林左鳴 閆妍

摘 要：法定財富標(biāo)志在貨幣形態(tài)從“真金白銀”到“大象無形”的演化過程中消失。信用貨幣時代，貨幣發(fā)行量由中央銀行根據(jù)物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)等貨幣政策最終目標(biāo)來決定，并不以任何法定財富標(biāo)志為支撐。1990年日本泡沫經(jīng)濟和2008年美國次貸危機的演繹結(jié)果表明，正是上述最終目標(biāo)的內(nèi)在矛盾性和基于此的宏觀調(diào)控政策導(dǎo)致經(jīng)濟在蕭條與過熱之間循環(huán)。在廣義虛擬經(jīng)濟時代，法定財富標(biāo)志實乃社會經(jīng)濟的定海神針。我國可考慮將公租房確定為法定財富標(biāo)志之一，通過合理運作，一可滿足客觀存在的投資需求、抑制房地產(chǎn)泡沫；二可促成居者有其屋的實現(xiàn)；三可使中央銀行對貨幣的調(diào)控更加科學(xué)。而全面解決財富標(biāo)志缺失的問題，則是從根本上破解所謂“經(jīng)濟周期”的必由之路。

關(guān)鍵詞：法定財富標(biāo)志；信用貨幣；貨幣政策；經(jīng)濟周期；公租房

中圖分類號：F019 文獻(xiàn)標(biāo)識：A 文章編號：1674-9448 (2012) 02-0005-13

Lack and Re-establishment ofFiat Wealth Identification

Abstract:Firstly, this paper summarizes the process of the currencies evolving from metal currencies to credit currencies and the multiple deposit creation of the commercial bank. The quantity of credit money supply is targeting the final goals of monetary policy, such as, stable price, economic growth and full employment, not influenced by any fiat wealth identifications. After analysis of 1990 bubble economy of Japan and 2008 subprime crisis of USA, this paper analyzes the inherent contradictions of the final goals of monetary policies and the fluctuations of economy from depression to over-heat due to the macro-economy policies. Finally, based on four principles of choosing fiat wealth identifications, it is suggested that public rental houses should be considered to be fiat wealth identifications, while the housing demands and investment demands can be divided, and public rental housing exchange market should be established, and central bank can increase or soak up liquidities through buying or selling public rental houses.

Keywords: metal currency,credit currency,fiat wealth identification,monetary policy,quantity ofmoney supply

一、引言

根據(jù)Krugman (1996)[1] 的不完全統(tǒng)計，世界上每19個月就會爆發(fā)一次較為嚴(yán)重的貨幣危機。20世紀(jì)以來，世界范圍內(nèi)尤其是發(fā)展中國家，貨幣危機爆發(fā)得越來越頻繁，對經(jīng)濟的破壞越來越嚴(yán)重。近30年來，“流動性過?！?、“資產(chǎn)泡沫”、“通貨膨脹”、“貨幣危機”經(jīng)常成為困擾世界各國的難題。20世紀(jì)70年代末80年代初拉美國家貨幣危機、80年代末日本經(jīng)濟泡沫破滅、1994年墨西哥貨幣危機、1997年東南亞貨幣危機、1998年俄羅斯金融危機和巴西金融動蕩、2001年阿根廷貨幣危機以及2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融海嘯（張偉，2010）[2]，這些危機的發(fā)生均與前期貨幣供給失控、貨幣政策失效有關(guān)。

實際上，在貨幣供給失控和貨幣政策失效的背后，還隱藏著一個深刻的歷史原因，即人類進(jìn)入了廣義虛擬經(jīng)濟時代，虛擬價值大量涌入商品市場，推動了貨幣從一般等價物向以人們心理需求為基礎(chǔ)的信用貨幣時代演變，從而徹底顛覆了傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行機制。

在信用貨幣時代，貨幣供給總量等于基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù)。其中，基礎(chǔ)貨幣主要是指現(xiàn)金和準(zhǔn)備金，中央銀行通過公開市場操作決定基礎(chǔ)貨幣的變動；貨幣乘數(shù)指商業(yè)銀行存款多倍創(chuàng)造機制對基礎(chǔ)貨幣的放大效應(yīng)(Mishkin, 2006)[3: p374]。貨幣供給是中央銀行和商業(yè)銀行共同作用的結(jié)果。按照西方經(jīng)濟學(xué)的觀點，貨幣政策是指“中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)，運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和”，貨幣政策傳導(dǎo)機制主要分析“貨幣供給量變動傳導(dǎo)到產(chǎn)出、就業(yè)、價格以及通貨膨脹變動的途徑”（Samuelson and Nordhaus, 2008）[4: p470]，貨幣供給總量是中央銀行在貨幣政策實施過程中重點關(guān)注的中介指標(biāo)之一。以上關(guān)于貨幣政策的定義，實際上已經(jīng)清晰地表明，貨幣的供給將以包括經(jīng)濟社會中人們生理需求和心理需求的總需求為目標(biāo)。由于其中的心理需求是無形的和不確定的，所以現(xiàn)代西方經(jīng)濟學(xué)理論并沒有明確（實際上也難明確）給出適當(dāng)貨幣供給量的確定依據(jù)，這和物本經(jīng)濟的早期時代不一樣。那時，以貴金屬（比如金銀）作為貨幣，由于貨幣本身就是一種特殊形式的商品，當(dāng)社會財富增加、市場中商品流通量增大，導(dǎo)致需要更多的金銀幣時，人們可以很方便地熔鑄金銀器為貨幣。同樣的道理，當(dāng)傳統(tǒng)的金銀幣超過市場的需要面臨貶值時，人們又可以熔鑄金銀幣為金銀器。由于金銀與各種社會財富之間有著約定俗成的交換關(guān)系，多余的金銀雖然不馬上兌現(xiàn)但其價值卻恒在，因此金銀是那個時代的絕對財富和終極財富，即財富標(biāo)志。這雖然是約定俗成，而并非法定的，但卻以自組織的形式在貨幣發(fā)行和財富標(biāo)志的構(gòu)建中進(jìn)行循環(huán)。對于貨幣而言，暫時不需要的金銀熔鑄成金銀器而以財富標(biāo)志的形式存在，起到了對發(fā)行貨幣量進(jìn)行自動調(diào)節(jié)的作用。實際上，社會總財富是當(dāng)時可發(fā)行貨幣數(shù)量的直接依據(jù)。當(dāng)貨幣以金銀之外的形式出現(xiàn)時，社會上存儲著的金銀則成為了可發(fā)行貨幣數(shù)量的依據(jù)。雖然這實際上是一種間接依據(jù)，但成為依據(jù)的特征是極為明顯的?？墒窃谛庞秘泿艜r代，貨幣發(fā)行的數(shù)量沒有相應(yīng)的法定財富標(biāo)志作為支撐。大衛(wèi)·李嘉圖（1817）在《政治經(jīng)濟學(xué)及賦稅原理》[5]中指出：

經(jīng)驗證明，國家和銀行掌握了不受限制的紙幣發(fā)行權(quán)之后無不濫用這種權(quán)力。所以，在所有國家中，紙幣發(fā)行都應(yīng)受到某種限制和管理，為了實現(xiàn)這一目的，最適當(dāng)?shù)姆椒^于規(guī)定紙幣發(fā)行人必須承擔(dān)用黃金兌現(xiàn)紙幣的義務(wù)。

20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，貨幣發(fā)行與一國的黃金儲備沒有任何關(guān)系，貨幣供給規(guī)模不再受到任何法定財富標(biāo)志數(shù)量的限制。林左鳴（2011）[6]將法定財富標(biāo)志定義為“由社會經(jīng)濟制度確認(rèn)的規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的財富標(biāo)志”，法定財富標(biāo)志的缺失導(dǎo)致信用貨幣發(fā)行的無據(jù)可依，發(fā)行規(guī)模不斷擴大。

貨幣從一般等價物到信用符號的變化，其原因之一是市場中經(jīng)濟價值的嬗變。從過去市場中，流通的商品所體現(xiàn)的價值基本上為滿足人們生理需求的實物價值，嬗變?yōu)楝F(xiàn)在市場中涌現(xiàn)出日益增多的用于滿足人們心理需求的虛擬價值。越來越多的服務(wù)類型商品是無形的，它們的價值確定主要取決于人們的心理感受，有時會被無序放大，有時又會蒸發(fā)得無影無蹤。股市上股票價值的變化自不必說，甚至一場商業(yè)演唱會，它本可以創(chuàng)造不菲的經(jīng)濟價值，卻有可能因為主要演員的一樁與演唱質(zhì)量毫無關(guān)系的突發(fā)丑聞而大打折扣，甚至使預(yù)期中的商業(yè)價值煙消云散。這正是“在今天的經(jīng)濟活動中，價值是不守恒的”[14]（林左鳴2010）。毫無疑義，價值的不守恒，自然使作為商品等價物的貨幣發(fā)行數(shù)量更加難于把握。因此，在廣義虛擬經(jīng)濟價值進(jìn)化和運動的循環(huán)中（如圖1），將把握貨幣的供應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榘盐辗ǘㄘ敻粯?biāo)志的供應(yīng)也許正是我們走進(jìn)新的經(jīng)濟時代的正確選擇。如圖1所示，對于人本經(jīng)濟而言[14]（林左鳴2010），人們在社會經(jīng)濟生活只有得到充裕的財富標(biāo)志供應(yīng)，才可能發(fā)生正常的生理需求和心理需求，從而構(gòu)成整個經(jīng)濟活動循環(huán)，而生理需求和心理需求經(jīng)過二元價值容介態(tài)又必然誕生財富標(biāo)志，進(jìn)而形成一個完整的閉環(huán)進(jìn)化范式。

為了準(zhǔn)確分析貨幣與財富標(biāo)志的內(nèi)在關(guān)系，本文首先將回顧近2000多年來世界主要經(jīng)濟體的貨幣形式從金屬貨幣發(fā)展到紙幣、電子貨幣等信用貨幣的過程，分析商業(yè)銀行存款多倍創(chuàng)造機制對貨幣總量的乘數(shù)放大效應(yīng)，指出貨幣從“真金白銀”到“大象無形”的演化進(jìn)程也是法定財富標(biāo)志逐漸消失的過程。然后，本文對西方經(jīng)濟學(xué)理論中“貨幣政策最終目標(biāo)”的合理性及其對實際宏觀經(jīng)濟調(diào)控的指導(dǎo)效果提出質(zhì)疑，以1990年日本泡沫經(jīng)濟和2008年美國次貸危機為例分析“貨幣政策最終目標(biāo)”內(nèi)在的矛盾性及以此為依據(jù)制定貨幣政策、進(jìn)行宏觀調(diào)控的弊端。最后，分析法定財富標(biāo)志缺失對貨幣政策失效的影響，并提出重建以土地及其附著建筑（例如：公租房）為基礎(chǔ)的法定財富標(biāo)志體系。

二、法定財富標(biāo)志在貨幣演化進(jìn)程中消失

（一）金屬貨幣時代

人類早期經(jīng)濟活動中，谷物、布、動物、裝飾品、貝殼、鹽和某些稀缺的自然物品都曾在以物易物的貿(mào)易中充當(dāng)交易媒介，但是這些商品的價值不穩(wěn)定，并且不易對等折算、不易攜帶、不易儲藏。隨著以物易物貿(mào)易的發(fā)展，不同地區(qū)的人類文明不約而同地選擇金銀銅等金屬作為主要貨幣形式。在美索不達(dá)米亞、在古埃及與古希臘，硬幣首先出現(xiàn)于公元前7世紀(jì)晚期。到公元前250年，金、銀、銅幣成為地中海地區(qū)、近東與古印度貨幣的主流形式。公元前400年至前340年之間，古羅馬開始用青銅單位對軍隊進(jìn)行支付，公元前212年，古羅馬貨幣制度改革，建立了只有鑄銀和青銅幣的幣值。公元前7世紀(jì)晚期到前6世紀(jì)早期，周朝國王發(fā)行青銅布幣與刀幣[7:p19,152]。金屬貨幣逐漸成為法律認(rèn)可、商業(yè)通用、在社會上履行實際支付功能的貨幣形式。

貴金屬本身是有價值的財產(chǎn)，可以稱重并標(biāo)記面值①，容易同其他貨物交換，短期流通中不易銷蝕。當(dāng)確定了某一種貴金屬作為制造貨幣的材料時，實際這一種貴金屬就自然地成為財富標(biāo)志。在中國，從唐朝直到20世紀(jì)，銀錠一直是主要的貨幣形式，在每次交易時，其價值由買賣雙方根據(jù)白銀的成色與重量決定。隨著金屬貨幣的廣泛使用，鑄幣也逐漸中央集權(quán)化，據(jù)希羅多德記載，亞歷山大大帝在硬幣上塑造君主頭像，確保金屬重量和精美的同時，也是統(tǒng)治者精心策劃而塑造的自我形象。中世紀(jì)后期，歐洲所有硬幣上都有統(tǒng)治者的姓氏、名字或稱號，鑄幣廠的數(shù)量大大縮減，硬幣由國王或帝王統(tǒng)治的國家機構(gòu)統(tǒng)一設(shè)計和制造[7:p75,87]。

但是金屬貨幣的發(fā)行數(shù)量和質(zhì)量會受到金銀儲備和戰(zhàn)爭等情況的影響。羅馬帝國時期，布匿戰(zhàn)爭（Punic Wars）帶來財政壓力，金銀本位很快變?yōu)殂~本位。到奧理安時期，一枚銀幣大約含銀5%，后來降至2%[8]。6世紀(jì)晚期到7世紀(jì)，法蘭克王國金幣浪費現(xiàn)象嚴(yán)重，黃金儲量日漸匱竭，金幣的質(zhì)量和細(xì)節(jié)與古老帝國標(biāo)準(zhǔn)相去甚遠(yuǎn)。1493年，發(fā)現(xiàn)和征服美洲新大陸使大量貴金屬從美洲流入歐洲，貨幣供給增加引起通貨膨脹[9]。而這種情況的出現(xiàn)說明了作為貨幣制作材料的貴金屬其財富標(biāo)志的地位正在被動搖。17世紀(jì)中葉美洲白銀生產(chǎn)衰落導(dǎo)致濫發(fā)和偽造貨幣，金屬貨幣中金銀含量不足值的現(xiàn)象時有發(fā)生，法蘭西與英格蘭都發(fā)生過“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，大量流通的硬幣被通過各種手段作假、銼光、摩擦集粉、修剪，最差的硬幣首先被交易使用[7: p189,193]。在“劣幣驅(qū)逐良幣”的情況下，則表明鑄幣貴金屬仍然是人們心目中的財富標(biāo)志。不過其所履行的貨幣功能正逐步被信用所取代。

（二）紙幣等信用貨幣的出現(xiàn)

金屬貨幣經(jīng)常短缺及其價值不穩(wěn)定刺激了紙幣的發(fā)行，早期發(fā)行的紙幣是私人發(fā)行的匯票、債券或者有日期限制的兌換券，紙幣的發(fā)行以金銀等貴金屬為抵押，數(shù)量完全可控。早在宋朝（960-1279年）時，中國就開始流通紙幣，中國學(xué)者彭信威在《中國貨幣史》[10]中分析宋朝發(fā)行紙幣的驅(qū)動力時指出：

宋朝開放了“自由市場”，商業(yè)繁榮昌盛，需要大量流通貨幣，但是中國各地流通的貨幣一般不可兌換，某些地區(qū)甚至禁止銅幣流出，匯票形式的紙幣解決了跨地區(qū)流動問題，很多地區(qū)使用又大又便宜的鐵代幣，大量攜帶非常不方便。宋朝境外的軍事壓力迫使政府?dāng)U展金融，官方支出可能也需要紙幣。

亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，紙幣只有可以一經(jīng)要求即可轉(zhuǎn)換成金幣或銀幣時才能有效運行。1690年，經(jīng)濟學(xué)家尼古拉斯·巴本記載，因為沒有公共銀行，“倫敦商人不得不把現(xiàn)金存到金匠那里，因此產(chǎn)生了基于‘金匠記錄的信用，它們像銀行的紙幣一樣在支付人之間流通”[7: p194]。1955-1960年蘇格蘭銀行一磅鈔票仍然印有“我保證，一經(jīng)要求，支付給持有人**磅黃金” 的約定條款②。由此可見，最初紙幣和信用工具的發(fā)展是基于黃金（財富標(biāo)志）的實際擁有量。

17世紀(jì)，歐洲的金銀供應(yīng)緊張，18世紀(jì)開始，歐洲的紙幣在通貨供應(yīng)中與硬幣混雜使用，但是對大多數(shù)人來說，貴金屬仍然是儲藏與存款的優(yōu)先選擇。18世紀(jì)末，全世界有20多個國家使用紙幣[11]，紙幣由國家銀行、私人發(fā)行者發(fā)行，甚至由歐洲政權(quán)在遠(yuǎn)方的殖民地發(fā)行。紙幣大量流通，帶動了較之貴金屬時代的貨幣數(shù)量的大幅增長；基于商業(yè)銀行的信用，銀行券的總價值經(jīng)常超過銀行儲備的黃金和白銀數(shù)量，紙幣發(fā)行不再受到金銀等財富標(biāo)志數(shù)量的嚴(yán)格約束，經(jīng)濟中的信用貨幣數(shù)量顯著增長。

1944年7月，44個同盟國代表在新罕布什爾州布雷頓森林達(dá)成維持通貨價值及建立國際貨幣基金組織等機構(gòu)的協(xié)議。布雷頓森林體系以黃金為基礎(chǔ)，美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤，并可按35美元一盎司的官價向美國兌換黃金。布雷頓森林體系成立后一段時期內(nèi)，黃金是法定財富標(biāo)志，美元等信用貨幣具有可以隨時按約定比例與黃金兌換的無限法償能力。直到20世紀(jì)70年代，美元的貨幣發(fā)行量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其黃金持有量，導(dǎo)致布雷頓森林體系解體，法定財富標(biāo)志消失。之后，紙幣發(fā)行規(guī)模不再與任何實物資產(chǎn)的實際擁有量掛鉤。20世紀(jì)末，技術(shù)進(jìn)步促使大規(guī)模商業(yè)與金融交易不再使用現(xiàn)金，而是通過信用透支、支票與電子貨幣支付等更為便捷的信用工具支付。貨幣不再具有普通商品的屬性，而是成為純粹用于價值度量和服務(wù)商業(yè)交易的工具。

（三）商業(yè)銀行的存款多倍創(chuàng)造機制

商業(yè)銀行在吸收存款后通過發(fā)放貸款賺取利息收入。中央銀行作為最后貸款人，要求商業(yè)銀行在吸收存款后向中央銀行繳存一定比例的法定存款準(zhǔn)備金，以防止存款人擠兌，發(fā)生信用危機。假定法定存款準(zhǔn)備金率為20%，考慮沒有超額存款準(zhǔn)備金、沒有現(xiàn)金持有意愿的理想情況：

1. 最初，商業(yè)銀行A吸收存款1000元，其中200元作為法定存款準(zhǔn)備金由商業(yè)銀行A向中央銀行繳存，其余800元全部貸給借款人甲；

2. 假定借款人甲將貸款800元全部存入商業(yè)銀行B，其中，160元為法定存款準(zhǔn)備金由商業(yè)銀行B向中央銀行繳存，其余640元全部貸給借款人乙；

3. 假定借款人乙將貸款640元全部存入商業(yè)銀行C，其中，128元為法定存款準(zhǔn)備金由商業(yè)銀行C向中央銀行繳存，其余512元全部貸給借款人丙；

……

如果A銀行決定保有800元超額存款準(zhǔn)備金，則B銀行沒有收到新的存款，存款創(chuàng)造過程中斷，存款只增加1000元，而不是理想狀況下的5000元。如果獲得貸款的個人或機構(gòu)不將貸款存入銀行、而是持有現(xiàn)金，則存款也沒有實現(xiàn)充分的擴張過程。本文是一種不考慮超額存款準(zhǔn)備金和現(xiàn)金持有的理想情況，完備的公式推導(dǎo)見Mishkin（2006） [3: p374-377]。

商業(yè)銀行的存款多倍創(chuàng)造機制導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的成倍增加被稱為乘數(shù)效應(yīng)。社會中的貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù)，中央銀行通過公開市場操作（包括購買債券、購買外匯、購買黃金等方式）投放基礎(chǔ)貨幣（例如：圖2中初始的1000元），通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)。

由以上的文獻(xiàn)回顧可知，法定財富標(biāo)志在貨幣形態(tài)從“真金白銀”到“大象無形”的演化過程中消失。在信用貨幣時代，無論是中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放，還是商業(yè)銀行存款多倍創(chuàng)造機制對基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)放大效應(yīng)，在中央銀行與商業(yè)銀行合作完成的貨幣供給過程中，中央銀行不再根據(jù)法定的要求，以金銀等貴金屬的持有量作為貨幣供給量的依據(jù)。也就是在這種情況下，金、銀等貴金屬退而成為不與信用貨幣綁定的社會性財富標(biāo)志，從而出現(xiàn)了法定財富標(biāo)志缺位。那么在法定財富標(biāo)志缺位的情況下，中央銀行確定適當(dāng)?shù)呢泿殴┙o量的依據(jù)是什么？

三、對中央銀行貨幣政策最終目標(biāo)的質(zhì)疑

（一）貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾

中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)、也是調(diào)節(jié)貨幣供給量的主要依據(jù)，包括物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、國際收支平衡、利率穩(wěn)定和外匯市場穩(wěn)定。例如：《中華人民共和國中國人民銀行法》規(guī)定，我國貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長；美聯(lián)儲設(shè)定的貨幣政策目標(biāo)是“使經(jīng)濟增長能實現(xiàn)其潛在的擴張能力，使就業(yè)率保持在較高水平，物價穩(wěn)定，使長期利率保持在合理狀態(tài)”；歐洲央行的貨幣政策目標(biāo)是“保持物價穩(wěn)定”，因為歐元區(qū)有統(tǒng)一的貨幣政策，但是沒有統(tǒng)一的財政政策，因此歐洲央行的職能有限。物價穩(wěn)定日益成為各國貨幣政策的重要目標(biāo)之一，但是通過貨幣政策來實現(xiàn)物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長、充分就業(yè)之間是矛盾的。

物價穩(wěn)定的目的是讓低收入階層能夠買得起生活必需品，滿足衣食住行等基本生存需要。物價上漲的主要原因是供需失衡和通貨過量，正確的做法首先是要發(fā)展生產(chǎn)增加供應(yīng)，然后才是收縮流動性。而通?？刂莆飪r上漲的宏觀調(diào)控辦法往往只在貨幣政策上下功夫，這反而會抑制經(jīng)濟增長，使有效供應(yīng)更加減少。馬克思指出，土地、資本和勞動力是最基本的生產(chǎn)要素，產(chǎn)品價格直接影響要素收入——地租、利潤和工資。調(diào)控物價就是控制產(chǎn)成品的價格上漲，在產(chǎn)量不變的情況下，產(chǎn)成品價格下降將導(dǎo)致營業(yè)收入減少，從而影響工人工資和企業(yè)家利潤。工資下降會減少家庭的可支配收入，消費支出減少；企業(yè)利潤減少會降低未來的資金投入，投資和消費不景氣導(dǎo)致經(jīng)濟增長乏力。而經(jīng)濟不景氣，企業(yè)將減少投資、不再擴大生產(chǎn)，就業(yè)機會減少，“失業(yè)”使低收入家庭直接過渡到?jīng)]有收入。調(diào)控物價原本是為了解決低收入家庭的基本生存需求，但最終卻導(dǎo)致低收入群體的工資收入降低、甚至失業(yè)。物價上漲與經(jīng)濟增速放緩、大量失業(yè)相比，哪個對低收入家庭生活水平下降的影響更大？

各國進(jìn)行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的目的是：國泰民安、社會穩(wěn)定。相反地，經(jīng)濟衰退、社會動蕩是各國執(zhí)政者最不希望看到的景象。經(jīng)濟衰退不利于社會穩(wěn)定，而不適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控政策經(jīng)常充當(dāng)了經(jīng)濟危機和金融危機的催化劑、導(dǎo)火索。美國和日本是世界經(jīng)濟大國、也是全球宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力較強的國家。回顧日本1990年經(jīng)濟泡沫破滅、美國2008年次貸危機，我們發(fā)現(xiàn)，危機之前都曾出現(xiàn)所謂的經(jīng)濟過熱。表現(xiàn)是，作為財富標(biāo)志泛化的形式使得房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價格快速上漲、消費品價格上漲、經(jīng)濟增長速度過快。根據(jù)西方經(jīng)濟學(xué)的理論，政府應(yīng)對經(jīng)濟過熱予以反向干預(yù)，在貨幣政策方面表現(xiàn)為：連續(xù)多次提高基準(zhǔn)利率、提高法定存款準(zhǔn)備金率、控制貨幣發(fā)行規(guī)模。但是多次加息后，利率大幅上升提高了投資成本，降低了未來投資收益的預(yù)期，資金紛紛撤離實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟。特別是社會性財富標(biāo)志化為泡沫被刺穿后，投資作為支持經(jīng)濟增長的三駕馬車之一最先受到影響，投資減少就會縮減就業(yè)機會。經(jīng)濟增速放緩甚至下降使家庭收入減少，尤其是中低收入家庭的可支配收入減少導(dǎo)致消費支出減少。而如果是世界性的衰退，其他國家的購買能力也在降低，則出口也會減少。最終，投資、消費、凈出口拉動的經(jīng)濟增長受到實質(zhì)性的影響，經(jīng)濟陷入長期的衰退。

（二）日本的經(jīng)濟泡沫與宏觀調(diào)控

20世紀(jì)80年代以來，日本利率持續(xù)下降，基準(zhǔn)利率由80年代初的9.25%下降到1987年2月的2.75%。1982年至1985年間，日本出現(xiàn)大量貿(mào)易順差，日元升值，日本放松銀根，增加了貨幣供應(yīng)量。1987年至1990年間，日本的貨幣供應(yīng)量(M2+CD)超過了10%，寬松的貨幣政策刺激了實際上是社會性財富標(biāo)志的土地和股票等資產(chǎn)價格的上升。以1980年的土地價格為100，東京、大阪、名古屋等六個城市的地價在1985年上升為153.6，1990年上升為625.9。1985年日經(jīng)225指數(shù)為12000點左右，1989年底突破39000點，股票總市值從1985年的224.2萬億日元上升到1989年的890萬億日元[12: p111]。房地產(chǎn)和股票的“財富效應(yīng)”帶動日本居民的消費支出增加、消費品價格上漲，CPI超過了國際貨幣基金組織規(guī)定的3%的安全范圍。

日本于1989年5月至1990年8月采取了緊縮的貨幣政策，連續(xù)6次上調(diào)央行基準(zhǔn)利率，將央行基準(zhǔn)利率由2.75%上調(diào)至6.25%（圖3）。結(jié)果是1990年開始，日本經(jīng)濟泡沫破滅，房地產(chǎn)、股票價格大幅下降，物價水平降低，甚至在一些年份出現(xiàn)了通貨緊縮（圖4），看似宏觀經(jīng)濟調(diào)控的預(yù)期效果已經(jīng)實現(xiàn)，但是日本居民并沒有感到宏觀調(diào)控帶來的生活品質(zhì)提高；相反地，經(jīng)濟泡沫破滅導(dǎo)致日本大批建筑公司和金融機構(gòu)破產(chǎn)，主要銀行全面虧損，日本官方公布的失業(yè)率從1990年的2.1%上升到2002年接近5.5%。中低收入家庭收入降低，股票、房地產(chǎn)等家庭資產(chǎn)縮水，家庭消費開支減少。日本經(jīng)濟長期低迷，經(jīng)濟增長速度放緩，很多學(xué)者稱1990年后日本經(jīng)歷了“逝去的 10年”（圖5），至今，日本經(jīng)濟增速仍然沒有恢復(fù)到泡沫破滅前的水平。

（三）美國的次貸危機與宏觀調(diào)控

2000年高科技網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅、2001年“9·11”恐怖襲擊事件后，布什政府為了刺激經(jīng)濟增長，采取了寬松的貨幣政策，包括連續(xù)多次下調(diào)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率以鼓勵投資，通過公開市場操作增加貨幣供給。這使美國經(jīng)濟逐漸出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，并伴隨著房屋、股票等資產(chǎn)（社會性財富標(biāo)志）價格上升及物價水平上漲。為了降低通脹水平和通脹預(yù)期，美國于2004年6月至2006年6月，連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由1.25%上調(diào)至5.25%，如圖6（數(shù)據(jù)來源：Federal Reserve Bank of New York）。結(jié)果是住房抵押貸款、尤其是次級住房抵押貸款申請人的月供水平大幅提升，而次級住房抵押貸款借款人的收入水平最低、信用評級最差，房貸利率上調(diào)首先對這部分人的償還能力造成巨大沖擊，2007年起，次級抵押貸款還款人的違約率不斷攀升，次貸危機爆發(fā)。當(dāng)這一危機通過與住房抵押貸款相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品——MBS、CDS和CDO波及到世界各地的投資者時，全球金融危機爆發(fā)，詳細(xì)過程見閆妍等（2011）[13]。

2004至2007年美聯(lián)儲采取旨在抑制通貨膨脹的緊縮性貨幣政策后，物價上漲速度確實有所放緩（圖7），但同時，美國的GDP增速也在下降（圖8），甚至在2008年3季度至2009年2季度GDP出現(xiàn)負(fù)增長。失業(yè)率在2008年初僅為5%，而到2009年下半年上升到10%左右（圖9），中低收入家庭的可支配收入減少，首次申領(lǐng)救濟金人數(shù)在2010年8月一度達(dá)到50萬人以上。民怨激劇，抗議游行不斷，其中最為著名的是2011年9月開始的“占領(lǐng)華爾街”的和平示威活動，其波及范圍廣、持續(xù)時間長、參與人數(shù)多，反映了普通民眾對金融系統(tǒng)、收入分配等問題的不滿。

（四）小結(jié)

當(dāng)物價上漲、經(jīng)濟增長速度過快時，中央銀行按照西方經(jīng)濟學(xué)理論的指導(dǎo)應(yīng)該采取緊縮的貨幣政策，例如：提高利率、減少貨幣供給增速，這些措施使CPI、PPI等衡量物價的指標(biāo)都降下來了，貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)了，但是中低收入家庭卻并沒有因為物價指數(shù)下降而感到生活幸福，國家也并沒有從宏觀調(diào)控中獲得增長與安定，世界反而更亂了！根據(jù)對理論和實際的分析，我們總結(jié)出信用貨幣時代的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律（圖10）：

這一規(guī)律周而復(fù)始的發(fā)生，甚至上升到理論高度，形成了經(jīng)濟學(xué)家們研究得到的“經(jīng)濟周期”。其實，在宏觀經(jīng)濟政策頻繁干預(yù)市場的今天，很難說經(jīng)濟周期是客觀規(guī)律還是人為調(diào)控的結(jié)果。

無論是國內(nèi)生產(chǎn)總值、商品價格、房地產(chǎn)價格、股票價格，都是以人民幣、美元、歐元等信用貨幣標(biāo)價的，因此貨幣供給量的變動在整個經(jīng)濟周期中起到重要的作用。在信用貨幣時代，正是貨幣供給量的決定因素——貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)在矛盾性以及基于此的宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策導(dǎo)致了經(jīng)濟在“蕭條”與“過熱”之間震蕩波動。

這就是2008年金融危機以來，人們談虎色變的流動性過剩的問題。說起流動性過剩，難免聯(lián)想到洪澇災(zāi)害，這又不由得使我們聯(lián)想到了戰(zhàn)國時期李冰父子在蜀地建設(shè)的著名水利工程“都江堰”。李冰父子創(chuàng)造了“深淘灘，低作堰；遇彎裁角，逢正抽心”一套完整的水利技術(shù)，從而形成了“寶瓶口”和“飛沙堰”兩個相互依存的巧妙工程，目的就是要限制水流過多地進(jìn)入蜀地平原造成洪澇災(zāi)害。這兩個工程一方面通過“寶瓶口”起截流限流作用，另一方面為避免上游洪澇，又通過“飛沙堰”把不能通過“寶瓶口”的多余的水流導(dǎo)入外江排泄掉。如果遇上大旱年，“飛沙堰”就會更多地露出水面，直至攔截了水流向外江的通道，確保江水全部通過寶瓶口去灌溉蜀地平原。這樣一個安排巧妙的自動調(diào)節(jié)機制形成了一個偉大水利工程，至今仍在發(fā)揮著巨大作用。實際上，信用貨幣制度最大的問題莫過于缺乏類似像“都江堰”這樣的流動性自動調(diào)節(jié)機制，從而造成貨幣發(fā)行量忽多忽少，始終不能和經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)和相匹配，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟活動在蕭條和過熱之間象蕩秋千般地振蕩。如果我們能夠設(shè)定出法定財富標(biāo)志，并進(jìn)而帶動一些社會性財富標(biāo)志共同構(gòu)成一個財富標(biāo)志市場的話，那么法定財富標(biāo)志就是“寶瓶口”，社會性財富標(biāo)志就是“飛沙堰”，從而自動調(diào)節(jié)流動性，使經(jīng)濟均衡平穩(wěn)地發(fā)展，形成一個新的具有自組織功能的經(jīng)濟發(fā)展循環(huán)模式（圖11）。

誠如前面對當(dāng)今世界上幾次重大經(jīng)濟危機的分析中所顯示的，每一次經(jīng)濟危機爆發(fā)，一定都表現(xiàn)為社會性財富標(biāo)志（主要資產(chǎn)價格）的上漲。也就是說在上一輪經(jīng)濟蕭條出現(xiàn)后，采取了寬松的宏觀經(jīng)濟政策（增加貨幣供應(yīng)、降低利率等）以后，增加供給的貨幣在貨幣乘數(shù)效應(yīng)作用下，往往不是真正用于解決實體經(jīng)濟所需要解決的問題（增加投資、拉動消費、擴大出口等）。結(jié)果過剩的流動性必然涌入社會性財富標(biāo)志市場，并且推波助瀾，使社會性財富標(biāo)志泡沫放大和出現(xiàn)泛化[14]（林左鳴2010）。在這種情況下，社會性財富標(biāo)志價格上漲沒有“天花板”，一旦泡沫刺穿破滅后也沒有底線，因此一旦危機出現(xiàn)，對經(jīng)濟發(fā)展的影響是災(zāi)難性的。為了避免硬著陸，實現(xiàn)軟著陸，往往又采取緊縮的貨幣政策來防止經(jīng)濟進(jìn)一步過熱，而緊縮銀根和放寬銀根一樣，都是人為調(diào)節(jié)，缺乏一個自動調(diào)節(jié)的分流或補償機制，自然又帶來下一輪的經(jīng)濟蕭條。在圖11所示的模型中，我們設(shè)想通過法定財富標(biāo)志的重建，并且形成一個財富標(biāo)志供應(yīng)市場，在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中扮演一個自動協(xié)調(diào)機制的作用，從而從根本上改變經(jīng)濟周期性振蕩的狀況。

四、法定財富標(biāo)志的選擇與重建

西方經(jīng)濟學(xué)理論中的貨幣政策最終目標(biāo)之間存在矛盾，正是這種自身的矛盾性導(dǎo)致中央銀行無法對合理的貨幣供應(yīng)量做出正確的判斷。對信用貨幣發(fā)行進(jìn)行限制和管理，最適當(dāng)?shù)姆椒^于設(shè)定法定財富標(biāo)志，規(guī)定紙幣發(fā)行人必須承擔(dān)用法定財富標(biāo)志兌現(xiàn)紙幣的義務(wù)，如《馬可·波羅游記》中對中國元代（1206-1367）紙幣的記載[7: p166]：

無論是誰，如果收到的紙幣因為長期使用而損壞了，都可拿到鑄幣廠，只需支付3%的費用，就可以換取新幣。如果誰想要用金銀來制造東西，如制造酒杯、腰帶或其他物品，也可以持幣前往鑄幣廠，換取金銀條。大汗的所有軍隊都用這種紙幣發(fā)餉，他們認(rèn)為它與金銀等值。

借鑒歷史經(jīng)驗，我們認(rèn)為，法定財富標(biāo)志的選取應(yīng)該遵循以下四點原則：

第一，價值穩(wěn)定、方便保存。法定財富標(biāo)志首先應(yīng)具有財富標(biāo)志的共同特征，林左鳴(2010)[14]指出，財富標(biāo)志是指那些人們約定俗成的絕對財富或終極財富。法定財富標(biāo)志應(yīng)是通過法定形式確定的終極財富和絕對財富，這里所謂的終極財富和絕對財富是指和一定的信用貨幣綁定而言，并且能夠滿足人們貯藏財富的需求，具有價值公認(rèn)、價值穩(wěn)定、便于管理和儲藏的特點。

第二，供給充足、數(shù)量可控。在金屬貨幣時代，金礦、銀礦的探明或匱乏都會對一國的貨幣供給狀況產(chǎn)生影響，為了保持幣值穩(wěn)定，避免由貨幣供給大幅變動而引發(fā)的通貨膨脹或通貨緊縮，法定財富標(biāo)志應(yīng)該因其具有某種特殊屬性而表現(xiàn)出稀缺性、同時又能夠保證供應(yīng)充足、并且數(shù)量可控。

第三，產(chǎn)權(quán)明確、市場獨立。法定財富標(biāo)志應(yīng)該有明確的權(quán)屬，建立獨立的交易市場，法定財富標(biāo)志持有人可以自由進(jìn)入市場交易，同時明確規(guī)定，中央銀行按照出售價格或票面約定價格回購，法定財富標(biāo)志持有人可隨時要求中央銀行回購其持有的標(biāo)的資產(chǎn)。

第四，不會造成國家財富流失。無論是德國20年代的貨幣危機還是布雷頓森林體系的解體，“黃金流失到國外”都是導(dǎo)致紙幣缺乏足夠法定財富標(biāo)志支撐、最終與黃金脫鉤的原因。我國北宋年間，當(dāng)銅幣價值低于交換的商品價值時，銅錢被溶化鑄銅器或者作為銅材賣到海外，造成了國家財富的流失。因此，應(yīng)該盡可能選擇不會導(dǎo)致國家財富流失的標(biāo)的資產(chǎn)作為法定財富標(biāo)志。

綜合以上四點原則，以土地為基礎(chǔ)的標(biāo)的資產(chǎn)是21世紀(jì)法定財富標(biāo)志的理想選擇。林左鳴（2011）[15]綜合黃金的價格、目前儲量和探明儲量、商業(yè)消耗等因素，將黃金能承載的貨幣量與世界貨幣總量相比，得到黃金的總價值只是世界財富的一個零頭，黃金不適合作為法定財富標(biāo)志的結(jié)論。林左鳴（2011）[15]指出，土地的供應(yīng)量是黃金無法比擬的，有選擇性地把部分國有土地確定為財富標(biāo)志就容易得多。

我們認(rèn)為，將土地和地面上的附屬建筑打造成法定財富標(biāo)志，由資產(chǎn)管理公司統(tǒng)一管理、運營和維護，在獲得穩(wěn)定經(jīng)營收益的同時，可以保障法定財富標(biāo)志的保值和增值。這聽起來有些類似于REITs(Real Estate Investment Trusts, 房地產(chǎn)信托投資基金)，法定財富標(biāo)志和REITs投資人的收益都是來源于租金收入和轉(zhuǎn)讓所得。但是REITs是將資產(chǎn)管理公司獲得的物業(yè)證券化，REITs持有人只知道REITs總投資的物業(yè)類型、名稱和所在地，每一位投資者并不知道自己持有的股份具體對應(yīng)哪種物業(yè)的哪一部分。

與REITs等證券化產(chǎn)品不同的是，法定財富標(biāo)志一定要有明確的物業(yè)對應(yīng)和產(chǎn)權(quán)證明，相比于博物館、歌劇院等建筑，寫字樓、酒店、住宅等建筑的產(chǎn)權(quán)更容易分割。但是商用寫字樓、酒店和普通商品住宅不適合作為法定財富標(biāo)志，因為它們已經(jīng)在發(fā)揮著社會性財富標(biāo)志的作用，承載和吸收了大量的流動性。如果在市場已經(jīng)充分競爭的情況下，中央政府直接參與開發(fā)這些物業(yè)類型、并將其作為法定財富標(biāo)志，勢必會破壞市場均衡，引發(fā)原有資產(chǎn)價格的大幅波動。

現(xiàn)代化莊園應(yīng)該是法定財富標(biāo)志的重要選項之一，但因其需要一系列的政策配套[14]（林左鳴2010），同時標(biāo)的太大，有持有能力者將相當(dāng)有限，因此目前并不具備實行的條件。那么保障性住房是否可以被考慮作為法定財富標(biāo)志的物業(yè)類型呢？我國的保障性住房體系中包括經(jīng)濟適用房、兩限房、公租房、廉租房、棚戶區(qū)改造等多種類型住房。2011年2月，溫家寶總理明確指出，未來5年建設(shè)3600萬套保障性住房，保障性住房除了棚戶區(qū)改造以外，主要用于公租房和廉租房。我們認(rèn)為，根據(jù)我國當(dāng)前的實際情況，其中的公租房可以考慮開發(fā)為法定財富標(biāo)志之一，原因如下：

第一，公租房是附著在土地上的實物資產(chǎn)，具有不動產(chǎn)共有的保值增值的屬性，價值穩(wěn)定，容易保存；

第二，土地的稀缺性客觀存在。對于公租房而言，需要時則可以做到土地供給充足，而建設(shè)進(jìn)度和規(guī)模又可由國家控制；

第三，目前，我國公租房的產(chǎn)權(quán)是國家的，可以對公租房的建筑整體以戶為單位進(jìn)行產(chǎn)權(quán)劃分，建立公租房產(chǎn)權(quán)交易中心，使產(chǎn)權(quán)交易更加便捷；

第四，公租房是附著在我國土地上的建筑體，即使價格下降，（作為法定財富標(biāo)志時，其市場交易價格不可能低于中央銀行票面約定的回購價）終極產(chǎn)權(quán)仍在中國，不會造成國家財富的流失；

第五，公租房的市場估值與我國貨幣供給中流動性過大部分的金額大體相當(dāng)，按照未來5年新建3600萬套公租房，平均每套的市場價值30～50萬元計算，則新建公租房可吸納的流動性為10.8萬億~18萬億元。截至2011年12月，我國流通中的貨幣M0為5.07萬億元，貨幣M1為28.98萬億元，相比于林左鳴（2011）[15]所論全球黃金儲量與全球流動性的關(guān)系，我國公租房的預(yù)期市場價值與國內(nèi)貨幣供給量還都在一個數(shù)量級上。

將公租房打造為法定財富標(biāo)志，一方面要提高公租房作為法定財富標(biāo)志對投資者的吸引力，為公租房提供較好的地理位置，保證公租房的建設(shè)質(zhì)量，成立公租房資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)公租房的租賃、運行和維護。對作為法定財富標(biāo)志的公租房按照法律程序進(jìn)行專業(yè)、市場化的評估和定價，立法規(guī)定持有公租房產(chǎn)權(quán)和相應(yīng)土地使用權(quán)的投資者，可以隨時向國家中央銀行按照法定價格變現(xiàn)為貨幣，并且每年獲得一定比例的租金收益。公租房產(chǎn)權(quán)所有人獲得的租金收益為公租房出租收入扣除管理維護費用的凈值。同時要建立公租房產(chǎn)權(quán)交易中心，公租房產(chǎn)權(quán)可以在市場掛牌、競價交易，形成以法定財富標(biāo)志為內(nèi)核的社會性財富標(biāo)志，從而抑制住市場上把一般商品房作為投資、投機對象的沖動，促使房地產(chǎn)市場回歸理性。此外，中央銀行可通過在產(chǎn)權(quán)交易市場買進(jìn)或賣出公租房，投放或回收基礎(chǔ)貨幣。買進(jìn)的過程當(dāng)然也是為了確保以信用為擔(dān)保的公租房法定財富標(biāo)志地位；而賣出的過程客觀上也是為以社會性財富標(biāo)志出現(xiàn)在市場上的公租房價格上漲構(gòu)建天花板，抑制非理性炒作和確保公租房租金處于合理水平。

實際上這樣一個制度設(shè)計，還可逐步使中央銀行從過去購買黃金、購買外匯等形式投放基礎(chǔ)貨幣，轉(zhuǎn)變?yōu)橐再徺I特定地產(chǎn)來投放基礎(chǔ)貨幣。以購買黃金或外匯來投放基礎(chǔ)貨幣，一般都做不到使黃金和外匯與本國貨幣綁定。金價的上下波動，匯率的變化往往使基礎(chǔ)貨幣投放出去后不能再等值地回收，使基礎(chǔ)貨幣發(fā)行存在著投機性，并潛伏著不確定的風(fēng)險。我國在土地國有的前提下，以某些特定的地產(chǎn)作為確定投放基礎(chǔ)貨幣的依據(jù)，對穩(wěn)定貨幣信用具有重要的意義。同時，通過建立法定財富標(biāo)志，投放大量公租房，既減少了地方政府巨大的財政負(fù)擔(dān)，又有利于抑制住宅、商品房泛化為社會性財富標(biāo)志，從而促使普通住宅、商品房回歸其民生屬性。應(yīng)該說，這一設(shè)想當(dāng)不失為解決眼下房地產(chǎn)泡沫的良策。法定財富標(biāo)志的確立無異于給社會經(jīng)濟以定海神針，循著上述思路更全面更徹底地解決財富標(biāo)志缺失的問題，是從根本上改變宏觀經(jīng)濟一直存在著的周期性起伏振蕩問題的必由之路。

五、結(jié)束語

在“大象無形”的信用貨幣時代，由于法定財富標(biāo)志缺失，貨幣供給量是按照西方經(jīng)濟學(xué)的理論，根據(jù)物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)等貨幣政策最終目標(biāo)確定的。但是貨幣政策最終目標(biāo)之間存在矛盾性，并且貨幣供給增速與貨幣政策最終目標(biāo)之間的定量關(guān)系是空間動態(tài)變化的，不具有穩(wěn)定性，這導(dǎo)致20世紀(jì)和21世紀(jì)初，世界各國以西方經(jīng)濟理論為指導(dǎo)的宏觀調(diào)控多次失敗?！拔C”原本應(yīng)該是小概率事件，卻在近30年來經(jīng)常發(fā)生，這只能說明指導(dǎo)宏觀經(jīng)濟發(fā)展的理論出了問題。不適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控加速了經(jīng)濟惡化，調(diào)控后新增了很多社會和經(jīng)濟的不確定因素。

從歷史經(jīng)驗看，前一輪的貨幣超發(fā)必然會導(dǎo)致下一輪的“通貨膨脹”、甚至引發(fā)經(jīng)濟危機或金融危機。2008年全球金融危機后，各國中央銀行以“救市”為理由大量增發(fā)貨幣，這是否又將成為下一輪全球“通貨膨脹”的直接原因呢？法定財富標(biāo)志的缺失導(dǎo)致信用貨幣發(fā)行的無據(jù)可依、甚至濫發(fā)。如何對紙幣發(fā)行進(jìn)行限制和管理，在目前非物化的法定財富標(biāo)志尚難以確立的情況下，最合適的方法莫過于規(guī)定紙幣發(fā)行人必須承擔(dān)用黃金、白銀、土地及其上的建筑物等物化法定財富標(biāo)志兌現(xiàn)紙幣的義務(wù)。

林左鳴（2010）在《廣義虛擬經(jīng)濟——二元價值容介態(tài)的經(jīng)濟》[14]中指出“在廣義虛擬經(jīng)濟時代，由于商品的大爆炸，虛擬價值的凸顯，制度層面的形式可以成為財富標(biāo)志，也具有尋租或交換的功能?！北疚奶岢鲆怨夥孔鳛榉ǘㄘ敻粯?biāo)志的制度安排，建立公租房產(chǎn)權(quán)交易市場，中央銀行可通過在公租房產(chǎn)權(quán)交易市場買進(jìn)或賣出公租房，投放或回收基礎(chǔ)貨幣的設(shè)想，標(biāo)的雖仍是物化的，其實已隱涵了上述制度層面的因素。目前，我國在部分大中城市實行商品房的“限購”，抑制房地產(chǎn)的投資需求、平抑房價。但是在信用貨幣時代，人們對長期通貨膨脹趨勢的預(yù)期導(dǎo)致民間投資熱情不減，而我國投資渠道狹窄，房地產(chǎn)的投資需求依然存在。對這種投資需求如果不加以正確引導(dǎo)，一旦出現(xiàn)某種合適的時機和土壤，就仍有可能成為脫韁野馬，引發(fā)新的更大的房地產(chǎn)泡沫并伴生新的更大的居者無其屋的社會民生問題。將公租房的所有與居住分離就是將房屋的投資需求與實際居住需求分離，既可以解決中等收入、中低收入階層的居住問題，也可以滿足有閑余資金的家庭和機構(gòu)對房地產(chǎn)的投資需求，以法定財富標(biāo)志的形式吸納大量流動性。中央銀行可通過法定財富標(biāo)志市場價格的變動判斷貨幣供給是過剩還是不足，并相應(yīng)通過買進(jìn)或賣出法定財富標(biāo)志投放或回收流動性。

注釋：

① 4世紀(jì)哲學(xué)家亞里士多德在《政治論》中指出，使用帶有印記的硬幣代替稱量的銀塊極為方便，避免了每次交易都要稱重的麻煩（《政治論》，1257a）。

② 注：這句話起源于17世紀(jì)金匠支付給某人一定數(shù)量的黃金時的許諾。1931年英國放棄金本位制，這句話沒有實際意義，但是，作為信心與權(quán)威的聲明保留至今。

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