摘 要：本文基于2018—2023年上市公司數(shù)據(jù)，運用多時點雙重差分模型檢驗綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的影響，對發(fā)行綠色債券與實體企業(yè)債務融資規(guī)模的關系及作用機制進行分析。研究結果表明，發(fā)行綠色債券擴大了實體企業(yè)債務融資規(guī)模；在作用機制方面，綠色債券的發(fā)行提升了企業(yè)的ESG績效，發(fā)揮ESG的中介作用，擴大實體企業(yè)的債務融資規(guī)模；發(fā)行綠色債券擴大企業(yè)債務融資規(guī)模的效果具有企業(yè)產權異質性，在國有企業(yè)中這一效應顯著，但在非國有企業(yè)中顯著性明顯降低；發(fā)行綠色債券擴大企業(yè)債務融資規(guī)模的效果具有企業(yè)規(guī)模異質性，在大規(guī)模企業(yè)中這一效應顯著，但在小規(guī)模企業(yè)中不顯著。論文豐富了綠色債券發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的相關研究，為企業(yè)融資策略和綠色債券政策的制定決策提供參考。

關鍵詞：綠色債券；債務融資規(guī)模；ESG績效；DID模型；中介效應

一、引言

同時兼顧自身發(fā)展和綠色轉型是企業(yè)重要的目標之一，這不僅關乎企業(yè)自身利益，也關乎國際經濟的平穩(wěn)運行，在目前天氣極端化、國際形勢緊張、雙碳目標需迫切被實現(xiàn)的大形勢下，實現(xiàn)經濟的綠色轉型，找到新的經濟增長點，才能謀求更好的未來發(fā)展。綠色債券作為一種比較新興的融資方式，具有經濟和環(huán)境的雙重性質，不僅可以緩解實體企業(yè)融資的難題同時還可以助力企業(yè)綠色轉型。我國綠色債券品種日漸豐富，發(fā)行主體不斷擴大，發(fā)行規(guī)模也隨之擴大，已成為發(fā)行規(guī)模最大的國家。2023年《中國可持續(xù)債券市場報告》稱，中國的綠色債券規(guī)模已經連續(xù)兩年領先市場。發(fā)行綠色債券可以將資金引入綠色項目，提升社會環(huán)境效益，同時也可以提升企業(yè)價值，即便如此，綠色債券也并未廣泛發(fā)行。文章利用上市公司數(shù)據(jù)，分析綠色債券的發(fā)行能否擴大企業(yè)債務融資規(guī)模？作用機制是什么？是否具有異質性？本文將綠色債券、企業(yè)債務融資規(guī)模、ESG表現(xiàn)統(tǒng)一納入理論分析框架，分析綠色債券的發(fā)行對企業(yè)債務融資規(guī)模的影響及其作用機制，為企業(yè)融資和綠色債券政策的制定決策提供理論依據(jù)。

二、文獻回顧與研究假設

（一）文獻綜述

1. 綠色債券

目前關于綠色債券的研究主要集中在三個方面：一是綠色債券對企業(yè)價值的影響，截至目前，大多數(shù)文獻認為綠色債券的發(fā)行與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)正相關關系，已有研究表明綠色債券的發(fā)行可以提升企業(yè)價值。馬亞明（2023）[1]發(fā)現(xiàn)綠色債券的發(fā)行可以通過多渠道影響企業(yè)價值。祝演等（2023）[2]發(fā)現(xiàn)隨著投資者關注的提升，綠色債券的發(fā)行對企業(yè)價值的提升效應更加顯著。二是綠色債券的融資成本，部分學者發(fā)現(xiàn)綠色債券的融資成本更低。張小茜和王志偉（2023）[3]指出伴隨著環(huán)境績效的改善和企業(yè)創(chuàng)新能力的提高，綠色債券降低融資成本會顯著降低。三是綠色債券對創(chuàng)新的影響。李博陽等（2022）[4]認為綠色債券的發(fā)行會通過降低企業(yè)融資成本促進綠色技術創(chuàng)新。此外也有聚焦于某一特定產業(yè)分析綠色債券與創(chuàng)新的關系。劉計含等（2023）[5]認為綠色債券與清潔能源企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新之間呈現(xiàn)“倒U”曲線，融資效率的提升能夠使曲線更加平緩。

2. 綠色債券與債務融資規(guī)模

關于綠色債券與企業(yè)債務融資規(guī)模的研究較少，大多聚焦于綠色信貸與債務融資規(guī)模二者之間的關系研究，且大多采用傳統(tǒng)差分模型，部分學者認為，綠色信貸政策的實施對企業(yè)債務融資規(guī)模起到促進作用。吳虹儀等（2021）[6]認為企業(yè)在綠色信貸政策出臺后會選擇提高綠色信息披露水平，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，進一步提升企業(yè)的融資能力，綠色信貸可以促進產業(yè)結構的綠色升級，從而實現(xiàn)融資規(guī)模和產出的雙贏。也有部分學者認為，綠色信貸政策的實施對企業(yè)的債務融資規(guī)模起到抑制作用。陳琪等（2019）[7]指出隨著我國環(huán)境信息披露的日漸完善和銀行信貸審核逐漸嚴格，重污染企業(yè)的債務融資規(guī)模將會受到越來越嚴格的限制。魏巍等（2023）[8]也指出由于綠色信貸政策的落實，金融機構的貸款條件會更加苛刻，導致“兩高”企業(yè)的債務融資規(guī)模和長期債務融資規(guī)模明顯縮小。

通過以上梳理可知，以往文獻更關注綠色債券發(fā)行與企業(yè)價值、綠色溢價和創(chuàng)新之間的關系，相比之下，綠色債券和企業(yè)債務融資規(guī)模較少提及，本文可能存在的邊際貢獻在于：一是以往文獻主要集中于綠色信貸政策對企業(yè)債務融資規(guī)模的影響，而較少考慮綠色債券的發(fā)行與企業(yè)債務融資規(guī)模的關系，本文將深入分析二者關系同時引入PSM-DID解決實證模型中的內生性問題；二是將ESG表現(xiàn)作為中介變量納入綠色債券與債務融資規(guī)模的關系機制分析，深入分析綠色債券的發(fā)行是如何通過企業(yè)的ESG表現(xiàn)影響企業(yè)債務融資規(guī)模的。

（二）研究假設

綠色債券兼具債券和綠色兩個特點，一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，另一方面還可以產生環(huán)境效益。馬亞明等（2020）[1]發(fā)現(xiàn)綠色債券的發(fā)行拓寬了企業(yè)的融資渠道，提升了企業(yè)價值。Baulkaran（2019）[9]發(fā)現(xiàn)綠色債券的發(fā)行提升了投資者情緒，進而增加了企業(yè)價值。同時TANG[10]也指出發(fā)行過綠色債券的實體企業(yè)，其股票的累計超額收益率顯著為正。吳虹儀和楊希雅等（2020）[11]發(fā)現(xiàn)綠色債券的發(fā)行會提高企業(yè)的信息披露能力，激勵企業(yè)提升自己的社會責任，降低公司和投資者之間的信息不對稱，從而降低企業(yè)的債務融資成本。龔玉霞（2019）[12]利用二叉樹模型也指出了綠色債券價格被低估。綠色債券的發(fā)行拓寬了實體企業(yè)的融資渠道，降低了融資成本，提高了企業(yè)信息披露能力，有助于實體企業(yè)獲得更多的銀行貸款和籌集企業(yè)債券資金，進而擴大企業(yè)的債務融資規(guī)模。由此，基于此本文提出假設H1。

H1：綠色債券的發(fā)行可以有效擴大實體企業(yè)的債務融資規(guī)模

根據(jù)產權性質將樣本分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)兩個數(shù)據(jù)集，在此基礎上考察綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的影響。國有企業(yè)的產權性質和經濟地位使其在融資中占有一定優(yōu)勢。賴明發(fā)等（2019）[13]指出由于承擔保證地方財政收入的隱形負擔，政府通常會給國有企業(yè)一定的擔保，有政府的信用背書，使國有企業(yè)更容易獲得融資，也使投資者更加看好國有企業(yè)的盈利和發(fā)展前景，同時國有企業(yè)的財務風險更低，違約風險更低；與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)缺乏背景支持，受到的融資約束更強。因此產權的不同可能會使得綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的影響不同，由此提出假設H2。

H2：在產權性質不同的情況下，綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的影響不同

本文將樣本分為大規(guī)模企業(yè)與小規(guī)模企業(yè)兩個數(shù)據(jù)集，在此基礎上考察綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的影響。隨著生產規(guī)模的擴大和單位成本的降低，大規(guī)模企業(yè)更容易形成規(guī)模經濟，適當?shù)囊?guī)模經濟可以幫助企業(yè)提高競爭力和投資回報率，進而提升利潤率，由此形成良性循環(huán)，優(yōu)秀的市場表現(xiàn)更容易獲得融資。與大規(guī)模企業(yè)相比，小規(guī)模企業(yè)在資金和技術等方面存在缺陷，難以提升市場競爭力，投資者出于自身投資收益的考慮，可能會更傾向為大規(guī)模企業(yè)提供資金，因此企業(yè)規(guī)模的不同可能會使得綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的影響不同，由此提出假設H3。

H3：在企業(yè)規(guī)模不同的情況下，綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的影響不同

黃世忠（2021）[14]認為綠色債券的隱性價值會引發(fā)投資者對公司社會責任關注度的提升，綠色債券的發(fā)行使公司處于投資者的監(jiān)督之下，基于此事實，會倒逼公司積極履行社會責任，積極提升企業(yè)ESG績效，同時已有文獻證明ESG績效可以擴大企業(yè)的債務融資規(guī)模。從投資者角度分析，隨著個人投資者更加重視綠色發(fā)展理念，企業(yè)的融資決策也越來越受到綠色金融政策的影響，資本的獲取在很大程度上取決于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，而ESG視角下的隱性價值正是衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標。Flammer（2021）[15]指出綠色債券有助于吸引重視長期和環(huán)境的機構投資者。鄒小芃等（2019）[16]指出對于綠色投資基金而言，機構更關注企業(yè)的社會表現(xiàn)，對財務反而表現(xiàn)得不太敏感，由此，本文提出假設H4。

H4：綠色債券的發(fā)行通過影響實體企業(yè)ESG績效進而影響其債務融資規(guī)模

三、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2018—2023年中國上市公司中發(fā)行過綠色債券的企業(yè)作為實驗組。同時，為對比實體企業(yè)發(fā)行綠色債券前后是否導致了債務融資規(guī)模上的不同，本文的研究樣本選取2018—2023年的非金融類上市公司，并剔除ST、*ST以及財務數(shù)據(jù)嚴重缺失的企業(yè)作為對照組。本文通過萬得數(shù)據(jù)庫篩選出綠色債券上市公司作為實驗組，共得到51家發(fā)行過綠色債券的上市企業(yè)。實驗組共涉及六個行業(yè)，行業(yè)根據(jù)萬得四級行業(yè)分類標準進行劃分，本文將從實驗組所分布的六個行業(yè)中選取樣本期間內沒有發(fā)行綠色債券的實體企業(yè)，共計440家企業(yè)，綠色債券上市公司樣本來源于萬得數(shù)據(jù)庫，上市公司的財務數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

本文將實體企業(yè)債務融資規(guī)模作為被解釋變量，采用了與魏巍（2024）[8]相似的研究方法，將企業(yè)的長期借款、短期借款之和除以期末總資產作為評價實體企業(yè)債務融資規(guī)模的指標。

實體企業(yè)是否發(fā)行綠色債券為解釋變量，表1給出了各變量定義。

關于控制變量的選取，本文參考已有文獻選取凈資產收益率、現(xiàn)金比率、固定資產比率、資產負債率、流動比率、每股收益、實體企業(yè)規(guī)模、實體企業(yè)成熟度作為控制變量，其中企業(yè)資產規(guī)模取對數(shù)處理。

（三）模型設定

本文旨在求證實體企業(yè)綠色債券的發(fā)行是否對其債務融資規(guī)模產生了影響并且進一步求證是正面的影響還是負面的影響。由于不同實體企業(yè)發(fā)行綠色債券的時間不同，故本文采用多期DID模型進行實證分析，模型如下：

DFi，t=β0+β1didi，t+∑βkControli，t+μi+εi，t （1）

其中，i為實體企業(yè)，t為年份，k為控制變量；DF為實體企業(yè)債務融資規(guī)模；did是實體企業(yè)是否發(fā)行綠色債券；Control為控制變量；εi為隨機誤差項；μi表示個體固定效應。若交互項（did）的回歸系數(shù)β1顯著為正，則表明綠色債券的發(fā)行會擴大實體企業(yè)債務融資規(guī)模，有助于實體企業(yè)獲得更多的銀行貸款和籌集企業(yè)債券資金；若回歸系數(shù)β1顯著為負，則表明綠色債券的發(fā)行會抑制實體企業(yè)債務融資規(guī)模。

四、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

將主要變量進行描述性統(tǒng)計可以得到表2，由于企業(yè)債務融資規(guī)模與交互項之間的數(shù)值差別過大，因此論文對被解釋變量的單位縮小1000倍處理，企業(yè)債務融資規(guī)模最大是2.093，最小值是0.001，均值為1.012，以上數(shù)據(jù)說明不同企業(yè)債務融資規(guī)模有明顯的差異，融資水平參差不齊，并且具有較大的波動幅度；發(fā)行過綠色債券的企業(yè)即treated的均值是0.10408，因此發(fā)行過綠色債券的企業(yè)占總樣本量的10%；交互項即did的均值是0.0432，可見企業(yè)為發(fā)行過綠色債券的企業(yè)且時間在綠色債券發(fā)行當年及之后年份的樣本占樣本總量的4.32%，以上數(shù)據(jù)均說明綠色債券作為一種新型的融資方式還沒有被普遍接受。

（二）基準回歸分析

為增強估計結果的可靠性，本文使用個體層面的聚類標準誤來控制異方差問題，企業(yè)債務融資規(guī)模作為被解釋變量，將綠色債券實施時間和發(fā)行綠色債券企業(yè)的交互項作為解釋變量，采用多時點雙重差分模型對該論文的H1進行檢驗，并在此基礎上加入個體固定效應。通過基準回歸分析，得到表3，在列（1）中交互項1%的水平上顯著，初步表明綠色債券的發(fā)行會擴大實體企業(yè)債務融資規(guī)模；列（2）為增加凈資產收益率、現(xiàn)金比率、固定資產比率、流動比率和資產負債率一系列控制變量的回歸結果，did的回歸系數(shù)仍然顯著為正；列（3）則是在列（2）的基礎上增加了每股收益、企業(yè)規(guī)模和上市公司成熟度，did的回歸系數(shù)依然顯著為正，此時，did的回歸系數(shù)為0.0962，在1%的水平上顯著。綜上所述，經過分析可以得出結論，綠色債券的發(fā)行會擴大實體企業(yè)的債務融資規(guī)模。因此，H1得到支持。

（三）穩(wěn)健性檢驗

論文通過基準回歸初步驗證假設H1，即說明綠色債券的發(fā)行會擴大實體企業(yè)的債務融資規(guī)模。為進一步驗證其有效性，論文將通過多個方面進行穩(wěn)健性檢驗：第一替換被解釋變量即債務融資規(guī)模；第二對數(shù)據(jù)進行縮尾處理；第三進行PSM-DID檢驗；第四進行平行趨勢檢驗；最后進行安慰劑檢驗。

1. 替換被解釋變量

本文將企業(yè)長期借款與短期借款之和取對數(shù)作為替換被解釋變量來進行穩(wěn)健性檢驗（陳琪，2019）[7]。回歸結果如表4列（1）所示，替換被解釋變量后，交互項的系數(shù)為0.199，仍在1%的水平上顯著，說明假設H1穩(wěn)健。

2. 縮尾處理

本文對尾部異常變量進行了上下1%的縮尾處理，回歸結果如表4的（2）列所示，交互項系數(shù)為0.0975，仍在1%的水平上顯著，說明假設H1穩(wěn)健。

3. 內生性檢驗

綠色債券的發(fā)行與債務融資規(guī)模之間可能存在內生性問題，為檢驗實證結果的穩(wěn)健性并解決內生性問題，引入PSM-DID模型和個體固定效應模型來處理其潛在的內生性問題，本文參考（白俊紅，2022）[17]對多時點雙重差分模型的處理，首先將面板數(shù)據(jù)轉化為截面數(shù)據(jù)再進行傾向性得分匹配；其次進行平衡型檢驗；最后對新數(shù)據(jù)集回歸，核密度圖如圖1所示，回歸結果如表4（3）列所示：

核密度圖顯示，實驗組和對照組之間存在明顯的偏度、峰態(tài)差異，而在PSM后，實驗組和對照組之間的核密度偏差變小，由圖1可知，相比于匹配前，匹配后兩條均值線之間的距離明顯縮短，兩條曲線之間的差異變小，顯示出了良好的匹配效果；各匹配變量的標準偏差絕對值均低于20，另外匹配后各變量均不顯著，通過平衡性檢驗；最終通過卡尺近鄰匹配，最終共得到140個企業(yè)，將新的數(shù)據(jù)集進行傾向得分匹配后，再采取PSM-DID進行估計，結果如表4的列（3）所示，交互項系數(shù)顯著為正，該結果表明，PSM-DID模型在解決實證的內生性問題的同時結果依然穩(wěn)健，說明綠色債券的發(fā)行有助于實體企業(yè)獲得更多的銀行貸款和籌集企業(yè)債券資金，進而擴大企業(yè)的債務融資規(guī)模。

4. 平行趨勢檢驗

本文以0為分界線，0表示綠色債券發(fā)行當年的虛擬變量，0以左是發(fā)行綠色債券前3年的虛擬變量，0以右是發(fā)行綠色債券后3年的虛擬變量。以-1期作為基期進行回歸，結果如圖2所示，綠色債券發(fā)行前系數(shù)均不顯著，表明綠色債券的發(fā)行并沒有擴大實體企業(yè)債務融資規(guī)模，同時綠色債券發(fā)行后三年的系數(shù)均顯著，表明發(fā)行綠色債券對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的擴大作用是持久的，通過平行趨勢檢驗。

5. 安慰劑檢驗

為排除可能存在的不可觀測的隨機因素導致模型估計不準確，使用安慰劑檢驗以確保結論的穩(wěn)健性。本文對交互項隨機抽樣，隨后進行500次回歸，結果如圖3所示，估計系數(shù)的分布主要圍繞在0附近，說明政策得到了充分考慮，未出現(xiàn)重要的遺漏變量，并且估計系數(shù)遠離實際系數(shù)，表明系數(shù)不顯著，這說明不可觀測的隨機變量對于估計結果沒有影響，說明假設H1穩(wěn)健。

（四）異質性分析

1. 企業(yè)異質性分析

企業(yè)性質的不同可能會導致綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模產生不同的影響。國有企業(yè)憑借其特殊的社會地位，更容易獲得綠色融資，為探討產權異質性的影響，本文將實體企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個數(shù)據(jù)集分別進行回歸，回歸結果如表5的列（1）、（2）所示，國有企業(yè)的did系數(shù)在1%的水平上顯著，而非國有企業(yè)的顯著性大大降低，僅在10%的水平上顯著，說明在國有企業(yè)中，發(fā)行綠色債券會擴大實體企業(yè)債務融資規(guī)模，而在非國有企業(yè)中則不那么明顯，這可能是由于國有企業(yè)的特殊地位導致的，國有企業(yè)有政府信用背書且違約風險較低，這些優(yōu)勢使其更容易獲得綠色投資，而非國有企業(yè)由于其自身在資金、信用方面的局限性不容易獲得綠色投資，由此證明假設H2。

2. 規(guī)模異質性分析

企業(yè)規(guī)模的不同可能會導致綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模產生不同的影響。為探討企業(yè)規(guī)模影響，本文將實體企業(yè)分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)，將樣本中的企業(yè)規(guī)模的均值作為分界線，回歸結果如表5的列（3）、（4）所示，大規(guī)模企業(yè)交互項的系數(shù)通過了1%水平的顯著性檢驗，而小規(guī)模企業(yè)并未通過顯著性檢驗，這表明小規(guī)模企業(yè)相對于大規(guī)模企業(yè)而言，不容易獲得綠色投資，這可能是由于大規(guī)模企業(yè)在業(yè)績上表現(xiàn)更加亮眼，使其更容易獲得綠色債券投資者的青睞，由此證明假設H3。

五、機制分析

根據(jù)本文的理論分析得出結論，綠色債券的發(fā)行優(yōu)化了實體企業(yè)的ESG績效，從而進一步擴大了實體企業(yè)的債務融資規(guī)模，在本文中，使用Wind 的ESG評級作為衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)的指標，共九個級別評級，從高到低排序依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C，將他們從9到1進行賦值，級別越高，分數(shù)越高，ESG績效越好。本文參考江艇（2022）[18]的兩步法進行分析，首先實證檢驗解釋變量對機制變量的影響，其次用理論分析來解釋機制變量對被解釋變量之間的關系，將理論與實證結合更好的支撐本文假設，回歸方程如下，（2）式檢驗綠色債券發(fā)行對債務融資規(guī)模的總效應，（3）式檢驗，綠色債券發(fā)行對企業(yè)ESG績效的直接效應，模型設定如下：

DFi，t=β0+β1didi，t+∑βkControli，t+μi+εi，t （2）

ESGi，t=β0+β1didi，t+∑βkControli，t+μi+εi，t （3）

回歸結果如表6所示，綠色債券的發(fā)行會提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，進而擴大實體企業(yè)的債務融資規(guī)模。綠色債券的發(fā)行會引發(fā)投資者對公司社會責任關注度的提升，倒逼公司積極履行社會責任，加強公司的ESG體系完善，同時李建軍（2023）任曉殊（2024）[19][20]指出ESG績效越強越有助于獲得投資者青，更好的ESG表現(xiàn)有利于提升實體企業(yè)的融資能力，對綠色機構投資者而言，他們更看重企業(yè)的社會表現(xiàn)，對財務表現(xiàn)反而沒那么看重，由此證明假設H4。

六、結論與建議

（一）研究結論

本文以發(fā)行過綠色債券實體企業(yè)作為實驗組，以樣本期間未發(fā)行過綠色債券的實體企業(yè)為對照組，采用多時點雙重差分方法，對發(fā)行綠色債券與實體企業(yè)債務融資規(guī)模之間的關系進行了實證研究。研究結果表明，綠色債券的發(fā)行，吸收更多的銀行貸款及企業(yè)債資金，顯著擴大了實體企業(yè)的債務融資規(guī)模。本文還發(fā)現(xiàn)，綠色債券的發(fā)行對實體企業(yè)債務融資規(guī)模的影響存在一定的差異，對國有企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)的影響更為明顯。通過機制分析可以得出結論，隨著投資者對綠色理念愈發(fā)重視，綠色債券的發(fā)行，會促使企業(yè)提升信息披露水平，有助于實體企業(yè)獲得更多的銀行貸款和籌集企業(yè)債券資金，提高實體企業(yè)的ESG績效，有助于實體企業(yè)擴大債務融資規(guī)模。

（二）政策建議

第一，拓寬實體企業(yè)融資渠道，鼓勵實體企業(yè)積極參與綠色債券市場。發(fā)行綠色債券可以降低融資成本，擴大債務融資規(guī)模，但由文中的描述性統(tǒng)計可以得出結論，綠色債券作為一種新型的融資方式還沒有被普及，實體企業(yè)應積極發(fā)行綠色債券，并且逐漸完善自身的ESG信息披露制度，以嘗試吸引更多的環(huán)境敏感投資者，吸收更多的銀行貸款及企業(yè)債資金，擴大實體企業(yè)的綠色融資規(guī)模，支撐企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標，實現(xiàn)自身綠色轉型和高質量發(fā)展，形成良性、綠色循環(huán)。

第二，政府扶持弱勢企業(yè)發(fā)行綠色債券。與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)由于社會地位、政策扶持方面的局限性更不容易獲得投資；中小規(guī)模企業(yè)由于自身資金、技術方面的局限性長期被融資問題困擾，這些在本文中都有實證支持。對于上述這些企業(yè)，政府應給與一定的綠色支持。政府可以設立專項資金，為弱勢企業(yè)提供綠色項目貸款，緩解企業(yè)資金壓力，提升其社會表現(xiàn)，推動綠色轉型，促進經濟體系的綠色循環(huán)；同時政府可以對購買中小企業(yè)綠色債券的投資者給予一定的財政補貼，降低其投資成本，提高其投資積極性。

第三，政府應關注綠色債券融資的流向，有效引導資金精準配置到綠色領域。雖然有規(guī)定募集資金必須100%用于綠色項目，但“漂綠”的現(xiàn)象依然存在，這違背市場公平競爭原則，可能會導致資源配置效率低下，因此政府應密切關注發(fā)行綠色債券的企業(yè)資金流向。應充分發(fā)揮中央企業(yè)的綠色投資引領作用，引導獲得綠色債券支持的實體企業(yè)投資綠色項目；同時應對綠色企業(yè)的投資項目進行驗收，加大監(jiān)督力度，盡量避免“漂綠”行為的發(fā)生，若項目效果未能達到預期，降低該企業(yè)發(fā)行綠色債券的上限，以保證綠色債券融資確實用于綠色項目。

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