李明娟 顏琦
內(nèi)容提要:審計質(zhì)量作為第三方會計師事務(wù)所為公司提供的服務(wù),可以獨(dú)立于公司之外對上市公司投資活動進(jìn)行監(jiān)督。根據(jù)產(chǎn)權(quán)理論,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的經(jīng)濟(jì)組織從事的經(jīng)濟(jì)活動不同,審計質(zhì)量對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司投資效率的影響也不相同。本文以2014—2018年滬深兩市上市公司作為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了審計質(zhì)量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與公司投資效率間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),審計質(zhì)量與上市公司投資過度顯著負(fù)相關(guān),與投資不足負(fù)相關(guān)但作用并不明顯;在國有上市公司中審計質(zhì)量對投資過度行為的抑制作用更明顯,在非國有上市公司中審計質(zhì)量可以在一定程度上防止投資不足行為的發(fā)生但作用并不顯著。研究結(jié)論有利于啟示各不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的利益相關(guān)方,客觀認(rèn)識審計師的作用功能及其局限性,有針對性、有效率地利用好審計服務(wù),改善公司投資效率。
關(guān)鍵詞:審計質(zhì)量;產(chǎn)權(quán)性質(zhì);投資效率
中圖分類號:F830 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A ?文章編號:1001-148X(2020)04-0132-07
一、引言
我國上市公司投資效率普遍低下[1],一方面表現(xiàn)為投資過度的激進(jìn)行為,另一方面表現(xiàn)為投資不足的保守行為。非效率投資行為是影響上市公司經(jīng)營狀況的重要因素,
國內(nèi)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)審計質(zhì)量對投資效率確實(shí)存在著相關(guān)關(guān)系[2]。產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為不同產(chǎn)權(quán)制度下的公司的生產(chǎn)組織方式存在差異,審計質(zhì)量對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的上市公司投資效率的影響應(yīng)當(dāng)也存在著差異。國有上市公司由于公有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的原因,所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離程度會較非國有上市公司高,管理層可能為了獲取所有權(quán)人給予的經(jīng)營績效獎勵,導(dǎo)致投資過度的風(fēng)險要高于非國有公司;而非國有上市公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離程度不如國有上市公司高,同時在融資環(huán)節(jié)會受到信譽(yù)擔(dān)保等諸多限制,導(dǎo)致其缺乏豐富的現(xiàn)金流進(jìn)行投資活動,產(chǎn)生投資不足問題。獨(dú)立的第三方會計師事務(wù)所的審計服務(wù)會有差異性地減少不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司非投資效率行為。所以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對審計質(zhì)量與投資效率的調(diào)節(jié)作用的研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
本文的貢獻(xiàn)是,將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、審計質(zhì)量和投資效率放在一個框架中進(jìn)行研究,引入了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng),探討不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下審計質(zhì)量對公司投資效率影響的差異,進(jìn)而豐富了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)理論,有助于針對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)解決公司非效率投資行為的問題,期望通過獨(dú)立的第三方事務(wù)所的高質(zhì)量監(jiān)督,規(guī)范我國國有和非國有上市公司的投資行為,提高投資效率。
二、理論分析與假設(shè)提出
根據(jù)委托代理理論,若管理層被賦予的權(quán)力越大,由于委托代理關(guān)系、信息不對稱問題的存在和自身“經(jīng)濟(jì)人”身份的特點(diǎn),管理層會借機(jī)產(chǎn)生投資過度行為,追求短期利潤最大化,忽略長期價值,違反公司長期戰(zhàn)略目標(biāo)和方向。相反,若管理層的權(quán)利過多的受到利益相關(guān)者的制約,就容易產(chǎn)生過于保守的投資行為,出現(xiàn)投資不足問題[3]。無論是投資過度還是投資不足行為,均是管理層的非效率投資行為。而第三方會計師事務(wù)所出具的高質(zhì)量審計報告,對股東、市場投資者的決策具有重要的參考價值,進(jìn)而對管理層的非效率投資行為具有約束效應(yīng)。據(jù)此提出假設(shè):
假設(shè)1:審計質(zhì)量能夠抑制上市公司管理層非效率投資行為。
假設(shè)1-a:審計質(zhì)量可以對上市公司投資過度行為起到抑制作用。
假設(shè)1-b:審計質(zhì)量可以對上市公司投資不足行為起到抑制作用。
根據(jù)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論,不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)組織從事的經(jīng)濟(jì)活動的行為特質(zhì)也不盡相同,所以對公司非效率投資行為的研究應(yīng)當(dāng)考慮公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)[4]。國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)虛置,較之民營企業(yè)的委托代理關(guān)系更為復(fù)雜,其預(yù)算約束相對軟化,而投資行為也相對激進(jìn);同時對國有上市公司,政府可以直接干預(yù)管理層的投資決策、提供優(yōu)惠投資條件,公司會有充裕的現(xiàn)金進(jìn)行投資,更有可能出現(xiàn)投資過度問題。與國有上市公司不同,非國有上市公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資時會受到諸多限制,融資難的困境導(dǎo)致用于投資活動的資金短缺,容易出現(xiàn)投資不足問題。此外,由于非國有上市公司的投資后果多由自身承擔(dān),所以投資決策更加謹(jǐn)慎。基于以上分析,可以認(rèn)為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同公司的非效率投資行為的表現(xiàn)也不盡相同,投資過度行為在國有公司更為明顯,投資不足行為在非國有公司更加明顯。
會計事務(wù)所出具的審計報告能否和在什么程度上客觀、準(zhǔn)確地反映、評價公司的投資效率,可視為審計報告的質(zhì)量,這可用審計報告的類型——無保留意見審計報告或非無保留意見審計報告表示。由于國有公司產(chǎn)權(quán)的性質(zhì),政府股東對公司投資活動通過產(chǎn)權(quán)關(guān)系的監(jiān)管,由于代理層次較多、信息失真嚴(yán)重,并不是很有效率,因而獨(dú)立第三方會計事務(wù)所出具的審計報告的質(zhì)量則成為政府股東評價公司管理層投資活動的重要依據(jù)。而政府股東相對于投資不足而更忌諱投資過度風(fēng)險,為應(yīng)合這一點(diǎn),企業(yè)管理為避免會計事務(wù)所出具非無保留意見審計報告,投資決策時的激進(jìn)沖動也會成為盡量規(guī)避的重點(diǎn)。所以,審計質(zhì)量對國有公司管理者的投資過度行為具有抑制作用。若獨(dú)立的第三方會計師事務(wù)所對非國有公司出具無保留意見的審計報告,則意味公司投資活動、資金配置比較合理,有助于緩解融資約束條件改善公司的投資不足問題。所以審計質(zhì)量的高低也影響著非國有公司的投資效率,對投資不足行為具有減緩作用?;谝陨戏治觯岢黾僭O(shè):
假設(shè)2:產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對審計質(zhì)量與投資效率關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。
假設(shè)2-a:在國有上市公司中,審計質(zhì)量對公司投資過度行為具有抑制作用。
假設(shè)2-b:在非國有上市公司中,審計質(zhì)量對公司投資不足的行為具有改善作用。
三、研究設(shè)計
(一)數(shù)據(jù)來源
本文選取2014—2018年我國 A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為初始研究樣本,同時對以下樣本做出剔除處理:(1)剔除ST、*ST 公司樣本;(2)剔除同時發(fā)行的B 股或者H 股的上市公司;(3)剔除研究期間數(shù)據(jù)不全、數(shù)據(jù)存在瑕疵的公司樣本。經(jīng)過處理,最終的樣本數(shù)據(jù)為9885個。本文所采用研究數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,部分?jǐn)?shù)據(jù)手工收集自中國證監(jiān)會指定上市公司信息披露網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)并加以整理,并對數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%水平Winsorize處理。同時運(yùn)用SPSS、Excel、Stata等軟件進(jìn)行處理和分析。
(二)變量設(shè)計與回歸模型
1.審計質(zhì)量的度量。反映審計報告質(zhì)量的因素較為隱形,所以可以采取替代性變量來衡量審計質(zhì)量的高低;一般是由注冊會計師自身的專業(yè)能力和素質(zhì)等決定,所以以往的研究選取的替代性變量主要有會計師事務(wù)所的規(guī)模、審計費(fèi)用、盈余質(zhì)量及會計師事務(wù)所的知名程度。
在選取替代指標(biāo)前,首先選取我國具有審計資質(zhì)的會計師事務(wù)所對其CPA人數(shù)和分所數(shù)量進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析。根據(jù)表1可以發(fā)現(xiàn)國際四大和國內(nèi)八大會計師事務(wù)所 CPA人數(shù)最大值和最小值較其他會計師事務(wù)所差異均較大,并且平均值遠(yuǎn)大于其他會計師事務(wù)所,可見國際四大及國內(nèi)八大會計師事務(wù)所的審計人員專業(yè)素質(zhì)較其他會計師事務(wù)所高。同樣國際四大和國內(nèi)八大會計師事務(wù)所分所數(shù)量的最大值和最小值較其他會計師事務(wù)所差異也較大,平均值也遠(yuǎn)大于其他會計師事務(wù)所,從此角度看分所數(shù)量越多,說明事務(wù)所知名程度和客戶認(rèn)可度越高,審計質(zhì)量越高。所以由表1可以認(rèn)為國際四大及八大會計師事務(wù)所的審計質(zhì)量較其他會計師事務(wù)所高。
其次,選取排名前20的會計師事務(wù)所對其CPA人數(shù)和分所數(shù)量進(jìn)行細(xì)致統(tǒng)計。由圖1可以發(fā)現(xiàn),國際四大和國內(nèi)八大會計師事務(wù)所之所以審計質(zhì)量較高的其中一個原因就是 CPA人數(shù)較其他事務(wù)所人數(shù)較多,因?yàn)闀嫀熓聞?wù)所最重要的一項(xiàng)業(yè)務(wù)就是為審計客戶提供鑒證業(yè)務(wù),而對審計師的專業(yè)素質(zhì)評判最重要的條件之一就是是否獲得 CPA證書,所以根據(jù) CPA人數(shù)可以認(rèn)為國際四大和國內(nèi)八大會計師事務(wù)所出具的審計報告質(zhì)量較其余事務(wù)所質(zhì)量高。同時由圖1還可以看出國際四大和國內(nèi)八大會計師事務(wù)所的分所數(shù)量普遍較其他事務(wù)所分所數(shù)量高,分所數(shù)量高可以從側(cè)面反映事務(wù)所出具的審計質(zhì)量獲得了較多客戶的認(rèn)可,也可以反映出具的審計報告質(zhì)量較高,所以根據(jù)分所數(shù)量也可以認(rèn)為國際四大和國內(nèi)八大會計師事務(wù)所出具的審計報告質(zhì)量較其余事務(wù)所質(zhì)量高。
最后,還對1996—2019年會計師事務(wù)所違規(guī)進(jìn)行了統(tǒng)計。由表2可以看出在統(tǒng)計的23中共發(fā)生25起會計師事務(wù)所違規(guī)事件,其中國際四大事務(wù)所違規(guī)事件實(shí)現(xiàn)零發(fā)生,國內(nèi)八大違規(guī)事件共8起,其他會計師事務(wù)所違規(guī)事件共17起。從此角度可以認(rèn)為審計質(zhì)量最高的是四大會計師事務(wù)所,其次為八大會計師事務(wù)所,最后為其他會計師事務(wù)所。
根據(jù)上述分析,可以認(rèn)為國際四大和國內(nèi)八大會計師事務(wù)所較其他事務(wù)所出具的審計報告質(zhì)量高。所以本文同樣采用會計師事務(wù)所的知名程度對審計質(zhì)量進(jìn)行替代。所謂會計師事務(wù)所的知名程度就是選取的是否為國內(nèi)八大事務(wù)所及國際四大事務(wù)所,因?yàn)閲鴥?nèi)八大及國際四大會計師事務(wù)擁有豐富的審計經(jīng)驗(yàn)、較好的國際聲譽(yù)及相對較高的獨(dú)立性,同時具備了高素質(zhì)的從業(yè)人員,所以出具的財務(wù)報告質(zhì)量較其余事務(wù)所的質(zhì)量較高,即審計質(zhì)量較高。若是國際四大和國內(nèi)八大所審計的財務(wù)報告,取值為1,反之,取值為0。
2.投資效率的度量。本文依舊借鑒通用的Richardson模型衡量投資效率變量,用模型中的殘差代表投資效率,若殘差大于0,代表投資過度,并作為后續(xù)投資過度的研究樣本;相反,若殘差小于0,代表投資不足,作為后續(xù)研究投資不足的樣本數(shù)據(jù)[5]。其余變量解釋見表3。
Lnvi,t=α1TobinQi,t-1+α2Levi,t-1+α3Cashi,t-1+α4Roai,t-1+α5Agei,t-1+α6Sizei,t-1+α7Reti,t-1+α8Lnvi,t-1+∑Year+∑Industry+ε
3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的度量。對我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行統(tǒng)計區(qū)分,其中非國有上市公司占63.20%,國有上市公司占36.80%;上市國有公司賦值為1,上市非國有公司賦值為0。
4.回歸模型。根據(jù)以上假設(shè)及變量的衡量,建立如下模型進(jìn)行檢驗(yàn):
首先對審計質(zhì)量與投資效率間是否存在相關(guān)關(guān)系建立模型(1)、(2),以驗(yàn)證假設(shè)1:
Overlnv=β1Audit+β2OCF+β3Bigshare+β4Lev+β5Size+β6Roa+∑Year+∑Industry(1)
Underlnv=β1Audit+β2OCF+β3Bigshare+β4Lev+β5Size+β6Roa+∑Year+∑Industry(2)
其次,在模型(1)和模型(2)的基礎(chǔ)上加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)建立模型(3)和模型(4),以驗(yàn)證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異會對審計質(zhì)量與投資效率間的關(guān)系產(chǎn)生不同的作用,即假設(shè)2:
Overlnv=β1Audit+β2Gov+β3Audit*Gov+β4OCF+β5Bigshare+β6Lev+β7Size+β8Roa+∑Year+∑Industry(3)
Underlnv=β1Audit+β2Gov+β3Audit*Gov+β4OCF+β5Bigshare+β6Lev+β7Size+β8Roa+∑Year+∑Industry(4)
四、實(shí)證結(jié)果
(一)描述性統(tǒng)計
對模型中的變量分別進(jìn)行描述性分析,結(jié)果見表5和表6。
在最終的9885個上市公司樣本中,投資不足的公司樣本量為6216個(占62.88%),投資過度的公司樣本量為3669個(占37.12%),說明對于我國上市公司總體來說,投資不足的比重較大。外部審計質(zhì)量的替代變量平均值分別為0.6098和0.6311,最大值為1,最小值為0,說明對于不同的公司來說,外部審計質(zhì)量的差異是較大的。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)均值分別為0.4390和0.4757,表明在非效率投資行為統(tǒng)計中分別有43.9%和47.57%的上市公司為國有公司,說明在中國上市公司中非國有公司的數(shù)量要略多于國有公司。
(二)相關(guān)性分析
為了具體研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、審計質(zhì)量對投資過度與投資不足的不同影響,對模型中的變量相互間的關(guān)系按照投資過度與投資不足分開進(jìn)行相關(guān)性分析,分析結(jié)果如表7和表8。
表7和表8是變量之間的相關(guān)系數(shù),從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),審計質(zhì)量(Audit)與投資過度(Overlnv)以及投資不足(Underlnv)的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)數(shù),說明審計質(zhì)量對上市公司的非效率投資行為具有一定的抑制作用,會計師事務(wù)所知名程度越高,如雇傭的是國際四大或國內(nèi)八大會計師事務(wù)所,出具的審計報告越嚴(yán)謹(jǐn),對上市公司財務(wù)報表內(nèi)容審計越詳細(xì),有利于減緩上市公司非效率投資的動機(jī)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Gov)與投資過度(Overlnv)的相關(guān)系數(shù)為正,說明國有公司的投資過度行為較民營公司行為多,即國有公司的非效率投資行為更多的表現(xiàn)在投資過度行為。而產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Gov)與投資不足(Underlnv)的相關(guān)系數(shù)為負(fù),說明民營公司的投資不足行為較國有公司多,即民營公司的非效率投資行為更多的是投資不足行為。此外,自變量間的相關(guān)系數(shù)都很低,說明自變量之間不存在較大的多重共線性,在模型回歸時可忽略它們之間的多重共線性。
(三)多元回歸分析
對模型中的變量間的關(guān)系運(yùn)用多元回歸分析方法進(jìn)一步檢驗(yàn),結(jié)果見表9。
表9中(1)和(2)是2014—2018年在上海和深圳證券交易所上市的家 A股上市公司審計質(zhì)量與投資效率的回歸結(jié)果,表明審計質(zhì)量與投資效率呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系,說明如果上市公司選擇國際四大或國內(nèi)八大審計質(zhì)量較高的會計師事務(wù)所,公司的營運(yùn)能力會進(jìn)一步加強(qiáng),投資水平也會相應(yīng)提升,投資過度和投資不足的非效率投資行為也會相應(yīng)減少。(1)衡量的是審計質(zhì)量對上市公司投資過度的影響,從回歸結(jié)果可以看出,審計質(zhì)量與投資過度的回歸系數(shù)為-0.0212,在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān),驗(yàn)證了假設(shè)1- a,即審計質(zhì)量可以抑制上市公司的投資過度行為。(2)則衡量的是審計質(zhì)量對投資不足的影響,審計質(zhì)量與投資不足呈負(fù)相關(guān)但并不顯著,說明審計質(zhì)量可以在一定程度上改善投資不足行為,但影響并不顯著,驗(yàn)證了假設(shè)1- b。綜上所述,通過(1)和(2)的實(shí)證研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),不論是投資過度行為還是投資不足行為,都可以通過選擇審計質(zhì)量高的會計師事務(wù)所達(dá)到抑制公司的非效率投資行為的目的。但相對于投資不足,審計質(zhì)量對公司的投資過度行為作用更加顯著。
為了進(jìn)一步研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在審計質(zhì)量與投資效率之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,使用審計質(zhì)量和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)(Audit*Gov)進(jìn)行衡量。表9中的(3)和(4)回歸結(jié)果顯示了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對審計質(zhì)量與投資效率之間關(guān)系的影響。其中(3)中審計質(zhì)量與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)( Audit* Gov)系數(shù)在5%的重要性水平上顯著為負(fù),表明審計質(zhì)量越高,對國有公司投資過度的抑制作用越明顯,驗(yàn)證了假設(shè)2-a。從(4)的回歸情況來看,審計質(zhì)量與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)(Audit* Gov)的系數(shù)為正,但并不顯著,說明與國有公司相比,高質(zhì)量審計在一定程度上可以改善民營公司上市公司投資不足行為,但這種作用機(jī)制并不顯著,驗(yàn)證了假設(shè)2-b。所以由(3)和(4)的結(jié)果可以得出:高質(zhì)量審計能夠有效抑制國有公司上市公司的投資過度行為,提高公司投資效率,但對民營公司的投資不足行為影響較小,驗(yàn)證了假設(shè)2。
(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)
本文對投資過度和投資不足通過虛擬變量進(jìn)行重新衡量,即當(dāng)ε>0,即投資過度,用1表示;當(dāng)ε<0,即投資不足,用0表示。對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)仍采用虛擬變量進(jìn)行代替,但進(jìn)行重新取值,即國有公司為1,非國有公司為-1。以此為基礎(chǔ)重新進(jìn)行回歸,實(shí)證結(jié)果與表9基本一致,據(jù)此認(rèn)為模型輸出的結(jié)果可靠。
五、結(jié)論
本文以2014—2018年我國A股上市公司作為研究樣本,對審計質(zhì)量與上市公司非效率投資行為間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明:審計質(zhì)量可以對上市公司投資過度和投資不足行為產(chǎn)生抑制作用,但審計質(zhì)量對上市公司投資過度的抑制作用較投資不足的作用更強(qiáng);審計質(zhì)量在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的作用也不相同,即高質(zhì)量審計在國有公司中可以更好地對投資過度行為產(chǎn)生抑制作用,在非國有公司中高質(zhì)量審計可以在一定程度上抑制投資不足問題,但作用效果并不明顯。
現(xiàn)實(shí)中公司非效率投資是常態(tài),需要在不斷地認(rèn)識、克服、調(diào)整中趨向合理。其中第三方審計師獨(dú)立性、專業(yè)性的審計評價是公司各利益相關(guān)方在投資決策經(jīng)營上平衡利益、統(tǒng)一認(rèn)識、科學(xué)管理的重要外力,而審計質(zhì)量則成為審計師發(fā)揮作用的關(guān)鍵。期望本研究可以啟示不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司能夠有針對性、有效率地利益好審計服務(wù),以不斷改善公司的投資效率。
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