毛律欣 毛良虎

摘? ?要：利用2015—2020年中國民營上市企業(yè)數據，研究管理層能力、企業(yè)社會責任與真實盈余管理三者的相互關系。結果表明，管理層能力與真實盈余管理正相關，同時企業(yè)社會責任在兩者間起部分中介作用。細分責任內容后發(fā)現，低層次社會責任中介效應不顯著，而高層次社會責任的部分中介效應顯著?；跈C會主義動機的高層次社會責任是管理層掩飾真實盈余管理的主要工具。該結論細化了管理層實施真實盈余管理的路徑機制，為企業(yè)監(jiān)管者更好地實施民營上市公司真實盈余管理提供了啟示。

關鍵詞：管理層能力；企業(yè)社會責任；真實盈余管理；中介效應

中圖分類號：F275.5? ? ? ?文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2023）19-0052-04

引言

2020年3月1日新《證券法》的落地實施意味著全面實行股票發(fā)行注冊制。注冊制改革的核心內容是強化信息披露監(jiān)管，提高上市公司信息質量。然而，盈余操縱現象在我國上市公司中較為普遍，尤其是民營企業(yè)。較之國企，民營企業(yè)受到更多資源配置“歧視”和融資約束限制[1]，盈余管理動機相對更強。同時，由于外部監(jiān)管的日益嚴苛，應計盈余操縱空間縮小，企業(yè)管理層轉而投向靈活度大、隱蔽性高的真實盈余管理。真實盈余管理直接作用于企業(yè)的真實經營活動，且以犧牲未來收益為代價來換取短期經營目標的實現，這對企業(yè)未來的發(fā)展能力更具破壞力。因此，充分了解影響民營企業(yè)實施真實盈余的路徑機制，有助于從源頭上治理真實盈余管理。

管理層作為盈余管理的發(fā)出主體，其年齡、性別、任期及心理等方面特征均會對企業(yè)的盈余管理有一定影響[2-4]，但研究結論尚未統(tǒng)一，其原因可能是忽略了管理層能力的異質性。管理層能力作為高管異質性的綜合體現，其能力高低將直接影響企業(yè)盈余信息質量。企業(yè)管理層借助盈余管理粉飾經營利潤，對外披露虛假財務報告，損害利益相關者的利益，這本質上是一種缺乏社會責任的表現。然而現實中，能力強的管理層經營管理得當，更有意愿和能力去支撐社會責任的負擔，其積極履行社會責任的背后到底是降低了道德風險還是掩蓋其謀私行為值得進一步的思考和研究?；诖?，文章從管理層能力異質性出發(fā)，將管理層能力、企業(yè)社會責任及真實盈余管理納入同一框架，厘清三者關系的“黑箱”，為深層次分析民營上市公司真實盈余管理的影響機制提供新思路和新證據。

一、理論分析與研究假設

（一）管理層能力與真實盈余管理

基于高層梯隊理論，管理層能力將直接影響企業(yè)匯報的盈余信息質量。能力強的管理層關注政府的宏觀政策，深諳企業(yè)所處的現實環(huán)境，對行業(yè)的發(fā)展前景和趨勢有更好的把握。因此，從理論上來說能力強的管理層匯報的盈余信息相對更加可信。但上述結論僅在成熟的資本市場及良好的監(jiān)督披露范式下成立。在中國，資本市場發(fā)展尚不完善，對上市公司的監(jiān)督體制及各種法律規(guī)范仍未落實，聲譽、職業(yè)前景等可能影響管理層實施盈余管理行為的約束十分有限。相反，管理層聲譽越高，董事會往往會賦予其更多的權力，這就使得董、監(jiān)事會對管理層的監(jiān)管難度加大，管理層進行真實盈余管理的概率也會隨之增加。同時，由于管理者的薪資與公司本期的盈利情況和股票價值直接掛鉤，盈余管理作為一種低成本影響財務報告的方式極有可能被管理者用來尋租[5]。因此，能力強的管理者為提高股票期權價值更有可能根據企業(yè)的實際情況靈活運用真實盈余管理。綜上，提出假設1。

假設1：管理層能力與真實盈余管理正相關。

（二）管理層能力與企業(yè)社會責任

能力作為管理者異質性背景特征的綜合體現，也是其獨特價值觀念和道德標準的深刻反映。已有研究表明，高能力管理者所在企業(yè)的社會責任通常履行得相對較好[6]?；隈R斯洛需求層次理論，高能力管理者內心更渴求自我價值的實現，積極履行社會責任可以為其贏得良好的聲譽。而基于利益相關者理論，高能力管理者深刻認識到企業(yè)與利益相關者是“一榮俱榮，一損俱損”的生存關系，因而要高度重視利益相關者的訴求。李虹和霍達指出，管理層能力可以顯著提高企業(yè)環(huán)境信息披露質量[7]。此外，能力強的管理層專業(yè)知識豐富且業(yè)務能力強，能夠合理配置有限的資源，做出正確的經營決斷，有效提升企業(yè)績效，為企業(yè)承擔社會責任成本提供強有力的資金支持。綜上分析，能力強的管理層有助于促進企業(yè)社會責任的履行，提出假設2。

假設2：管理層能力與企業(yè)社會責任履行水平正相關。

（三）企業(yè)社會責任的中介作用

“道德觀”和“工具觀”是企業(yè)承擔社會責任的兩大主要動因。前者認為企業(yè)履行社會責任是其遵守社會契約的表現，企業(yè)管理者受道德觀念和利他主義思想的影響，勢必會減少真實盈余管理這種不道德的投機行為。同時，企業(yè)履行社會責任有利于提高利益相關者對公司的熟悉程度，緩解信息不對稱，壓縮真實盈余管理的可操作空間。因此，履行社會責任可以有效抑制真實盈余管理行為。而后者則認為企業(yè)履行社會責任的真正目的很可能是為了掩飾企業(yè)正面形象之下自利和掏空股東利益的行為。在機會主義動機下，企業(yè)借助社會責任的履行向外界傳遞正能量，以此表明企業(yè)財務狀況良好，同時是一個富有責任感的企業(yè)。在該情境中，企業(yè)社會責任的履行更有可能充當了管理層進行盈余管理的“掩飾工具”。由于我國社會責任履行程度普遍不高，披露機制尚不完善，“工具觀”可能更為貼切，因此提出假設3。

假設3：基于“工具觀”，企業(yè)社會責任在管理層能力與真實盈余管理之間起中介作用。

依據企業(yè)社會責任的內容可進一步區(qū)分出低層次和高層次社會責任。低層次社會責任主要針對員工、客戶和供應商等密切聯系的利益相關者。積極承擔對員工的社會責任有助于提升員工的忠誠度，降低經營風險；而客戶、供應商是企業(yè)賴以生存的契約關系人，維持彼此間良好的合作關系有助于企業(yè)長遠發(fā)展。換言之，企業(yè)低層次社會責任的履行直接影響了企業(yè)的日常經營業(yè)績和未來戰(zhàn)略成敗，因而充當管理層掩飾“機會主義”動機工具的可能性較小。而以環(huán)境、稅收和公益捐贈為代表的高層次社會責任的利他性更強，履行此類社會責任的動機應有所不同。積極履行社會責任的企業(yè)對外贏得良好的信譽，可以有效轉移公眾注意力，而這恰恰是企業(yè)正面光環(huán)下掩蓋其負面行為的手段。更有研究表明，企業(yè)積極繳納稅款、進行公益捐贈等行為提升了企業(yè)與政府及社會公眾的親近程度，這在一定程度上默許和寬恕其利潤操縱行為[8]。因此，基于社會責任的“工具觀”，高層次社會責任的機會主義動機更強。綜上分析，本文提出假設4。

假設4：相較于低層次社會責任的承擔，高層次社會責任的中介效應更顯著。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文利用我國民營上市公司數據，以2015—2020年為時間窗口，并對研究數據作如下處理：（1）刪除金融保險類及被ST、PT特殊處理的公司；（2）刪除數據缺失的樣本；（3）對主要連續(xù)變量按照上下1%縮尾處理。最后，共獲得720家公司6年的平衡面板數據。研究數據主要來自國泰安數據庫與和訊網。

（二）變量說明

因變量為真實盈余管理。借鑒Roychowdhury[9]的方法，分別計算異常現金流、異常生產成本和異常酌量性費用，并將三個指標復合為一個綜合指標，取絕對值后記作|REM|，其數值越大表明真實盈余管理水平越高。

自變量為管理層能力。參考Dermerjian[5]的方法，利用DEA和Tobit模型分離出僅受管理層影響的企業(yè)效率，并以此衡量管理層能力，用MA表示，即MA越大表明管理層能力越高。

中介變量為企業(yè)社會責任。以和訊網發(fā)布的企業(yè)社會責任評分表示，記作Re。同時，將員工、供應商和客戶等責任得分之和認定為低層次社會責任（由于和訊網中對股東責任的評分標準與盈余管理密切相關，為避免產生內生性未列入股東責任），記作LRe；將環(huán)境、稅收和公益捐贈得分劃為高層次社會責任，記作HRe。

控制變量。借鑒李春濤等[10]的研究成果，將公司規(guī)模（Size）、財務杠桿（Lev）、公司成長性（Grow）、經營活動現金流（Cash）、股權集中度（Top10）、年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Ind）依次列入控制變量。

（三）模型設定

為檢驗上述假設，借鑒溫忠麟等[11]的逐步檢驗法，建立如下模型：

|REMi，t|=α0+α1MAi，t+ΣControls+εi，t（a）

Rei，t（LRei，t / HRei，t）=β0+β1MAi，t+ΣControls+εi，t（b）

|REMi，t|=η0+η1MAi，t+η2Rei，t（LRei，t / HRei，t）+ΣControls+εi，t（c）

三、實證結果及分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關性分析

由描述性統(tǒng)計結果可知，真實盈余管理（|REM|）的標準差和平均值均為0.13，這表明民營企業(yè)普遍存在真實盈余管理。管理層能力（MA）的平均值為-0.02，中位數為-0.04，數據表明超過半數的管理層能力表現為負數，綜合能力評價偏低，尚存較大進步空間。企業(yè)社會責任（Re）、低層次社會責任（LRe）及高層次社會責任（HRe）的平均值分別為25.26、4.36和6.34，數據表明，我國上市公司或多或少都有履行一定社會責任，但整體的履行水平較低。此外，控制變量也均存在一定程度的差異。

由相關性檢驗結果可知，管理層能力（MA）與真實盈余管理（|REM|）、企業(yè)社會責任（Re）的相關系數分別為0.28和0.12，均在1%水平下顯著，初步驗證了假設1和假設2。企業(yè)社會責任（Re）與真實盈余管理（|REM|）的相關系數為0.11（P<0.01），初步表明社會責任承擔水平與真實盈余管理正相關，但社會責任的中介作用有待進一步求證（因篇幅限制，未列示）。

（二）回歸結果分析

模型（a）-模型（c）的回歸檢驗結果如表1所示，由列（1）可知，管理層能力的回歸系數為正（ɑ1=0.287，P<0.01），說明管理層能力與真實盈余管理顯著正相關，支持假設1。由列（2）可得，管理層能力的回歸系數為正（β1=9.725，P<0.01），同樣表明管理層能力可以顯著提升其所在企業(yè)的社會責任履行水平，驗證假設2。第（3）列同時加入管理層能力和中介變量（Re），中介變量（Re）對被解釋變量（|REM|）的作用顯著（η2=0.001，P<0.01），說明中介效應存在。進一步分析發(fā)現，列（3）中的管理層能力對被解釋變量（|REM|）的直接效應顯著（η1=0.282，P<0.01），且由之前的0.287變?yōu)?.282，說明企業(yè)社會責任在管理層能力與真實盈余管理之間起到部分中介作用，驗證假設3。

進一步地，分別使用低層次社會責任（LRe）和高層次社會（HRe）再次檢驗。由列（5）和列（7）可得，管理層能力的相關系數均為正，表明管理層能力均能正向提升不同層次社會責任的履行水平。同時加入管理層能力和企業(yè)社會責任后，列（6）中僅有管理層能力對真實盈余管理的影響顯著（η1=0.286，P<0.01），而低層次社會責任未通過顯著性水平檢驗，即低層次社會責任的中介效應不顯著。不同的是，列（8）中管理層能力與高層次社會責任的系數均顯著為正，表明高層次社會責任的中介效應顯著，驗證假設4。以上結果表明，基于機會主義動機的高層次社會責任是管理層進行真實盈余管理的主要“掩飾工具”。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為驗證結果的可靠性，進行如下檢驗：第一，替換變量。真實盈余管理重新采用范經華等[9]的度量方式；管理層能力為降低指標噪音，將回歸殘差按大小順序四等分并賦值1—4，數值越大，其對應的管理層能力也越強。第二，內生性檢驗。將管理層能力的滯后一期作為管理層能力的工具變量，進行二階段回歸。第三，變更檢驗方法。利用Bootstrap法直接檢驗企業(yè)社會責任的中介效應。經檢驗，穩(wěn)健性結果均同前文保持一致。說明本文所得研究結論具有穩(wěn)健性。

四、結論與啟示

本文以2015—2020年民營上市企業(yè)為研究樣本，得出結論如下：（1）管理層能力與真實盈余管理正相關；（2）管理層能力與企業(yè)社會責任履行水平正相關；（3）企業(yè)社會責任在管理層能力與真實盈余管理間承擔了中介作用。進一步地，低層次社會責任的中介效應不顯著，而高層次社會責任的中介效應顯著。

鑒于以上結論，本文得出以下啟示：第一，正確看待管理者能力。在人才選聘和培養(yǎng)方面，應選拔和培養(yǎng)出具備較強綜合能力又兼?zhèn)淞己寐殬I(yè)操守的高素質人才；在內部激勵機制方面，靈活運用薪酬、股權等激勵措施，激發(fā)管理者主人翁意識，緩解其道德風險和逆向選擇問題；在管理層考核機制上，應納入更多的考核指標或給予更長的考核期限。企業(yè)應以更包容的心態(tài)去看待管理層對企業(yè)的運營管理，短暫的經營業(yè)績成果不應成為判斷管理層好壞的唯一依據。第二，正確引導社會責任的履行。企業(yè)應豐富管理層績效考核機制，摒棄“業(yè)績第一，利益至上”的原則，將社會責任考核納入傳統(tǒng)績效考核之中，鼓勵管理層優(yōu)先履行低層次社會責任，不搞只履行高層次社會責任的“面子工程”，謹防企業(yè)利用高層次社會責任掩飾不良行為。

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Management Capability， Corporate Social Responsibility， and Real Earnings Management

— Empirical Evidence Based on Private Listed Companies

Mao Lvxin， Mao Lianghu

（School of Business， Changzhou University， Changzhou 213146， China）

Abstract： Using the data of Chinas private listed companies from 2014 to 2019， this paper examines the relationship among managerial ability， corporate social responsibility and real earnings management.The research results show that managerial ability is positively correlated with real earnings management， and corporate social responsibility plays a part of intermediary role between them. Further research shows that the mediating effect of low-level social responsibility is not significant， while the mediating effect of high-level social responsibility is significant. High level social responsibility based on opportunistic motivation is the main tool for management to cover up real earnings management. The conclusion refines the path mechanism for management to implement real earnings management， and provides management enlightenment for the enterprise regulators to better manage the real earnings management of listed companies.

Key words： managerial ability; corporate social responsibility; real earnings management; mediating effect

[責任編輯? ?劉? ?瑤]