周子棟　王滿倉

內(nèi)容提要 本文從實(shí)際匯率的概念及定義式出發(fā)，結(jié)合市場(chǎng)一般均衡的條件與思想，認(rèn)為實(shí)際匯率的本質(zhì)是一種邊際替代率，是市場(chǎng)偏好的顯示與體現(xiàn)。名義匯率的調(diào)整，既受貨幣含金量以及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等外生因素的影響，也受偏好關(guān)系即實(shí)際匯率這一內(nèi)生因素的影響。并且用實(shí)際匯率的本質(zhì)重新解釋了Balassa-Samuelson效應(yīng)、針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)及匯率傳遞問題。引申出的政策含義是基于生產(chǎn)率提高的貨幣貶值政策既可以改善貿(mào)易條件，又可以增加產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，并不存在貨幣政策的困惑。

關(guān)鍵詞 實(shí)際匯率 Balassa-Samuelson效應(yīng) 針對(duì)市場(chǎng)定價(jià) 匯率傳遞

〔中圖分類號(hào)〕F830.7 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕0447-662X（2015）11-0049-05

與名義匯率是外匯市場(chǎng)交易中真實(shí)存在的價(jià)格不同，實(shí)際匯率并不出現(xiàn)在任何國(guó)際交易市場(chǎng)，是純粹虛擬的抽象經(jīng)濟(jì)學(xué)概念。對(duì)于脫離金本位的國(guó)際金融市場(chǎng)，名義匯率的變動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易以及國(guó)際資本流動(dòng)具有重要影響，因此各國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施都必須考慮對(duì)名義匯率的作用，實(shí)際匯率是在名義匯率的基礎(chǔ)上被定義出來，用以表示與匯總名義匯率的影響因素的抽象概念，其定義式如下：

其中，是實(shí)際匯率，e是名義匯率的間接標(biāo)示法（單位本幣的外幣數(shù)量），p是本國(guó)商品的價(jià)格（本國(guó)當(dāng)然用本幣計(jì)價(jià)），p*是外國(guó)商品的本幣價(jià)格。

長(zhǎng)期以來，受經(jīng)濟(jì)學(xué)一價(jià)定律的束縛，對(duì)實(shí)際匯率的認(rèn)識(shí)，主要集中在實(shí)際匯率偏離一價(jià)定律（無論是絕對(duì)一價(jià)定律還是相對(duì)一價(jià)定律）的原因分析上，楊盼盼、徐建煒：《實(shí)際匯率的概念、測(cè)度及影響因素研究：文獻(xiàn)綜述》，《世界經(jīng)濟(jì)》2011年第9期；施建淮、傅雄廣：《匯率傳遞理論文獻(xiàn)綜述》，《世界經(jīng)濟(jì)》2010年第5期。缺乏剖析實(shí)際匯率本質(zhì)的文獻(xiàn)。同時(shí)，人們易產(chǎn)生這樣一種困惑：從收入的角度看，實(shí)際匯率升值意味著可以換回更多的商品，導(dǎo)致收入增加；從競(jìng)爭(zhēng)力的角度看，實(shí)際匯率升值意味著價(jià)格較貴，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，似乎“生產(chǎn)力提高（實(shí)際匯率升值）會(huì)降低競(jìng)爭(zhēng)力”，因而可能會(huì)對(duì)一國(guó)的貨幣政策制定帶來困擾。本文擬從一般均衡的角度，揭示實(shí)際匯率的本質(zhì)及其對(duì)名義匯率的作用機(jī)制，消除由于模糊認(rèn)識(shí)而產(chǎn)生的貨幣政策在影響名義匯率方面的困惑，這也有利于正確理解購買力平價(jià)匯率（PPP）。

一、文獻(xiàn)綜述

理論上講，當(dāng)套利無障礙（無成本）時(shí)，市場(chǎng)的套利行為會(huì)使市場(chǎng)達(dá)到無套利機(jī)會(huì)的均衡狀態(tài)，從實(shí)際匯率的定義式可知其必等于1，即所謂的一價(jià)定律；即使考慮到交易成本的存在，假如交易成本是價(jià)格的一個(gè)固定的倍數(shù)，相對(duì)一價(jià)定律也應(yīng)該滿足（實(shí)際匯率固定不變）。但經(jīng)驗(yàn)表明，絕對(duì)一價(jià)定律與相對(duì)一價(jià)定律都不能滿足。

上世紀(jì)60年代，BalassaBalassa， B. ， “The Purchasing-Power Parity Doctrine： A Reappraisal，” The Journal of Political Economy， vol.72， no.6， 1964，pp.584～596.與SamuelsonSamuelson， P. A. ，“Theoretical Notes On Trade Problem，” The Review of Economics and Statistics， vol.46， no.2， 1964，pp.145～154.分別在購買力平價(jià)學(xué)說下，引入不可貿(mào)易品，考察其對(duì)實(shí)際匯率的影響，以此解釋實(shí)際匯率為什么偏離一價(jià)定律。他們認(rèn)為一價(jià)定律所揭示的無套利條件僅僅適用于可貿(mào)易商品，不可貿(mào)易品由于難以實(shí)現(xiàn)國(guó)際間流動(dòng)套利，必將導(dǎo)致實(shí)際匯率偏離一價(jià)定律水平。他們進(jìn)一步推論指出，收入較高的國(guó)家將擁有較高的實(shí)際匯率。其邏輯如下：假設(shè)可貿(mào)易品服從一價(jià)定律，當(dāng)一個(gè)國(guó)家經(jīng)歷快速發(fā)展時(shí)，可貿(mào)易品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)快速上升，由于可貿(mào)易品部門價(jià)格被一價(jià)定律所決定，可貿(mào)易品部門的工資必然上漲，勞動(dòng)力的自由流動(dòng)將帶動(dòng)不可貿(mào)易部門（服務(wù)業(yè)）工資的相應(yīng)上漲，而服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率上漲卻相對(duì)緩慢，使得不可貿(mào)易品價(jià)格上升，一般價(jià)格水平上漲，實(shí)際匯率升值（名義匯率固定）。這一現(xiàn)象被稱為Balassa-Samuelson效應(yīng)。參見楊盼盼、徐建煒：《實(shí)際匯率的概念、測(cè)度及影響因素研究：文獻(xiàn)綜述》，《世界經(jīng)濟(jì)》2011第9期。實(shí)際上，這一效應(yīng)的最早提出，可以追溯到1933年Harrod出版的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)》著作中（倫敦，劍橋大學(xué)出版社），因此這一效應(yīng)也被稱為Harrod-Balassa-Samuelson效應(yīng)（HBS）。

對(duì)這一效應(yīng)存在性的研究，我國(guó)學(xué)者用人民幣實(shí)際匯率與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，有些結(jié)論是肯定的，如俞萌、俞萌：《人民幣匯率的巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)分析》，《世界經(jīng)濟(jì)》2001年第5期。王維，王維：《相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)力對(duì)人民幣實(shí)際匯率的影響》，《國(guó)際金融研究》2003年第8期。有些結(jié)論卻得出存在性是有條件的，如陳志昂和方霞、陳志昂、方霞：《人民幣購買力平價(jià)和實(shí)際匯率分析——兼評(píng)巴拉薩-薩繆爾森假說》，《浙江社會(huì)科學(xué)》2004年第1期。盧鋒。盧鋒：《人民幣實(shí)際匯率之謎（1979-2005）——基于事實(shí)比較和文獻(xiàn)述評(píng)的觀察》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（季刊）2006年第2期；盧鋒、韓曉亞：《長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)與實(shí)際匯率演變》，《經(jīng)濟(jì)研究》2006年第7期。

針對(duì)實(shí)際匯率偏離一價(jià)定律的問題，DornbuschDornbusch， R. ，“Exchange Rate and Prices，” American Economic Review， vol.77，no.1， 1987，pp.93～106.和KrugmanKrugman， P. R.，Pricing to Market When the Exchange Rate Changes， Cambridge： Cambridge University， 1987，pp.49～70.提出了跨國(guó)公司按當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的定價(jià)策略，即“針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)（pricing to market， PTM）”，是導(dǎo)致偏離一價(jià)定律的原因的理論。該理論認(rèn)為，市場(chǎng)分割在國(guó)界間的普遍性，為針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的價(jià)格歧視（Price discrimination）行為創(chuàng)造了條件。當(dāng)名義匯率波動(dòng)時(shí)，針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的策略并不會(huì)改變當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致了實(shí)際匯率偏離一價(jià)定律的現(xiàn)象。

匯率傳遞問題是伴隨針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)而提出的解釋實(shí)際匯率偏離一價(jià)定律的理論。所謂匯率傳遞，是指“名義匯率變動(dòng)導(dǎo)致貿(mào)易品以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)價(jià)格變動(dòng)的程度”。當(dāng)本幣貶值1%時(shí)，進(jìn)口商品本幣價(jià)格上漲（或出口商品當(dāng)?shù)貎r(jià)格下降）的百分比被稱為匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格（或出口價(jià)格）的傳遞率。當(dāng)傳遞率與名義匯率變化相等時(shí)（當(dāng)然方向相反），稱為完全傳遞（100%傳遞），否則為不完全傳遞。匯率的不完全傳遞解釋了“為什么匯率對(duì)貿(mào)易收支的調(diào)整并不是如此有效”的所謂“調(diào)整之謎”。該理論認(rèn)為，針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)（PTM）行為是導(dǎo)致匯率不完全傳遞的一個(gè)重要因素。Froot， K.A.， and Klemperer， P.D.，“Exchange Rate Pass-through When Market Share Matters，” American Economic Review， vol.79，no.4， 1989，pp.637～654.而匯率的不完全傳遞導(dǎo)致了對(duì)一價(jià)定律的偏離。

其他有關(guān)實(shí)際匯率的文獻(xiàn)不過是在這些文獻(xiàn)基礎(chǔ)上的延伸，Grossman， S.，“Exchange Rate and the Financial Structure of Foreign Trade，” York：Saxon House，1973； Dohner， R.S. ，“Export Pricing， Flexible Exchange Rate and Divergence in the Prices of Trades，” Journal of International Economics， vol.16， 1984，pp.79～101；侯杜娟：《貨幣政策對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的影響效應(yīng)分析——基于貨幣供給量的實(shí)證分析》，《西安財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)》2013年第4期。都沒有涉及對(duì)實(shí)際匯率本質(zhì)的剖析與解讀，也就談不上關(guān)于實(shí)際匯率對(duì)名義匯率的作用機(jī)制的分析。

二、實(shí)際匯率的本質(zhì)及其對(duì)名義匯率的作用機(jī)制分析

當(dāng)選定的一簇商品的價(jià)格在市場(chǎng)中具有同向聯(lián)動(dòng)的特性時(shí)，可以將其看成一個(gè)商品整體來考察，稱其為某一個(gè)“組合商品”。Hicks等學(xué)者證明，J.R.， Hicks， Value and Capital， 2nd ed.， Oxford： Oxford University Press， 1946， pp.312～313； Lewbel Arthur， “Aggregation Without Separability： A standardized Composite Commodity Theorem，” American Economic Review， vol.6， 1996，pp.524～543.面對(duì)這類不同的組合商品，消費(fèi)個(gè)體的選擇行為，就如同是面對(duì)不同的單個(gè)商品時(shí)的選擇行為一樣，這一現(xiàn)象被稱為組合商品定理（composite commodity theorem）。

組合商品定理的關(guān)鍵是相對(duì)于某一商品，組合商品內(nèi)的各商品的相對(duì)價(jià)格同方向變化。如果價(jià)格不是同方向變動(dòng)，而是有的上漲有的下降，就不能將其當(dāng)成組合商品來對(duì)待。

對(duì)于進(jìn)出口商品來說，名義匯率的變動(dòng)是影響商品相對(duì)價(jià)格的主要原因，既使存在匯率傳遞（exchange rate pass-through）不完全問題，但并不會(huì)改變進(jìn)口（或出口）商品的相對(duì)價(jià)格同方向變動(dòng)，將進(jìn)口或出口商品當(dāng)作組合商品來考察滿足組合商品的條件，所以，在考察進(jìn)出口商品整體時(shí)，組合商品定理是適用的。

面對(duì)兩個(gè)組合商品（出口組合商品、進(jìn)口組合商品），供給（生產(chǎn)）均衡的條件是產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率（RPT）等于產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格。若出口商品用組合商品CX來表示，進(jìn)口商品用組合商品CM來表示，則對(duì)于出口國(guó)來說，其均衡條件是：

按照顯示性偏好（revealed preference）理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Samuelson提出，顯示性偏好理論的基本精神是：消費(fèi)者在一定價(jià)格條件下的購買行為暴露了或顯示了他內(nèi)在的偏好傾向。因此我們可以根據(jù)消費(fèi)者的購買行為來推測(cè)消費(fèi)者的偏好。當(dāng)貨幣量給定，最大效用水平給定，不同價(jià)格下的商品組合選擇，得到的就是效用無差異曲線，也是產(chǎn)品之間的邊際替代關(guān)系。在顯示性偏好公理下，消費(fèi)者的選擇是理性的，即面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境及約束，消費(fèi)者會(huì)選擇最大化其效用水平。從這一角度來說，實(shí)際匯率實(shí)際上是各國(guó)消費(fèi)者在國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境（出口國(guó)與進(jìn)口國(guó)綜合的市場(chǎng)“壁壘”）與收入約束水平下，消費(fèi)偏好（邊際替代關(guān)系）的一種綜合體現(xiàn)。

從以上分析可以看出，實(shí)際匯率的本質(zhì)既是生產(chǎn)率關(guān)系的體現(xiàn)，又是現(xiàn)有環(huán)境約束（貿(mào)易壁壘）下消費(fèi)偏好的顯示，是開放條件下需求主體的顯示偏好，因此，偏好在解釋實(shí)際匯率及其波動(dòng)（短期）中是一個(gè)（被忽視的）重要變量。

一般均衡理論告訴我們，一般均衡的條件是某一個(gè)產(chǎn)品組合束下（出口量與進(jìn)口量構(gòu)成的束）的邊際替代率等于產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率。從上面的分析可知，它就是國(guó)際間商品貿(mào)易中的實(shí)際匯率。實(shí)際匯率的變化與穩(wěn)定是一般均衡的調(diào)整與新的均衡實(shí)現(xiàn)的過程。

長(zhǎng)期來看，技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)率的提高創(chuàng)造需求，但由于其不連續(xù)的特點(diǎn)，短期并不主導(dǎo)市場(chǎng)格局，只是會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)格局。需求因素變化相對(duì)于供給因素變化（生產(chǎn)率或技術(shù)進(jìn)步）來說更具有連續(xù)性的特點(diǎn)，更能直接反映市場(chǎng)格局，因此，短期需求因素對(duì)市場(chǎng)格局起主導(dǎo)作用。

這樣，表面上看，名義匯率是貨幣之間的比價(jià)關(guān)系，實(shí)際匯率是產(chǎn)品之間的相對(duì)價(jià)格關(guān)系。但實(shí)際匯率的本質(zhì)，既是生產(chǎn)率之間相對(duì)關(guān)系的體現(xiàn)，某產(chǎn)品生產(chǎn)率的提高可能使所有產(chǎn)品需求增加，供給創(chuàng)造需求，又是選擇偏好的體現(xiàn)，是約束條件下的最優(yōu)化選擇，需求改變供給。而名義匯率的本質(zhì)才更多的是體現(xiàn)一價(jià)定律，即不同貨幣得到相同邊際偏好程度或得到相同收益（機(jī)會(huì)成本）時(shí)的比價(jià)關(guān)系，也就是說相同邊際偏好付出的貨幣應(yīng)該是等值的（從需求角度），貨幣的時(shí)間含量是等值的（從供給角度），而這就決定了國(guó)際市場(chǎng)的名義匯率。

上式（5）也可以這樣解釋：國(guó)際匯率市場(chǎng)是國(guó)際資本通過資產(chǎn)組合（assets portfolio）管理資產(chǎn)的體現(xiàn)，國(guó)際資本市場(chǎng)外匯交易額遠(yuǎn)超商品貿(mào)易額，說明外匯需求不僅僅是滿足貿(mào)易結(jié)算需要，也是管理財(cái)富的選擇。這一結(jié)果除受不同國(guó)家商品價(jià)格（生產(chǎn)成本）決定的貿(mào)易因素外，偏好也是一重要因素。偏好的變化，除了商品屬性（goods attribute）諸如質(zhì)量、信譽(yù)等以外，還包括資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)因素及其預(yù)期，這些與地域密切相關(guān)的因素共同決定了實(shí)際匯率，一價(jià)定律的驅(qū)動(dòng)力決定了名義匯率。因此，實(shí)際匯率更多的是體現(xiàn)偏好關(guān)系（屬性、風(fēng)險(xiǎn)、信用等），名義匯率則是一價(jià)定律的結(jié)果（消費(fèi)者選擇效用最大化均衡）。

可見，實(shí)際匯率的本質(zhì)既體現(xiàn)的是生產(chǎn)率關(guān)系，也是一種偏好關(guān)系。偏好關(guān)系用邊際替代率體現(xiàn)，總量或保有量的變化會(huì)改變邊際效用，也就會(huì)改變邊際替代關(guān)系。偏好的決定性因素除價(jià)格因素（成本）與保有量外，還與商品屬性（產(chǎn)地、式樣、質(zhì)量、信譽(yù)或可靠性）、國(guó)家信用（貨幣信用）以及相對(duì)收入（低等品、正常品、奢侈品的相對(duì)轉(zhuǎn)換）有關(guān)，這樣，當(dāng)需求因素主導(dǎo)市場(chǎng)格局時(shí)，由于人們的偏好差異的存在及相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)際匯率不會(huì)與生產(chǎn)率變化同步，具有粘滯性，實(shí)際匯率不會(huì)保持在1，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率受制于偏好（等于或趨近于邊際替代率），也就難等于1。名義匯率協(xié)調(diào)這樣的偏好關(guān)系，使不同貨幣的邊際效用等值，即一價(jià)定律。而偏好的變化會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率的變化。生產(chǎn)率的提高不一定改變偏好或?qū)嶋H匯率，那么就一定會(huì)改變名義匯率。

有關(guān)實(shí)際匯率的文獻(xiàn)，主要是解釋實(shí)際匯率為什么偏離一價(jià)定律，有許多對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的考察或?qū)嵶C。下面本文用對(duì)實(shí)際匯率本質(zhì)認(rèn)識(shí)的新視角，重新審視有關(guān)實(shí)際匯率的重要文獻(xiàn)，借助其實(shí)證間接佐證本文觀點(diǎn)。

按照本文對(duì)實(shí)際匯率本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，針對(duì)Balassa-Samuelson效應(yīng)存在性的爭(zhēng)議，可以用實(shí)際匯率的顯示偏好本質(zhì)解釋。當(dāng)生產(chǎn)率發(fā)生變化（比如由于技術(shù)進(jìn)步而提高）時(shí)，需求偏好這時(shí)并不會(huì)改變。就拿汽車來說，長(zhǎng)期以來，人們的偏好已經(jīng)形成，不同品牌、不同車型之間的邊際替代關(guān)系已經(jīng)確定，上世紀(jì)80年代中期美元的走強(qiáng)，并沒有降低德國(guó)汽車在美國(guó)的價(jià)格，當(dāng)時(shí)，美元升值后德國(guó)廠商維持甚至提高了他們的出口價(jià)格，德國(guó)汽車在美國(guó)的售價(jià)要比在歐洲的售價(jià)高出30%～40%。他們基本維持著原來的邊際替代關(guān)系。邊際替代率只要不變，實(shí)際匯率就不變，即實(shí)際匯率不會(huì)保持一價(jià)定律要求的轉(zhuǎn)換率變化。當(dāng)資本迅速積累（比如上世紀(jì)五六十年代的德國(guó)、日本），勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提高時(shí)，他們的收入迅速增長(zhǎng)，偏好關(guān)系就會(huì)發(fā)生變化。

在其他因素不變的情況下，如果貨幣數(shù)量與黃金數(shù)量掛鉤，本國(guó)生產(chǎn)率的提高會(huì)導(dǎo)致本幣的含金量下降，但由于固定匯率（金本位）阻礙名義匯率貶值，本幣價(jià)值就會(huì)被高估，實(shí)際匯率也就被高估升值，造成對(duì)黃金的需求增加，這也是布雷頓森林體系崩潰的原因。

當(dāng)貨幣數(shù)量脫離黃金數(shù)量而采用浮動(dòng)匯率時(shí)，由于生產(chǎn)率的提高會(huì)同步增加貨幣數(shù)量（假設(shè)價(jià)格水平不變），因而實(shí)際收入與名義收入同步提高。收入的提高改變偏好，一般的情況是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)品品質(zhì)的信任而產(chǎn)生偏好增加，進(jìn)口需求增加，也就是愿意用更多的產(chǎn)品出口換取進(jìn)口品，貿(mào)易條件改善，實(shí)際匯率升值。

兩部門模型假設(shè)下，收入增加引起的偏好的變化，決定了非貿(mào)易部門價(jià)格上漲的相對(duì)程度。這也可以解釋對(duì)Balassa-Samuelson效應(yīng)的存在或不完全存在的爭(zhēng)論。也就是說，當(dāng)整體價(jià)格水平保持同時(shí)上漲時(shí)，不可貿(mào)易品的解釋不成立，即得到Balassa-Sameulson效應(yīng)不成立的驗(yàn)證，而服務(wù)部門價(jià)格上漲相對(duì)高時(shí)（這也是大多數(shù)的情況，文獻(xiàn)稱此現(xiàn)象為Penn效應(yīng)），Balassa-Sameulson效應(yīng)成立。這一事實(shí)，本質(zhì)上是需求偏好在起決定性作用。

按照本文對(duì)實(shí)際匯率本質(zhì)的解釋，市場(chǎng)選擇是偏好關(guān)系的體現(xiàn)，偏好關(guān)系的相對(duì)穩(wěn)定性，為企業(yè)針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)提供了基礎(chǔ)。文獻(xiàn)在解釋針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)行為存在的原因時(shí)，只考慮市場(chǎng)份額因素，比如內(nèi)部匯率工具規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，忽略了偏好相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)際匯率相對(duì)穩(wěn)定這一針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)行為存在的基礎(chǔ)。

需要指出的是，名義匯率的波動(dòng)，雖然并不會(huì)改變這一偏好關(guān)系（似乎實(shí)際匯率不變），但是名義匯率的變化會(huì)導(dǎo)致針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)行為下實(shí)際收入的相對(duì)變化，實(shí)際收入的相對(duì)變化的“收入效應(yīng)”改變了偏好關(guān)系，從而導(dǎo)致實(shí)際匯率相對(duì)較小的變化，偏離了一價(jià)定律。下面的匯率傳遞問題進(jìn)一步說明了這一點(diǎn)。

按照本文對(duì)實(shí)際匯率本質(zhì)以及上面對(duì)針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)導(dǎo)致偏離一價(jià)定律的解釋，匯率傳遞是否完全，取決于消費(fèi)者的偏好。實(shí)際匯率顯示的是商品之間的邊際替代關(guān)系，當(dāng)消費(fèi)者的偏好不變時(shí)，即產(chǎn)品之間的交換關(guān)系不變，名義匯率的變化若完全體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格的變化上，即匯率完全傳遞，則收入沒有相對(duì)變化，這時(shí)實(shí)際匯率保持不變，名義匯率的變化只起到完成協(xié)調(diào)產(chǎn)品邊際效用等值的作用，即本文認(rèn)為的名義匯率的本質(zhì)是一價(jià)定律，實(shí)際匯率是偏好關(guān)系的顯示的觀點(diǎn)。當(dāng)名義匯率的變化，由于市場(chǎng)分割，存在針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的行為時(shí)，名義匯率的變化就不能完全體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格上，出現(xiàn)匯率的不完全傳遞。這時(shí)相對(duì)收入就會(huì)變化，價(jià)格的不變與收入的變化會(huì)導(dǎo)致顯示偏好的變化，實(shí)際匯率變化實(shí)現(xiàn)新的均衡。

這樣，實(shí)際匯率的變化即偏好的變化是導(dǎo)致匯率傳遞不完全的原因而不是相反，偏好的相對(duì)穩(wěn)定性導(dǎo)致了針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)行為，偏好的變化（由針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)行為產(chǎn)生的收入效應(yīng)引起）導(dǎo)致了匯率的不完全傳遞。

三、結(jié)論與政策含義

實(shí)際匯率的本質(zhì)是一種邊際替代率，是市場(chǎng)偏好的顯示與體現(xiàn)。生產(chǎn)率的提高由于其不連續(xù)的特點(diǎn)，短期并不主導(dǎo)市場(chǎng)格局，只是會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)格局。需求因素相對(duì)于供給因素（生產(chǎn)率或技術(shù)進(jìn)步）來說更具有連續(xù)性的特點(diǎn)，更能直接反映市場(chǎng)格局，因此，短期需求因素對(duì)市場(chǎng)格局起主導(dǎo)作用。短期偏好關(guān)系的相對(duì)穩(wěn)定性（無差異曲線形狀不變），決定了實(shí)際匯率。實(shí)際匯率的變化主要受商品屬性、國(guó)家信用以及實(shí)際收入的影響。名義匯率在市場(chǎng)力量作用下協(xié)調(diào)這一偏好關(guān)系，為保持一價(jià)定律而調(diào)整。名義匯率的調(diào)整，既受貨幣含金量（生產(chǎn)率或?qū)嶋H工資水平）以及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等外生因素的影響，也受偏好關(guān)系（品質(zhì)屬性、產(chǎn)地屬性、習(xí)慣等）即實(shí)際匯率這一內(nèi)生因素的影響?；谏a(chǎn)率提高的貨幣貶值政策，既有利于貿(mào)易條件改善，又可提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，并不存在貨幣政策的困惑。當(dāng)然，缺少生產(chǎn)率提高支撐的貨幣貶值政策是盲目的。

這樣的認(rèn)識(shí)，與Balassa-Samuelson效應(yīng)、針對(duì)市場(chǎng)定價(jià)以及匯率傳遞問題的各種市場(chǎng)現(xiàn)象是一致的。

名義匯率在市場(chǎng)中要擔(dān)負(fù)著“一價(jià)定律”的協(xié)調(diào)作用，對(duì)于市場(chǎng)的效率具有決定性影響，它對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、資源的有效配置至關(guān)重要，這也是人們強(qiáng)調(diào)匯率市場(chǎng)化的原因。同時(shí)也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，實(shí)際匯率是產(chǎn)品之間的數(shù)量交換關(guān)系，是效用不變時(shí)（福利不變）偏好關(guān)系的顯示，這一偏好關(guān)系（數(shù)量交換關(guān)系）沒有必要等于1，當(dāng)其偏離1時(shí)，各國(guó)福利的比較就不是簡(jiǎn)單的產(chǎn)值之間的比較，而是包含產(chǎn)品屬性的產(chǎn)量之間的比較，因此，各國(guó)福利的比較要考慮實(shí)際匯率，即用實(shí)際匯率進(jìn)行調(diào)整，這就是購買力平價(jià)（PPP）匯率。

作者單位：西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

責(zé)任編輯：牛澤東