徐輝 付月 李藝

收稿日期：2023-11-01

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目“共同富裕視域下區(qū)域創(chuàng)新要素配置評(píng)價(jià)與優(yōu)化研究”（22CJY042）；浙江省自然科學(xué)基金探索項(xiàng)目“適宜性技術(shù)選擇、技術(shù)進(jìn)步偏向與創(chuàng)新要素配置優(yōu)化：理論機(jī)制及對(duì)策研究”（LY23G030006）

作者簡介：焦翠紅（1988—），女，河南安陽人，副教授，博士，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析；

王龍芝（2000—），女，山東聊城人，碩士研究生，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析；

張 馳（2001—），女，浙江杭州人，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析。

[摘 要：文章基于信號(hào)傳遞理論和合法性理論，利用2013—2022年A股制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：碳信息披露具有顯著的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，主要表現(xiàn)為綠色專利數(shù)量和質(zhì)量同步顯著提升，且專利結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化；緩解融資約束和資本更新是碳信息披露綠色創(chuàng)新效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制；碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在民營企業(yè)、重污染企業(yè)、低碳排放地區(qū)和低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度地區(qū)更顯著；唯有實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新才能提升制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效和環(huán)境績效，且碳信息披露可以強(qiáng)化這一激勵(lì)效應(yīng)。研究結(jié)論為評(píng)估碳信息披露制度的運(yùn)行效果提供了新視角，也為驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)綠色發(fā)展提供了新思路。

關(guān)鍵詞：碳信息披露；綠色創(chuàng)新；資本更新；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；環(huán)保屬性

中圖分類號(hào)：X322；F425；F273.1? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1007-5097（2024）07-0027-12????? ]

Study on the Green Innovation Effects of Carbon Information Disclosure

XU Huia， FU Yuea， LI Yib

（a. School of Accounting; b. Institute of Chengdu-Chongqing Economic Circle Development，

Chongqing Technology and Business University， Chongqing 400067， China）

Abstract：Based on signaling theory and legitimacy theory， this paper empirically examines the green innovation effect of carbon information disclosure using data from A-share-listed manufacturing companies between 2013 and 2022. Research findings： Carbon information disclosure has a significant green innovation effect， mainly manifested in the substantial improvement in both the quantity and quality of green patents， as well as the optimization of the patent structure. Alleviating financing constraints and capital renewal are the transmission mechanisms of green innovation effects in carbon information disclosure. The green innovation effect of carbon information disclosure is more pronounced in private enterprises， heavily polluting enterprises， low-carbon emission regions， and areas with low environmental regulation intensity. Only substantive green innovation can improve economic performance and environmental performance of manufacturing enterprises， and carbon information disclosure can reinforce this incentive effect. The research conclusions provide a new perspective for evaluating the effectiveness of carbon information disclosure policies and offer new insights for driving the green development of manufacturing enterprises.

Key words：carbon information disclosure; green innovation; capital renewal；property rights nature；environmental attributes

一、引 言

改革開放以來，中國制造業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但傳統(tǒng)制造業(yè)高污染、高能耗的粗放式發(fā)展模式也導(dǎo)致了嚴(yán)重的環(huán)境污染問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國制造業(yè)28個(gè)子行業(yè)能源消費(fèi)量由2000年的6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤驟升到2017年的近20億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，增幅高達(dá)2.30倍，同期二氧化碳排放量也增長了2.36倍［1］。為此，中國政府推出了一系列環(huán)境規(guī)制政策。2011年起，相繼在北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、福建和深圳開展區(qū)域碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作。2021年，全國性碳排放權(quán)交易市場正式啟動(dòng)，標(biāo)志著高耗能、高排放等重點(diǎn)管制行業(yè)的“降碳減排”力度進(jìn)一步加大，持續(xù)縱深推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程。隨著碳市場發(fā)展日益成熟，利益相關(guān)者對(duì)碳排放等相關(guān)信息披露的訴求也越來越迫切［2］。

碳信息披露是企業(yè)向債權(quán)人、投資者等利益相關(guān)者披露其溫室氣體排放情況、減排方案和執(zhí)行情況以及同氣候相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)等關(guān)鍵信息的活動(dòng)［3-5］。早期文獻(xiàn)主要研究碳信息披露現(xiàn)狀及其誘因，以定性分析為主。2022年起施行的《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》及其他環(huán)境規(guī)制政策詳細(xì)規(guī)范了碳信息披露的格式準(zhǔn)則要求、范圍、內(nèi)容以及部分關(guān)鍵指標(biāo)，為量化分析碳信息披露提供了契機(jī)。一些研究基于組織合法性理論，厘清了碳信息披露的動(dòng)機(jī)，主要包括規(guī)制性動(dòng)機(jī)、道德性動(dòng)機(jī)和利益性動(dòng)機(jī)［6-8］。還有一些文獻(xiàn)從資本成本、債券信用利差、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及市場反應(yīng)等角度考察了碳信息披露的經(jīng)濟(jì)后果［5，9-11］。然而，鮮有文獻(xiàn)考察碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)?！安ㄌ丶僬f”認(rèn)為，有效的環(huán)境規(guī)制可以誘發(fā)創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。碳信息披露作為碳市場建設(shè)的核心組成部分，是企業(yè)贏得政府和社會(huì)公眾認(rèn)可、傳遞企業(yè)環(huán)境管理與經(jīng)營狀況的重要信息渠道，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新營造穩(wěn)定的外部環(huán)境，進(jìn)而減少融資約束對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的制約［12-13］。一些學(xué)者基于代理理論認(rèn)為，碳信息披露可能是管理層用來掩飾負(fù)面信息的自利性工具，以“廣告”和“工具”為導(dǎo)向的低效率、策略性綠色投資難以支撐企業(yè)開展實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新活動(dòng)［14-15］。碳信息披露是否具有綠色創(chuàng)新效應(yīng)？若具有綠色創(chuàng)新效應(yīng)，其傳導(dǎo)機(jī)制又是什么？針對(duì)以上問題，本文利用2013—2022年A股制造業(yè)上市公司微觀數(shù)據(jù)，首先實(shí)證檢驗(yàn)碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，然后從融資約束和資本更新角度進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，最后從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)保屬性、區(qū)域碳排放、環(huán)境規(guī)制、經(jīng)濟(jì)績效和環(huán)境績效層面進(jìn)行異質(zhì)性分析和經(jīng)濟(jì)后果分析。

本文可能的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：①加深對(duì)碳信息披露制度運(yùn)行效果的理論認(rèn)知。在環(huán)境治理上升到國家發(fā)展戰(zhàn)略層面的背景下，探究碳信息披露影響制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)理成為極具中國特色且有現(xiàn)實(shí)意義的學(xué)術(shù)命題。已有研究主要從資本成本、風(fēng)險(xiǎn)以及業(yè)績表現(xiàn)等角度考察碳信息披露的效果，而本文基于信號(hào)傳遞理論和合法性理論的雙重視角，從融資約束和資本更新兩個(gè)角度詮釋碳信息披露有助于制造業(yè)企業(yè)積極推進(jìn)綠色創(chuàng)新活動(dòng)，是對(duì)碳信息披露經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)研究的有益延伸。②從顯著性、時(shí)效性、可靠性、量化性四個(gè)維度構(gòu)建碳信息披露指標(biāo)體系，為客觀評(píng)估碳信息披露制度的運(yùn)行效果提供新方法。本文利用文本分析法，從年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、環(huán)境報(bào)告中提取有關(guān)“碳信息”的關(guān)鍵詞，設(shè)定評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)并計(jì)算得出碳信息披露評(píng)價(jià)指數(shù)，為實(shí)證分析碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。③揭示碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和環(huán)保屬性的企業(yè)中存在顯著差異，以及企業(yè)采取差異化的措施，這一發(fā)現(xiàn)對(duì)增強(qiáng)碳信息披露政策的實(shí)施效果具有重要意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

中國正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，依托綠色創(chuàng)新，制造業(yè)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展［16-17］。碳信息作為重要的非財(cái)務(wù)信息，反映了制造業(yè)企業(yè)“降碳減排”的綠色治理成果。制造業(yè)企業(yè)積極披露碳信息，有助于贏得利益相關(guān)者認(rèn)可、傳遞企業(yè)環(huán)境管理和經(jīng)營狀況的重要信息，會(huì)對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生重要影響［3，5，18］。

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，碳信息披露有助于解決企業(yè)與債權(quán)人、投資者等外部利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱問題，減少融資約束對(duì)制造業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的束縛。通常來說，綠色創(chuàng)新活動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、長周期的特性會(huì)提高債權(quán)人、投資者等外部利益相關(guān)者對(duì)信息不對(duì)稱的敏感度，導(dǎo)致企業(yè)外部融資壓力增大［19-20］。而碳信息披露使利益相關(guān)者不再處于信息劣勢，增強(qiáng)利益相關(guān)者向企業(yè)提供資金的意愿，降低了資本成本，進(jìn)而改善企業(yè)外部融資環(huán)境，提高資金流轉(zhuǎn)效率，緩解融資約束問題［11，13］。從投資者角度看，碳信息披露能夠向其釋放企業(yè)“減碳”意愿以及良好的碳績效等利好信號(hào)，降低投資者對(duì)碳風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期值，提升投資者信心，進(jìn)而增強(qiáng)投資意愿，降低權(quán)益融資成本［21］。從債權(quán)人角度看，碳信息是第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行碳風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的關(guān)鍵信息，也是銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸審批的關(guān)鍵決策依據(jù)。債權(quán)人可以通過碳信息披露掌握企業(yè)應(yīng)對(duì)國家低碳戰(zhàn)略的決策及相應(yīng)的“降碳”行動(dòng)方案，及時(shí)捕捉碳排放、碳績效等關(guān)鍵信息，進(jìn)而降低自身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，削減債務(wù)融資成本［22-23］。

隨著碳監(jiān)管持續(xù)向縱深推進(jìn)，碳信息披露規(guī)范也日益詳細(xì)和明確?；诤戏ㄐ岳碚?，制造業(yè)企業(yè)迫于合法性壓力，傾向于通過資本更新（1）推進(jìn)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》等碳信息披露規(guī)范作為環(huán)境監(jiān)管的正式制度，既明確碳信息披露的具體內(nèi)容與口徑，又規(guī)定信息需量化且可比，說明制造業(yè)企業(yè)面臨巨大的社會(huì)壓力和合法性威脅［24］。因此，在碳監(jiān)管趨嚴(yán)的情境下，碳信息披露會(huì)倒逼制造業(yè)企業(yè)引進(jìn)更先進(jìn)的環(huán)保設(shè)備，打造綠色工藝流程，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新由被動(dòng)治理轉(zhuǎn)向主動(dòng)防治［25-26］。現(xiàn)有研究表明，綠色創(chuàng)新有助于提升投資者對(duì)制造業(yè)企業(yè)“降碳減排”的信心，降低其對(duì)企業(yè)碳排放的負(fù)面預(yù)期，使得制造業(yè)企業(yè)為迎合投資者的“綠色”訴求而選擇綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略［11，27］。此外，綠色創(chuàng)新不僅可以賦能制造業(yè)企業(yè)節(jié)能減排，還能培育“綠色”競爭優(yōu)勢，進(jìn)而激勵(lì)制造業(yè)企業(yè)主動(dòng)推進(jìn)綠色創(chuàng)新項(xiàng)目［28］。

綜上，作為非財(cái)務(wù)信息，碳信息能緩解企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，有助于降低碳風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而緩解制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中的資金約束，助推其綠色創(chuàng)新活動(dòng)?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)1a。

H1a：碳信息披露有利于驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

碳信息披露會(huì)引起監(jiān)管部門關(guān)注，導(dǎo)致企業(yè)合規(guī)成本上升，資本成本增加，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生不利影響。企業(yè)為應(yīng)對(duì)氣候變化作出的碳管理活動(dòng)會(huì)使其生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)減少，短期內(nèi)會(huì)削弱自身競爭優(yōu)勢，從而降低企業(yè)市值［6］。Lee等（2015）［29］認(rèn)為，投資者通常將企業(yè)自愿披露的碳信息視為“壞”信息，并預(yù)期企業(yè)未來會(huì)為碳管理活動(dòng)投入高昂的成本；吳育輝等（2022）［11］也提出，企業(yè)可能因披露碳信息而招致氣候變化敏感者的訴訟，較高的訴訟風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致投資者提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。此外，環(huán)保部門也可能根據(jù)披露的碳信息開展調(diào)查，造成企業(yè)合規(guī)成本增加。

基于代理理論，碳信息披露可能是管理層用來掩飾負(fù)面信息的自利性工具，難以驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新。碳信息披露規(guī)范明確規(guī)定了環(huán)保投資、技術(shù)升級(jí)以及環(huán)保設(shè)施配置等環(huán)節(jié)的具體措施，為管理層策略性地利用碳信息“塑造”良好的企業(yè)聲譽(yù)或提升管理者個(gè)人聲譽(yù)提供了契機(jī)［14］。管理者可能會(huì)因不可分散的被解雇風(fēng)險(xiǎn)而表現(xiàn)出比股東更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度，而高風(fēng)險(xiǎn)特性可能會(huì)導(dǎo)致管理者放棄綠色創(chuàng)新項(xiàng)目［28］。同時(shí)，管理者薪酬、被并購風(fēng)險(xiǎn)以及股價(jià)走勢取決于企業(yè)短期業(yè)績表現(xiàn)，這也可能導(dǎo)致管理者選擇有短期收益的投資項(xiàng)目，甚至放棄綠色創(chuàng)新等資金周轉(zhuǎn)期限較長的綠色投資項(xiàng)目［30］。因此，管理者有動(dòng)機(jī)實(shí)施策略性的碳信息披露，以實(shí)現(xiàn)“廣告效應(yīng)”，提升合法性，但以“廣告”和“工具”為導(dǎo)向的低效率綠色投資難以驅(qū)動(dòng)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)1b。

H1b：碳信息披露會(huì)抑制制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2013年，我國碳交易試點(diǎn)拉開了序幕，碳信息披露開始引起利益相關(guān)者的高度重視。充分、有效披露碳信息相關(guān)數(shù)據(jù)是客觀評(píng)估制造業(yè)企業(yè)“降本減排”行動(dòng)實(shí)際成效的前提。本文以2013—2022年A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，剔除金融保險(xiǎn)類、環(huán)保業(yè)務(wù)類、ST類、*ST類和數(shù)據(jù)缺失的樣本，最后得到15 826個(gè)有效的“公司－年度”觀測值。碳信息相關(guān)數(shù)據(jù)來源于公司年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、ESG報(bào)告以及環(huán)保局網(wǎng)站，并經(jīng)手工收集整理得到；綠色專利數(shù)據(jù)源自國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站和世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）官網(wǎng)，并通過專利號(hào)匹配得到；其他數(shù)據(jù)主要來自CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫。此外，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%分位上的縮尾處理。

（二）變量定義

1. 企業(yè)綠色創(chuàng)新

參照李青原和肖澤華（2020）［31］的研究思路，本文采用綠色專利申請數(shù)刻畫企業(yè)綠色創(chuàng)新行為（TG），主要包含三個(gè)度量指標(biāo)：企業(yè)當(dāng)期專利申請數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)（TGT），以刻畫企業(yè)綠色創(chuàng)新的整體水平；企業(yè)當(dāng)期發(fā)明專利申請數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)（TGI），以刻畫企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量，表征企業(yè)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新行為；企業(yè)當(dāng)期實(shí)用新型專利申請數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)（TGN），以刻畫企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量，表征企業(yè)策略性綠色創(chuàng)新行為。

2. 碳信息披露

本文采用內(nèi)容分析法衡量企業(yè)碳信息披露水平，從形式和實(shí)質(zhì)兩個(gè)維度進(jìn)行評(píng)分，借鑒宋曉華等（2019）［32］的研究思路，構(gòu)建碳信息披露指標(biāo)體系，具體見表1所列。首先，在年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、環(huán)境報(bào)告中搜索“碳”“溫室氣體”“二氧化碳”“標(biāo)準(zhǔn)煤”“碳排放”“可持續(xù)”以及“節(jié)能”等關(guān)鍵詞，據(jù)此提取涉及“碳信息”的相關(guān)表述文字，并對(duì)其進(jìn)行分類和判定；其次，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的規(guī)定，從顯著性、時(shí)效性、可靠性、量化性四個(gè)維度設(shè)定評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，并采用內(nèi)容分析法計(jì)算指標(biāo)得分，各項(xiàng)指標(biāo)的得分范圍為0～11；最后，運(yùn)用層次分析法和熵權(quán)法計(jì)算各指標(biāo)的權(quán)重，將其與碳信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)得分進(jìn)行加權(quán)求和，并換算成百分制，最終獲得碳信息披露評(píng)價(jià)指數(shù)（CID）。信度檢驗(yàn)結(jié)果顯示，Cronbach α系數(shù)為0.82，說明各指標(biāo)具有較好的一致性。

3. 控制變量

參照萬攀兵等（2021）［33］的研究，本文選取以下變量作為控制變量（Controls）：公司規(guī)模（Size），采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；公司年齡（Age），采用報(bào)告期與上市年份的差值加1的自然對(duì)數(shù)表示；企業(yè)資本密度（Fixed），采用人均固定資產(chǎn)凈額的自然對(duì)數(shù)表示；企業(yè)員工勞動(dòng)生產(chǎn)率（Sales），采用企業(yè)人均營業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)表示；企業(yè)成長性（Growth），采用企業(yè)營業(yè)收入同比增速表示；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），用于控制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響；現(xiàn)金資產(chǎn)比率（Cash），采用現(xiàn)金資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)比率表示，用于控制持有現(xiàn)金對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響；資產(chǎn)收益率（ROA），用于度量企業(yè)盈利狀況；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Own），依據(jù)最終控制人性質(zhì)，若為國有企業(yè)，則取值為1，否則取0；董事會(huì)規(guī)模（Board），采用董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)表示；研發(fā)支出（RD），采用當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用與期末總資產(chǎn)的比值表示；機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INT），采用機(jī)構(gòu)投資者持股占公司股票總數(shù)的比率表示；產(chǎn)品市場競爭（HHI），采用赫芬達(dá)爾指數(shù)表示；外部信息環(huán)境（IE），采用分析師跟蹤人數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)表示。

（三）模型設(shè)定

為考察碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，本文借鑒萬攀兵等（2021）［33］的研究，構(gòu)建基準(zhǔn)模型如下：

[TGit=α0+α1CIDit+α2Controlsit+∑Yeart+∑IDi+εit] （1）

其中：被解釋變量TG表示制造業(yè)綠色創(chuàng)新；解釋變量CID表示碳信息披露；Controls表示控制變量集，主要包括公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)資本密度（Fixed）、企業(yè)員工勞動(dòng)生產(chǎn)率（Sales）、企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金資產(chǎn)比率（Cash）、資產(chǎn)收益率（ROA）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Own）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、研發(fā)支出（RD）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INT）、產(chǎn)品市場競爭（HHI）、外部信息環(huán)境（IE）；i表示企業(yè)；t表示年度；[α0]為截距項(xiàng)；[α1、α2]表示相應(yīng)變量的回歸系數(shù)；Year和ID分別表示可能存在的年度、行業(yè)效應(yīng)；[εit]表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。此外，所有回歸分析均對(duì)公司代碼進(jìn)行聚類分析（Cluster），并采用Robust調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)誤。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2所列。結(jié)果顯示，碳信息披露（CID）的均值為42.272，最大值為89.282，最小值為0.000，表明制造業(yè)企業(yè)碳信息披露質(zhì)量整體欠佳，且分布不均衡，差異較大。同時(shí)，制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的代理變量TGT、TGI、TGN的均值分別為2.425、1.086、1.292，表明制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平總體偏低，亟須加速推進(jìn)制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)程。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Own）的均值為0.585，說明58.5%的樣本公司具有國有屬性。

（二）碳信息披露綠色創(chuàng)新效應(yīng)的檢驗(yàn)

碳信息披露綠色創(chuàng)新效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果見表3所列。列（1）、列（2）結(jié)果顯示，控制一系列相關(guān)變量后，碳信息披露（CID）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明碳信息披露有助于增加制造業(yè)企業(yè)綠色專利申請數(shù)。列（3）、列（4）結(jié)果顯示，控制一系列相關(guān)變量后，碳信息披露（CID）的回歸系數(shù)為0.162，且在1%的水平上顯著，說明碳信息披露有助于增加制造業(yè)企業(yè)綠色發(fā)明專利申請數(shù)，且在統(tǒng)計(jì)意義和經(jīng)濟(jì)意義上均顯著。列（5）、列（6）結(jié)果表明，碳信息披露有助于增加制造業(yè)企業(yè)綠色實(shí)用新型專利申請數(shù)。綜上，碳信息披露具有顯著的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，H1a得到驗(yàn)證。

控制變量方面，公司規(guī)模（Size）、現(xiàn)金資產(chǎn)比率（Cash）以及資產(chǎn)收益率（ROA）均能顯著正向影響制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新，原因在于：一方面，企業(yè)規(guī)模越大，通常信息透明度越高，其融資成本也越低，融資壓力相對(duì)較??；另一方面，現(xiàn)金資產(chǎn)比率和資產(chǎn)收益率越高，說明企業(yè)內(nèi)部持有現(xiàn)金越多，盈利能力越強(qiáng)，可以為高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、長周期的綠色投資項(xiàng)目持續(xù)提供資金支持。產(chǎn)品市場競爭（HHI）的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，由于采用赫芬達(dá)爾指數(shù)衡量的產(chǎn)品市場競爭是反向指標(biāo)，說明產(chǎn)品市場競爭對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新有正向影響。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 內(nèi)生性問題處理：工具變量法

影響制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的因素眾多，而模型中尚未控制的公司特征變量可能會(huì)同時(shí)影響碳信息披露和制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新。為此，本文采取工具變量法解決內(nèi)生性問題，借鑒Miller和Skinner（2015）［34］的研究，選取除目標(biāo)企業(yè)外的同行業(yè)碳信息披露平均值（IMCID）作為碳信息披露（CID）的工具變量。事實(shí)上，除目標(biāo)企業(yè)外的同行業(yè)碳信息披露的年度均值（IMCID）與單個(gè)企業(yè)的碳信息披露（CID）具有一定的趨同性，但直接影響單個(gè)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的可能性較小。

表4中“弱工具”變量檢驗(yàn)結(jié)果顯示，F(xiàn)值為426.56，遠(yuǎn)大于經(jīng)驗(yàn)值10，P值接近于0，說明不存在“弱工具”變量問題。Hansen J統(tǒng)計(jì)量的P值均顯著大于10%，說明接受“不存在過度識(shí)別”的原假設(shè)，工具變量（IMCID）滿足相關(guān)性和外生性，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表4所列。結(jié)果顯示，通過第一階段回歸分析得到的碳信息披露預(yù)測變量（PCID）與制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新顯著正相關(guān)，與前文結(jié)果相一致。可見，在控制內(nèi)生性問題后，前文結(jié)論依然穩(wěn)健。

2. 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步作如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（1）變更綠色創(chuàng)新的度量指標(biāo)?？紤]專利授予過程中存在諸多不確定性因素以及制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的長周期特征，本文將第T期至第T+2期專利申請數(shù)依次加總并作為因變量，重新估計(jì)原有模型，結(jié)果見表5列（1）?？梢钥闯?，碳信息披露（CID）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，前文結(jié)論得到支持。

（2）控制時(shí)間趨勢。前文基準(zhǔn)模型均假定宏觀政策實(shí)施效果在樣本區(qū)間內(nèi)保持前后一致，實(shí)際情況可能不同。為盡量削弱宏觀政策變化對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文引入年度虛擬變量（Year）與碳信息披露（CID）的交互項(xiàng)（CID×Year）。表5列（2）結(jié)果顯示，加入交互項(xiàng)后，碳信息披露（CID）的回歸系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，且交互項(xiàng)（CID×Year）的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。

（3）考慮2015年1月1日起施行的“新環(huán)保法”，以此為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，將樣本劃分為兩組子樣本，重新估計(jì)，結(jié)果見表5列（3）、列（4）?？梢钥闯?，碳信息披露（CID）的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，兩組子樣本的回歸結(jié)果并無顯著差異。可見，考慮“新環(huán)保法”這一外生沖擊后，結(jié)論依然穩(wěn)健。

（4）排除區(qū)域?qū)用嫦嚓P(guān)因素的干擾。碳信息披露可能與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及法制水平等存在較強(qiáng)相關(guān)性，可能是因?yàn)橐陨弦蛩囟翘夹畔⑴对诖龠M(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新方面發(fā)揮了真正作用，因此本文進(jìn)一步控制地區(qū)人均GDP（GDP）、法律環(huán)境（LAW）及金融發(fā)展水平（FD）等相關(guān)變量，以排除干擾，結(jié)果見表5列（5）?？梢钥闯觯Y(jié)果并無實(shí)質(zhì)性改變。

綜上，檢驗(yàn)結(jié)果與前文結(jié)論保持一致，表明前文結(jié)論是穩(wěn)健的。

（四）進(jìn)一步討論

前文實(shí)證結(jié)果表明，碳信息披露具有顯著的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，這與李青原和肖澤華（2020）［31］等學(xué)者的觀點(diǎn)一脈相承。合法性理論和信號(hào)傳遞理論是國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行相關(guān)研究的重要理論依據(jù)，企業(yè)披露碳信息可能是迫于合法性壓力，也可能是為了引起投資者關(guān)注，但均會(huì)受利益相關(guān)者低碳需求的影響?？紤]合法性理論的社會(huì)整體性和信號(hào)傳遞理論的自愿披露性，本文從外部壓力和內(nèi)生動(dòng)力兩個(gè)角度厘清企業(yè)碳信息披露的動(dòng)機(jī)。在合法性理論框架下，前期文獻(xiàn)認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)是追求股東財(cái)富最大化，會(huì)計(jì)利潤是衡量企業(yè)合法性的重要標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，后續(xù)研究更關(guān)注企業(yè)的多元化需求。隨著“雙碳”目標(biāo)上升為國家戰(zhàn)略，氣候風(fēng)險(xiǎn)逐漸引起利益相關(guān)者高度關(guān)注，企業(yè)應(yīng)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的能力成為其能否獲得合法性地位的重要影響因素。碳信息披露作為企業(yè)獲得合法性地位的有效手段，能夠影響利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)合法性的感知?，F(xiàn)階段，中國綠色低碳轉(zhuǎn)型工作正穩(wěn)步推進(jìn)，成效初顯。企業(yè)是“降碳減排”的微觀市場主體，如何激勵(lì)其主動(dòng)披露碳信息，顯得至關(guān)重要。

已有研究表明，環(huán)境政策是激勵(lì)企業(yè)環(huán)境技術(shù)創(chuàng)新的重要驅(qū)動(dòng)力［16，25］。中國環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度日益提高，利益相關(guān)者通過契約關(guān)系向企業(yè)傳導(dǎo)合法性壓力的動(dòng)機(jī)隨之增強(qiáng)。企業(yè)通常會(huì)以披露碳信息的方式向政府、社區(qū)等利益相關(guān)者表明其貫徹低碳轉(zhuǎn)型政策的決心，以降低碳履約風(fēng)險(xiǎn)。因此，從外部壓力角度看，碳信息披露是企業(yè)出于非經(jīng)濟(jì)性動(dòng)機(jī)，以滿足其合法性需求為目的的被動(dòng)式環(huán)境治理行為。

從內(nèi)生動(dòng)力角度看，企業(yè)披露碳信息具有經(jīng)濟(jì)性動(dòng)機(jī)。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，碳信息披露是傳遞企業(yè)環(huán)境管理信息的有效渠道，可以展示企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展能力，樹立企業(yè)低碳環(huán)保形象，進(jìn)而引起資本市場的正向反饋，增強(qiáng)利益相關(guān)者向企業(yè)提供資金的意愿，從而改善外部融資環(huán)境。遵循上述邏輯，本文證實(shí)了碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新需要重新設(shè)計(jì)生產(chǎn)流程、升級(jí)環(huán)保技術(shù)以及調(diào)整經(jīng)營模式，這些轉(zhuǎn)變通常需要大量的綠色投資。因此，碳信息披露是企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)性動(dòng)機(jī)的主動(dòng)式環(huán)境治理行為，目的在于獲取競爭性資源。

此外，前文基于代理理論提出的“碳信息披露會(huì)抑制制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新”，并未得到實(shí)證結(jié)果支持。隨著制造業(yè)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程向縱深推進(jìn)，環(huán)境規(guī)制趨嚴(yán)，企業(yè)環(huán)境違法成本日益提高，在一定程度上壓縮了管理層利用碳信息披露實(shí)施策略性行為的空間，進(jìn)而遏制了企業(yè)策略性披露碳信息的機(jī)會(huì)主義行為，即代理動(dòng)機(jī)被抑制［32］。

綜上，經(jīng)濟(jì)性動(dòng)機(jī)是為了獲取競爭性資源，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，而非經(jīng)濟(jì)性動(dòng)機(jī)以滿足合法性需求為目的。因此，本文立足于合法性理論和信號(hào)傳遞理論，從外部壓力和內(nèi)生動(dòng)力兩個(gè)層面揭示企業(yè)碳信息披露兼具經(jīng)濟(jì)性動(dòng)機(jī)和非經(jīng)濟(jì)性動(dòng)機(jī)，既是對(duì)以往文獻(xiàn)的有益補(bǔ)充，也加深了對(duì)企業(yè)碳信息披露動(dòng)機(jī)的理解。

五、拓展性分析

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

前文實(shí)證結(jié)果表明，碳信息披露具有顯著的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，這為實(shí)現(xiàn)“碳中和、碳達(dá)峰”的目標(biāo)提供了新思路，但前文僅刻畫了碳信息披露對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文將進(jìn)一步厘清碳信息披露作用于制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的中間傳導(dǎo)機(jī)制。

碳信息作為非財(cái)務(wù)信息，是利益相關(guān)者評(píng)估企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的態(tài)度及環(huán)境治理水平的重要指標(biāo)。以銀行為主導(dǎo)的中國金融體系對(duì)企業(yè)設(shè)置了綠色屏障，引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)。碳信息披露有助于企業(yè)獲取利率更低、期限更長的銀行貸款，緩解融資約束壓力。同時(shí)，碳信息披露會(huì)引起利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的高度關(guān)注，推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)側(cè)的技術(shù)改造以實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。基于上述分析，本文從兩個(gè)渠道進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)。

1. 融資約束渠道

為檢驗(yàn)碳信息披露是否通過緩解融資約束壓力驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新，本文借鑒孫雪嬌等（2019）［35］的研究思路，選取SA指數(shù)衡量制造業(yè)企業(yè)面對(duì)的融資約束，計(jì)算方式如下：

[SAit=-0.737×Sizeit+0.043×Size2it-0.04×Ageit] （2）

其中：Size表示公司規(guī)模，采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；Age表示公司年齡，采用報(bào)告期與上市年份的差值加1的自然對(duì)數(shù)表示；SA指數(shù)是正向指標(biāo)。

表6列（1）報(bào)告了碳信息披露影響融資約束的檢驗(yàn)結(jié)果?？梢钥闯?，碳信息披露（CID）的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平上顯著，說明碳信息披露有助于緩解制造業(yè)企業(yè)融資約束壓力。同時(shí)，緩解融資約束壓力可以為制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供資金保障［31］。可見，緩解融資約束是碳信息披露驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的中間傳導(dǎo)機(jī)制。前文假設(shè)1b認(rèn)為，企業(yè)主動(dòng)披露的碳信息會(huì)引起監(jiān)管部門的密切關(guān)注，投資者和債權(quán)人等關(guān)鍵利益相關(guān)者通常會(huì)將其視為利空信號(hào)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)合規(guī)成本和融資成本增加，破壞企業(yè)綠色創(chuàng)新的外部融資環(huán)境。表6列（1）的結(jié)果表明，碳信息披露可以緩解融資約束，H1b未得到驗(yàn)證。

2. 資本更新渠道

為檢驗(yàn)碳信息披露是否通過資本更新驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新，借鑒萬攀兵等（2021）［33］的研究思路，本文從投資、折舊以及資本生產(chǎn)率三個(gè)角度捕捉和反映制造業(yè)企業(yè)資本更新，檢驗(yàn)結(jié)果見表6所列。

表6列（2）結(jié)果顯示，碳信息披露（CID）的回歸系數(shù)顯著為正，說明碳信息披露有助于制造業(yè)企業(yè)加大固定資產(chǎn)總投資。在列（3）、列（4）中，進(jìn)一步將固定資產(chǎn)總投資細(xì)分為生產(chǎn)經(jīng)營用（MFIX）和非生產(chǎn)經(jīng)營用（NFIX）兩類，結(jié)果表明，碳信息披露更有利于制造業(yè)企業(yè)增加生產(chǎn)經(jīng)營用固定資產(chǎn)總投資。列（5）、列（6）結(jié)果顯示，碳信息披露不僅可以顯著增加制造業(yè)企業(yè)折舊（DEP），還能顯著提高制造業(yè)企業(yè)折舊率（DEPR）。此外，列（7）結(jié)果顯示，碳信息披露有助于提高制造業(yè)企業(yè)資本生產(chǎn)率（KEF）。

上述結(jié)果表明，碳信息披露不僅可以加快制造業(yè)企業(yè)資本投資和折舊，還能提高資本生產(chǎn)率，即碳信息披露有助于制造業(yè)企業(yè)加速資本更新。通過生產(chǎn)設(shè)備更新實(shí)現(xiàn)先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)改造一直是中國制造業(yè)提高生產(chǎn)率和綠色轉(zhuǎn)型的重要路徑［3，33］?？梢?，資本更新是碳信息披露驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的又一中間傳導(dǎo)機(jī)制。

綜上，緩解融資約束和資本更新是碳信息披露綠色創(chuàng)新效應(yīng)的中間傳導(dǎo)機(jī)制。

（二）異質(zhì)性分析

1. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響

承前所述，碳信息披露具有顯著的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，但對(duì)國有企業(yè)和民營企業(yè)的效應(yīng)可能存在顯著差異。一方面，國有企業(yè)與政府間的“天然聯(lián)系”賦予國有企業(yè)諸多優(yōu)勢，如政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等，而民營企業(yè)為了增強(qiáng)市場競爭力不得不積極打造綠色品牌，塑造良好企業(yè)形象，提升社會(huì)認(rèn)可度，以吸引客戶，贏得政府資金與政策扶持。因此，民營企業(yè)更有動(dòng)機(jī)披露碳信息并采取行之有效的環(huán)境管理模式以實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。另一方面，國有企業(yè)不僅要積極參與環(huán)境治理，還要承擔(dān)社會(huì)就業(yè)、文化建設(shè)等社會(huì)責(zé)任，加之國企高管的“尋租”行為會(huì)誘發(fā)代理沖突，這些均會(huì)稀釋綠色創(chuàng)新為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效益，一定程度上削弱了碳信息披露對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)。因此，基于上述理論分析，本文預(yù)期，碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在民營企業(yè)中更顯著。

為了驗(yàn)證上述理論預(yù)期，依據(jù)最終控制人性質(zhì)，本文將樣本劃分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩組子樣本，并分別進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果見表7所列。列（1）、列（2）結(jié)果顯示，國有企業(yè)樣本組中碳信息披露（CID）回歸系數(shù)為0.155，且在10%的水平上顯著，而民營企業(yè)樣本組的碳信息披露（CID）回歸系數(shù)為0.182，且在1%的水平上顯著。同時(shí)，組間差異Chow檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)P值為0.012，且在5%的水平上顯著，說明碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在民營企業(yè)中更顯著。

2. 環(huán)保屬性影響

2016年以來，各級(jí)政府相繼出臺(tái)了一系列融資政策，旨在拓寬企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型與資本市場投融資之間的綠色通道，引導(dǎo)競爭性金融資源流向綠色產(chǎn)業(yè)和環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)有研究表明，以銀行為主導(dǎo)的中國金融體系，在配置資本時(shí)通常向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜，并向其配置期限更長、規(guī)模更大的風(fēng)險(xiǎn)性貸款，以推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展［31］?？梢姡h(huán)保屬性可能會(huì)影響制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。因此，本文預(yù)期，碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在重污染企業(yè)中更顯著。

為驗(yàn)證上述理論預(yù)期，依據(jù)環(huán)保屬性，本文將樣本劃分為重污染企業(yè)⑵與非重污染企業(yè)兩組子樣本，并分別進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果見表7所列。列（3）、列（4）結(jié)果顯示，重污染企業(yè)樣本組中碳信息披露（CID）回歸系數(shù)為0.176，且在1%的水平上顯著，非重污染企業(yè)樣本組中碳信息披露（CID）回歸系數(shù)為0.135，且在10%的水平上顯著，組間差異Chow檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)P值為0.025，且在5%的水平上顯著，說明碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在重污染企業(yè)中更顯著。

3. 區(qū)域碳排放影響

中國地域遼闊，各地區(qū)資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及工業(yè)化水平均存在差異，導(dǎo)致人均碳排放也存在地區(qū)差異。在人均碳排放較低的地區(qū)，居民環(huán)保意識(shí)較強(qiáng)，企業(yè)披露的碳信息會(huì)引起投資者的廣泛關(guān)注，進(jìn)而緩解市場中的信息不對(duì)稱，有利于引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)和環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)。據(jù)此，本文預(yù)期，碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在低碳排放地區(qū)更顯著。

為驗(yàn)證上述理論預(yù)期，依據(jù)中國各省份人均碳排放平均值的中位數(shù)，本文將樣本劃分為高碳排放和低碳排放地區(qū)兩組子樣本，分別進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果見表7列（5）、列（6）。結(jié)果顯示，低碳排放地區(qū)樣本組中碳信息披露（CID）回歸系數(shù)為0.096，且在1%的水平上顯著，而高碳排放地區(qū)樣本組中碳信息披露（CID）回歸系數(shù)為0.065，且在統(tǒng)計(jì)上不顯著，組間差異Chow檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)P值為0.002，且在1%的水平上顯著。以上結(jié)果表明，碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在低碳排放地區(qū)更顯著。

4. 環(huán)境規(guī)制影響

各地區(qū)法制環(huán)境、資源環(huán)境以及金融發(fā)展水平迥異，導(dǎo)致地區(qū)間環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度存在一定差異，碳信息披露的信號(hào)強(qiáng)度也有所不同。在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較高的地區(qū)，政府監(jiān)管力度較大，對(duì)碳信息披露的要求也較高，碳信息披露通常被視為理所應(yīng)當(dāng)，這會(huì)削弱披露行為所傳遞的信號(hào)。在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較低的地區(qū)，碳信息披露則多為自發(fā)行為，可向外界傳遞積極的減碳信號(hào)，更容易贏得利益相關(guān)者的資金支持和認(rèn)可。據(jù)此，本文預(yù)期，碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度地區(qū)更顯著。

為驗(yàn)證上述理論預(yù)期，依據(jù)各城市工業(yè)固體廢物綜合利用率平均值的中位數(shù)，本文將樣本劃分為高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度地區(qū)兩組子樣本，分別進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果見表7列（7）、列（8）。結(jié)果顯示，低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度樣本組中碳信息披露（CID）回歸系數(shù)為0.102，且在1%的水平上顯著，而高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度樣本組中碳信息披露（CID）回歸系數(shù)為0.075，且在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，組間差異Chow檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)P值為0.004，且在1%的水平上顯著。以上結(jié)果表明，碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度地區(qū)更顯著。

（三）經(jīng)濟(jì)后果分析

1. 碳信息披露對(duì)經(jīng)濟(jì)績效的影響

前文研究發(fā)現(xiàn)，碳信息披露具有顯著的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。技術(shù)創(chuàng)新成果能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力取決于技術(shù)創(chuàng)新成果質(zhì)量，即碳信息披露情境下的制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新是實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新而不是策略性創(chuàng)新。為進(jìn)一步考察碳信息披露對(duì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新成果實(shí)際轉(zhuǎn)化效率的影響，本文借鑒吳超鵬和唐菂（2016）［36］的研究思路，構(gòu)建模型如下：

[TFPit=β0+β1TGit+β2CIDit+β3TG×CIDit+β4Controlsit+∑Yeart+∑IDi+εit] （3）

其中：被解釋變量TFP表示企業(yè)未來三年經(jīng)營業(yè)績（營業(yè)利潤與總資產(chǎn)的比值）的平均值；TG×CID表示綠色創(chuàng)新與碳信息披露的交互項(xiàng)；i表示企業(yè)；t表示年度；[β0]為截距項(xiàng)；[β1-β4]表示相應(yīng)變量的回歸系數(shù)；其余變量定義不變。

碳信息披露影響經(jīng)濟(jì)績效的檢驗(yàn)結(jié)果見表8所列。列（1）結(jié)果表明，綠色創(chuàng)新有助于提高制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效；列（2）結(jié)果顯示，交互項(xiàng)（TG×CID）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明碳信息披露可以強(qiáng)化綠色創(chuàng)新對(duì)制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的促進(jìn)作用；列（3）、列（4）的結(jié)果同樣證實(shí)了這一點(diǎn)；列（5）、列（6）結(jié)果顯示，綠色創(chuàng)新（TG）、交互項(xiàng)（TG×CID）的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，表明實(shí)用新型專利數(shù)量的顯著增加并不能有效提高制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效。

以上結(jié)果表明，綠色專利申請數(shù)特別是綠色發(fā)明專利申請數(shù)的顯著增加有助于提高制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效，但綠色實(shí)用新型專利申請并未創(chuàng)造價(jià)值。換言之，以迎合政策為導(dǎo)向的策略性綠色創(chuàng)新，降低了資源配置效率，難以創(chuàng)造價(jià)值，以技術(shù)升級(jí)為導(dǎo)向的實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新才是創(chuàng)造價(jià)值的核心力量。

2. 碳信息披露對(duì)環(huán)境績效的影響

為檢驗(yàn)碳信息披露情境下制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新是否客觀反映其環(huán)境績效，本文構(gòu)建模型如下：

[EPit=β0+β1TGit+β2CIDit+β3TG×CIDit+β4Controlsit+∑Yeart+∑IDi+εit] （4）

被解釋變量EP表示企業(yè)環(huán)境績效，本文參照李慧云等（2021）［4］的研究方法，采用環(huán)境責(zé)任評(píng)分（3）加1的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)環(huán)境績效，其余變量定義不變。

表9報(bào)告了綠色創(chuàng)新影響環(huán)境績效的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）、列（2）結(jié)果表明，綠色專利數(shù)量增加有助于提升制造業(yè)企業(yè)環(huán)境績效，且碳信息披露可以強(qiáng)化這一激勵(lì)效應(yīng)；列（3）、列（4）結(jié)果顯示，綠色發(fā)明專利數(shù)量增加也會(huì)提升制造業(yè)企業(yè)環(huán)境績效，且碳信息披露可以強(qiáng)化這一激勵(lì)效應(yīng)；列（5）、列（6）結(jié)果表明，綠色實(shí)用新型專利數(shù)量的顯著增加并不能提升制造業(yè)企業(yè)環(huán)境績效?？梢?，唯有實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新才能提升制造業(yè)企業(yè)環(huán)境績效，且碳信息披露可以強(qiáng)化這一激勵(lì)效應(yīng)。

六、研究結(jié)論與未來展望

（一）研究結(jié)論及建議

本文利用2013—2022年A股制造業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：碳信息披露具有顯著的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，主要表現(xiàn)為綠色專利數(shù)量和質(zhì)量同步提升，且專利結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化；緩解融資約束和資本更新是碳信息披露綠色創(chuàng)新效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制；碳信息披露的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在民營企業(yè)、重污染企業(yè)、低碳排放地區(qū)和低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度地區(qū)更顯著；綠色發(fā)明專利有助于提高制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效和環(huán)境績效，且碳信息披露可以強(qiáng)化這一激勵(lì)效應(yīng)，但上述現(xiàn)象在綠色實(shí)用新型專利中并未觀察到，即唯有實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新才能提高制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效和環(huán)境績效，且碳信息披露可以強(qiáng)化這一激勵(lì)效應(yīng)。

根據(jù)研究結(jié)論，結(jié)合制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，本文提出如下建議：

第一，完善企業(yè)碳信息披露制度，增加企業(yè)碳信息披露制度壓力。進(jìn)一步完善現(xiàn)行碳信息披露制度，主要從碳信息披露的責(zé)任、范圍、質(zhì)量、方式、程序以及鑒證等方面加以規(guī)范與引導(dǎo)，以提高碳信息披露質(zhì)量。同時(shí)，構(gòu)建社會(huì)參與環(huán)境保護(hù)的激勵(lì)制度，賦予社會(huì)公眾和組織環(huán)境知情權(quán)、參與權(quán)以及監(jiān)督權(quán)，支持和鼓勵(lì)社會(huì)公眾和組織主動(dòng)舉報(bào)環(huán)境違法行為。

第二，確立環(huán)境責(zé)任機(jī)制，加大對(duì)環(huán)境違法行為的處罰力度。嚴(yán)厲的環(huán)境違法處罰，既增加企業(yè)環(huán)境違法成本，壓縮企業(yè)通過環(huán)境違法行為獲利的空間，又可以向市場釋放污染企業(yè)具有“高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”的信號(hào)，引導(dǎo)投資者關(guān)注企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)，通過行政處罰與資本市場“懲罰”的并行機(jī)制約束和規(guī)范企業(yè)環(huán)境行為。

第三，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式由要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)代背景下，地方政府應(yīng)從綠色低碳轉(zhuǎn)型角度出發(fā)，以碳信息作為傳遞載體，堅(jiān)持以生態(tài)保護(hù)為導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，為經(jīng)濟(jì)增長提供內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。環(huán)境治理與綠色創(chuàng)新并不相悖，理應(yīng)發(fā)揮信息披露對(duì)資本市場的導(dǎo)向作用，合理引導(dǎo)資金流向，為制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)營造穩(wěn)定的外部融資環(huán)境。此外，政府部門可以考慮將環(huán)境因素納入干部晉升考核范疇，以減少地方干部在任期內(nèi)因過于關(guān)注短期利益而犧牲環(huán)境的行為。

（二）研究局限與未來展望

本文厘清了碳信息披露驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的內(nèi)在邏輯，但并未對(duì)碳信息披露的顯著性、時(shí)效性、可靠性、量化性四個(gè)維度進(jìn)行細(xì)分，未來可以進(jìn)一步探究不同維度的碳信息披露對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的長短期效應(yīng)。此外，本文未考慮碳信息披露對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新可能存在的門檻效應(yīng)，后續(xù)可以延續(xù)這一理論邏輯，進(jìn)一步考察門檻效應(yīng)的存在性及其作用機(jī)制。

注 釋：

（1）資本更新指企業(yè)投資引進(jìn)更先進(jìn)的環(huán)保生產(chǎn)設(shè)備替代傳統(tǒng)落后生產(chǎn)設(shè)備的過程，與“波特假說”強(qiáng)調(diào)的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制不同，是企業(yè)在環(huán)境規(guī)制下選擇的一條更為漸進(jìn)的技術(shù)改造路徑。

（2）根據(jù)《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》和《上市公司環(huán)境信息披露指南》，本文將火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類行業(yè)界定為重污染行業(yè)。

（3）根據(jù)和訊網(wǎng)披露的環(huán)境表現(xiàn)評(píng)分，本文將環(huán)境績效評(píng)分劃分為10個(gè)部分，對(duì)各部分進(jìn)行評(píng)分并加總，每個(gè)部分得分范圍為0～6，最終形成企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo)。

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［責(zé)任編輯：許 燕，夏同梅］

［DOI］10.19629/j.cnki.34-1014/f.231212015