摘"要：文章以2011—2023年滬深A(yù)股上市公司為樣本，全面檢驗(yàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的降低作用在內(nèi)部激勵(lì)較強(qiáng)、外部監(jiān)督較高的企業(yè)中更明顯。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)提高代理效率、增強(qiáng)全要素生產(chǎn)率兩條路徑實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。文章不僅對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)后果、影響公司風(fēng)險(xiǎn)的因素及機(jī)制路徑進(jìn)行了有效補(bǔ)充，還對(duì)當(dāng)下企業(yè)如何平衡企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了理論參考。

關(guān)鍵詞：數(shù)字化轉(zhuǎn)型；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；代理效率；全要素生產(chǎn)率

中圖分類號(hào)：F270.7;F272.3"文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2025）04-0068-08

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2025.04.017

1"引言

數(shù)字經(jīng)濟(jì)是全球未來(lái)的發(fā)展方向，是推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)幽?。近年?lái)，我國(guó)高度重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大力推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，深入推進(jìn)數(shù)字技術(shù)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究報(bào)告（2024年）》，2023年，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到53.9萬(wàn)億元，數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重達(dá)42.8%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)66.45%。在此發(fā)展背景下，企業(yè)作為國(guó)家數(shù)字化建設(shè)和實(shí)踐的“主戰(zhàn)場(chǎng)”，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也成為企業(yè)遵循發(fā)展規(guī)律所必經(jīng)的一個(gè)重要階段。因此，通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型激發(fā)企業(yè)發(fā)展新動(dòng)能，緩解企業(yè)面臨的不確定性，打造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力和支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新一代信息通信技術(shù)推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)變研發(fā)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)模式、組織架構(gòu)和企業(yè)文化等各個(gè)方面的變革過(guò)程。根據(jù)工信部發(fā)布的《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》，2025年，企業(yè)的關(guān)鍵工序數(shù)控化率要達(dá)到68%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理數(shù)字化的普及率要達(dá)到80%。但是，數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有明顯的周期長(zhǎng)、投資大、不確定性高的特點(diǎn)，在復(fù)雜的內(nèi)外部市場(chǎng)變化和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否有效緩解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性成為亟待解決的研究問(wèn)題。

2"文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

2.1"文獻(xiàn)回顧

企業(yè)是數(shù)字化轉(zhuǎn)型和實(shí)踐的主戰(zhàn)場(chǎng)，現(xiàn)有研究主要從以下兩個(gè)視角深入分析數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)的影響。一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠優(yōu)化企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，有利于企業(yè)降本增效，從而提升企業(yè)績(jī)效（Eller等，2020；易露霞等，2021）。研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等全流程環(huán)節(jié)應(yīng)用數(shù)字技術(shù)，整體上縮短了轉(zhuǎn)型企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)周期，降低了生產(chǎn)成本（王開(kāi)科等，2020）。企業(yè)內(nèi)部不同環(huán)節(jié)、不同模塊、不同部門之間的“數(shù)據(jù)孤島”被打破，數(shù)據(jù)的歸集、分析、決策有助于實(shí)現(xiàn)更高效的生產(chǎn)管理，降低了企業(yè)市場(chǎng)交易成本（Porter和Heppelmann，2014）。在管理效率上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型打破了傳統(tǒng)組織邊界，改變了企業(yè)內(nèi)外聯(lián)結(jié)方式，催生了以智能合約管理企業(yè)的新組織架構(gòu)，有效提升了企業(yè)管理效率（Murray等，2021）。另一方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠催生新的產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式等，新一代數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用徹底顛覆了企業(yè)傳統(tǒng)的價(jià)值創(chuàng)造范式（Taylor等，2019；Nambisan等，2019）。在數(shù)字技術(shù)的推動(dòng)下，制造企業(yè)可以通過(guò)創(chuàng)新商業(yè)模式、重設(shè)產(chǎn)品架構(gòu)、挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值等路徑增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)價(jià)值來(lái)源也從產(chǎn)品價(jià)值擴(kuò)展到服務(wù)價(jià)值、體驗(yàn)價(jià)值、信息價(jià)值和網(wǎng)絡(luò)價(jià)值（李曉華，2022）。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅是技術(shù)問(wèn)題，而且會(huì)引導(dǎo)企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)調(diào)整和組織結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行全方位變革，以獲取新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Hanelt等，2021；嚴(yán)子淳等，2021）。

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究中，學(xué)者們就數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用效果尚未達(dá)成一致。一些研究認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著抑制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（趙娜等，2022；呂靜，2024）。數(shù)字化轉(zhuǎn)型使得企業(yè)的管理體系更加扁平化，企業(yè)內(nèi)部交易成本壓縮并拓寬了管理者的市場(chǎng)信息來(lái)源渠道，進(jìn)而減少了高層道德風(fēng)險(xiǎn)（Frynas等，2018）。會(huì)計(jì)信息在企業(yè)內(nèi)不同部門間的流動(dòng)效率進(jìn)一步提升，有助于降低管理層對(duì)會(huì)計(jì)信息的操縱程度，實(shí)現(xiàn)股東對(duì)管理層的監(jiān)管、外部投資者對(duì)股東的監(jiān)管，委托代理問(wèn)題得以有效緩解，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的概率大大降低（Vial，2019；黃波濤等，2024）。當(dāng)然，也有一些研究指出，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)增加其面臨的風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)信息的傳導(dǎo)途徑本身具有廣泛性、快速性等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)在給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)便捷的同時(shí)加快了風(fēng)險(xiǎn)的傳播速度（黃浩，2018）。數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過(guò)加劇企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（王玉玲和黃凌波，2024）。部分企業(yè)尤其是自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)較薄弱的中小型企業(yè)，為了追求數(shù)字化轉(zhuǎn)型，可能在經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)問(wèn)題（劉濤和張夏恒，2021）。例如，由于管理部門對(duì)于財(cái)務(wù)管理的忽視，可能導(dǎo)致數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及時(shí)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡等不良狀況的出現(xiàn)（史宇鵬等，2021），從而增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2"研究假設(shè)

當(dāng)前，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效、推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力形成的有效手段。從企業(yè)角度來(lái)看，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加一方面是由于存在委托代理問(wèn)題，管理效率低下引起的公司價(jià)值損失；另一方面是缺乏創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)法保障公司增值。通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實(shí)施，企業(yè)可通過(guò)如下途徑緩解風(fēng)險(xiǎn)。一是從效率方面，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用能夠促進(jìn)會(huì)計(jì)信息在各方利益相關(guān)者間的流通與傳輸，提升會(huì)計(jì)信息透明度，使得各項(xiàng)決策均能得到有效監(jiān)管（楊賢宏等，2021），企業(yè)管理效率得以提升，從而有助于降低其風(fēng)險(xiǎn)，此為數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的“增效”路徑。二是從質(zhì)量方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極推動(dòng)作用，能使企業(yè)將更多優(yōu)質(zhì)資本用于技術(shù)創(chuàng)新（徐蒙，2020），提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率和競(jìng)爭(zhēng)能力，從而緩解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，此為數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的“提質(zhì)”路徑。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)公司治理產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在通過(guò)緩解信息不對(duì)稱、提升信息傳遞效率等，緩解企業(yè)內(nèi)部的委托代理問(wèn)題以及企業(yè)外部的信息滯后問(wèn)題，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)科學(xué)決策、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，從而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型依托數(shù)字技術(shù)帶來(lái)的大量人際互動(dòng)和信息傳遞，有效提高了信息傳遞的及時(shí)性、準(zhǔn)確性（陳冬梅等，2020），減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，且能使管理者的階段性成果可視化，生成更為及時(shí)有效的反饋制度，實(shí)現(xiàn)了管理效率提升。數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)字化，基于RPA等多種智能技術(shù)，推動(dòng)數(shù)字員工、智能助手替代傳統(tǒng)的基礎(chǔ)重復(fù)性財(cái)務(wù)工作（Porter和Heppelmann，2014），拓展數(shù)字化轉(zhuǎn)型在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面的數(shù)據(jù)分析和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警職能。基于以上理論分析，提出研究假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過(guò)降低代理問(wèn)題緩解其風(fēng)險(xiǎn)。

全要素生產(chǎn)率是企業(yè)資本投入、技術(shù)升級(jí)、管理模式改善、加大人才培養(yǎng)等要素的綜合產(chǎn)出效率，是企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源和基礎(chǔ)（易綱等，2003）。企業(yè)的全要素生產(chǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的效率就越高（楊汝岱，2015），控制和緩解風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。因此，文章認(rèn)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過(guò)提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率來(lái)降低其風(fēng)險(xiǎn)。一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠促進(jìn)企業(yè)開(kāi)展數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、拓展新產(chǎn)品等創(chuàng)新活動(dòng)，從而直接提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率（魏浩和王超男，2022；克甝和徐宗文，2024）。另一方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過(guò)賦能其他生產(chǎn)要素并改善要素配置來(lái)間接提高全要素生產(chǎn)率。數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)流程數(shù)據(jù)化和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)程序化，可大幅降低企業(yè)研發(fā)、設(shè)計(jì)、材料、人力等運(yùn)營(yíng)成本（蔡呈偉和戚聿東，2021），勞動(dòng)力學(xué)歷結(jié)構(gòu)和技能結(jié)構(gòu)也得到進(jìn)一步優(yōu)化（謝謙和郭楊，2022），各投入要素的配置效率得到改善，進(jìn)而間接提高了企業(yè)全要素生產(chǎn)率?；谝陨侠碚摲治?，提出研究假設(shè)。

假設(shè)2：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過(guò)提高全要素生產(chǎn)率緩解其風(fēng)險(xiǎn)。

3"研究設(shè)計(jì)

3.1"樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

文章以2011—2023年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本?？紤]到金融行業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)模式有明顯差異，剔除了金融行業(yè)樣本，并參照現(xiàn)有研究慣例，剔除ST、PT和數(shù)據(jù)不全的公司，最終得到樣本數(shù)為39652個(gè)。其中，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)基于公司年報(bào)，并通過(guò)Python技術(shù)提取獲得，該數(shù)據(jù)來(lái)源于馬克數(shù)據(jù)網(wǎng)，公司風(fēng)險(xiǎn)和其他控制變量來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為消除極端值的影響，文章對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%縮尾（Winsorize）處理。

3.2"變量說(shuō)明

第一，被解釋變量。公司風(fēng)險(xiǎn)是文章的被解釋變量，借鑒黃賢環(huán)等（2018）的研究，文章采用Z_score衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。Altman（1968）提出了Z_score的計(jì)算方式為：Z_score=（1.2×營(yíng)運(yùn)資金+1.4×留存收益+3.3×息稅前利潤(rùn)+0.6×股票總市值+0.999×銷售收入）/資產(chǎn)總額；隨后，Altman（2002）進(jìn)一步提出修正的Z_score，具體計(jì)算方式為：Z_scoreA=（0.717×營(yíng)運(yùn)資金+0.847×留存收益+3.107×息稅前利潤(rùn)+0.42×股票總市值+0.998×銷售收入）/資產(chǎn)總額。理論上，Z_score的數(shù)值越大，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越小。

第二，解釋變量。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是文章的核心解釋變量。參考吳非等（2021）的研究，文章提取公司年報(bào)中有關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的詞語(yǔ)的頻率衡量企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞頻包括但不限于人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、數(shù)字技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、信息化等。具體采用年報(bào)中披露的企業(yè)數(shù)字化相關(guān)詞頻的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平。

第三，控制變量。參考納鵬杰等（2017）的做法，文章選擇如下控制變量：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)收益率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、第一大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)上市年齡。

3.3"模型設(shè)計(jì)

為保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，文章構(gòu)建控制個(gè)體和年度的雙向固定效應(yīng)模型，檢驗(yàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

Z_scorei，"t=α0+β1Digitali，"t+Controlsi，"t+φt+i+ei，"t（1）

模型（1）中，i代表公司個(gè)體，t代表年份，Z_score是衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的變量，文章采用Altman（1968）和Altman（2002）的兩種方式進(jìn)行計(jì)算；Digital為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量，文章采用年報(bào)中有關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的詞頻的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量；β1為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的凈效應(yīng)。

4"實(shí)證結(jié)果分析

4.1"描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯?，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平Z_score的均值為1.244，最大值為3.372，最小值為-2.923；Z_scoreA的均值為1.042，最大值為3.050，最小值為-1.867，表明樣本公司間的風(fēng)險(xiǎn)水平存在較大差異。

4.2"基準(zhǔn)結(jié)果分析

運(yùn)用Stata16軟件對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示?；貧w結(jié)果表明，以傳統(tǒng)的Z_score和修正的Z_scoreA為被解釋變量的情況下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型Digital的系數(shù)在1%的顯著性水平上均為正。這表明，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平越高，Z_score（或Z_scoreA）越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越低。此結(jié)果支持了文章的基本假設(shè)，即企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠有效降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

4.3"異質(zhì)性分析

4.3.1"企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)

數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)提供了創(chuàng)新的工具和方法，能夠更好地應(yīng)對(duì)不確定性和變化。在內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制較好的企業(yè)中，員工通常更具主動(dòng)性和參與感，這種積極性能有效減少操作風(fēng)險(xiǎn)和失誤，提高整體的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。文章采用管理層持股數(shù)量的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)水平，并按照分行業(yè)的平均數(shù)將其分為高低兩組，對(duì)模型（1）進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表4所示。從表4列（1）和列（2）結(jié)果來(lái)看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型Digital的系數(shù)在內(nèi)部激勵(lì)水平較高組顯著為正，且系數(shù)明顯高于內(nèi)部激勵(lì)水平較低組；從表4列（3）和列（4）結(jié)果來(lái)看，在Z_scoreA為被解釋變量的情況下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型Digital的系數(shù)在內(nèi)部激勵(lì)水平較高組也同樣更高。由此可見(jiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用在內(nèi)部激勵(lì)水平上呈現(xiàn)出異質(zhì)性，即在內(nèi)部激勵(lì)較好的企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用更強(qiáng)。

4.3.2"企業(yè)外部監(jiān)督

企業(yè)外部監(jiān)督通常包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)和投資者等，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)各個(gè)方面的審查評(píng)估。外部監(jiān)督機(jī)制較好的企業(yè)能夠促進(jìn)管理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和決策過(guò)程的透明化，有助于推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實(shí)施，提高轉(zhuǎn)型過(guò)程中的決策合規(guī)性。另外，外部監(jiān)督的加強(qiáng)通常伴隨著對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制和審計(jì)的要求，提升內(nèi)部控制效果，進(jìn)一步保障數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果。因此，文章認(rèn)為外部監(jiān)督機(jī)制更完善的企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中能夠更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)抑制作用。

文章采用機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)外部監(jiān)督水平，按照分年度分行業(yè)的平均數(shù)將其分為高低兩組，對(duì)模型（1）進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表5所示。從表5列（1）和列（2）結(jié)果來(lái)看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型Digital的系數(shù)在外部監(jiān)督較高組顯著為正，且系數(shù)明顯高于外部監(jiān)督較低組；從表5列（3）和列（4）結(jié)果來(lái)看，在Z_scoreA為被解釋變量的情況下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型Digital的系數(shù)在外部監(jiān)督水平較高組也同樣更高。由此可見(jiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用在外部監(jiān)督水平上呈現(xiàn)出異質(zhì)性，即在外部監(jiān)督較強(qiáng)的企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用更強(qiáng)。

4.4"穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.4.1"Heckman兩階段法

考慮到可能存在樣本的自選擇問(wèn)題導(dǎo)致的內(nèi)生性，即選擇數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)水平較低，因此，文章采用Heckman兩階段模型進(jìn)行檢驗(yàn)，以緩解內(nèi)生性問(wèn)題。表6報(bào)告了Heckman兩階段法的回歸結(jié)果，估計(jì)結(jié)果表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（Z_score或Z_scoreA）的系數(shù)均顯著為正，這說(shuō)明在考慮了樣本的自選擇問(wèn)題之后，文章的核心結(jié)論仍然成立。

4.4.2"工具變量法

文章還考慮到數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，選擇運(yùn)用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體而言，文章選擇采用分行業(yè)分年度披露企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的公司數(shù)量為工具變量（IV）。表7呈現(xiàn)了工具變量法的回歸結(jié)果。其中，列（1）為第一階段回歸結(jié)果，列（2）和列（3）分別為第二階段的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平（Z_score或Z_scoreA）的回歸系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明在考慮內(nèi)生性后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的緩解作用依然存在。

4.5"機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析，文章認(rèn)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制主要有兩條：一是從“增效”角度，提出緩解代理問(wèn)題是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型抑制風(fēng)險(xiǎn)的作用路徑；二是從“提質(zhì)”角度，提出提高全要素生產(chǎn)率是數(shù)字化轉(zhuǎn)型作用于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的另一條路徑。為了檢驗(yàn)上述機(jī)制是否存在，文章以企業(yè)代理效率和企業(yè)全要素生產(chǎn)率作為被解釋變量，分別檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)兩者的影響。具體地，文章參考李壽喜（2007）的研究，以企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)代理效率（Agent）；參考Olley和Pakes（1996）、魯曉東和連玉君（2012）的研究，采用了OP模型估計(jì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率水平（TFP_OP）。

表8呈現(xiàn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。從列（1）來(lái)看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）與代理效率（Agent）的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，說(shuō)明數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠有效提高企業(yè)代理效率，從而進(jìn)一步降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，由此說(shuō)明文章的假設(shè)1成立。從列（2）的回歸結(jié)果來(lái)看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）與企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP_OP）的回歸系數(shù)也在1%水平上顯著為正，說(shuō)明數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠有效提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，進(jìn)一步降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，由此說(shuō)明文章的假設(shè)2成立。

5""研究結(jié)論與啟示

數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要著力點(diǎn)，以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)為抓手，廣泛賦能企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，是推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并形成數(shù)字競(jìng)爭(zhēng)力的核心驅(qū)動(dòng)。尤其在加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需求下，如何通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型引領(lǐng)企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展，提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，助力企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也成為政府、企業(yè)以及學(xué)者共同關(guān)注的熱點(diǎn)。

文章以2011—2023年滬深A(yù)股上市公司為樣本，首先從總體上檢驗(yàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，其次研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的異質(zhì)性，最后基于“提質(zhì)增效”視角檢驗(yàn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型作用于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的路徑機(jī)制。由此得到以下結(jié)論：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這作用在內(nèi)部激勵(lì)較強(qiáng)、外部監(jiān)督較高的企業(yè)中更明顯；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用主要通過(guò)提高代理效率、增強(qiáng)全要素生產(chǎn)率兩條路徑實(shí)現(xiàn)。

基于上述結(jié)論，文章的政策啟示是：首先，對(duì)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)應(yīng)持開(kāi)放態(tài)度，消除“不想轉(zhuǎn)”“不會(huì)轉(zhuǎn)”“不敢轉(zhuǎn)”等轉(zhuǎn)型障礙，理解數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的增強(qiáng)作用，結(jié)合企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和短期需求，制定現(xiàn)實(shí)有效的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。其次，相關(guān)政府部門應(yīng)持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策措施，進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)深入數(shù)字化轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)其運(yùn)用數(shù)字技術(shù)開(kāi)展全要素、全流程、全鏈條改造，提升企業(yè)在研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)服務(wù)等全生命周期的數(shù)字化、智能化水平。最后，積極完善數(shù)字化轉(zhuǎn)型支撐服務(wù)生態(tài)，釋放大型平臺(tái)企業(yè)技術(shù)、數(shù)據(jù)、服務(wù)等資源優(yōu)勢(shì)，并培育一批數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)機(jī)構(gòu)，以數(shù)字化服務(wù)創(chuàng)新帶動(dòng)更廣范圍、更高水平、更深層次的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展。

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