陳華 郭流源遠(yuǎn) 張煥平

【摘 要】 社交媒體的出現(xiàn)使得中小股東在資本市場(chǎng)中的角色從信息接收者變?yōu)樾畔l(fā)布者，改善了中小股東在公司治理中被邊緣化的弱勢(shì)局面，也對(duì)審計(jì)環(huán)境產(chǎn)生了影響。鑒于此，基于2008—2020年東方財(cái)富股吧討論帖數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了中小股東在股票論壇中的討論對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響。研究發(fā)現(xiàn)：中小股東在線發(fā)聲顯著提高了被討論公司當(dāng)年的審計(jì)費(fèi)用；在輿論情緒較低迷、公司信息透明度較低的公司中，二者的正向關(guān)系更顯著；企業(yè)資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià)程度、企業(yè)投資效率與監(jiān)管介入概率在中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。文章為審計(jì)費(fèi)用的影響因素研究提供了新的視角，有助于進(jìn)一步闡釋互聯(lián)網(wǎng)新媒體在資本市場(chǎng)建設(shè)中的作用。

【關(guān)鍵詞】 中小股東； 社交媒體； 審計(jì)費(fèi)用

【中圖分類號(hào)】 F239.4；F832.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）19-0152-10

一、引言

審計(jì)費(fèi)用的影響因素一直是審計(jì)領(lǐng)域關(guān)注的重要問題。隨著審計(jì)費(fèi)用影響因素研究的不斷深入，例如媒體關(guān)注、分析師跟蹤等非正式監(jiān)管渠道對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的影響開始受到學(xué)者的關(guān)注，這些影響因素多數(shù)通過釋放市場(chǎng)信息引發(fā)中小投資者反應(yīng)來間接影響審計(jì)師決策[ 1 ]。然而，中小投資者并不僅僅是市場(chǎng)信息的盲從者，已有證據(jù)表明個(gè)人投資者關(guān)注的變動(dòng)領(lǐng)先于股價(jià)的變動(dòng)與新聞關(guān)注和新聞情緒指數(shù)的變動(dòng)[ 2 ]，但來自中小投資者自身的非正式監(jiān)管行為能否直接影響注冊(cè)會(huì)計(jì)師決策還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

中小股東是企業(yè)治理的積極監(jiān)督者，但其在資本市場(chǎng)行使監(jiān)督權(quán)的過程中往往面臨重重困難。社交媒體的出現(xiàn)改變了這一局面，通過社交媒體進(jìn)行信息互動(dòng)給予了中小股東更多的表達(dá)權(quán)與知情權(quán)，降低了中小股東與管理者之間的信息不對(duì)稱，為中小股東行權(quán)提供了強(qiáng)大動(dòng)力?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，中小股東在線發(fā)聲可以通過“監(jiān)督效應(yīng)”與“壓力效應(yīng)”對(duì)上市公司決策及風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響[ 3-4 ]。

隨著中小股東通過社交媒體發(fā)聲對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策和經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生影響，審計(jì)師面臨的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒋蟠蟾淖?，從而進(jìn)一步影響審計(jì)師決策。董天一等[ 5 ]從中小股東在線發(fā)聲引起的投資者關(guān)注角度，發(fā)現(xiàn)中小股東在線發(fā)聲的次數(shù)與審計(jì)師發(fā)表非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的概率正相關(guān)。李世剛[ 6 ]從中小股東發(fā)聲情緒角度，發(fā)現(xiàn)中小股東的負(fù)面言論比例與審計(jì)費(fèi)用和發(fā)表非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的概率正相關(guān)。但值得注意的是，同等關(guān)注度下不同輿論情緒對(duì)上市公司的影響程度與影響效果可能是不同的。由于受到有限注意力的限制，互聯(lián)網(wǎng)信息的使用者通常只能注意到網(wǎng)絡(luò)頂部的信息，因此，只有具備一定關(guān)注度的負(fù)面言論才能引起市場(chǎng)反應(yīng)[ 7 ]。鑒于此，本文將中小股東在線發(fā)聲體現(xiàn)的投資者關(guān)注與投資者情緒納入一個(gè)研究框架，以期解釋中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的作用機(jī)理。

本文可能的研究貢獻(xiàn)在于：（1）將中小股東發(fā)聲產(chǎn)生的投資者關(guān)注與投資者情緒納入一個(gè)框架，探討了中小股東在線發(fā)聲與審計(jì)決策之間的關(guān)系及其作用機(jī)理，為社會(huì)輿論影響注冊(cè)會(huì)計(jì)師決策的研究提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。（2）研究證明，中小股東通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)聲與審計(jì)費(fèi)用正相關(guān)，新興媒體技術(shù)是中小股東參與公司治理的新途徑。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中小股東正從“搭便車”的沉默者向公司治理的積極參與者轉(zhuǎn)變。（3）體現(xiàn)了中小投資者輿論的治理功能，為上市公司管理者與證券監(jiān)管部門進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)輿論治理提供了參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）中小股東在線發(fā)聲與審計(jì)費(fèi)用

審計(jì)費(fèi)用是審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)成本的體現(xiàn)。大量證據(jù)表明，中小股東通過社交媒體發(fā)聲可能會(huì)增加審計(jì)師所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。中小股東在股吧中的討論本質(zhì)上是一種模糊信息，會(huì)引發(fā)投資者進(jìn)行噪聲投資從而影響企業(yè)資產(chǎn)的定價(jià)效率[ 8 ]。投資者關(guān)注度雖然可以短期內(nèi)推升企業(yè)股價(jià)，但是會(huì)對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)收益產(chǎn)生負(fù)向影響，受到更多投資者關(guān)注的企業(yè)其股票回報(bào)率差異和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高[ 9 ]。唐斯圓和李丹[ 10 ]基于東方財(cái)富股吧發(fā)帖記錄發(fā)現(xiàn)股吧發(fā)帖總量、帶有看跌和看漲情緒的發(fā)帖量均與未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)。此外，江軒宇等[ 11 ]研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)輿論所產(chǎn)生的“市場(chǎng)壓力效應(yīng)”會(huì)降低管理者推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力。Li等[ 4 ]發(fā)現(xiàn)中小股東在線發(fā)聲引發(fā)的“壓力效應(yīng)”會(huì)增加公司的違規(guī)行為。網(wǎng)絡(luò)輿情產(chǎn)生的關(guān)注度會(huì)進(jìn)一步增加公司治理問題被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)的概率和被違規(guī)處罰的可能性。由此可見，中小股東在線發(fā)聲可能會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定性、降低企業(yè)的資源配置效率、影響企業(yè)管理者決策，從而增加被審計(jì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)要求審計(jì)師全面考察企業(yè)狀況，對(duì)經(jīng)營(yíng)中的不確定性信息予以足夠的關(guān)注。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是審計(jì)師評(píng)估上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的重要標(biāo)準(zhǔn)，面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的客戶，審計(jì)師通常采取增加審計(jì)投入與收取風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償兩種策略，但不論采取哪種方式，最終都會(huì)導(dǎo)致審計(jì)費(fèi)用的提高。

中小投資者在線發(fā)聲還影響事務(wù)所營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。隨著審計(jì)保險(xiǎn)假說的興起，審計(jì)不但具有信息價(jià)值，而且有一定的保險(xiǎn)價(jià)值。這意味著如果審計(jì)師的財(cái)務(wù)報(bào)告存在錯(cuò)誤并導(dǎo)致了投資者損失，投資者就有可能對(duì)審計(jì)師發(fā)起訴訟。實(shí)際上，即使不存在審計(jì)失敗，只要投資者使用審計(jì)師保證的信息而造成了損失，就有可能對(duì)審計(jì)師發(fā)起訴訟。中小股東通過社交媒體發(fā)聲提高了企業(yè)的社會(huì)關(guān)注度，一旦投資者使用審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行投資并造成損失，必將招致中小股東的大量指責(zé)，其產(chǎn)生的輿論壓力可能會(huì)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的介入，即使審計(jì)師最終沒有被判定有責(zé)，審計(jì)師與會(huì)計(jì)師事務(wù)所也會(huì)因此付出相應(yīng)的聲譽(yù)損失。面對(duì)自身與事務(wù)所可能的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)損失，審計(jì)師會(huì)收取一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)審計(jì)費(fèi)用的增加。

此外，從審計(jì)成本的角度來看，中小股東在線發(fā)聲能夠提高企業(yè)管理人員進(jìn)行信息披露的意愿[ 12 ]，因此，被中小股東大量討論的企業(yè)管理者可能會(huì)要求審計(jì)師加強(qiáng)審計(jì)，使審計(jì)師被動(dòng)提高審計(jì)努力程度，增加審計(jì)成本。同時(shí)，審計(jì)師也是互聯(lián)網(wǎng)信息的使用者，作為資本市場(chǎng)的信息中介，企業(yè)被投資者關(guān)注的程度也影響著審計(jì)師的風(fēng)險(xiǎn)感知，從而使審計(jì)師在審計(jì)時(shí)主動(dòng)執(zhí)行更多程序，審計(jì)成本的增加意味著審計(jì)師需要付出更多的努力與時(shí)間，導(dǎo)致審計(jì)費(fèi)用的提高。綜上，本文提出假設(shè)：

H1：中小股東在線發(fā)聲與審計(jì)費(fèi)用正相關(guān)。

（二）在線發(fā)聲、輿論情緒與審計(jì)費(fèi)用

中小股東通過社交媒體發(fā)表的內(nèi)容具有明顯的情感傾向。張雅慧等[ 13 ]通過實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，即使媒體傳播的內(nèi)容不帶有任何企業(yè)信息價(jià)值，僅是對(duì)信息擴(kuò)散就可以影響投資者的決策，這表明無論中小股東發(fā)布的信息是何種情感傾向，對(duì)應(yīng)上市公司都會(huì)受到其發(fā)聲的影響。然而，由于不同情感傾向發(fā)聲內(nèi)容的擴(kuò)散效率與作用效力不同，中小股東在線發(fā)布不同情感傾向的內(nèi)容對(duì)上市公司審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生影響的敏感度也不同。

Hornik等[ 14 ]的研究發(fā)現(xiàn)，相較于正面輿論，帶有負(fù)面情緒的信息往往能夠在互聯(lián)網(wǎng)中引發(fā)更廣泛的傳播，并且對(duì)信息受眾的行為產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響。這意味著即使中小股東在股吧內(nèi)對(duì)不同上市公司進(jìn)行討論的數(shù)量是相同的，討論內(nèi)容較為消極的上市公司總是會(huì)受到人們更多的關(guān)注，其投資者也會(huì)在獲取負(fù)面信息后采取更多的行動(dòng)。Guo等[ 15 ]的研究表明，投資者對(duì)公司的密切關(guān)注會(huì)加劇審計(jì)師對(duì)聲譽(yù)損害和訴訟風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。因此，對(duì)于審計(jì)師來說，對(duì)輿論情感傾向較為消極的企業(yè)進(jìn)行審計(jì)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)更大。Amin等[ 16 ]的研究也證明了這一觀點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)在輿論情緒高漲時(shí)，審計(jì)師的訴訟風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上較市場(chǎng)情緒低迷時(shí)有所降低?；谧⒁饬τ邢藜僬f，在互聯(lián)網(wǎng)背景下有限的注意力會(huì)導(dǎo)致人們更多傾向于處理來自市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò)的信息而不是公司的具體信息。網(wǎng)絡(luò)中大量負(fù)面信息的傳播將會(huì)導(dǎo)致不安情緒在中小投資者中蔓延，使其進(jìn)一步采取“用腳投票”的消極方式賣出股票離場(chǎng)，這增加了被審計(jì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。Burke等[ 17 ]的研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師決策會(huì)受到互聯(lián)網(wǎng)媒體的影響，審計(jì)師能夠注意到媒體報(bào)道的負(fù)面信息并將其納入風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施中，因此中小股東在線發(fā)聲產(chǎn)生的輿論情緒也可能改變審計(jì)師的風(fēng)險(xiǎn)感知?？偟膩碚f，在一定發(fā)聲數(shù)量的前提下，輿論情緒較低迷的企業(yè)有著更高的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)因輿論情緒不同而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)差異，審計(jì)師會(huì)為了抵銷風(fēng)險(xiǎn)而增加審計(jì)投入和收取抵償風(fēng)險(xiǎn)的審計(jì)費(fèi)用溢價(jià)。因此，本文提出假設(shè)：

H2：中小股東在線發(fā)聲數(shù)量與審計(jì)費(fèi)用正相關(guān)，并且輿論情緒越低迷，審計(jì)費(fèi)用受中小股東在線發(fā)聲的影響越大。

（三）中小股東在線發(fā)聲、公司透明度與審計(jì)費(fèi)用

股票論壇作為非正式的信息發(fā)布和傳播平臺(tái)，其中包含的信息與傳統(tǒng)媒體、分析師等機(jī)構(gòu)發(fā)布的信息不同之處在于中小股東發(fā)布的內(nèi)容往往含有大量非專業(yè)性的信息噪聲。由于中小股東缺乏專業(yè)知識(shí)與判斷能力，在受到信息噪聲的影響時(shí)，將不得不依賴自身主觀的判斷進(jìn)行噪聲交易從而引起資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià)與股票價(jià)格波動(dòng)[ 18 ]?；谛盘?hào)傳遞理論，提高中小投資者的信息解讀能力可以減少噪聲交易的產(chǎn)生?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)在基于股吧討論的環(huán)境中，上市公司提高信息透明度可以幫助投資者積極挖掘和解讀公司信息并有效降低投資者信息需求強(qiáng)烈時(shí)引發(fā)的股價(jià)波動(dòng)[ 19 ]。此外，在投資者的高度關(guān)注下，上市公司主動(dòng)進(jìn)行信息披露可以有效地向投資者傳遞信息，降低上市公司遭受負(fù)面事件時(shí)的信息補(bǔ)救成本，避免輿論環(huán)境的進(jìn)一步惡化。因此，上市公司主動(dòng)提高公司信息透明度可以促使中小股東做出合理的投資決策并且避免市場(chǎng)恐慌，降低被審計(jì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)師自身聲譽(yù)受損的風(fēng)險(xiǎn)。中小股東通過社交媒體發(fā)布信息的數(shù)量還體現(xiàn)了投資者對(duì)上市公司的關(guān)注程度，較高的投資者關(guān)注將導(dǎo)致上市公司管理者更加注重短期利益產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義，進(jìn)而影響上市公司應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余管理，增大了審計(jì)師的固有風(fēng)險(xiǎn)。提高公司透明度可以有效抑制管理層機(jī)會(huì)主義，降低審計(jì)師進(jìn)行審計(jì)時(shí)的固有風(fēng)險(xiǎn)[ 20 ]。綜合上述分析，提高企業(yè)信息透明度可以降低中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響從而進(jìn)一步降低審計(jì)費(fèi)用。因此，本文提出假設(shè)：

H3：在其他條件相同的情況下，相較于公司透明度高的企業(yè)，中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響在公司透明度低的企業(yè)中更加明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2008—2020年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，主要數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，中小股東在線發(fā)聲數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)媒體報(bào)道數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)。另外，本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理：第一，剔除金融類企業(yè)；第二，剔除ST、*ST等上市狀態(tài)異常的企業(yè)；第三，剔除數(shù)據(jù)不全的樣本。本文最終得到17 461個(gè)觀測(cè)值，并對(duì)所有連續(xù)型變量進(jìn)行了首尾各1%的Winsorize處理。

（二）變量定義與說明

1.被解釋變量：審計(jì)費(fèi)用（Infee）

本文選取上市公司年報(bào)審計(jì)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量。

2.解釋變量：中小股東在線發(fā)聲（GB）

本文參照王丹等[ 21 ]、董天一等[ 5 ]的研究成果，以東方財(cái)富股吧用戶發(fā)帖數(shù)量加1后取對(duì)數(shù)作為中小股東在線發(fā)聲的度量方式。CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)股吧發(fā)帖數(shù)據(jù)進(jìn)行了收集，本文使用其數(shù)據(jù)變量進(jìn)行研究。

3.調(diào)節(jié)變量

（1）輿論情緒（Sent）。CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)使用基于有監(jiān)督的機(jī)器學(xué)習(xí)模型來判斷股吧帖子的情感，根據(jù)股吧發(fā)帖內(nèi)容進(jìn)行人工標(biāo)注，并以此作為訓(xùn)練集對(duì)其他股吧發(fā)帖內(nèi)容的情感傾向進(jìn)行分類，將股吧帖子分為“正面輿論”“中性輿論”與“負(fù)面輿論”三類。本文在此基礎(chǔ)上，借鑒Antweiler和Frank[ 22 ]、羅琦和宋夢(mèng)薇[ 23 ]的研究，用正面輿論加1與負(fù)面輿論加1的比取對(duì)數(shù)的值衡量輿論情緒（Sent）。（2）企業(yè)信息透明度（Trans）。本文借鑒辛清泉等[ 24 ]的研究，使用盈余質(zhì)量、信息披露考評(píng)指數(shù)、分析師人數(shù)、分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度和審計(jì)師選擇五個(gè)維度的綜合評(píng)分計(jì)量公司的信息透明度（Trans）。

4.控制變量

本文借鑒相關(guān)研究選取了控制變量，變量的詳細(xì)定義和具體計(jì)算方法如表1所示。

（三）研究模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)，本文使用固定效應(yīng)模型控制公司、年度效應(yīng)進(jìn)行分析：

模型（1）用于檢驗(yàn)H1，若系數(shù)？琢1顯著為正，則H1成立，說明中小股東社交媒體發(fā)聲與審計(jì)費(fèi)用正相關(guān)；模型（2）用于檢驗(yàn)H2，若？茁3顯著為負(fù)，則說明在其他條件相同的情況下，輿論情緒可以調(diào)節(jié)中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響，良好的輿論情緒可以抑制中小股東在線發(fā)聲與審計(jì)費(fèi)用的正相關(guān)關(guān)系；模型（3）用于檢驗(yàn)H3，若λ3顯著為負(fù)，說明在其他條件相同的情況下，中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響在公司透明度低的企業(yè)中更加明顯。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。GB的最大值為10.830，最小值為6.774，標(biāo)準(zhǔn)差為0.811，說明我國(guó)資本市場(chǎng)中不同企業(yè)在股吧中被討論的頻率存在較大差異。輿論情緒Sent的最小值為-0.373，最大值為1.125，標(biāo)準(zhǔn)差為0.280，說明在股吧的發(fā)帖討論中，企業(yè)不僅被關(guān)注的程度不同，輿論傾向也存在較大的差別。其他研究數(shù)據(jù)與現(xiàn)有研究基本相符，控制變量的描述性結(jié)果也與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本一致。此外，經(jīng)相關(guān)性分析與方差膨脹因子（VIF）分析后，發(fā)現(xiàn)本文構(gòu)建的模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。

（二）多元回歸分析

為驗(yàn)證本文假設(shè)，使用固定效應(yīng)模型控制了公司與年度效應(yīng)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。列（1）報(bào)告了采用固定效應(yīng)回歸以后中小股東發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響。為保證結(jié)果穩(wěn)健，列（2）、列（3）與列（4）報(bào)告了使用中小股東發(fā)帖后的評(píng)論數(shù)GB_com、中小股東正向情緒發(fā)帖數(shù)GB_pos與負(fù)面情緒發(fā)帖數(shù)GB_neg作為中小股東發(fā)帖數(shù)的替代變量進(jìn)行回歸的結(jié)果。中小股東發(fā)帖數(shù)GB、替代變量GB_com、負(fù)面情緒發(fā)帖數(shù)GB_neg與審計(jì)費(fèi)用均在1%水平上顯著正相關(guān)，中小股東正向情緒發(fā)帖數(shù)GB_pos與審計(jì)費(fèi)用在5%水平上顯著正相關(guān)，結(jié)果表明中小股東在線發(fā)聲能夠顯著正向影響企業(yè)的審計(jì)費(fèi)用，實(shí)證結(jié)果支持了H1。同時(shí)發(fā)現(xiàn)負(fù)面情緒發(fā)帖對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響更加顯著，初步證明了H2。

為考察中小股東在線發(fā)聲與審計(jì)費(fèi)用關(guān)系是否受到輿論情緒和公司透明度的影響，本文對(duì)模型（2）與模型（3）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3列（5）、列（6）所示。結(jié)果表明，交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平上顯著，這說明正向的輿論情緒可以抑制中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的正向影響，證明了H2。GB×Trans的系數(shù)為負(fù)且在1%的水平上顯著，這說明相較于公司透明度高的企業(yè)，中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響在公司透明度低的企業(yè)中更加明顯，證明了H3。

五、進(jìn)一步研究

根據(jù)上文理論分析，中小股東在線發(fā)聲可能通過引發(fā)上市公司資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià)、降低企業(yè)的資源配置效率、引發(fā)監(jiān)管與違法處罰三種路徑來影響審計(jì)師的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促使注冊(cè)會(huì)計(jì)師收取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)而增加審計(jì)費(fèi)用。本文參考游家興和吳靜[ 25 ]的研究，構(gòu)造誤定價(jià)綜合指標(biāo)Misp衡量上市公司資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià)水平。參考Richardson[ 26 ]的研究，估算公司投資效率，構(gòu)造投資不足指標(biāo)Over_INV與過度投資指標(biāo)Under_INV。從證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)收集上市公司違法處罰披露數(shù)據(jù)，構(gòu)造違法處罰虛擬變量Punish，若一家公司在本年度受到處罰，Punish賦值為1，否則為0。參考溫忠麟和葉寶娟[ 27 ]的做法，對(duì)這三種可能影響機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4、表5、表6所示。表4結(jié)果證明，中小股東在線發(fā)聲會(huì)導(dǎo)致上市公司本年度資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià)水平上升引發(fā)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的增加從而提高審計(jì)費(fèi)用。表5結(jié)果證明，中小股東發(fā)聲通過“壓力效應(yīng)”對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，中小股東發(fā)聲會(huì)引發(fā)企業(yè)投資不足從而降低企業(yè)資源的配置效率，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致審計(jì)費(fèi)用的增高。表6結(jié)果證明，中小股東在線發(fā)聲會(huì)通過提高上市公司受到處罰的概率進(jìn)而增加審計(jì)費(fèi)用。由于違法處罰往往具有滯后性，本文使用滯后一期中小股東發(fā)聲進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)論依舊穩(wěn)健。以上機(jī)制分析表明，企業(yè)資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià)程度、企業(yè)投資效率與監(jiān)管介入概率在中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用了年度、公司固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，以避免遺漏變量的影響。其次，本文在使用中小股東發(fā)帖數(shù)衡量中小股東在線發(fā)聲的基礎(chǔ)上，分別使用了中小股東發(fā)帖數(shù)的評(píng)論量、閱讀量作為自變量的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性回歸檢驗(yàn)，原假設(shè)依然得到支持。最后，為了進(jìn)一步降低因果倒置、遺漏變量對(duì)結(jié)論的干擾，本文對(duì)自變量進(jìn)行滯后一期處理，結(jié)果依然穩(wěn)健。

為了減少結(jié)果存在的內(nèi)生性問題，比如中小股東會(huì)對(duì)審計(jì)費(fèi)用更高的大企業(yè)進(jìn)行更多的討論，本文采用工具變量回歸的方法，以期獲得一致的估計(jì)。理論上某一企業(yè)的發(fā)聲數(shù)量會(huì)受到同行業(yè)其他企業(yè)發(fā)聲數(shù)量的影響，但其同行業(yè)其他企業(yè)的發(fā)聲數(shù)量難以對(duì)某一企業(yè)的審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生影響。因此采用同行業(yè)所有企業(yè)中小股東在線發(fā)聲數(shù)量自然對(duì)數(shù)的均值GB_IND作為工具變量，進(jìn)行2SLS回歸。表7列（1）檢驗(yàn)了BG_IND與GB之間的相關(guān)性。表7列（2）表明，在采用工具變量進(jìn)行二階段回歸后，GB的系數(shù)依然為正且在5%水平上顯著，研究結(jié)論穩(wěn)健。此外，本文借鑒李百興等[ 28 ]的研究，采用PSM配對(duì)后進(jìn)行回歸。將中小股東發(fā)聲數(shù)取中位數(shù)，若樣本大于中位數(shù)取值為1，否則為0，以控制變量作為協(xié)變量計(jì)算傾向性得分，隨后采用1：1近鄰匹配。表7列（3）報(bào)告了配對(duì)后的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響仍然在10%水平上顯著，支持了原假設(shè)。

七、研究結(jié)論及啟示

（一）研究結(jié)論

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展改變了傳統(tǒng)的信息傳播方式，類似于股吧等新媒體渠道使得中小股東從被動(dòng)的信息接收者變成了主動(dòng)的信息發(fā)布者，從“搭便車”者變成了積極的公司治理者，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。本文基于東方財(cái)富網(wǎng)股吧數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響。研究發(fā)現(xiàn)，不論中小股東在社交媒體中發(fā)布的內(nèi)容具有何種情緒傾向，中小股東通過社交媒體發(fā)聲都會(huì)顯著增加上市公司的審計(jì)費(fèi)用，帶有負(fù)面情緒的發(fā)聲內(nèi)容對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響更強(qiáng)。輿論情緒和公司信息透明度在中小股東發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響中發(fā)揮了顯著的調(diào)節(jié)作用。良好的輿論情緒與較高的公司信息透明度能夠顯著減弱中小股東在線發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的正向影響，在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，上述研究結(jié)論保持不變。進(jìn)一步機(jī)制研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià)、企業(yè)投資效率與監(jiān)管介入概率在中小股東發(fā)聲對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響中發(fā)揮了部分中介作用。上述結(jié)果表明中小股東能夠通過社交媒體發(fā)聲對(duì)上市公司產(chǎn)生治理作用，還可以改善審計(jì)師這一中介監(jiān)督機(jī)構(gòu)的治理效果。

（二）研究啟示

本文的研究啟示在于：（1）為中小股東在線發(fā)聲對(duì)企業(yè)的治理效應(yīng)提供了新的證據(jù)。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中小股東在線發(fā)聲已經(jīng)成為一種有效的外部治理機(jī)制。首先，中小股東為了更好地保護(hù)自己的利益，應(yīng)當(dāng)利用好互聯(lián)網(wǎng)發(fā)聲這一方便快捷的非正式監(jiān)督渠道來“用嘴投票”，發(fā)揮外部監(jiān)督作用以維護(hù)自身權(quán)利。其次，中小投資者應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)信息的篩選能力，減少互聯(lián)網(wǎng)信息噪音對(duì)自身投資決策的影響，改變完全依靠互聯(lián)網(wǎng)信息進(jìn)行投資的狀態(tài)。（2）上市公司管理者應(yīng)當(dāng)注意企業(yè)輿情治理以營(yíng)造良好的公司輿論環(huán)境。大量證據(jù)表明，相較于傳統(tǒng)媒體，網(wǎng)絡(luò)社交媒體的輿論情緒能夠被提前引導(dǎo)與治理，因此，公司管理者需要關(guān)注社交媒體所反饋的信息并及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，加強(qiáng)信息披露，以營(yíng)造更好的市場(chǎng)預(yù)期，防范互聯(lián)網(wǎng)輿論過熱給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來額外風(fēng)險(xiǎn)。（3）監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)注意互聯(lián)網(wǎng)輿情管理，關(guān)注中小股東通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)聲所傳遞的信息，做好輿情監(jiān)測(cè)，傾聽中小股東的訴求。此外，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)中小股東發(fā)聲平臺(tái)建設(shè)，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)發(fā)聲平臺(tái)內(nèi)容，在為中小投資者表達(dá)意見與信息交流提供保障的同時(shí)防止網(wǎng)絡(luò)謠言隨意傳播對(duì)資本市場(chǎng)造成負(fù)面影響。（4）審計(jì)師在進(jìn)行定價(jià)決策時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮資本市場(chǎng)上中小股東發(fā)聲所反饋的信息，充當(dāng)好資本市場(chǎng)信息中介的角色，積極關(guān)注中小投資者訴求以評(píng)估審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，避免審計(jì)失敗。

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