趙玉榮　張艷華

摘 要：選擇中國滬深300與世界10個(gè)主要國家和地區(qū)2007-2013年的股指日收盤價(jià)作為代理變量，在描述國內(nèi)外股指統(tǒng)計(jì)特征的基礎(chǔ)上，分別基于相關(guān)系數(shù)和交叉相關(guān)系數(shù)實(shí)證量化國內(nèi)外股市收益率的相關(guān)程度。研究表明：滬深300指數(shù)與香港恒生指數(shù)的相關(guān)性最高，與納斯達(dá)克指數(shù)的相關(guān)性最低；發(fā)達(dá)國家間、發(fā)達(dá)國家與新興市場間以及新興市場間的收益率相關(guān)程度普遍較高，中國與世界股市的收益率相關(guān)水平較低；交叉相關(guān)系數(shù)表明，隨著滯后期的延長，國內(nèi)外股市收益率的相關(guān)性減弱。

關(guān)鍵詞：股市收益率；統(tǒng)計(jì)特征；相關(guān)性；交叉相關(guān)系數(shù)

中圖分類號(hào)：F74

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）03009202

1 引言

經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化大背景下，世界各國股市間的相關(guān)性逐漸增強(qiáng)是不可避免的趨勢。一方面源于各國金融市場的開放程度不斷加深，它有利于世界范圍內(nèi)金融資源的優(yōu)化配置；另一方面源自世界金融危機(jī)蔓延導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)傳染。在上述正負(fù)兩種因素的共同作用下，國內(nèi)外股市存在哪些統(tǒng)計(jì)方面的特征？股市間收益率的相關(guān)性如何？本文將通過實(shí)證量化研究回答這些問題。

2 數(shù)據(jù)選取與處理

綜合與中國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系、金磚國家等因素，選取中國滬深300與10個(gè)主要國家和地區(qū)的股指日收盤價(jià)作為代理變量，它們都是具有代表性的全球股指：其中亞洲3個(gè)，包括代表新興市場股市的香港恒生指數(shù)（hsi），代表發(fā)達(dá)國家股市的日本日經(jīng)225指數(shù)（n225）和代表發(fā)展中國家股市的印度孟買30指數(shù)（sensex）；歐洲4個(gè)，分別為英國富時(shí)100指數(shù)（ftse）、法國CAC40指數(shù)（cac）、德國DAX指數(shù)（dax）和俄羅斯RTSI指數(shù)（rtsi）；北美洲、南美洲、澳洲的股指分別選用美國納斯達(dá)克指數(shù)（nasdaq）、巴西博維斯帕指數(shù)（bov）和澳大利亞普通股指數(shù)（aoi）作為代表。

所有股票指數(shù)均選取2007年第一個(gè)交易日作為起始時(shí)間，2013年最后一個(gè)交易日作為終止時(shí)間。文章對原始數(shù)據(jù)的處理共分三步。首先剔除交易日不重疊的數(shù)據(jù)（國家間節(jié)假日的差異和特殊事件等原因），剔除后共1312組觀察值。其次，對剔除后的所有數(shù)據(jù)取自然對數(shù)。最后，利用公式rt=100（lnPi，t-lnPi，t-1）求出日對數(shù)收益率，將價(jià)格序列轉(zhuǎn)化成收益率序列，最終取得1311組收益率。

3 國內(nèi)外股市統(tǒng)計(jì)特征描述

利用Stata12統(tǒng)計(jì)軟件得出表1所示描述性統(tǒng)計(jì)量描述國內(nèi)外股市統(tǒng)計(jì)方面的一些特征，總體來看：（1）各國股市的日平均收益率（均值）普遍較低，所處區(qū)間從-1.96%（法國）到11.85%（香港），其中日本、法國、俄羅斯和澳大利亞的股指收益率是負(fù)的；各國股市的波動(dòng)性（標(biāo)準(zhǔn)差）較大，中國、俄羅斯和巴西這三個(gè)金磚國家股指的標(biāo)準(zhǔn)差超過了2。在所選時(shí)間段內(nèi)發(fā)生過金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，而上述特點(diǎn)與危機(jī)背景下的股市表現(xiàn)相吻合。

（2）各股指的偏度系數(shù)均異于0，香港恒生指數(shù)右偏，其余股指左偏；峰度系數(shù)均大于3，異于正態(tài)分布。偏度系數(shù)和峰度系數(shù)表明各國股市具有分布不對稱和尖峰厚尾的特征。

（3）J-B統(tǒng)計(jì)量進(jìn)一步證明各國股市的收益率序列不服從正態(tài)分布。

4 國內(nèi)外股市收益率相關(guān)性分析

股市收益率的相關(guān)關(guān)系主要指均值層面的關(guān)系，表2給出了國內(nèi)外股市收益率的相關(guān)系數(shù)，總體上看各股市收益率間都存在不同程度的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)水平從低于0.1到高于0.9不等。

首先分析國內(nèi)外股市收益率的相關(guān)關(guān)系：滬深300指數(shù)與香港恒生指數(shù)的相關(guān)性最高，相關(guān)系數(shù)為04805；與澳大利益普通股的相關(guān)性次之，相關(guān)系數(shù)為03158；與日本、印度、俄羅斯和巴西四個(gè)國家股指的相關(guān)系數(shù)均超過了0.2，其中與日本和印度股指的系數(shù)高達(dá)0.29以上；與歐美國家股指的收益率相關(guān)性水平較低，相關(guān)系數(shù)低于0.2，需要說明的是滬深300指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)的相關(guān)系數(shù)僅為0.0798，處于最低水平。

其次，從表2中我們還能看出其他國家股市收益率間的相關(guān)關(guān)系情況：

（1）發(fā)達(dá)國家股市間、發(fā)達(dá)國家與新興市場股市間以及新興市場股市間的相關(guān)程度普遍較高，譬如美國納斯達(dá)克指數(shù)與英國富時(shí)100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、德國DAX指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別為0.6449、0.6476和0.6797；又如日經(jīng)225指數(shù)與香港恒生指數(shù)和澳大利亞普通股指數(shù)的相關(guān)系數(shù)依次為06647和0.7106；再者香港恒生指數(shù)和澳大利亞普通股指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.7107。

（2）區(qū)域性因素與一體化程度影響股市間的相關(guān)性程度，以歐洲國家為例，英法德國家股市間的相關(guān)性水平高達(dá)0.9左右（英法系數(shù)0.9182，英德系數(shù)0.8566，法德系數(shù)0.9042），俄羅斯與英法德股市的相關(guān)系數(shù)均高于0.6的水平，依次為0.6558、0.6449和0.6328。此外，還能說明股市相關(guān)程度受區(qū)域性因素影響的是美國納斯達(dá)克指數(shù)和巴西博維斯帕指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.7054。

對比發(fā)現(xiàn)，中國與世界股市的收益率相關(guān)性水平較低，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于印度與世界股市的相關(guān)性水平，這可能與中國股市的開放程度低、對資本流動(dòng)的政策性限制過多有關(guān)，也反映出我國金融市場發(fā)展還不夠成熟。

為了全面反映國內(nèi)外股市收益率的相關(guān)關(guān)系，表3

給出了滬深300與國外股指滯后一期和滯后二期的交叉相關(guān)系數(shù)。在滯后一期的交叉相關(guān)系數(shù)中，除了與

香港、印度、俄羅斯和澳大利亞的系數(shù)不顯著外，其余均顯著，即使是顯著的交叉相關(guān)系數(shù)也普遍較小，甚至與日本的系數(shù)為負(fù)數(shù)（-0.0824）。在滯后二期的交叉相關(guān)系數(shù)中，除了與巴西的的系數(shù)顯著外，與其余國家的系數(shù)均不顯著。交叉相關(guān)系數(shù)說明，隨著滯后期的延長，國內(nèi)外股市收益率的相關(guān)性減弱。

5 結(jié)論與展望

本文通過研究中國與世界主要股市間的收益率相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外股市間存在不同程度的相關(guān)性，但整體上中國與世界股市的收益率相關(guān)水平較低且隨著滯后期的延長相關(guān)性減弱。文章在選擇代理變量時(shí)局限于股票的價(jià)格方面，在以后的研究中可拓寬代理變量選擇的層次和范圍（交易量、換手率等），對選用不同代理變量的結(jié)果進(jìn)行對比分析，使研究更加立體，使揭示的金融市場本質(zhì)更加深刻。

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