薛偉 郭小東

摘要：以東北地區(qū)實(shí)行增值稅轉(zhuǎn)型政策為制度背景，基于我國2001年-2007 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫，實(shí)證檢驗(yàn)轉(zhuǎn)型政策對不同所有制企業(yè)的資本成本敏感性和代理成本的影響。結(jié)果表明，該政策對不同性質(zhì)類型企業(yè)的投資資本成本敏感性都有所提高，但國有企業(yè)和集體企業(yè)的提高更顯著；市場化改革也促進(jìn)了該政策對資本成本敏感性的提高的影響；增值稅轉(zhuǎn)型政策也使企業(yè)的代理成本顯著下降，并使稅務(wù)機(jī)關(guān)發(fā)揮了良好的外部治理作用。

關(guān)鍵詞：增值稅轉(zhuǎn)型政策；資本成本敏感性；市場化改革；代理成本

一、 制度分析

2004年之前，全國范圍內(nèi)實(shí)施的是生產(chǎn)型增值稅政策，其政策目標(biāo)是減少盲目投資、抑制通貨膨脹以及組織國家財(cái)政收入。生產(chǎn)型增值稅的特點(diǎn)是只允許企業(yè)購入的生產(chǎn)性原材料及其費(fèi)用可以作為進(jìn)項(xiàng)稅予以扣除，而不允許抵扣固定資產(chǎn)價(jià)值或已納稅款，由此產(chǎn)生重復(fù)征稅。方震海認(rèn)為生產(chǎn)型增值稅政策增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及本國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展。

基于稅收制度改革和振興東北老工業(yè)基地的雙重制度背景，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局于2004年9月頒布了《東北地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍若干問題的規(guī)定》（財(cái)稅[2004]156號(hào)），規(guī)定在東北三?。ㄟ|寧、吉林、黑龍江）范圍內(nèi)的裝備制造業(yè)、石油化工業(yè)、冶金業(yè)、船舶制造業(yè)、汽車制造業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)等6個(gè)行業(yè)的一般納稅人企業(yè)，允許購買生產(chǎn)動(dòng)產(chǎn)類固定資產(chǎn)（生產(chǎn)用機(jī)器、設(shè)備等）所繳納的進(jìn)項(xiàng)稅稅額予以抵扣，由此啟動(dòng)生產(chǎn)型增值稅向消費(fèi)型增值稅轉(zhuǎn)型改革的序幕。

2009年1月，全國范圍內(nèi)正式開始實(shí)施消費(fèi)型增值稅制。相比于生產(chǎn)型增值稅，消費(fèi)型增值稅允許企業(yè)購進(jìn)生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅額進(jìn)行抵扣，這大大降低了企業(yè)資本使用成本和生產(chǎn)成本，節(jié)約了企業(yè)投資生產(chǎn)設(shè)備的使用資金，增加了流入的現(xiàn)金流量。相當(dāng)于企業(yè)享受到了購進(jìn)固定資產(chǎn)原值17%的稅收返還優(yōu)惠政策，促使投資成本降低，因而能夠增強(qiáng)企業(yè)對固定資產(chǎn)投資成本的敏感性。公司基本面所決定的投資機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流、融資成本等是企業(yè)生存和發(fā)展所依賴的物質(zhì)基礎(chǔ)，是影響企業(yè)投資決策和投資行為的基本因素。

二、 文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)

根據(jù)資本成本理論，資本成本的差異同企業(yè)的融資手段和利潤分配方式有著密切的關(guān)聯(lián)。企業(yè)能夠通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)和利潤分配兩種方式來減少稅收對資本成本的影響，但如果企業(yè)缺少有效的外部融資手段，將導(dǎo)致資本成本變得更高，進(jìn)而稅收對資本成本將產(chǎn)生扭曲作用。

徐明東和陳學(xué)彬研究發(fā)現(xiàn)，我國工業(yè)企業(yè)的資本成本敏感性顯著為負(fù)值，企業(yè)投資受資本成本的影響較小，不同所有制性質(zhì)企業(yè)對投資資本成本敏感性存在差異，其中私營企業(yè)和外資企業(yè)最為敏感，國有企業(yè)和集體企業(yè)不敏感，并認(rèn)為國有產(chǎn)權(quán)的屬性是導(dǎo)致企業(yè)投資的資本成本敏感性和融資約束較低的重要因素。實(shí)際上，資本成本是企業(yè)投資和融資兩類決策的聯(lián)結(jié)點(diǎn)，要判斷企業(yè)投資是否符合市場理性，即投資不足或是投資過度，都離不開資本成本這個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。

李成等研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施“消費(fèi)型”增值稅，使得資本使用者成本大約降低14.5%，投資額大約提高12%。相比于生產(chǎn)型增值稅，消費(fèi)型增值稅允許企業(yè)抵扣購進(jìn)生產(chǎn)類固定資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅額，這相當(dāng)于節(jié)約了投資到生產(chǎn)設(shè)備上的使用資金，增加了流入的現(xiàn)金流量，進(jìn)而促使投資成本降低，所以能夠提高企業(yè)對固定資產(chǎn)投資資本成本的敏感性。基于以上分析，我們提出假設(shè)1：

假設(shè)1：在保持其他條件不變的情況下，相比于非試點(diǎn)地區(qū)增值稅轉(zhuǎn)型政策能夠顯著降低試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)的投資資本成本，進(jìn)而能夠提高不同性質(zhì)類型企業(yè)對固定資產(chǎn)投資的資本成本敏感性。

姜付秀和黃繼承認(rèn)為中國的市場化改革是進(jìn)行企業(yè)行為研究必須重視的一項(xiàng)重要制度背景。為了檢驗(yàn)在增值稅轉(zhuǎn)型過程中外部制度環(huán)境對企業(yè)資本成本敏感性的影響，借鑒徐明東等、羅宏等、鄭志剛等的做法，加入反映制度轉(zhuǎn)型的市場化指數(shù)來度量企業(yè)的外部制度環(huán)境對資本成本敏感性的影響。中國的市場化改革自20世紀(jì)70年代改革開放至今已經(jīng)取得了很大進(jìn)步，但在時(shí)間和空間上仍然存在非均衡狀態(tài)，以至于市場化進(jìn)程中不同試點(diǎn)地區(qū)的稅制改革效果存在差異。通常認(rèn)為，市場化進(jìn)程越快的地區(qū)，政府干預(yù)程度越小，市場機(jī)制發(fā)揮的效果越好，企業(yè)自身行為調(diào)節(jié)的自由度就越高，政策效應(yīng)的時(shí)滯性就越短。因此，增值稅轉(zhuǎn)型政策發(fā)揮的效果也就越好?；谝陨戏治?，我們提出假設(shè)2：

假設(shè)2：在保持其他條件不變的情況下，在增值稅轉(zhuǎn)型過程中市場化改革顯著促進(jìn)了增值稅轉(zhuǎn)型政策對企業(yè)投資資本成本敏感性的提高。

國內(nèi)外的文獻(xiàn)研究表明，企業(yè)支付稅收的多少與稅率及企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益成正相關(guān)關(guān)系。增值稅轉(zhuǎn)型政策的實(shí)施，使企業(yè)所購生產(chǎn)用固定資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅額能夠在本期或以后期間進(jìn)行抵扣，這將使公司稅收現(xiàn)金流的流出減少；而對于稅務(wù)機(jī)關(guān)來說，增值稅轉(zhuǎn)型政策的實(shí)施會(huì)直接導(dǎo)致稅收收入顯著減少。由于地方政府每年都有財(cái)政收入預(yù)算和稅收收入預(yù)算的制定，這將導(dǎo)致稅務(wù)機(jī)關(guān)為了完成稅收任務(wù)而加強(qiáng)對企業(yè)稅務(wù)申報(bào)審查和監(jiān)管力度，從而能夠抑制企業(yè)管理者無效率使用資源謀取利益的行為。因此，稅務(wù)機(jī)關(guān)將加強(qiáng)稅收征管的力度，促使公司保持良好的治理狀態(tài)。Dyck和Zingales認(rèn)為稅務(wù)實(shí)施的加強(qiáng)將有效遏制企業(yè)管理者收入的轉(zhuǎn)移行為，能夠減少企業(yè)代理成本并增加企業(yè)價(jià)值。曾亞敏和張俊生研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所處地區(qū)的稅收征管力度越強(qiáng)，管理者與股東之間的代理成本越弱，會(huì)計(jì)收益也越高?；谏厦娴姆治?，我們提出假設(shè)3：

假設(shè)3：在保持其他條件不變的情況下，增值稅轉(zhuǎn)型政策通過稅務(wù)機(jī)關(guān)的稅務(wù)實(shí)施將顯著降低企業(yè)的代理成本，并且稅務(wù)機(jī)關(guān)監(jiān)管力度越大，代理成本下降越明顯。

三、 估計(jì)方法和數(shù)據(jù)說明

1. 估計(jì)方法。劉璟等認(rèn)為增值稅試點(diǎn)改革完全可以看作是一個(gè)外生事件，使用差分再差分模型（DID）可有效避免樣本選擇偏誤和內(nèi)生性問題，能夠很好地解決公共政策作為自變量而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。

聶輝華等認(rèn)為企業(yè)不可能通過事先預(yù)知增值稅轉(zhuǎn)型政策而進(jìn)行注冊地的遷移。參照劉璟等、聶輝華等、萬華林等研究方法，定義東北三省企業(yè)中享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)為處理組，其他省份同行業(yè)的企業(yè)定義為控制組。

2. 實(shí)證模型和變量選取。新古典投資理論認(rèn)為，資本使用成本決定合意資本存量，資本使用成本的影響因素包括稅收、折舊率和資本利得等?；趯π鹿诺渫顿Y模型的分析和求導(dǎo)推演，并參考徐學(xué)明、聶輝華等、萬華林等建立DID模型的方法，本文倍分法估計(jì)模型方程如下：

Invit=a+b1reform*year*Δl-nUCit+b2Controls+λt+ηi+μit（1）

根據(jù)代理理論，采用經(jīng)營費(fèi)用率（OETS）作為代理成本的衡量，經(jīng)營費(fèi)用率為公司營業(yè)費(fèi)用與管理費(fèi)用之和占公司主營業(yè)務(wù)收入的比率，經(jīng)營費(fèi)用率估計(jì)模型如下：

OETSit=a+b1reform*year*VATit+b2Controls+λt+ηi+μit（2）

參考徐明東等、羅宏等的建模方法，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入市場化指數(shù)Market，于是，得到下面的模型（3）

Invit=a+b1reform*year*ΔlnUCit*Market+b2Controls+λt+ηi+μit（3）

模型（1）、（2）和（3）中變量定義為：投資率（Inv），等于期末固定資產(chǎn)凈值減去期初固定資產(chǎn)凈值再加上當(dāng)期折舊費(fèi)用除以期初固定資產(chǎn)；資產(chǎn)利用率（STA），等于主營業(yè)務(wù)收入占公司總資產(chǎn)的比重；經(jīng)營費(fèi)用率（OETS）營業(yè)費(fèi)用與管理費(fèi)用之和占公司主營業(yè)務(wù)收入的比率；資本成本（UC）按照徐明東等計(jì)算方法得到；市場化指數(shù)（Market）是樊綱等市場化指數(shù)；經(jīng)過調(diào)整應(yīng)交增值稅（VAT）是用經(jīng)過同省份同行業(yè)同年份平減的應(yīng)交增值稅；凈現(xiàn)金流量比率（CF），等于（利潤總額-所得稅+本年折舊費(fèi)用）/期初固定資產(chǎn)總額；成長性（Grow），等于實(shí)際銷售收入對數(shù)的一階差分；資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage），等于總負(fù)債/總資產(chǎn)；其他變量見實(shí)證部分。參考鄭志剛等做法，用本企業(yè)當(dāng)年應(yīng)交增值稅占該企業(yè)所在省、直轄市、自治區(qū)本行業(yè)當(dāng)年應(yīng)交增值稅的比重，反映稅務(wù)機(jī)關(guān)對企業(yè)實(shí)施的監(jiān)督水平，理論上，此比值越大，當(dāng)?shù)囟悇?wù)機(jī)關(guān)針對本企業(yè)實(shí)施的稅務(wù)監(jiān)督程度越強(qiáng)，作為公司治理的法律外制度的稅務(wù)實(shí)施效果越顯著。穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，采用本企業(yè)相對資產(chǎn)規(guī)模作為經(jīng)過同省份同行業(yè)同年份平減的應(yīng)交增值稅的替代變量，因?yàn)橐?guī)模比較大的企業(yè)會(huì)更多地受到來自于政府與公眾的監(jiān)督，而本文樣本數(shù)據(jù)是工業(yè)企業(yè)500萬規(guī)模以上的國有企業(yè)和非國有企業(yè)的數(shù)據(jù)。

3. 數(shù)據(jù)說明與主要變量描述性統(tǒng)計(jì)。本文數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局1999年～2007年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫，對原始數(shù)據(jù)處理如下：（1）僅保留營業(yè)狀態(tài)企業(yè)；（2）剔除銷售收入、債務(wù)融資成本、（資產(chǎn)總額-固定資產(chǎn)）、（資產(chǎn)總額-流動(dòng)性資產(chǎn)）、（累積折舊-當(dāng)期折舊）為負(fù)值的樣本；（3）刪除主要變量首尾各1%的觀測值；（4）僅保留一般增值稅納稅人企業(yè)；（5）剔除西藏企業(yè)；剔除開業(yè)時(shí)間介于1949年～2007年以外的樣本；剔除員工少于8人企業(yè)，最終共計(jì)20萬多個(gè)樣本觀測值。樣本期內(nèi)平均雇員數(shù)低于2 000人的企業(yè)劃分為中小型企業(yè)，2 000人以上的企業(yè)劃分為大型企業(yè)。工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和國債利率均來自CEIC 數(shù)據(jù)庫，市場化指數(shù)來自樊綱等。

表1和表2列示，2001年～2007年期間內(nèi)規(guī)模以上國有和非國有企業(yè)的平均固定資產(chǎn)投資額為54 000千元，平均投資資本成本為0.186，平均投資現(xiàn)金流比率為0.343，平均資產(chǎn)利用率為1.705，平均費(fèi)用率為0.095。2004年后轉(zhuǎn)型地區(qū)企業(yè)平均投資額為9 800萬元比非轉(zhuǎn)型地區(qū)企業(yè)的平均值5 400千元高出4 400千元，T檢驗(yàn)的均值之差為44 138.03千元，顯著為正值，說明增值稅轉(zhuǎn)型政策促進(jìn)了試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，增值稅轉(zhuǎn)型政策實(shí)施效果明顯；試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)的投資資本成本平均值為0.187小于非試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)資本成本均值0.201，T檢驗(yàn)均值之差為-0.013 9且顯著為負(fù)值，說明轉(zhuǎn)型后試點(diǎn)企業(yè)的投資資本顯著低于非試點(diǎn)地區(qū)的均值水平。

四、 實(shí)證檢驗(yàn)和結(jié)果分析

表3報(bào)告了轉(zhuǎn)型政策對不同性質(zhì)企業(yè)投資資本成本敏感性、融資約束（投資現(xiàn)金敏感性）、代理成本等的影響分析，交叉項(xiàng)Year*reform*lnUCit代表增值稅轉(zhuǎn)型政策的政策效應(yīng)。全樣本下Year*reform*lnUCit系數(shù)的回歸結(jié)果為0.026且在1%的水平上顯著為負(fù)，說明增值稅轉(zhuǎn)型政策增強(qiáng)不同性質(zhì)類型企業(yè)的投資資本成本敏感性；國有企業(yè)和集體企業(yè)Year*reform* lnUCit的系數(shù)值分別為0.026和0.028，且在10%的顯著性水平上顯著為負(fù)，相對于私營企業(yè)（Year*reform*lnUCit的系數(shù)值為0.026且在1%的水平上顯著為負(fù)）和外商企業(yè)（Year*reform*lnUCit的系數(shù)值為0.029且在1%的水平上顯著為負(fù)）而言，其投資資本成本敏感性并不顯著。

實(shí)證結(jié)果表明增值稅轉(zhuǎn)型政策顯著降低了不同性質(zhì)企業(yè)的資本成本，提高了其投資資本成本敏感性，國有企業(yè)和集體企業(yè)資本成本敏感性得到顯著提高，說明轉(zhuǎn)型政策對國有企業(yè)和集體企業(yè)的固定資產(chǎn)投資起到促進(jìn)作用，而增值稅轉(zhuǎn)型政策對于私人企業(yè)和外商企業(yè)投資本成本敏感性具有顯著的提高作用，資本成本顯著降低，企業(yè)的投資效率提高。以上結(jié)果支持了假設(shè)1的成立。

表4報(bào)告了增值稅轉(zhuǎn)型過程中市場化改革對不同性質(zhì)企業(yè)的資本成本敏感性的影響分析，交乘項(xiàng)Reform*year*market*lnUCi表示在增值稅轉(zhuǎn)型過程中，市場化進(jìn)程對對資本成本敏感性的影響。在全樣本下，Reform*year*market*lnUCit的系數(shù)為0.003且在1%水平下顯著為負(fù)，說明在增值稅轉(zhuǎn)型過程中市場化改革進(jìn)一步提高了不同性質(zhì)類型企業(yè)的投資資本成本敏感性。其中，國有企業(yè)、集體企業(yè)、私營企業(yè)和外商企業(yè)的反應(yīng)系數(shù)分別為0.003且在10%的水平下顯著為負(fù)、0.003不顯著為負(fù)（>10%的顯著性水平）、0.004且在1%的水平下顯著為負(fù)和0.004且在1%的水平下顯著為負(fù)，只有集體企業(yè)投資資本成本敏感性統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說明市場化改革進(jìn)一步地提高了企業(yè)投資資本成本敏感性，對增值稅轉(zhuǎn)型政策效果的發(fā)揮起到了促進(jìn)作用。結(jié)果支持了假設(shè)2的成立。

交乘項(xiàng)Reform*year*VAT以及交乘項(xiàng)Reform*ye-ar*Size_firm_sum表示增值稅轉(zhuǎn)型政策對企業(yè)代理成本的政策效應(yīng)。在表4中，交乘項(xiàng)Reform*year*VAT系數(shù)為0.649且在10%的水平上顯著為負(fù)，這說明增值稅轉(zhuǎn)型改革在一定程度上顯著地減少了企業(yè)的代理成本，在增值稅轉(zhuǎn)型過程中稅務(wù)機(jī)關(guān)對企業(yè)起到了良好的外部監(jiān)管和監(jiān)督作用；作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)，從表4中模型（7）可知，交乘項(xiàng)Reform*year*Size_firm_sum的系數(shù)為0.874且在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)，這進(jìn)一步驗(yàn)證了在增值稅轉(zhuǎn)型過程中稅務(wù)機(jī)關(guān)的監(jiān)督作用確實(shí)是促使企業(yè)的代理成本顯著降低。這個(gè)結(jié)果支持了假設(shè)3。

五、 主要結(jié)論及政策建議

本文主要估計(jì)結(jié)果表明，增值稅轉(zhuǎn)型顯著提高了不同性質(zhì)類型企業(yè)對固定資產(chǎn)投資的資本成本敏感性，國有企業(yè)和集體企業(yè)投資的資本成本敏感性得到明顯提高；市場化改革促進(jìn)了增值稅轉(zhuǎn)型對企業(yè)投資資本成本敏感性的提高；同時(shí)增值稅轉(zhuǎn)型政策也使企業(yè)的代理成本顯著下降，使稅務(wù)機(jī)關(guān)發(fā)揮了企業(yè)外部治理的作用。

結(jié)合2004年東北地區(qū)增值稅轉(zhuǎn)型政策及近些年來稅收政策的變化，本文針對企業(yè)在稅收改革中的行為提出如下政策建議：（1）企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行合理和有效的投資，要注重投資效率、投資方向和投資質(zhì)量。（2）深刻理解國家相關(guān)配套政策。國家在每次稅收改革過程中都會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形式的發(fā)展進(jìn)行相關(guān)政策的調(diào)整和推進(jìn)，將對企業(yè)的納稅行為產(chǎn)生政策性的影響，企業(yè)應(yīng)充分關(guān)注國家稅收政策的變化，避免產(chǎn)生稅收風(fēng)險(xiǎn)。（3）進(jìn)行合理的稅收籌劃。稅收改革為企業(yè)創(chuàng)造了稅收籌劃空間，企業(yè)應(yīng)有效地實(shí)施稅收籌劃，最大限度地享受稅收改革所帶來的實(shí)際經(jīng)濟(jì)收益。

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作者簡介：薛偉，廈門大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系博士生；郭小東，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)稅務(wù)學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師。

收稿日期：2014-01-05。