張瑜

摘 要：在公司制企業(yè)制度下，高層管理人員顯現(xiàn)出越來越重要的作用，而如何有效地對(duì)高層管理人員進(jìn)行激勵(lì)，是公司治理機(jī)制中非常重要的一環(huán)。同時(shí)，高級(jí)管理人員過高的工資已經(jīng)飽受世人詬病。因此，如何合理地實(shí)現(xiàn)股東利潤(rùn)最大化，又能合理安排高管薪酬成為理論界研究的熱點(diǎn)。本文試圖探究高管薪酬與股東財(cái)富的關(guān)系，進(jìn)而通過股東利潤(rùn)確定高管報(bào)酬，旨在發(fā)現(xiàn)一條在公司中激勵(lì)高管努力工作的可持續(xù)發(fā)展之路。

關(guān)鍵詞：股東財(cái)富 高管薪酬 激勵(lì)

中圖分類號(hào)：F272.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）07（b）-143-02

1 研究背景

企業(yè)的最終目標(biāo)是保護(hù)股東利益，實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化。由于信息不對(duì)稱和委托代理理論等原因，股東與管理者之間存在著各種矛盾和利益不一致的地方。治理公司的一大難題就是股東與管理層的矛盾沖突，要維護(hù)股東的利益，就要協(xié)調(diào)好股東與高管之間的行為方式，降低代理成本，防止管理層為了自身利益盲目投資或投資欠缺。公司較高的利潤(rùn)是股東財(cái)富最大化的一種標(biāo)志，源源不斷的利潤(rùn)可以為股東創(chuàng)造出更多的財(cái)富，從而也保護(hù)了股東利益。根據(jù)公司利潤(rùn)來制定高管報(bào)酬是目前制定高管薪酬的主要方式，公司利潤(rùn)越高高管的薪酬越高，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高管的目標(biāo)，而高管實(shí)現(xiàn)個(gè)人目標(biāo)會(huì)鼓勵(lì)高管努力工作，股東的利益也隨之實(shí)現(xiàn)。因此，高管薪酬的實(shí)現(xiàn)可以推動(dòng)股東實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化。

2 基本概念

2.1 高管薪酬

高管指的是財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的高級(jí)管理人員，主要包括總裁、首席執(zhí)行官、（副）總經(jīng)理以及董事會(huì)秘書等其他管理人員。

由于高管管理公司并提高公司業(yè)績(jī)，為了回報(bào)高管的工作成果，公司便向高管支付一定的報(bào)酬，這部分報(bào)酬便是高管薪酬。高管薪酬的形式包括兩種，一種是現(xiàn)金式報(bào)酬，另一種是股權(quán)式報(bào)酬。

2.2 股東財(cái)富

股東財(cái)富是通過投資股東實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的總額，一部分是上市公司分配給股東的股利，另一部分是股東股票的市場(chǎng)價(jià)值。由于股價(jià)的波動(dòng)具有不確定性，還可以采用股票的投資報(bào)酬率來表示股東財(cái)富。股票投資報(bào)酬率也包括兩部分，即股票股利的回報(bào)率和資本利得的回報(bào)率。

3 高管薪酬基本理論

3.1 代理理論

代理理論是高管薪酬理論的基礎(chǔ)，現(xiàn)代公司制所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的特點(diǎn)，再加上企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)不一致，這就造成兩者利潤(rùn)的沖突，代理成本就應(yīng)運(yùn)而生。因此，我們研究高管薪酬也要在代理理論的指導(dǎo)下進(jìn)行。

代理理論，從企業(yè)績(jī)效和薪酬契約兩方面來衡量企業(yè)高管薪酬水平。根據(jù)委托代理理論，通過將股東和管理者的利益緊密地結(jié)合在一起，可以有效地降低股東與管理者之間的代理成本。同時(shí)，管理者的薪酬應(yīng)該按照企業(yè)的盈利水平，即根據(jù)企業(yè)利潤(rùn)水平來支付管理者的薪酬。所以，企業(yè)可以通過薪酬獎(jiǎng)勵(lì)和激勵(lì)，鼓勵(lì)管理者盡最大努力為公司提高利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。

3.2 管理者權(quán)利理論

該理論的基本觀點(diǎn)是：由于各種內(nèi)外部原因，高管薪酬的制定并不能由董事會(huì)把握，高管就會(huì)有操縱自己報(bào)酬的機(jī)會(huì)，高管對(duì)薪酬的影響力隨著其權(quán)力的增加而增大，最終高管采用各種手段暗箱操作后的薪酬制度才是公布于眾的薪酬制度。董事會(huì)的結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)決定了高管的權(quán)利大小，由于公司和董事會(huì)結(jié)構(gòu)不合理，會(huì)造成高管利用便利職務(wù)之便操縱薪酬制度，嚴(yán)重影響高管薪酬的公平性。

因此，對(duì)于研究高管薪酬與股東財(cái)富的關(guān)系問題時(shí)，管理者權(quán)利理論可以提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在管理者權(quán)利理論的基礎(chǔ)上，我們可以更加清楚地認(rèn)識(shí)到高管權(quán)利與高管薪酬變化的關(guān)系，辯證地看待高管的權(quán)力。

4 政策建議

為了更好地發(fā)揮高管在公司中的重要指導(dǎo)作用，并且更好地保障股東的利益，提出以下四點(diǎn)建議。

4.1 制定合理薪酬計(jì)量指標(biāo)，激發(fā)高管的工作積極性

目前，上市公司衡量高管薪酬水平逐漸開始考慮公司的發(fā)展?jié)摿?，但主要參考依?jù)仍然是企業(yè)利潤(rùn)。這種衡量方式可能會(huì)給高管傳達(dá)出急功近利的信號(hào)，誘導(dǎo)他們做出操作會(huì)計(jì)利潤(rùn)等其他不正當(dāng)?shù)氖侄?，以達(dá)到提高薪酬的目標(biāo)，進(jìn)而阻礙了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，企業(yè)在制定薪酬指標(biāo)時(shí)應(yīng)該綜合考慮多方面的衡量指標(biāo)，避免單一衡量指標(biāo)的片面性，最大程度激發(fā)高管的積極性，使高管目標(biāo)與股東目標(biāo)相一致。

4.2 完善資本和經(jīng)理人市場(chǎng)建設(shè)

我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)較晚，發(fā)展不健全，存在股價(jià)不穩(wěn)定等問題，這是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中瓶頸問題。健全的資本市場(chǎng)和高效率的經(jīng)理人是高管薪酬體制健康運(yùn)行的保障。因此，應(yīng)實(shí)施相關(guān)手段，降低資本市場(chǎng)的盲目性與滯后性，引導(dǎo)資本市場(chǎng)有序健康發(fā)展，保證股價(jià)能夠代表企業(yè)的真實(shí)發(fā)展水平，提高高管薪酬制度的準(zhǔn)確性。同時(shí)，發(fā)展相應(yīng)的經(jīng)理人市場(chǎng)，制定出嚴(yán)格的獎(jiǎng)勵(lì)懲罰制度。當(dāng)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較好時(shí)，會(huì)吸引更多的企業(yè)來聘用他，他就掌握了選擇的主動(dòng)權(quán)；當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不佳時(shí)，會(huì)給他的聲譽(yù)造成不好的影響，甚至丟掉工作。因此，成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)，可以為高級(jí)管理人員有序發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)提供堅(jiān)實(shí)的平臺(tái)，激發(fā)積極性與創(chuàng)造性，建立健全資本市場(chǎng)的發(fā)展，完善高管薪酬激勵(lì)制度。

4.3 完善董事會(huì)治理體系，增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性

要提高董事會(huì)的獨(dú)立性，就要將監(jiān)督機(jī)制引入董事會(huì)體制。獨(dú)立董事制度無疑是現(xiàn)代公司制的一項(xiàng)有益補(bǔ)充。獨(dú)立董事制度要求獨(dú)董在董事會(huì)總?cè)藬?shù)有要求，但是大多數(shù)上市公司卻沒有達(dá)到1/3以上的比例要求，獨(dú)立董事制度不能發(fā)揮其真正作用的原因也毫無疑問了。所以，獨(dú)立董事比例的提高勢(shì)在必行。但是，提高獨(dú)董比例并不意味著就能從根本上改變董事的治理體制，各種貪污受賄、結(jié)黨營(yíng)私的行為還是沒有從根本上消除。究其原因在于，獨(dú)立董事的報(bào)酬是固定的，大部分依靠其自身的責(zé)任感和使命感，而不是根據(jù)其努力程度。獨(dú)立董事的薪酬體制不完善，董事會(huì)的獨(dú)立性就毫無保障。因此，要逐步建立健全獨(dú)立董事的薪酬制度，從根本上激發(fā)獨(dú)立董事的工作熱情，發(fā)揮獨(dú)立董事監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)而提高董事會(huì)的獨(dú)立性，提高公司的運(yùn)行效率。

4.4 制定合理的高管薪酬激勵(lì)制度

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，所有人都是理性的經(jīng)濟(jì)人。因此，要提高高管的工作水平，歸根結(jié)底還是要落實(shí)到報(bào)酬上。董事會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)主要負(fù)責(zé)對(duì)高管的薪酬進(jìn)行考核和評(píng)價(jià)，為高管薪酬的制定做出有益貢獻(xiàn)。但是，現(xiàn)階段建立薪酬委員會(huì)的上市公司還較少，出現(xiàn)了責(zé)任履行不明確、人員配備不完善等問題。我國(guó)上市公司應(yīng)該積極建立薪酬委員會(huì)，薪酬委員會(huì)的成員應(yīng)該獨(dú)立于公司高管，以提高薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性。因此，任命人員時(shí)，可以注意以下幾個(gè)方面：首先，選拔的人員應(yīng)該德才兼?zhèn)?。他們?yīng)該具有較高的思想品質(zhì)和職業(yè)道德，熟悉相關(guān)法律和企業(yè)規(guī)章制度，精通財(cái)會(huì)、金融，具有較強(qiáng)的分析問題解決問題的能力，對(duì)委員會(huì)的有序發(fā)展提供保證。其次，委員會(huì)應(yīng)該提高內(nèi)部控制水平。類似于會(huì)計(jì)師事務(wù)所的5年輪換制度，薪酬委員會(huì)也應(yīng)該確定輪換機(jī)制，定期調(diào)動(dòng)內(nèi)部人員職務(wù)，增強(qiáng)員工工作熱情，提高內(nèi)部控制的作用和水平。積極組織委員會(huì)成員的學(xué)習(xí)與培訓(xùn)薪酬相關(guān)知識(shí)以及最新的法律法規(guī)，幫助其提高自身業(yè)務(wù)水平和工作能力。目前，薪酬委員會(huì)的會(huì)議次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)家法律規(guī)章規(guī)定的次數(shù)，這顯然降低了委員會(huì)交流談?wù)撚嘘P(guān)高管薪酬問題的機(jī)會(huì)，不能使委員會(huì)成員充分履行協(xié)助董事會(huì)考核高管薪酬的職責(zé)。因此，薪酬委員會(huì)應(yīng)該定期召開會(huì)議，積極探討公司近期高管薪酬的相關(guān)問題，具體問題具體分析，力求大大減少高管薪酬制度的不合理性。

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