐洲公共數(shù)據(jù)空間，部署安全的歐盟量子通信基礎(chǔ)設(shè)施。通過加速區(qū)塊鏈在歐洲的使用，實(shí)現(xiàn)以用戶需求為中心的可互操作的數(shù)字公共服務(wù)，促進(jìn)司法和安全等領(lǐng)域的跨境數(shù)據(jù)共享。其次是注重?cái)?shù)字技能培訓(xùn)和專業(yè)咨詢服務(wù)。如：歐盟的歐洲社會基金（ESF）為中小企業(yè)提供進(jìn)一步的技能再培訓(xùn)機(jī)會和技術(shù)支持，特別是環(huán)境保護(hù)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的技能；德國推出的“數(shù)字中心倡議”“中小企業(yè)數(shù)字化”等項(xiàng)目，為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供專家支持和建議。升級歐洲企業(yè)網(wǎng)絡(luò)引領(lǐng)中小企業(yè)在綠色領(lǐng)域的創(chuàng)新，為中小企業(yè)提供專門的可持續(xù)發(fā)展顧問及服務(wù)，并鼓勵中小企業(yè)增加資源效率型、更具循環(huán)經(jīng)濟(jì)性的基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及在創(chuàng)新落后的區(qū)域設(shè)立區(qū)域創(chuàng)新計(jì)劃，提高中小企業(yè)參與當(dāng)?shù)貏?chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的機(jī)會。[10]

（二）英國為中小企業(yè)紓困的主要財(cái)政金融政策

據(jù)英國小企業(yè)聯(lián)合協(xié)會（FSB）統(tǒng)計(jì)，英國在2019年初擁有580萬家中小型企業(yè)，雇用了99.9%的企業(yè)員工人數(shù)。中小企業(yè)在英國就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位舉足輕重。Hurley等通過引入新數(shù)據(jù)集分析新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)對中小企業(yè)現(xiàn)金流的影響，發(fā)現(xiàn)在實(shí)行公共衛(wèi)生防控干預(yù)期間，英國中小企業(yè)的平均營業(yè)額下降了30個(gè)百分點(diǎn)。相較于大型企業(yè)而言，新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)對中小企業(yè)現(xiàn)金流影響面更廣，沖擊程度更深。[11]為應(yīng)對新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)對英國經(jīng)濟(jì)市場和中小企業(yè)帶來的嚴(yán)重沖擊，時(shí)任英國財(cái)政大臣Rishi Sunak承諾：不惜一切代價(jià)使經(jīng)濟(jì)渡過難關(guān)。英國財(cái)政部和英格蘭銀行出臺的救助中小企業(yè)政策措施可分為三類。

第一類救助政策工具結(jié)合傳統(tǒng)政策措施，改善企業(yè)現(xiàn)金流并提振企業(yè)信心。具體做法是：通過協(xié)同貨幣政策與財(cái)政政策“雙管齊下”，力保市場主體。

其一，啟動貨幣紓困通道。首先，連續(xù)兩次降息。英格蘭銀行在2020年3月宣布銀行基準(zhǔn)利率從0.75%下調(diào)至0.25%（隨后下調(diào)至0.1%），以此提振處于突發(fā)危機(jī)困難時(shí)期的企業(yè)與消費(fèi)者信心，盡力大幅削減借貸成本，提高融資的可及性。其次，降低逆周期資本緩沖率。金融政策委員會宣布將逆周期資本緩沖率降至0，釋放宏觀審慎資本緩沖，希望拉動金融機(jī)構(gòu)再發(fā)放1900億英鎊的貸款。再次，實(shí)行資產(chǎn)購買。貨幣政策委員會在2020年3月、6月和12月分三次將量化寬松（QE）擴(kuò)大至4500億英鎊，累計(jì)資產(chǎn)總值為8960億英鎊。[12]

其二，財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力。2020年3月，英國財(cái)政大臣制定了一系列價(jià)值3300億英鎊的財(cái)政措施，希望這個(gè)“臨時(shí)、及時(shí)和有針對性的措施”能夠緩解新冠突發(fā)危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)破壞。首先，實(shí)施減稅降費(fèi)。為提高中小企業(yè)在新冠突發(fā)危機(jī)期間營收下降而導(dǎo)致的短期流動性不足，英國財(cái)政部從2020年3月20日至2020年6月30日期間對申請企業(yè)實(shí)施延期繳納增值稅，最長可延至2021年3月31日。同時(shí)，在2021年6月21日加入遞延繳納增值稅的新型支付計(jì)劃，將遞延增值稅應(yīng)繳納部分進(jìn)行免息分期付款。其次，延期還本付息。英國稅務(wù)海關(guān)總署（HMRC）啟動“支付時(shí)間安排”計(jì)劃，支持受新冠突發(fā)危機(jī)影響的中小企業(yè)，特別是零售業(yè)、酒店業(yè)和旅游業(yè)，提供短期延遲償債和分期付款的選擇。再次，保護(hù)就業(yè)市場。2020年3月，英國財(cái)政大臣再次提供一份關(guān)于受新冠突發(fā)危機(jī)影響的企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營者的有關(guān)綜合性支持措施報(bào)告。包括：“冠狀病毒工作保留計(jì)劃”（CJRS），幫助企業(yè)向受突發(fā)危機(jī)影響被迫休假的員工支付80%的工資成本，每人每月最高可達(dá)2500英鎊；中小企業(yè)法定病假工資減免計(jì)劃；2020年7月實(shí)施工作保留獎金（JRB）計(jì)劃，對保留了此前休假的員工工作崗位的企業(yè)，獎勵每個(gè)崗位1000英鎊的獎金。[13]

其三，暢通中小企業(yè)快速融資渠道。首先，發(fā)放一次性紓困補(bǔ)貼。2020年3月，英國財(cái)政部宣布向零售、酒店和休閑娛樂業(yè)的企業(yè)發(fā)放25000英鎊的現(xiàn)金補(bǔ)助，為所有接受小企業(yè)稅率減免和農(nóng)村稅率減免措施的小企業(yè)額外增加10000英鎊的小企業(yè)補(bǔ)助資金。[14]其次，鼓勵銀行發(fā)放貸款。英格蘭銀行“通過降低中央銀行準(zhǔn)備金為中小企業(yè)提供額外激勵的定期融資計(jì)劃”，鼓勵銀行維持面向中小企業(yè)的低成本貸款。再次，推出政府貸款擔(dān)保計(jì)劃。2020年3月23日推出“冠狀病毒業(yè)務(wù)中斷貸款計(jì)劃”（CBILS），為因突發(fā)危機(jī)業(yè)務(wù)中斷的中小企業(yè)提供80%的擔(dān)保，最高擔(dān)保金額為500萬英鎊；同年5月4日，推出“反彈貸款計(jì)劃”（BBLS），為CBILS計(jì)劃無法幫扶而又有緊急資金需求的小企業(yè)提供幫助，最高擔(dān)保金額為5000英鎊，為貸方提供全額政府支持的擔(dān)保。[15]

第二類救助政策工具緊隨市場復(fù)蘇節(jié)奏，動態(tài)優(yōu)化政策措施。伴隨著英國經(jīng)濟(jì)市場的逐步復(fù)蘇，突發(fā)危機(jī)始終變化多端且反復(fù)無常，英國政府不斷動態(tài)優(yōu)化原有措施，并推陳出新為企業(yè)復(fù)蘇開辟道路。

其一，繼續(xù)支持保護(hù)就業(yè)，鼓勵企業(yè)復(fù)工復(fù)崗。2021年3月，英國財(cái)政部在其新一季財(cái)政預(yù)算方案中宣布延長冠狀病毒工作保留計(jì)劃至2021年9月；延長學(xué)徒雇傭激勵措施，并將支付額度提高到3000英鎊；額外發(fā)放1.26億英鎊，資助2021和2022學(xué)年度學(xué)生參與高質(zhì)量工作實(shí)習(xí)和培訓(xùn)；英國中小企業(yè)雇主可向政府申請退回兩周的法定病假工資（SSP）費(fèi)用；積極鼓勵無法居家辦公的員工返回工作崗位，封鎖結(jié)束后鼓勵商店恢復(fù)營業(yè)，開放酒店、餐廳的營業(yè)活動。

其二，財(cái)政預(yù)算三管齊下，企業(yè)紓困與經(jīng)濟(jì)建設(shè)齊頭并進(jìn)。首先，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本。在物流成本方面，從2022年3月23日至2023年3月23日，削減汽油和柴油燃油稅；在運(yùn)營成本方面，延長商業(yè)費(fèi)率的過渡性減免，預(yù)計(jì)為中小企業(yè)節(jié)省3000萬英鎊；繼續(xù)延長持續(xù)遭受突發(fā)危機(jī)打擊的酒店、旅游業(yè)的增值稅減免。其次，提升企業(yè)投資意愿。2021年春季財(cái)政預(yù)算案提出稅收抵扣政策，提升企業(yè)在未來兩年內(nèi)因市場不確定性而不愿承受損失的投資意愿，按照當(dāng)前公司稅率計(jì)算，企業(yè)每投資1英鎊可節(jié)省約25便士的稅費(fèi)；2022年春季財(cái)政預(yù)算案實(shí)施年度投資津貼（AIA），為英國中小企業(yè)開啟稅收減免模式，鼓勵企業(yè)將投資購買生產(chǎn)設(shè)備的計(jì)劃提前。再次，持續(xù)助力企業(yè)融資。在上一輪貸款計(jì)劃結(jié)束后，2021年4月6日啟動新的“回收貸款計(jì)劃”（RLS），幫助營業(yè)額不超過4500萬英鎊的小企業(yè)，通過定期貸款、透支、資產(chǎn)融資和發(fā)票融資工具，提供每個(gè)企業(yè)最高200萬英鎊的資金[16]；擴(kuò)大“區(qū)域天使計(jì)劃”，宣布自2021年之后三年內(nèi)，為該計(jì)劃提供1.5億英鎊，幫助減少小企業(yè)獲得早期股權(quán)融資的區(qū)域性失衡，為高潛力增長小企業(yè)增加早期股權(quán)資本總量。

第三類救助政策工具支持中小企業(yè)的綠色經(jīng)濟(jì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，加大研發(fā)創(chuàng)新投入提高生產(chǎn)力。英國經(jīng)濟(jì)市場的復(fù)蘇和發(fā)展，離不開對中小企業(yè)完成雙重轉(zhuǎn)型的“救助”，需要政府的幫助才能滿足中小企業(yè)對數(shù)字化、綠色化、創(chuàng)新和技能培訓(xùn)投資的融資、服務(wù)和人才引入等各類需求。

其一，注重技能培訓(xùn)和人才引入。英國政府為確?？萍计髽I(yè)獲得創(chuàng)新發(fā)展的技能和資金，深化企業(yè)與專家技術(shù)人員的合作，提供實(shí)體經(jīng)濟(jì)所必須的數(shù)字技能，推出“幫助增長：管理”（Help to Grow：Management）以及“幫助增長：數(shù)字化”（Help to Grow：Digital）兩個(gè)計(jì)劃，為企業(yè)高級管理人員提供世界級商學(xué)院課程的教育及培訓(xùn)，由政府出資承擔(dān)90%的培訓(xùn)費(fèi)用，從而提高中小企業(yè)員工的管理能力和數(shù)字技能，并資助人工智能博士1000名。

其二，為數(shù)字增長融資。英國政府繼續(xù)通過“InnovateUK”和英國商業(yè)銀行共同對中小企業(yè)的創(chuàng)新和增長融資提供直接支持，并不斷尋求第三方金融機(jī)構(gòu)合作，共同對創(chuàng)新中小企業(yè)增加投資。2021年夏季提出“未來基金：突破”（Future Fund：Breakthrough）計(jì)劃，基金初始規(guī)模為3.75億英鎊，是鼓勵私人投資者共同投資研發(fā)密集型企業(yè)的后期融資計(jì)劃。

三、歐盟與英國為中小企業(yè)紓困的政策效果

（一）歐盟中小企業(yè)紓困的政策效果

歐洲投資銀行（EIB）在2021年6月發(fā)布了一份工作報(bào)告，以歐盟成員國之一的斯洛伐克為例，結(jié)合公司層面的數(shù)據(jù)，對歐盟及該國政府支持措施的效率和有效性進(jìn)行評估。為具體分析不同規(guī)模類別的企業(yè)流動性和償付能力，EIB按照規(guī)模大小將企業(yè)分為微、小、中、大四類之后，使用部門每月實(shí)際銷售額和短期銷售成本，結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表所提供的凈收入、現(xiàn)金持有量以及從政府支持措施中獲取的流動性來源數(shù)據(jù)進(jìn)行建模分析。研究表明，政府以工資補(bǔ)貼形式提供的支持，可以顯著減輕服務(wù)業(yè)公司的流動性不足，而以擔(dān)保信貸等融資形式提供的支持，可以幫助制造業(yè)企業(yè)暫時(shí)抵御流動性不足的風(fēng)險(xiǎn)。歐盟救助政策及時(shí)有效，在一定程度上避免了歐盟中小企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)。

同樣，德國政府在2020年11月和12月實(shí)施了一項(xiàng)特別經(jīng)濟(jì)援助（November? December Aid），向受到德國第二次全境封鎖直接或間接影響的企業(yè)提供去年同月營業(yè)額的75%的直接補(bǔ)貼。德意志聯(lián)邦銀行在2022年發(fā)布了一份討論文件，研究認(rèn)為11月和12月援助計(jì)劃減少了中小企業(yè)流動性下降的可能，提升了中小企業(yè)外部融資來源的可獲得性，并且提高了中小企業(yè)信譽(yù)度等。樣本數(shù)據(jù)通過調(diào)查問卷收集，設(shè)置問題包括中小企業(yè)對申請融資的原有預(yù)期、信貸談判結(jié)果，以及是否曾經(jīng)申請過11月和12月特別經(jīng)濟(jì)援助及申請狀態(tài)（已批準(zhǔn)、尚未決定、被拒絕），重點(diǎn)詢問當(dāng)前剩余流動性儲備可支撐正常業(yè)務(wù)運(yùn)營的時(shí)間，并提供五個(gè)選項(xiàng)：當(dāng)前流動性儲備足以支撐未來1個(gè)月、2個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月，或企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前擁有充足的流動性儲備。回歸分析表明，11月和12月特別經(jīng)濟(jì)援助使企業(yè)流動性儲備可支撐時(shí)間延長至6或12個(gè)月的概率提高了7%或4%。同樣，將企業(yè)在一個(gè)月后面臨流動性不足的可能降低了5%至6%。因此，德國11月和12月特別經(jīng)濟(jì)援助能夠改善短期內(nèi)面臨流動性不足的中小企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。[17]

從歐盟中小企業(yè)附加值和數(shù)量變化來看，歐盟政府及其成員國的一系列救助措施初見成效。將歐盟27國非金融公司中小企業(yè)分為三類：Micro SMEs（微型企業(yè)，0～9人）、Small SMEs（小型企業(yè)，10～49人）和Medium-sized SMEs（中型企業(yè)，50～249人）。從圖1可以看出，2019年，處于正常市場環(huán)境下，EU27國所有類別中小企業(yè)附加值都在同比增長，而且增速伴隨著規(guī)模增加而上升，即中型企業(yè)附加值增速大于小型企業(yè)和微型企業(yè)。同時(shí)，2019年所有中小企業(yè)的數(shù)量都有所增加，其中微型企業(yè)數(shù)量增幅最小。然而，在2020年，面對新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)，所有中小企業(yè)附加值均顯著下降，微型企業(yè)附加值下降幅度最大，遭受危機(jī)沖擊最嚴(yán)重（見圖2）。相較之下，中小企業(yè)數(shù)量下降比例則較為溫和。2021年，歐盟各地逐漸進(jìn)入突發(fā)危機(jī)常態(tài)化，歐盟27國中小企業(yè)呈現(xiàn)出較大反彈，附加值平均增長8.0%而數(shù)量上漲1.2%。盡管歐盟中小企業(yè)增加值漲勢驚人，但究其原因可分為兩部分：第一，歐盟統(tǒng)計(jì)局和JRC皆以當(dāng)前價(jià)格衡量中小企業(yè)增加值而未對通貨膨脹進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，因此該數(shù)據(jù)部分夸大了經(jīng)濟(jì)活動實(shí)際表現(xiàn)。第二，歐盟及各成員國政府在2020及2021年實(shí)施的與新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)相關(guān)的救助計(jì)劃支持了中小企業(yè)的各類經(jīng)濟(jì)活動，使其增加值保持穩(wěn)中向好的趨勢，企業(yè)生產(chǎn)或投資積極性較高。除此之外，盡管2021年歐盟所有規(guī)模類別的中小企業(yè)數(shù)量增長幅度不大，但也反映了歐盟政府對中小企業(yè)提供的大量財(cái)政援助和各成員國出臺的一系列破產(chǎn)保護(hù)措施為突發(fā)危機(jī)之下的中小企業(yè)起到了很好的保護(hù)作用（見圖3）。[18]

（二）英國為中小企業(yè)紓困的政策效果

Jibril和Roper等研究了英國在突發(fā)危機(jī)期間提出的兩項(xiàng)紓困政策——工作保留計(jì)劃和擔(dān)保貸款如何對企業(yè)未來的投資意愿（investment intention）和員工福祉（employee well-being）產(chǎn)生影響。企業(yè)投資意愿和員工福祉是體現(xiàn)企業(yè)未來生產(chǎn)力的領(lǐng)先指標(biāo)。企業(yè)信心提振，愿意在短期內(nèi)增加對生產(chǎn)設(shè)備、創(chuàng)新發(fā)展和培訓(xùn)員工的投資，才能更有利于推動經(jīng)濟(jì)市場復(fù)蘇；員工福利提高，良好的身體條件和心理素質(zhì)能夠幫助提升企業(yè)生產(chǎn)效率。他們結(jié)合了SME Finance Monitor在2020年第三季度和第四季度的調(diào)查數(shù)據(jù)以及2021年健康福祉調(diào)查數(shù)據(jù)，基于三種不同的政策組合（僅工作保留計(jì)劃CJRS、僅擔(dān)保貸款、兩者結(jié)合）建立了概率模型。最終得出三個(gè)結(jié)論：第一，相比沒有得到政策支持的企業(yè)，獲得救助政策幫扶的中小企業(yè)未來投資意愿更高。例如，獲得CJRS和擔(dān)保貸款計(jì)劃的企業(yè)比沒有獲得CJRS和擔(dān)保貸款計(jì)劃的企業(yè)計(jì)劃未來投資資本設(shè)備的可能性高出17.2%。第二，同時(shí)接受CJRS和擔(dān)保貸款的企業(yè)比單獨(dú)接受二者其中之一的企業(yè)投資意愿要低。該研究認(rèn)為，若政府補(bǔ)貼強(qiáng)度過大，也可能會使企業(yè)投資意愿降低。第三，規(guī)模越小的企業(yè)受政策組合的積極影響更大，未來投資意愿更為持續(xù)和強(qiáng)烈。[19]

從中小企業(yè)的營業(yè)收入來看。冠狀病毒調(diào)查（BICS）在2021年對中小企業(yè)的月度業(yè)務(wù)調(diào)查時(shí)指出，僅有較少數(shù)量的受調(diào)查中小企業(yè)表示營業(yè)收入仍在下降。同時(shí)，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在所有行業(yè)部門中，服務(wù)業(yè)和酒店業(yè)的營業(yè)額改善最為明顯。其中，截至2021年11月，雖然有38.5%的住宿和餐飲服務(wù)業(yè)的企業(yè)營業(yè)收入仍然在減少，但與2021年1月調(diào)查時(shí)的57.8%相比，下降程度十分明顯。這也從側(cè)面印證了英國政府在實(shí)行第二階段的救助政策時(shí)，對服務(wù)和酒店等接觸密集型服務(wù)行業(yè)的中小企業(yè)提供的重點(diǎn)支持取得了顯著成效。

從中小企業(yè)的勞動力市場來看。2021年初英國擁有560萬家中小企業(yè)，與2020年相比中小企業(yè)數(shù)量整體下降了6.6%。2020年4月，英國預(yù)算責(zé)任辦公室（OBR）預(yù)測2020年第二季度的失業(yè)率將達(dá)到10.0%，在第三季度和第四季度預(yù)計(jì)會降低至8.5%和7.0%。事實(shí)上，英國2020年第四節(jié)度最高失業(yè)率是5.2%，此后一直在降低。由于CJRS政策讓工人和企業(yè)在選擇匹配上發(fā)揮關(guān)鍵性作用，最大程度減少了企業(yè)在招聘和培訓(xùn)員工上花費(fèi)時(shí)間和資金，最終成功使得英國2020年的失業(yè)率并未攀升至預(yù)期高點(diǎn)。2021年10月CJRS申請截止，但是這項(xiàng)就業(yè)保障政策給英國就業(yè)市場帶來的余溫并未因此退去，11月的在職員工人數(shù)增加了257000人，且當(dāng)月失業(yè)率未出現(xiàn)明顯下降。盡管CJRS被一些研究認(rèn)為存在一定弊端，一些學(xué)者指出即使這項(xiàng)就業(yè)保障政策保留了大多數(shù)工作崗位，但很有可能阻止了一部分員工在勞動力市場結(jié)構(gòu)性改革之時(shí)錯(cuò)失重新分配到新工作崗位的機(jī)會?？傮w而言，CJRS政策緩解了英國企業(yè)的員工就業(yè)問題，從收入來源上穩(wěn)定了家庭和居民消費(fèi)，促進(jìn)了英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

四、歐盟與英國為中小企業(yè)紓困的財(cái)政金融政策比較與鏡鑒

（一）平衡需求與供給管理是共性

面對新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)帶來的全方位影響，歐盟和英國采取的中小企業(yè)紓困政策不約而同地走向擴(kuò)大需求和供給側(cè)調(diào)整并舉的平衡之道。圖4和圖5總結(jié)了歐盟與英國的紓困與復(fù)蘇政策，這些政策可以分成提供流動性、保就業(yè)和前瞻性結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型三大類。前兩類屬于需求管理政策，而第三類屬于供給側(cè)管理政策。從圖4和圖5三個(gè)“花瓣”（對應(yīng)三個(gè)政策分類）來看，歐盟和英國政策的最大共性是突破傳統(tǒng)的只注重短期的、總量的需求管理，同時(shí)兼顧供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。歐盟在流動性提供、保就業(yè)和前瞻性政策三個(gè)方面的投入強(qiáng)度為9.1∶1.1∶1，而英國在三個(gè)方面的投入強(qiáng)度為19.7∶2.1∶1。盡管從目前的比例上看，無論是歐盟還是英國在前瞻性供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策上力度還比較弱，但這已經(jīng)體現(xiàn)了國家在利用財(cái)政金融政策應(yīng)對突發(fā)危機(jī)方法上的積極變化。從另一個(gè)角度來看，促進(jìn)中小企業(yè)綠色、數(shù)字化轉(zhuǎn)型政策的實(shí)施為今后10年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整奠定了基礎(chǔ)，具有長期影響。由此可見，復(fù)蘇政策要在短期紓困和長期結(jié)構(gòu)調(diào)整之間做出合理平衡。從鏡鑒意義上看，建立起平衡而有韌性的政策組合，兼顧需求和供給側(cè)，兼顧短期和長期效果，是未來在應(yīng)對具有經(jīng)濟(jì)全局影響的突發(fā)性危機(jī)時(shí)應(yīng)采取的頂層設(shè)計(jì)思路。

（二）歐盟擁有更大的紓困施政空間

從政策的密集度和投入總額來看，歐盟具有更大的施政空間。這體現(xiàn)了歐盟作為一體化的區(qū)域經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對危機(jī)方面具有一定的優(yōu)勢，能夠在歐盟—國家兩個(gè)層面注入流動性、協(xié)調(diào)發(fā)力、整體促進(jìn)轉(zhuǎn)型。根據(jù)圖4，在流動性提供方面，歐盟注入了19038億歐元的流動性，而成員國注入了14360億歐元的流動性，其中7個(gè)最主要的成員國平均每個(gè)國家投入約4000億歐元。尤其是在供給側(cè)管理方面，主要是靠歐盟協(xié)調(diào)各國。歐盟總投入2722億歐元促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而7個(gè)主要成員國只投入了499億歐元。英國退出歐盟，在應(yīng)對突發(fā)危機(jī)時(shí)只能依靠自身的力量。從2008年金融危機(jī)之后對希臘、意大利、愛爾蘭和葡萄牙的債務(wù)危機(jī)救助，到新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)之后歐盟的協(xié)調(diào)應(yīng)對，都體現(xiàn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對巨大不確定局勢方面的長處。當(dāng)然，從中得益最大的是相對小、弱的國家。從鏡鑒意義上看，整合地區(qū)的財(cái)政金融力量，合理地分層和分配能起到放大政策效果的作用。

（三）歐盟紓困政策在供給側(cè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型促進(jìn)方面更為突出

歐盟從加大結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型融資、加大多元股權(quán)投資、加強(qiáng)綠色和數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三個(gè)方面促進(jìn)歐洲中小企業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。歐盟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策可以說是系統(tǒng)性的。而英國的中小企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型促進(jìn)政策主要是問題應(yīng)對性的，還不成體系，政策力度也有限。歐盟借助應(yīng)對新型冠狀病毒危機(jī)的機(jī)會，已經(jīng)形成以RRF等6大計(jì)劃為主體的轉(zhuǎn)型金融支持體系?？梢灶A(yù)見，在2026年以后，歐洲企業(yè)在綠色化和數(shù)字化方面將會表現(xiàn)得更為強(qiáng)勁。從鏡鑒意義上看，在能力約束許可的條件下，任何一次危機(jī)造成的失速、無常和混亂都可以成為扭轉(zhuǎn)劣勢、孕育新秩序的契機(jī)。如果政策得當(dāng)，抓住先機(jī)，化劣勢為優(yōu)勢，乘勢轉(zhuǎn)型，甚至能完成正常時(shí)期無法完成的任務(wù)。突發(fā)危機(jī)反復(fù)期可能也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)徹底轉(zhuǎn)型的歷史性轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)期。

（四）英國經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)決定了保就業(yè)政策力度大

英國經(jīng)濟(jì)的總體特征是小企業(yè)依賴型。這個(gè)特點(diǎn)決定了英國除了要在流動性提供方面不遺余力，還要在保就業(yè)政策方面加大力度。對比圖4和圖5，英國在保就業(yè)方面投入1156億英鎊，歐盟和7個(gè)主要成員國共投入3660億歐元。從總量看，英國保就業(yè)投入是歐盟投入的36%。英國保就業(yè)的投入是前瞻性結(jié)構(gòu)調(diào)整政策投入的2倍；而在歐盟，保就業(yè)的投入和前瞻性政策投入基本相當(dāng)。此外，英國的保就業(yè)政策呈現(xiàn)出全過程的特點(diǎn)，并根據(jù)危機(jī)影響的實(shí)際情況對政策期限和支持力度進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。對運(yùn)行中的中小企業(yè)，有節(jié)假日工資退款計(jì)劃；受突發(fā)危機(jī)影響、暫時(shí)停業(yè)的中小企業(yè)，可以申請工作崗位保留計(jì)劃的資金用于工資發(fā)放。英國的保就業(yè)政策不僅降低了中小企業(yè)在勞動力市場重新匹配人力資本的額外成本，同時(shí)還起到了促進(jìn)英國中小企業(yè)資本設(shè)備投資意愿的作用。相比而言，歐盟的保就業(yè)政策基本上是應(yīng)急性的，主要是解決失業(yè)問題的臨時(shí)救助計(jì)劃——短期工作計(jì)劃。從鏡鑒意義上看，保就業(yè)政策可能是投入產(chǎn)出效果最明顯、社會效益和獲得感最強(qiáng)的紓困政策。保就業(yè)不同于直接“撒錢”給居民和家庭消費(fèi)，也不同于用大項(xiàng)目、大工程、新基建在投資端迅猛發(fā)力，它既能保持收入（消費(fèi)），也保留了經(jīng)濟(jì)活力之源，還能提高企業(yè)的投資愿意。更重要的是，保就業(yè)政策并不需要額外的財(cái)政金融能力，只需進(jìn)行必要的政策優(yōu)化就能達(dá)成。

（五）央行突破傳統(tǒng)邊界成為市場參與者

從歐盟和英國應(yīng)對新型冠狀病毒突發(fā)危機(jī)的實(shí)踐來看，央行的角色已經(jīng)突破傳統(tǒng)角色邊界，在必要的時(shí)候也可以“親自下場”充當(dāng)金融市場的直接參與者。在應(yīng)對危機(jī)期間，央行主要通過資產(chǎn)購買直接參與金融市場。如歐洲央行在2020年3月新冠疫情嚴(yán)峻的時(shí)候，前后兩次宣布進(jìn)行包含公司債券、商業(yè)票據(jù)在內(nèi)的資產(chǎn)購買，為受危機(jī)影響嚴(yán)重的企業(yè)精準(zhǔn)投放將近9000億歐元的天量流動性，幫助企業(yè)渡過最困難的時(shí)刻。到2020年6月，歐洲央行將資產(chǎn)購買增至13500億。換言之，在3個(gè)月之內(nèi)，歐洲央行通過直接市場參與，精準(zhǔn)投放了超過20000億歐元的流動性。從鏡鑒意義上看，提高財(cái)政金融政策應(yīng)對突發(fā)危機(jī)有效性的關(guān)鍵在于短時(shí)間內(nèi)精準(zhǔn)地釋放天量流動性。這就要求央行有創(chuàng)新地作為，而不能囿于傳統(tǒng)的條條框框中。

（六）救助方法由偏重債務(wù)償還轉(zhuǎn)向債股并用

傳統(tǒng)上，財(cái)政金融政策紓困的主要目的是解決債務(wù)償還問題，通過流動性提供和成本降低，幫助有發(fā)展?jié)摿Φ蛲话l(fā)危機(jī)而出現(xiàn)流動性困難的企業(yè)免受破產(chǎn)沖擊。落實(shí)到具體工具上，主要是貸款、降息、擔(dān)保、直接補(bǔ)助等。歐盟和英國應(yīng)對新冠突發(fā)危機(jī)的實(shí)踐表明，債股并用能達(dá)到更大的政策效果，尤其是在推動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面，股權(quán)工具能發(fā)揮更大的作用。如：匈牙利開發(fā)銀行為有潛力但陷入新冠突發(fā)危機(jī)的中小企業(yè)提供直接股權(quán)融資；德國運(yùn)用公共資金購入陷入新冠突發(fā)危機(jī)的國有股份，通過公共風(fēng)險(xiǎn)投資為陷入危機(jī)的初創(chuàng)企業(yè)解困；歐盟的下一代復(fù)蘇計(jì)劃主要依靠6大計(jì)劃的股權(quán)投資促進(jìn)中小企業(yè)的綠色化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在紓困之際，借助股權(quán)投資，可以通過公司治理機(jī)制，從根本上改變中小企業(yè)的發(fā)展方向，從而改變未來企業(yè)競爭力的版圖。從鏡鑒意義上看，在應(yīng)對危機(jī)時(shí)，可以對已有金融資源和金融體系進(jìn)行調(diào)整，集中資源組建轉(zhuǎn)型基金，用股權(quán)工具并購、重組、投資，更好地達(dá)到既紓困又促進(jìn)轉(zhuǎn)型的雙重目標(biāo)。

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The EU and the UK's Fiscal and Financial Rescue Policies for Small and Medium-sized Enterprises and Their Referencing

Shi Xiaojun，Tian Wenjun，Tang Songtao

（Renmin University of China，Beijing 100872，China）

Abstract：The fiscal and financial rescue policies for small and medium-sized enterprises adopted by the EU and the UK in response to sudden crises with high uncertainty and sustained impact include two aspects：Firstly，a policy combination that ensures employment and prevents liquidity crises，serving the goal of“survival preservation”；Secondly，utilizing crisis management opportunities to implement“transformation promotion”incentive policies that promote the green and digital transformation of SMEs. The European Union's liquidity guarantee policy has effectively prevented the large-scale bankruptcy of SMEs. In contrast，the UK's job retention program and other employment security policies have played a significant role in stabilizing employment，alleviating the lack of liquidity in the service industry，promoting capital equipment investment，and maintaining the vitality of enterprises. The following points are considered to be of value：establishing a balanced and resilient approach to policy design；rationalizing the stratification and allocation of financial resources for bailout；leveraging crisis management to promote structural transformation；increasing the strength of job preservation policies；innovative central bank action；and structuring transition funds to increase the use of equity instruments.

Key words：emergent crisis；SMEs；bailout；fiscal and financial policies；economy recovery

責(zé)任編輯：劉有祥 李祖杰