張楠 唐凱桃 李妍錦

【摘 要】 供應(yīng)鏈金融是我國(guó)構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的重要手段，是緩解中小企業(yè)融資壓力并降低融資成本的重要金融服務(wù)方式，也是信托公司回歸本源業(yè)務(wù)的重要轉(zhuǎn)型方向。信托公司布局供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，既是基于自身資源稟賦的選擇，又是監(jiān)管鼓勵(lì)的方向。基于此，文章在對(duì)金融機(jī)構(gòu)、核心企業(yè)、供應(yīng)鏈金融平臺(tái)等多方調(diào)研的基礎(chǔ)上，從主體、業(yè)務(wù)、模式三個(gè)維度構(gòu)建基于MBM模式的信托公司供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)體系。通過(guò)分析主體評(píng)價(jià)體系的重要因素，從資產(chǎn)端和負(fù)債端兩個(gè)維度對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，厘清供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化服務(wù)信托業(yè)務(wù)的展業(yè)模式，為信托公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展提供借鑒和參考，有助于緩解產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的融資壓力，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 信托公司； 供應(yīng)鏈金融； 資產(chǎn)證券化； 中小企業(yè)融資； MBM體系

【中圖分類號(hào)】 F832? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）19-0029-09

一、引言

近年來(lái)，隨著制造業(yè)和工商企業(yè)成本上升及投資回報(bào)率的下降，金融資源沒(méi)有充分注入實(shí)體領(lǐng)域成為我國(guó)實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的掣肘。習(xí)近平總書(shū)記指出要“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”。2020年，人民銀行等八部委聯(lián)合發(fā)文，明確供應(yīng)鏈金融定義，規(guī)范并支持供應(yīng)鏈金融發(fā)展。供應(yīng)鏈金融憑借其產(chǎn)融結(jié)合的特點(diǎn)，助力金融資源精準(zhǔn)流向?qū)嶓w企業(yè)，成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈[ 1 ]。

黨的二十大報(bào)告指出要“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”，要“著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性”，要“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性，提升國(guó)際循環(huán)質(zhì)量和水平”。供應(yīng)鏈金融是我國(guó)構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的重要手段，是解決中小企業(yè)融資難的重要金融服務(wù)方式[ 2 ]，是信托公司回歸本源業(yè)務(wù)的重要轉(zhuǎn)型方向。隨著房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放，政信平臺(tái)業(yè)務(wù)收益率下探，信托公司單純依靠傳統(tǒng)的政策和制度紅利難以為繼，加之資管行業(yè)的統(tǒng)一發(fā)展，信托公司與基金公司、銀行理財(cái)子公司等同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得信托公司轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的需求更加迫切。

目前，雖然多家信托公司已拓展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，如中糧信托和英大信托早在2010年和2013年就分別在農(nóng)業(yè)和電力行業(yè)開(kāi)始布局，但很多信托公司在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)方面起步較晚，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式方面仍處于探索階段。信托公司布局供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，不僅是基于自身資源稟賦的選擇，而且是監(jiān)管鼓勵(lì)的方向，如何開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)話題[ 3 ]。本文正是基于信托公司對(duì)供應(yīng)鏈金融較大的業(yè)務(wù)拓展需求，在對(duì)金融機(jī)構(gòu)、核心企業(yè)、供應(yīng)鏈金融平臺(tái)等多方調(diào)研的基礎(chǔ)上，從實(shí)際問(wèn)題出發(fā)，選取三個(gè)維度并運(yùn)用科學(xué)方法對(duì)信托公司開(kāi)展供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化服務(wù)信托業(yè)務(wù)體系進(jìn)行構(gòu)建。

二、信托公司供應(yīng)鏈金融“主體—業(yè)務(wù)—模式” MBM資產(chǎn)證券化服務(wù)信托分析框架

信托公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展需要考慮多方面要素，筆者在梳理各要素之間的邏輯關(guān)系后，將主體、業(yè)務(wù)、模式作為核心要素，形成“主體—業(yè)務(wù)—模式”的MBM資產(chǎn)證券化服務(wù)信托分析框架，如圖1所示。

主體M（Main body）體現(xiàn)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開(kāi)展的核心，信托項(xiàng)目的交易主體是信托項(xiàng)目最需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素。一般情況下，信托項(xiàng)目的第一還款來(lái)源是項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流，交易對(duì)手是開(kāi)展信托業(yè)務(wù)的載體，當(dāng)?shù)谝贿€款來(lái)源不足以覆蓋信托本息的時(shí)候，除抵質(zhì)押資產(chǎn)變現(xiàn)等方式來(lái)保證項(xiàng)目?jī)陡锻猓灰字黧w是決定信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。

業(yè)務(wù)B（Business）是供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開(kāi)展的基礎(chǔ)，其中有信托公司相對(duì)成熟的業(yè)務(wù)如應(yīng)收賬款融資，也有近年來(lái)發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)如供應(yīng)鏈平臺(tái)票據(jù)融資。根據(jù)信托公司供應(yīng)鏈金融開(kāi)展的業(yè)務(wù)類型，可分為交易對(duì)手的資產(chǎn)端供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)和負(fù)債端供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。

模式M（Mode）是供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開(kāi)展的支撐，是該類型業(yè)務(wù)的具體實(shí)現(xiàn)方式。根據(jù)信托公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開(kāi)展的具體業(yè)務(wù)模式和交易結(jié)構(gòu)，信托公司適合開(kāi)展資產(chǎn)證券化服務(wù)信托業(yè)務(wù)模式。

在信托公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)“主體—業(yè)務(wù)—模式”MBM分析框架中，三大要素——主體、業(yè)務(wù)、模式之間既相互獨(dú)立，又互相聯(lián)系。主體M是業(yè)務(wù)開(kāi)展的核心，業(yè)務(wù)B是基礎(chǔ)，模式M是支撐。業(yè)務(wù)和模式之間相互作用，要開(kāi)展何種業(yè)務(wù)，就需要相應(yīng)的交易結(jié)構(gòu)和模式，隨著交易結(jié)構(gòu)和模式的創(chuàng)新可以拓展不同的業(yè)務(wù)種類。業(yè)務(wù)和模式相互作用形成的聯(lián)合統(tǒng)一體，是主體開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的支撐，而主體是實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)的核心和載體。三大要素之間相互聯(lián)系，形成了完整的信托公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)MBM資產(chǎn)證券化服務(wù)信托分析框架。

三、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)核心：主體（Main body）

交易主體是在開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)過(guò)程中最需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素。在供應(yīng)鏈金融中，基于核心企業(yè)的信用，能得到金融機(jī)構(gòu)、第三方物流企業(yè)等相關(guān)方對(duì)核心企業(yè)的認(rèn)可，使核心企業(yè)的信用得以傳遞，中小企業(yè)融資約束得以緩解。供應(yīng)鏈主體間的相互信任是合作的前提條件[ 4 ]。若核心企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上就會(huì)出現(xiàn)更多的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。因此，本文的主體評(píng)價(jià)主要是針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)進(jìn)行的，即主體M（Main body）。

（一）主體評(píng)價(jià)重要因素分析

1.主體所在行業(yè)發(fā)展及主體行業(yè)地位分析

在分析主體所在行業(yè)的發(fā)展情況時(shí)，要研究行業(yè)現(xiàn)狀和競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)市場(chǎng)容量、行業(yè)政策動(dòng)態(tài)等方面。在分析交易對(duì)手的行業(yè)地位時(shí)可以從主體競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱、來(lái)源、預(yù)測(cè)等方面進(jìn)行。首先，分析交易主體競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，通過(guò)定性與定量分析相結(jié)合的方式初步判斷公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱。選擇主體時(shí)可以重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)內(nèi)占有龍頭地位以及盈利能力和成長(zhǎng)性較強(qiáng)的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的市場(chǎng)占有率、毛利率行業(yè)比較、創(chuàng)新研發(fā)水平、資源稟賦及在產(chǎn)業(yè)鏈上的定價(jià)能力等方面。其次，分析交易主體的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源，主要分析公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性，需要結(jié)合行業(yè)的特征進(jìn)行分析。如果企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于資源優(yōu)勢(shì)和行政壟斷優(yōu)勢(shì)，則很難被超越和取代；如果競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于技術(shù)優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)則次之；如果競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于資金優(yōu)勢(shì)，那么該競(jìng)爭(zhēng)力在流動(dòng)性寬松的背景下不具有可持續(xù)性，而在緊縮時(shí)期則具有更強(qiáng)的擴(kuò)張潛力。最后，對(duì)交易對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行預(yù)測(cè)，在對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱和來(lái)源分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、主體所在行業(yè)的政策及行業(yè)內(nèi)最新發(fā)展動(dòng)向，分析其盈利能力的可持續(xù)性，并對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行判斷。

2.主體的財(cái)務(wù)情況分析

在主體評(píng)價(jià)時(shí)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)情況的分析是一個(gè)重要方面。在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、籌資、投資等活動(dòng)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，需要結(jié)合企業(yè)的基本情況和發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)分析方法相對(duì)比較成熟，可以運(yùn)用比較分析法、比率分析法、因素分析法、趨勢(shì)分析法等多種方法從企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力等多個(gè)角度進(jìn)行分析和判斷。針對(duì)不同行業(yè)的企業(yè)在分析不同能力時(shí)，可根據(jù)側(cè)重點(diǎn)不同選用不同的指標(biāo)。

首先，分析企業(yè)的償債能力。短期償債能力指標(biāo)可以選擇流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)可以選擇資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)、帶息負(fù)債比率等。其次，分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，主要指標(biāo)包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等；分析企業(yè)的盈利能力，可使用的指標(biāo)包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率等；若主體是上市公司，還可以考慮分析市盈率、每股收益等指標(biāo)。最后，分析企業(yè)的成長(zhǎng)能力，可使用的指標(biāo)包含總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、收入增長(zhǎng)率、資本保值增值率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等[ 5 ]。

3.主體的公司治理水平分析

公司治理結(jié)構(gòu)或機(jī)制決定了企業(yè)如何將人力和財(cái)力進(jìn)行組合并運(yùn)用，良好的公司治理水平有利于企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。我國(guó)各企業(yè)尤其是上市公司近年來(lái)公司治理水平有了較大提高，但各個(gè)公司間仍存在不同程度的差距，公司治理問(wèn)題會(huì)直接或間接反映到企業(yè)償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力等各個(gè)方面，同時(shí)也會(huì)形成企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。主體的公司治理水平可以從四個(gè)方面進(jìn)行分析。（1）公司財(cái)務(wù)健康情況。近年來(lái)財(cái)務(wù)造假事件頻發(fā)，與主體合作之前，通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的詳細(xì)分析及企業(yè)實(shí)地調(diào)研，深入了解企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)情況可以在一定程度上揭示風(fēng)險(xiǎn)，并盡可能避免“踩雷”。（2）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理架構(gòu)、內(nèi)部控制、產(chǎn)品系列等情況。大股東可通過(guò)挪用上市公司資金給自己持股的公司注資或違規(guī)擔(dān)保貸款等損害上市公司利益，所以要關(guān)注大股東可能存在的掏空行為。此外，部分公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，關(guān)聯(lián)公司較多，這時(shí)需要厘清其中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，防止公司或者大股東出于非正常經(jīng)營(yíng)目的而掩蓋公司的問(wèn)題。（3）公司股權(quán)質(zhì)押等其他治理情況。大股東股權(quán)質(zhì)押可能會(huì)在特定情況下引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，需要關(guān)注大股東的質(zhì)押比例及相關(guān)條款，防范風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，實(shí)際控制人等重要人員也可能存在品行風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等，需要特別關(guān)注。（4）公司應(yīng)急處理機(jī)制。主要分析公司對(duì)重大突發(fā)事件如行業(yè)重大政策變化、公司重大負(fù)面輿情等方面的處理是否及時(shí)和妥當(dāng)。

（二）主體評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

在對(duì)交易主體的行業(yè)地位、財(cái)務(wù)情況和公司治理水平分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行定量和定性分析。針對(duì)每個(gè)具體行業(yè)的主體有適合衡量該行業(yè)的特定指標(biāo)，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)是信托公司重要的展業(yè)類型，而目前房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在逐步暴露，無(wú)論是開(kāi)展新的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目，還是對(duì)存續(xù)房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的貸后（投后）管理，抑或?qū)Ψ康禺a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的化解，都需要對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)有更加全面深入地分析。本部分以房地產(chǎn)企業(yè)為例，構(gòu)建主體評(píng)價(jià)體系。在分析國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)融資端、投資端、銷售端政策調(diào)控的基礎(chǔ)上，通過(guò)調(diào)研多家信托公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)關(guān)注要素，梳理出2個(gè)一級(jí)指標(biāo)、10個(gè)二級(jí)指標(biāo)、20個(gè)三級(jí)指標(biāo)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)主體進(jìn)行評(píng)價(jià)，如表1所示。

一級(jí)指標(biāo)分為定量指標(biāo)和定性指標(biāo)。對(duì)定量指標(biāo)的分析可將分析主體與行業(yè)平均水平進(jìn)行對(duì)比，對(duì)定性指標(biāo)的分析可增強(qiáng)對(duì)主體的了解程度，定量指標(biāo)和定性指標(biāo)共同用于對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。在定量指標(biāo)分析中，參考央行和住建部等對(duì)重點(diǎn)房企融資管理的“三道紅線”，從長(zhǎng)期償債能力、短期償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力5個(gè)方面進(jìn)行分析。

定性指標(biāo)通過(guò)分析企業(yè)融資能力、土儲(chǔ)情況、輿情情況、特殊情況和其他情況，彌補(bǔ)定量指標(biāo)分析的局限，進(jìn)一步了解企業(yè)發(fā)展及未來(lái)規(guī)劃。分析融資能力時(shí)，綜合融資成本從整體上反映主體的融資能力，發(fā)債和有息債務(wù)情況反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)償債能力的評(píng)價(jià)，非標(biāo)融資占比若較高反映企業(yè)獲取低成本資金的能力有限，金融機(jī)構(gòu)合作情況反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)該主體的認(rèn)可程度。分析土儲(chǔ)情況時(shí)，拿地金額/合約銷售金額衡量房企投資的激進(jìn)程度，拿地情況（如招拍掛/并購(gòu)等方式）反映企業(yè)未來(lái)擬拓展區(qū)域及盈利空間，銷售均價(jià)與拿地均價(jià)的差價(jià)反映企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源和未來(lái)盈利空間。同時(shí)要關(guān)注一些特殊情況，如交易對(duì)手是否要求在固定時(shí)間點(diǎn)還款，部分房企為了美化年報(bào)和半年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)在這些特定時(shí)間點(diǎn)還款，而企業(yè)實(shí)際債務(wù)可能遠(yuǎn)高于報(bào)表中反映的財(cái)務(wù)狀況。

四、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)基礎(chǔ)：業(yè)務(wù)（Business）

信托公司開(kāi)展的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)從類型上可以分為合作主體的資產(chǎn)端供應(yīng)鏈金融和負(fù)債端供應(yīng)鏈金融。資產(chǎn)端供應(yīng)鏈金融是指基于資產(chǎn)端的應(yīng)收賬款融資、預(yù)付賬款融資和庫(kù)存融資三種類型。負(fù)債端供應(yīng)鏈金融是指基于負(fù)債端應(yīng)付款項(xiàng)所開(kāi)展的承兌匯票等供應(yīng)鏈融資信用憑證融資行為。相對(duì)于較成熟的資產(chǎn)端供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，負(fù)債端供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

（一）資產(chǎn)端供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)

1.應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)

應(yīng)收賬款模式主要指對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為，包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款等。應(yīng)收賬款模式主要依靠核心企業(yè)的信用及對(duì)應(yīng)收賬款的確權(quán)，該模式不涉及復(fù)雜的信息流和物流管理，不需要新增較多的人力物力，因此是信托公司可以拓展的業(yè)務(wù)方式，可以在對(duì)核心企業(yè)有較大規(guī)模應(yīng)收賬款的集團(tuán)中推廣。同時(shí)，信托公司可以根據(jù)不同股東背景充分利用現(xiàn)有的資源稟賦，拓寬服務(wù)對(duì)象，開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。

應(yīng)收賬款信托融資的模式主要有一對(duì)一模式和一對(duì)多模式。一對(duì)多模式即形成應(yīng)收賬款的資產(chǎn)池。在應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)模式下，由核心企業(yè)對(duì)上游供應(yīng)商形成的應(yīng)付賬款的還款金額和日期進(jìn)行確認(rèn)，上游供應(yīng)商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給信托公司并獲得融資，同時(shí)還款資金直接來(lái)自核心企業(yè)，形成資金閉環(huán)。

在應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)中需要重點(diǎn)關(guān)注以下方面：首先是核心企業(yè)的資信情況，這是業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)；其次要確保應(yīng)收賬款的合法有效，核心企業(yè)要對(duì)無(wú)條件付款的義務(wù)無(wú)異議，同時(shí)因上游供應(yīng)商是融資人，核心企業(yè)由于遞延賬期產(chǎn)生的資金成本實(shí)際上由供應(yīng)鏈上的貿(mào)易雙方共同承擔(dān)；最后信托公司應(yīng)對(duì)資金用途進(jìn)行監(jiān)管，確保核心企業(yè)的回款支付到指定賬戶。

2.預(yù)付款融資業(yè)務(wù)

預(yù)付款融資模式主要是在供應(yīng)鏈上游企業(yè)承諾回購(gòu)的情況下第三方物流提供擔(dān)保，下游企業(yè)向上游企業(yè)預(yù)付賬款取得貨物并向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)定向采購(gòu)資金的融資模式[ 6 ]。預(yù)付款融資業(yè)務(wù)模式較多應(yīng)用在下游企業(yè)的采購(gòu)階段，能緩解采購(gòu)預(yù)付貨款的壓力。

在融資過(guò)程中，需要金融機(jī)構(gòu)、上下游企業(yè)、物流企業(yè)等多方配合并簽訂合作協(xié)議；而在還款階段，購(gòu)買方會(huì)直接將貨款支付給提供資金的金融機(jī)構(gòu)。由于支付預(yù)付款是為了獲得企業(yè)未來(lái)的存貨，所以預(yù)付款融資可以理解成“未來(lái)庫(kù)存的融資”。這種方式下融資的擔(dān)保基礎(chǔ)是支付預(yù)付款后客戶的提貨權(quán)及提貨權(quán)實(shí)現(xiàn)后的在途和庫(kù)存存貨[ 7 ]。

預(yù)付款融資信托業(yè)務(wù)主要是為產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的下游企業(yè)提供信托貸款，對(duì)下游企業(yè)放款并受托支付給上游企業(yè)，形成資金閉環(huán)。預(yù)付款融資信托業(yè)務(wù)對(duì)信息化程度要求較高，信托公司要基于核心企業(yè)和上下游企業(yè)的內(nèi)部結(jié)算數(shù)據(jù)并結(jié)合傳統(tǒng)的增信等風(fēng)控措施構(gòu)建風(fēng)控模型。因此，該模式對(duì)融資的過(guò)程管理和數(shù)據(jù)積累的要求較高，對(duì)信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平要求更高。

3.庫(kù)存融資業(yè)務(wù)

庫(kù)存融資是指供應(yīng)鏈上企業(yè)憑借企業(yè)信用和第三方物流企業(yè)的監(jiān)管，用企業(yè)擁有的原材料、產(chǎn)成品等庫(kù)存作為質(zhì)押并向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資的模式。供應(yīng)鏈金融庫(kù)存融資對(duì)信息化水平和過(guò)程管理要求較高，需要金融機(jī)構(gòu)、融資企業(yè)、物流企業(yè)的相互配合，是信托公司可以嘗試開(kāi)展的業(yè)務(wù)類型。供應(yīng)鏈金融庫(kù)存融資業(yè)務(wù)主要分為靜態(tài)質(zhì)押、動(dòng)態(tài)質(zhì)押、倉(cāng)單質(zhì)押等[ 7 ]。

靜態(tài)和動(dòng)態(tài)質(zhì)押都是客戶以動(dòng)產(chǎn)作為抵質(zhì)押，金融機(jī)構(gòu)委托物流公司監(jiān)管該抵質(zhì)押商品并對(duì)融資企業(yè)授信放款。第三方物流只有在收到金融機(jī)構(gòu)的發(fā)貨指令后才給融資企業(yè)放貨。靜態(tài)質(zhì)押和動(dòng)態(tài)質(zhì)押的區(qū)別：靜態(tài)質(zhì)押模式中，抵質(zhì)押物不能以貨易貨，融資企業(yè)只能打款贖回貨物；動(dòng)態(tài)質(zhì)押模式金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)抵質(zhì)押物的價(jià)值設(shè)定最低限額，在該限額以上的商品可以出庫(kù)，同時(shí)融資企業(yè)能夠以貨易貨。

倉(cāng)單質(zhì)押融資指的是融資企業(yè)以合法擁有的倉(cāng)單為質(zhì)押向信托公司申請(qǐng)融資。

庫(kù)存質(zhì)押融資業(yè)務(wù)模式需要信托公司依托信息系統(tǒng)監(jiān)控融資企業(yè)在交易平臺(tái)上的交易信息并查看質(zhì)押物的儲(chǔ)存和物流等信息，需要加強(qiáng)整個(gè)流程的過(guò)程管控，因此隨著信托公司信息化建設(shè)水平的逐步提高，可拓展庫(kù)存融資模式。

綜上所述，在合作主體資產(chǎn)端供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中，應(yīng)收賬款融資模式由于不需要新增較多的人力物力成本，是目前信托公司適合拓展的業(yè)務(wù)方式，而隨著信息化水平和過(guò)程管控的提升，預(yù)付款和庫(kù)存融資業(yè)務(wù)成為進(jìn)一步拓展的業(yè)務(wù)方式。

（二）負(fù)債端供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)

負(fù)債端供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，主要運(yùn)用信息科技通過(guò)不同類型的供應(yīng)鏈金融平臺(tái)開(kāi)具的信用憑證或供應(yīng)鏈票據(jù)實(shí)現(xiàn)。信托公司參與該業(yè)務(wù)主要扮演兩個(gè)角色：作為供應(yīng)鏈平臺(tái)為上下游企業(yè)提供票據(jù)、流轉(zhuǎn)、融資及信息服務(wù)；作為金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供融資。

1.供應(yīng)鏈金融平臺(tái)信用憑證業(yè)務(wù)

供應(yīng)鏈金融信用憑證是核心企業(yè)向供應(yīng)商開(kāi)具的體現(xiàn)交易雙方基于合同的債權(quán)債務(wù)關(guān)系的電子信用憑證。目前我國(guó)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)主要分為兩種，一種是核心企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)自建的供應(yīng)鏈金融平臺(tái)，如鐵建銀信、建行融信等；另一種是第三方供應(yīng)鏈金融平臺(tái)，如中企云鏈等。這兩種平臺(tái)的融資業(yè)務(wù)都是通過(guò)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)開(kāi)具的可流轉(zhuǎn)、可拆分、可融資、可付款的電子信用憑證來(lái)實(shí)現(xiàn)的。 經(jīng)過(guò)多年努力，我國(guó)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)已從傳統(tǒng)模式“1+1+N”（1家金融機(jī)構(gòu)+1家核心企業(yè)+N家上下游企業(yè)），經(jīng)過(guò)核心企業(yè)模式“N+1+N”（N家金融機(jī)構(gòu)+1家核心企業(yè)+N家上下游企業(yè)），目前發(fā)展到平臺(tái)模式“N+N+N”（N家金融機(jī)構(gòu)+N家核心企業(yè)+N家上下游企業(yè)）。

供應(yīng)鏈金融平臺(tái)模式主要包含信用生產(chǎn)和信用傳遞兩個(gè)過(guò)程。在信用生產(chǎn)過(guò)程中由供應(yīng)鏈金融平臺(tái)對(duì)核心企業(yè)提供授信額度，核心企業(yè)在給供應(yīng)商付款時(shí)可開(kāi)具供應(yīng)鏈金融信用憑證。在信用傳遞過(guò)程中，供應(yīng)商可以將憑證持有至到期、融資或拆分轉(zhuǎn)讓等形成多級(jí)流轉(zhuǎn)，通過(guò)信用的生產(chǎn)和增進(jìn)方式，讓信用在整個(gè)平臺(tái)中流轉(zhuǎn)。以中企云鏈為例，云信是中企云鏈的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，中國(guó)中車開(kāi)出的一筆云信經(jīng)過(guò)483次拆分，流轉(zhuǎn)8級(jí)，有254家供應(yīng)鏈企業(yè)參與其中。這種可拆分可流轉(zhuǎn)能在最大程度上滿足供應(yīng)鏈上各級(jí)中小供應(yīng)商的融資需求并降低融資成本。

供應(yīng)鏈金融發(fā)展受限的一個(gè)重要原因是各參與主體的信息不對(duì)稱。雖然產(chǎn)業(yè)鏈上各企業(yè)尤其是中小企業(yè)想要傳遞真實(shí)的交易信息，但由于不同企業(yè)不同的系統(tǒng)使得產(chǎn)業(yè)鏈上各企業(yè)之間存在嚴(yán)重的數(shù)據(jù)壁壘，缺乏有效的數(shù)據(jù)溝通，容易形成信息孤島[ 8 ]，增加了金融機(jī)構(gòu)對(duì)信息獲取的成本。金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)之間的信任很難建立[ 9 ]，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貿(mào)易真實(shí)性的擔(dān)憂提高了中小企業(yè)的融資難度，而供應(yīng)鏈金融是解決中小企業(yè)融資難融資貴的重要方式[ 10 ]。

供應(yīng)鏈金融平臺(tái)通過(guò)建設(shè)基于區(qū)塊鏈的供應(yīng)鏈生態(tài)系統(tǒng)，克服了紙質(zhì)票據(jù)流通性差且不可拆分、信用傳遞困難的問(wèn)題，增強(qiáng)了核心企業(yè)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的滲透能力，讓核心企業(yè)信用實(shí)現(xiàn)跨級(jí)傳遞，不僅傳遞至一級(jí)供應(yīng)商，而且使得多級(jí)供應(yīng)商都可以利用核心企業(yè)信用進(jìn)行融資。供應(yīng)鏈金融信用憑證為產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)提供了全新的結(jié)算方式，具有高信用、可拆分、可轉(zhuǎn)讓、可融資等特性，使用靈活便捷，風(fēng)險(xiǎn)可控。

供應(yīng)鏈金融平臺(tái)信用憑證業(yè)務(wù)模式通過(guò)信用傳遞降低信息的不對(duì)稱性，解決三角債問(wèn)題，并提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)核心企業(yè)和上下游企業(yè)形成互惠互利。核心企業(yè)推廣商業(yè)信用的同時(shí)增強(qiáng)了上下游企業(yè)對(duì)核心企業(yè)的粘性，而基于核心企業(yè)的增信也降低了上下游企業(yè)的融資成本，并提高了融資效率。此外，供應(yīng)鏈金融平臺(tái)通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)連接，為產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈構(gòu)建新的合作模式并引入新的資金渠道，實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈上企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的共贏。

2.供應(yīng)鏈票據(jù)業(yè)務(wù)

截至2023年7月，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款23.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.7%；應(yīng)收賬款平均回收期63.6天，同比增加6.3天。受內(nèi)外部多因素影響，中小微企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模亦呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

企業(yè)融資過(guò)程中，應(yīng)收賬款融資是一種解決資金問(wèn)題的重要方式，但以下原因阻礙了應(yīng)收賬款融資的快速發(fā)展。首先，應(yīng)收賬款沒(méi)有明確的法律地位；其次，應(yīng)收賬款的賬期不固定，不利于保護(hù)債權(quán)人利益，同時(shí)可能會(huì)推高融資成本；最后，雖然各類供應(yīng)鏈金融平臺(tái)自行創(chuàng)設(shè)了電子應(yīng)收賬款憑證，如TCL集團(tuán)創(chuàng)設(shè)的金單等，但是應(yīng)收賬款載體的改變并沒(méi)有改變固有的風(fēng)險(xiǎn)特征。針對(duì)這些情況，中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)易綱在2019年6月提出要推廣應(yīng)收賬款票據(jù)化。在央行指導(dǎo)下，票交所積極推動(dòng)應(yīng)收賬款票據(jù)化工作，并啟動(dòng)供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)建設(shè)。

（1）什么是供應(yīng)鏈票據(jù)

2020年4月上海票據(jù)交易所上線供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)，2021年8月供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)正式運(yùn)行。通過(guò)該平臺(tái)簽發(fā)的電子商業(yè)匯票稱為供應(yīng)鏈票據(jù)。它是創(chuàng)設(shè)的電子應(yīng)收賬款憑證，是傳統(tǒng)票據(jù)的升級(jí)版。供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)是依托電子商業(yè)匯票系統(tǒng)，與中企云鏈、簡(jiǎn)單匯等各類供應(yīng)鏈平臺(tái)對(duì)接，為企業(yè)提供電子商業(yè)匯票簽發(fā)、背書(shū)等全生命周期功能的平臺(tái)。

（2）供應(yīng)鏈票據(jù)相較應(yīng)收賬款的優(yōu)勢(shì)

首先，票據(jù)是法定的支付結(jié)算工具，供應(yīng)鏈票據(jù)受《票據(jù)法》保護(hù)，債權(quán)人利益得到保護(hù)，明確了債務(wù)人有剛性付款的義務(wù)，意味著從法律上票據(jù)不存在應(yīng)收賬款面臨的確權(quán)難的風(fēng)險(xiǎn)。其次，票據(jù)具有無(wú)因性且賬期固定，票據(jù)是權(quán)責(zé)清晰的應(yīng)收類債權(quán)，債權(quán)債務(wù)關(guān)系不因基礎(chǔ)合同而受影響，同時(shí)票據(jù)上載明的付款日期增強(qiáng)了還款的確定性[ 11 ]。最后，票據(jù)的流動(dòng)性和市場(chǎng)認(rèn)可度較應(yīng)收賬款高，可用于支付價(jià)款也可用于貼現(xiàn)融資。

（3）供應(yīng)鏈票據(jù)的創(chuàng)新

首先，通過(guò)科技賦能，供應(yīng)鏈票據(jù)可以實(shí)現(xiàn)等分化簽發(fā)、任意金額背書(shū)轉(zhuǎn)讓，使得通過(guò)票據(jù)進(jìn)行支付和融資更加靈活便捷。其次，供應(yīng)鏈票據(jù)從源頭上實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款票據(jù)化，整合了商流、資金流、信息流、物流，體現(xiàn)了供應(yīng)鏈經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與票據(jù)全生命周期的有效融合。再次，供應(yīng)鏈票據(jù)保障交易的真實(shí)性，減少了信息不對(duì)稱并降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)核心企業(yè)的信用傳遞，促進(jìn)供應(yīng)鏈上成員共享核心企業(yè)的高信用，降低融資成本并提高融資的可得性。最后，在傳統(tǒng)票據(jù)貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上，為企業(yè)進(jìn)一步拓寬了票據(jù)業(yè)務(wù)融資的渠道。

核心企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中對(duì)上游供應(yīng)商產(chǎn)生開(kāi)票需求時(shí)，可以開(kāi)具一張供應(yīng)鏈票據(jù)，供應(yīng)鏈票據(jù)在平臺(tái)上流轉(zhuǎn)，一級(jí)供應(yīng)商既可以持有票據(jù)又可以背書(shū)給二級(jí)供應(yīng)商。供應(yīng)鏈票據(jù)的出票、承兌、背書(shū)、質(zhì)押、保證、貼現(xiàn)、存托、交易、到期處理等都可以在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)。

上海票據(jù)交易所推出的商業(yè)匯票信息披露平臺(tái)通過(guò)對(duì)票據(jù)信息進(jìn)行披露，可以讓投資者和持票人充分了解付款主體過(guò)往的票據(jù)支付兌付和逾期情況，實(shí)現(xiàn)票據(jù)全生命周期的標(biāo)準(zhǔn)化、透明化、線上化，能大幅提高供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

五、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)支撐：模式（Mode）

（一）信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式

開(kāi)展供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，就信托公司和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上的企業(yè)來(lái)說(shuō)是共贏，對(duì)信托行業(yè)及信托公司有重要意義。首先，資產(chǎn)證券化屬于直接融資，是政策鼓勵(lì)的融資方式。銀保監(jiān)會(huì)原主席郭樹(shù)清指出要緊扣“六穩(wěn)”“六保”要求，大力支持直接融資，引導(dǎo)信托、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)樹(shù)立價(jià)值投資理念，成為促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的中堅(jiān)力量，為企業(yè)提供更多長(zhǎng)期低成本的資金。其次，資產(chǎn)證券化是信托公司重要的轉(zhuǎn)型方向。對(duì)于信托公司而言，由于金融監(jiān)管對(duì)融資類額度的壓降以及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》對(duì)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)占比的要求，信托公司的轉(zhuǎn)型壓力逐漸加大，資產(chǎn)證券化成為信托公司重要的轉(zhuǎn)型方向。最后，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈放量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)且未來(lái)空間較大，信托行業(yè)需要在該領(lǐng)域占有一席之地。信托公司可以將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與以往的非標(biāo)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，利用信托的制度優(yōu)勢(shì)發(fā)揮更大的作用。

信托公司可以通過(guò)發(fā)行供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融。供應(yīng)商向核心企業(yè)及其下屬企業(yè)出售貨物或提供服務(wù)形成基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下的應(yīng)收賬款債權(quán)，核心企業(yè)及下屬子公司對(duì)供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收賬款債權(quán)出具《付款確認(rèn)書(shū)》，差額支付方出具《差額支付承諾函》，擔(dān)保方出具《擔(dān)保函》，到期還款。信托公司作為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)，將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為資金來(lái)源，設(shè)立并管理資產(chǎn)支持票據(jù)信托，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分。

（二）基于MBM模式信托公司供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)的案例分析

1.應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

本文以大同煤礦供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）為案例，闡述信托公司資產(chǎn)端供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展，交易過(guò)程如圖2所示。其中核心企業(yè)為同煤集團(tuán)，業(yè)務(wù)支撐為資產(chǎn)端應(yīng)收賬款。債權(quán)人對(duì)同煤集團(tuán)享有應(yīng)收賬款債權(quán)。晉陽(yáng)保理提供保理服務(wù)，并受讓未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)。晉陽(yáng)保理作為發(fā)起機(jī)構(gòu)將該應(yīng)收賬款債權(quán)委托給中信信托，中信信托以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款的資金來(lái)源，發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)信托。

資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）可以滾動(dòng)發(fā)行，采用該設(shè)計(jì)，如果第二期票據(jù)發(fā)行成功，則可將資金支付給第一期票據(jù)持有人并注銷第一期票據(jù)。項(xiàng)目通過(guò)設(shè)置三種增信措施降低投資風(fēng)險(xiǎn)：一是應(yīng)收賬款的超額覆蓋；二是根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)及收益特征，通過(guò)優(yōu)先/次級(jí)分層提升內(nèi)部信用，次級(jí)會(huì)劣后于優(yōu)先級(jí)的償付，即在優(yōu)先級(jí)償付完畢前次級(jí)不能獲得償付，這樣優(yōu)先級(jí)可以得到一定的保障；三是信用觸發(fā)機(jī)制，包括應(yīng)收賬款債權(quán)提前到期事件和權(quán)利完善事件，如二期票據(jù)發(fā)行不成功，則觸發(fā)應(yīng)收賬款債權(quán)提前到期事件，由同煤集團(tuán)支付全部應(yīng)付款項(xiàng)。

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要意義體現(xiàn)在以下方面。一是通過(guò)引導(dǎo)低成本資金，有力地加大了對(duì)中小微企業(yè)的支持。在以上案例中，優(yōu)先級(jí)的發(fā)行利率僅為3.5%，可以有效地引導(dǎo)低成本資金“直達(dá)”供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈條上游的中小企業(yè)供應(yīng)商，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。二是通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，緩解長(zhǎng)期限基礎(chǔ)資產(chǎn)與短期限資金錯(cuò)配的矛盾。在以上案例項(xiàng)中，ABCP模式期限較短，同時(shí)在原ABN的基礎(chǔ)上，采用滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，且入池資產(chǎn)與單期ABCP發(fā)行期限不需要一一匹配，因此對(duì)長(zhǎng)期限基礎(chǔ)資產(chǎn)和短期限資金使用之間錯(cuò)配的矛盾有緩解作用，不僅降低了供應(yīng)鏈上游企業(yè)的融資壓力，而且提升了核心企業(yè)的資產(chǎn)盤活效率和靈活性。三是資產(chǎn)證券化為信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要抓手。信托公司在供應(yīng)鏈金融ABN中作為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)扮演著重要角色，借助風(fēng)險(xiǎn)隔離的制度優(yōu)勢(shì)，信托公司通過(guò)不斷創(chuàng)新，不僅為企業(yè)提供更靈活的證券化融資工具，服務(wù)企業(yè)降負(fù)債、降成本、優(yōu)結(jié)構(gòu)，而且豐富了投資者的投資品種。這不僅順應(yīng)了金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，而且回歸了信托公司立足受托人，為受益人最大利益處理信托事務(wù)和履行受托責(zé)任的信托本源。

2.供應(yīng)鏈金融信用憑證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

本文再以中國(guó)鐵建銀信供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)作為案例，分析信托公司負(fù)債端供應(yīng)鏈金融信用憑證融資業(yè)務(wù)模式的開(kāi)展，其中核心企業(yè)為中國(guó)鐵建，業(yè)務(wù)支撐為負(fù)債端供應(yīng)鏈金融信用憑證。

中國(guó)鐵建是建筑央企中供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開(kāi)展規(guī)模較大、相對(duì)成熟的集團(tuán)，鐵建供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展主要是圍繞鐵建銀信平臺(tái)進(jìn)行。該平臺(tái)是由中鐵建股份公司牽頭策劃、自上而下組織推動(dòng)、面向鐵建成員單位及供應(yīng)商推出的供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)。鐵建銀信是中國(guó)鐵建成員單位向供應(yīng)商開(kāi)具的基于合同產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系的電子信用憑證，具有高信用、可拆分、可轉(zhuǎn)讓、可融資等特性。鐵建銀信平臺(tái)于2017年9月上線，2018年10月鐵建銀信開(kāi)具量就突破200億元。

鐵建銀信一方面為鐵建成員單位增加了支付手段，平滑賬期并緩解應(yīng)付賬款的支付壓力；另一方面通過(guò)可拆分可流轉(zhuǎn)的電子信用憑證解決內(nèi)外部普遍存在的三角債問(wèn)題，為多級(jí)供應(yīng)商提供融資服務(wù)，為供應(yīng)鏈上中小企業(yè)提供更加便捷和高效的融資渠道，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

鐵建保理2018年度第一期銀信供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)交易如圖3所示。債權(quán)人/供應(yīng)商將應(yīng)收債權(quán)轉(zhuǎn)讓給鐵建保理，鐵建保理將持有的應(yīng)收賬款債權(quán)（鐵建銀信）轉(zhuǎn)讓給上海信托，上海信托設(shè)立資產(chǎn)支持票據(jù)信托并發(fā)行，隨后將募集資金扣除相關(guān)款項(xiàng)后支付給鐵建保理。信托存續(xù)期內(nèi)，上海信托委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的日?；厥湛畹认嚓P(guān)事宜進(jìn)行管理和服務(wù)。為了防控風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模會(huì)對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)的本息有一定的超額覆蓋，并增加中國(guó)鐵建股份作為共同債務(wù)人進(jìn)行外部增信。

六、結(jié)束語(yǔ)

信托公司開(kāi)展供應(yīng)鏈金融具有信托制度、靈活經(jīng)營(yíng)、既有資源整合等多方面優(yōu)勢(shì)，通過(guò)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，信托公司不僅能實(shí)現(xiàn)良好的轉(zhuǎn)型發(fā)展，而且能為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供金融支持，擴(kuò)展中小企業(yè)的融資渠道并降低融資成本。

本文以實(shí)際問(wèn)題為出發(fā)點(diǎn)，從主體、業(yè)務(wù)、模式三個(gè)方面構(gòu)建基于MBM模式的信托公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化服務(wù)信托體系，為信托公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展提供借鑒和參考，有利于緩解產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的融資壓力，最終助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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