史璇　張倩文　白雪

摘要：由于中國資本市場不完善，委托代理問題和信息不對稱問題引發(fā)的逆向選擇和道德問題層出不窮，因此上市公司盈余管理問題日益嚴重。會計穩(wěn)健性和盈余平滑度是會計信息質量的兩項重要衡量指標，而投資效率又是企業(yè)生存和發(fā)展的重要前提，結合我國新興加轉軌的制度背景，以中國滬深上市高新技術企業(yè)為研究樣本，使用會計信息質量的這兩項重要指標從正反兩個方面論證對投資效率的影響。實證的結果表明：會計穩(wěn)健性和投資效率正相關，盈余平滑度與投資效率負相關。據此，應提高上市公司的會計信息質量，并發(fā)揮會計信息質量對投資效率的積極影響。

關鍵詞：會計穩(wěn)健性；盈余平滑度；投資效率；高新技術企業(yè)

文章編號：2095-5960（2013）06-0081-05；中圖分類號：F23；文獻標識碼：A

一、引言

2012年，國家高新技術產業(yè)的建設日臻成熟，創(chuàng)業(yè)和產業(yè)發(fā)展環(huán)境良好，創(chuàng)新體系和整體功能齊備，為解決就業(yè)、保持社會穩(wěn)定、融入經濟全球化發(fā)展作出重大貢獻。在無摩擦與完美的資本市場中，企業(yè)只需投資凈現值大于零的項目，使得其投資效率提高。然而，現實生活中不存在完美的資本市場，企業(yè)可能因為委托代理問題、信息不對稱問題等而選擇凈現值小于零的項目進行投資，造成投資效率低下以及很多不必要的損失。會計理論治理公司的一個主要方法就是綜合了委托代理理論和信息不對稱理論來探討會計信息質量對企業(yè)投資效率的影響。在所有會計信息中，盈余是人們最關注的對象。Francis等和Biddle等[1]通過實證研究發(fā)現，企業(yè)投資者一般都以會計的盈余質量作為衡量指標，對于盈余質量較高的企業(yè)，將給予更多的關注。結合中國新興加轉軌的制度背景，運用高新技術企業(yè)上市公司經驗數據來實證研究會計信息質量對高新技術企業(yè)上市公司的投資效率，進而對公司會計信息質量作出合理建議，為實現公司資源的最優(yōu)配置提供理論依據。

二、理論分析和研究假設

（一）會計信息質量

Ecker（2006）[2]等指出，投資者最關心的是盈余的大小。Penman（2003）[3]認為企業(yè)的盈余可以等同于財務報告的質量，盈余質量是會計信息的首要任務，盈余質量代表著會計信息的質量，是衡量會計信息質量的關鍵指標。因此，可以采用盈余質量去衡量會計信息質量。能夠反映盈余的主要指標包括應計質量、會計穩(wěn)健性、盈余平滑度、盈余激進度、持續(xù)性、可預測性、價值相關性和及時性等。這些指標或正或反地體現盈余。由于我國資本市場建立不久尚不健全，因而本文采用具有代表性的會計穩(wěn)健性、盈余平滑度預計從正反兩方面來估計確定公司會計信息質量。

1.會計穩(wěn)健性

（二）投資效率

19世紀末，意大利經濟學家、社會學家帕累托在《政治經濟學講義》和《政治經濟學教程》中給出“效率”一詞的定義，即對于某種資源的配置，如果不存在其他生產上可行的配置，使得該經濟中的所有人至少和他們的初始情況一樣好，而且至少有一個人的情況嚴格的比初始時更好，那么資源配置就是最優(yōu)的。盡管帕累托使用的是“最優(yōu)”一詞，它實際上是效率的一個定義，后來“帕累托最優(yōu)”漸漸被“帕累托有效率”代替。“效率”一詞在經濟活動中，主要是指資本市場資源的有效配置率，即在資本市場中，在經濟資源一定的條件下，采用何種方式進行資源配置能達到經濟概念上的帕累托最優(yōu)。從上市公司的角度出發(fā)，資本效率就是上市公司能不能以較低的成本籌集到其所需資金，并且能將籌得的資金進行充分正確的使用，使公司利潤最大化。由上述可知，上市公司的資本效率分為籌資效率和投資效率兩部分。

Verdi等（2008）[6]認為投資效率是指沒有道德風險和逆向選擇存在的完美市場條件中，企業(yè)會選擇凈現值大于0的投資項目進行投資。與此相反，企業(yè)的非效率投資則是指由于信息不對稱而導致道德風險和逆向選擇的存在，企業(yè)會發(fā)生過度投資（選擇凈現值小于零的投資方案）和投資不足（放棄凈現值大于零的方案）的行為。

過度投資主要是指在投資項目的凈現值小于零的情況下，投資項目的決策者仍實施投資的一種現象。Jensen和Meekling（1976）[7]指出當經營者將公司過去投資所產生的現金流量投資在負的凈現值項目上，而不是將其分配給股東，就產生了過度投資行為。過度投資者有利于經營者獲得額外收益，但犧牲了股東的利益。

投資不足主要是指在投資項目凈現值大于或等于零的情況下，投資項目的決策者被動或主動放棄投資的一種現象。Myers等（1984）[8]認為在企業(yè)外部投資者和內部經營者之間存在著有關企業(yè)現有資產價值或企業(yè)投資項目的預期現金流收益方面的信息不對稱，就會使融資成本提高而導致企業(yè)投資不足現象的發(fā)生。具體而言，導致企業(yè)投資不足的原因主要有兩方面：一是債務過度。企業(yè)有可能因為負債比例過高、自身現金不充足導致無法為凈現值大于零的投資項目籌集到足夠的資金。二是厭惡風險的經營者。相對于股東的風險態(tài)度而言，經營者的風險態(tài)度更加偏向于風險厭惡，因此有可能使其在投資決策時選擇低風險的投資項目，而放棄對股東可能有利的投資項目，導致投資不足。

從國內外學者以往的研究來看，信息披露質量、審計質量、法律環(huán)境、股權結構（股權集中度和股權制衡度）、股權性質、董事會、監(jiān)事會和國家相關部門的監(jiān)管、企業(yè)會計準則和行業(yè)競爭等都有可能影響投資效率。

（三）提出假設

Verdi等（2008）[6]將財務報表質量對投資效率的影響通過實證方法進行了分析，表明財務報表質量越高公司越不可能進行非效率投資，并提出了提高會計信息質量可以監(jiān)督經理人為了自身利益而進行的投資行為。Biddle和Hilary（2008）[6] 以北美和日本企業(yè)的數據為樣本，分析了會計信息質量和企業(yè)的投資效率以及它們之間的關系。他們將樣本企業(yè)的投資狀況分為投資不足和投資過度，研究結果表明會計信息質量負向顯著影響投資過度。另外，研究還表明投資規(guī)模較小的公司，因其重視程度高，會計信息質量會更高，產生高的資本投資回報率；高質量會計信息企業(yè)的投資行為要比質量較低的企業(yè)投資行為穩(wěn)定。李青原（2009）[9]、陳修謙[10]（2012）采用我國上市公司的經驗證據，驗證了會計信息質量與我國上市公司投資效率之間的關聯，其研究結果表明，在控制公司規(guī)模、盈利能力和市值賬面比等因素條件確定下，會計信息質量負向影響著投資不足和投資過度。

從上述國內外學者的研究綜述中看出，以往的研究主要采用Richardson模型將資本配置效率或投資效率劃分為投資不足或投資過度兩種情況來研究上市公司的會計信息質量對投資效率的影響，并且研究結論認為高的會計信息質量能夠減少因為信息不對稱和委托代理沖突引發(fā)的逆向選擇等問題，從而抑制企業(yè)的投資不足（或過度）。沿著這一思路，本文采取度量投資效率的另一模型，以我國高新技術企業(yè)上市公司作切入點，初步檢驗會計信息質量對投資效率的影響。據此提出以下假設：

假設1：會計穩(wěn)健性越高，投資效率越高。

假設2：盈余平滑度越高，投資效率越低。

三、實證分析

（一）樣本選擇

我們選擇的財務數據均來自國泰安數據庫和各大報表披露網，選擇2009—2011年3年間深滬兩市的上市的高新技術企業(yè)公司數據。我們遵循以下原則對初選樣本進行了剔除：首先，鑒于金融、保險類上市公司在行業(yè)、所運用會計制度等方面的特殊性剔除掉此類公司的觀察值；其次，為了避免異常值的影響，從原始樣本中剔除樣本期間被ST、PT的公司、停牌和退市的公司；最后，剔除凈資產為負以及相關數據缺失、異常的企業(yè)，剔除因資產重組、公司股權變更造成公司主營業(yè)務變化但又無法準確進行行業(yè)重新分類的觀察值?；谖覈吧鲜泄拘袠I(yè)分類標準”，篩選出105家高新技術企業(yè)上市公司年報數據。本文所使用的統(tǒng)計以及數據處理軟件為SPSS17.0和EXCEL2003。

（二）模型構建

為了檢驗會計信息質量對投資效率的影響，我們借鑒支曉強、童盼（2007）[11]等的研究構建模型。

四、結論與啟示

高質量的會計信息能夠提高企業(yè)融資的透明度，改善契約雙方可能存在的道德風險和逆向選擇問題，提高企業(yè)的投資效率。本文以我國資本市場 A 股高新技術企業(yè)上市公司為研究樣本， 從正反兩方面實證檢驗了我國上市公司會計信息質量與公司投資效率之間的關系。實證結果表明， 無論是否控制公司規(guī)模、盈利能力、經營能力， 會計信息質量與非效率投資之間均存在顯著負相關關系。這說明， 我國上市公司的會計信息質量對公司投資行為產生了積極影響。

這一發(fā)現對于監(jiān)管部門和上市公司均具有一定的現實意義。首先， 監(jiān)管部門應該完善法律法規(guī)， 加大監(jiān)管力度， 促進上市公司提高會計信息的真實性、可靠性和及時性， 從根本上保護外部投資者的利益。其次， 上市公司應主動提高會計信息披露質量， 這將有助于降低融資成本，提高上市公司的投資效率， 降低上市公司與外部資金投資者之間的信息不對稱， 促進上市公司健康發(fā)展。再次，應該完善我國上市公司財務報告和披露系統(tǒng)服務性機構的建設。比如加強會計師事務所人員培訓和服務質量管理，加強機構投資者和分析師隊伍的制度建設和管理創(chuàng)新，以便更好地發(fā)揮會計信息在公司資本配置中的作用。

盡管實證結論有效地驗證了我們提出的假設，但是仍有許多需要進一步研究的問題：（1）運用應計質量、盈余平滑度作為會計信息質量的度量指標仍顯片面，特別是在我國當前處于轉型的經濟制度并正從金融危機中緩慢復蘇的世界經濟環(huán)境下，該指標是否能夠正確、合適地度量會計信息質量有待商榷。（2）以上研究著眼于企業(yè)會計信息質量與投資效率的相關性，并沒有深入探討會計信息質量對投資效率的影響路徑問題。（3）本文以高新技術企業(yè)上市公司作為切入點來研究會計信息質量對投資效率的影響，但是高新技術企業(yè)有自身的行業(yè)特點，如風險高、規(guī)模小、技術產品化的難度高、企業(yè)領導團隊成員素質參差不齊等，并不能代表其他行業(yè)上市公司的情況。因此，分行業(yè)分年度針對我國上市公司的會計信息質量對投資效率的影響進行檢驗，是下一步研究的方向。

參考文獻：

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[9]李青原. 會計信息質量與公司資本配置效率——來自我國上市公司的經驗證據[J]. 南開管理評論，2009（12）：115-124.

[10]陳修謙.我國上市公司股利政策影響因素及其行為動因探討[J].湖南財政經濟學院學報，2012（2）：113-117.

[11]支曉強，童盼. 管理層業(yè)績報酬敏感度、內部現金流與企業(yè)投資行為——對自由現金流和信息不對理論的一個檢驗[J]. 會計研究，2007（10）：73-96.