朱永明 劉敏

【摘 要】 以2012—2016年潤靈環(huán)球發(fā)布企業(yè)社會責任評分的制造業(yè)A股上市公司為樣本，將企業(yè)社會責任、融資約束、研發(fā)投入三者納入統(tǒng)一框架進行研究：一是研究企業(yè)社會責任與研發(fā)投入的關系;二是研究企業(yè)社會責任對研發(fā)投入的作用機理。研究結果表明：在全樣本中企業(yè)社會責任對研發(fā)投入有促進作用，且這種作用部分是通過融資約束這個中介路徑實現(xiàn)的;在產(chǎn)權性質分組樣本中企業(yè)社會責任對研發(fā)投入的促進關系僅在民營企業(yè)中顯著，且融資約束的中介效應在民營企業(yè)中比國有企業(yè)更加顯著。

【關鍵詞】 企業(yè)社會責任; 融資約束; 研發(fā)投入; 中介效應

【中圖分類號】 F275.1? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）06-0083-06

一、引言

制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟的主體，改革開放40年來我國制造業(yè)取得顯著發(fā)展，已成為名副其實的制造大國，高鐵、航空航天、通訊、計算機等領域更是遙遙領先，處于世界一流水平，但與先進國家相比我國制造業(yè)整體上技術創(chuàng)新能力相對薄弱，核心競爭力不強。研發(fā)（R&D）投入是提升企業(yè)技術創(chuàng)新能力的關鍵路徑，盡管我國制造業(yè)R&D投入有所增長，但與部分發(fā)達國家相比R&D投入仍不足，因此企業(yè)需加大R&D投入，推動中國智造，加快制造強國建設。企業(yè)R&D投入受到政府政策、市場化進程、金融發(fā)展等眾多因素的影響，但在目前中國金融市場環(huán)境下制造業(yè)企業(yè)R&D投入更多地受制于融資約束，尤其近幾年虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟出現(xiàn)擠壓現(xiàn)象，制造業(yè)企業(yè)融資環(huán)境不容樂觀，并且企業(yè)研發(fā)活動與傳統(tǒng)投資活動相比具有風險高、資金消耗量大、持續(xù)周期長的特性，使其進行外部融資時更易面臨融資約束困境。

政府補貼、銀企關系、政治關聯(lián)等可以緩解企業(yè)面臨的融資約束，但這些多是面臨融資約束企業(yè)的一種被動求助措施，有研究表明企業(yè)社會責任（CSR）的履行可以通過加強利益相關者的聯(lián)系，減少委托代理成本和信息不對稱來緩解融資約束[ 1 ]，企業(yè)通過履行CSR來緩解自己面臨的融資困境相比其他措施具有更多的主動權，是通過自我影響力達到的一種自我解救措施。另外，企業(yè)為了更好地踐行CSR，提高消費者、政府等利益相關者的滿意度，會驅動企業(yè)加大研發(fā)投入，通過優(yōu)化工藝流程、應用先進技術以促進產(chǎn)品優(yōu)化升級、提高產(chǎn)品附加值、加強節(jié)能減排、減少污染等，相反社會責任意識薄弱的企業(yè)會更加注重短期投機盈利行為，進而對收益周期長、風險高的研發(fā)活動產(chǎn)生抵觸情緒，即CSR在一定程度上能夠驅動R&D投入。

綜上，理論上企業(yè)社會責任可以緩解融資約束，融資約束是制約企業(yè)研發(fā)投入不容忽視的因素，企業(yè)社會責任影響研發(fā)投入，三者之間存在緊密的聯(lián)系，但尚未有學者將這三者放在一起統(tǒng)一研究，本文以潤靈環(huán)球發(fā)布企業(yè)社會責任評分的制造業(yè)A股上市企業(yè)為研究對象，探討它們之間存在的關系：一是企業(yè)社會責任是否促進研發(fā)投入;二是企業(yè)社會責任對研發(fā)投入的作用機理，即在企業(yè)社會責任對研發(fā)投入的關系中是否存在融資約束的中介效應。此外，由于不同產(chǎn)權性質的企業(yè)研發(fā)投入、融資約束和企業(yè)社會責任履行水平存在差異，并進一步研究對于不同產(chǎn)權性質的企業(yè)，這三者之間的關系是否存在差異。

二、文獻回顧與研究假設

（一）企業(yè)社會責任與研發(fā)投入

關于企業(yè)社會責任與研發(fā)投入二者的關系，國內外學者研究結果不一致。一些研究結果表明CSR對R&D產(chǎn)生“擠占”作用。CSR是企業(yè)的一種長期行為，需要大量資金和資源去支撐，會給企業(yè)造成一定的財務壓力;而研發(fā)活動高風險、資金消耗量大、回收周期長的特性會進一步增加企業(yè)的財務壓力。因此，在資源不充裕的條件下，企業(yè)更多的會選其中一個而舍棄另一個，即CSR的履行會對R&D投入起到“排擠”、抑制作用[ 2 ]。另一些研究結果證明CSR對R&D投入有驅動作用。首先，履行社會責任的企業(yè)同時會更加注重產(chǎn)品的質量提升和更新升級，不斷進行工藝流程的改造或產(chǎn)品創(chuàng)新[ 3 ]，促進企業(yè)加大R&D投入[ 4 ]。其次，CSR的履行促使企業(yè)不斷提高消費者的滿意度，保障政府、股東等利益相關者的利益，也會使企業(yè)自身更加注重長遠發(fā)展，加大研發(fā)投入，并且CSR履行可以有效降低代理成本，進而促進R&D投入[ 5 ]。本文認為，企業(yè)社會責任履行與研發(fā)投入的戰(zhàn)略目標是一致的，都是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇，因此企業(yè)社會責任的履行與研發(fā)投入并不是二者不可兼得、相互擠占的關系，反而是相輔相成、互相促進的關系。另外，國有企業(yè)踐行CSR傾向基于道德倫理和政策導向的非經(jīng)濟動機驅動，而民營企業(yè)則更多地追求價值增值的經(jīng)濟動機[ 6 ]，因此，相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)CSR促進研發(fā)投入的作用更顯著?；诖?，本文提出以下假設：

H1a：CSR對R&D投入有促進作用。

H1b：相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)CSR對R&D投入的促進作用更加顯著。

（二）融資約束在企業(yè)社會責任與研發(fā)投入關系中的中介效應

研發(fā)活動因其具有的特性使其比其他投資活動會面臨更加嚴重的融資約束，這主要表現(xiàn)為以下幾個方面：一是研發(fā)活動是企業(yè)進行創(chuàng)新、提升核心競爭力的關鍵路徑，因此與研發(fā)項目有關的信息通常作為內部機密加以保護，企業(yè)對其主動披露意愿較弱，披露內容也較謹慎，這加劇了企業(yè)與外部投資市場的信息不對稱;二是研發(fā)活動具有周期長的特性，然而周期越長風險因素越復雜、風險管控越難，投資者評估投資收益的成本越大，精確性也會有所降低;三是研發(fā)活動形成的無形資產(chǎn)價值難以評估，很難作為質押物品進行外部融資。這些原因導致企業(yè)為研發(fā)活動外部融資時面臨更高的“門檻”，加大了外部融資的難度。若企業(yè)僅依賴于內部自有資金，因企業(yè)研發(fā)周期長、資金消耗量大，其很難滿足研發(fā)活動長期持續(xù)穩(wěn)定資金投入的需求、保證研發(fā)活動順利進行，這意味著面臨融資約束的企業(yè)會更易放棄研發(fā)活動、減少研發(fā)投入。國外學者Silva等和國內學者盧馨、康志勇、謝家智等分別從企業(yè)產(chǎn)權性質、行業(yè)類型等不同層面證實了融資約束對研發(fā)投入的抑制效應[ 7-10 ]。

許多國內外研究表明CSR可以在一定程度緩解融資約束。首先，基于信號傳遞理論，履行社會責任使企業(yè)往往具有良好的社會形象，能夠提升企業(yè)聲譽，聲譽高的企業(yè)更容易從金融機構融資[ 11 ]。同時履行社會責任的企業(yè)往往預示著企業(yè)實力雄厚、盈利能力強，可以向外部資本市場傳遞利好信號，吸引更多投資者投資，增強市場投資者的意愿[ 12 ]。其次，CSR的履行能夠加強與利益相關者之間的聯(lián)系。一方面可以減少管理者與股東之間的代理沖突[ 13 ]，緩解融資約束;另一方面增強與政府關系的緊密度，從而更易享受稅收優(yōu)惠、政府補貼，同時向市場傳遞有利信號，即獲得政府補助的項目質量高、市場潛力大，更容易吸收社會資本。

經(jīng)以上分析CSR一定程度上可以緩解融資約束，而融資約束是影響R&D投入的關鍵因素，那么CSR很可能通過緩解融資約束的路徑對R&D投入有間接促進作用：一方面基于信息不對稱理論，CSR表現(xiàn)良好的企業(yè)會更加主動積極地披露信息，減少投資市場與企業(yè)信息的不對稱程度，降低債權人和市場投資者信息獲取成本，進而降低企業(yè)融資成本，為企業(yè)研發(fā)活動提供充足資金，促進企業(yè)研發(fā);另一方面企業(yè)積極承擔CSR既可以增強企業(yè)與債權人、投資者之間的聯(lián)系和信任，降低相關交易成本、監(jiān)督成本等，又可以增強企業(yè)與員工、消費者之間的密切關系，降低產(chǎn)品成本、增加銷售利潤，提高企業(yè)競爭力和融資能力，加大研發(fā)投入，通過加大研發(fā)投入提高創(chuàng)新能力從而進一步實現(xiàn)降低成本、提升企業(yè)競爭力和融資能力的目標，由此形成一個正向循環(huán)。進一步分析，國有企業(yè)在處理政企關系、銀企關系中擁有得天獨厚的優(yōu)勢[ 14 ]，其外部融資能力較強，且其主動加大研發(fā)投入的意愿要低于其他企業(yè)[ 15 ]，而民營企業(yè)研發(fā)活動面臨的融資約束更為嚴重，同時CSR履行對融資約束的緩解效果更好[ 16 ]，因此，相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)履行CSR通過緩解融資約束來間接促進R&D投入的效果要更顯著?；诖颂岢鲆韵录僭O：

H2a：融資約束在CSR與R&D投入兩者關系中起到中介作用。

H2b：相比于國有企業(yè)，在民營企業(yè)中融資約束的中介效應更顯著。

本文研究框架如圖1所示。

四、實證檢驗與結果分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關性分析

運用統(tǒng)計軟件SPSS進行描述性統(tǒng)計，結果如表2?？倶颖綜SR的均值為38.97，說明CSR履行水平整體不高，其中國有企業(yè)CSR的均值為40.277明顯高于民營企業(yè)37.562;但國有企業(yè)標準差較大，即國有企業(yè)CSR履行水平個體間差異較大。對于所受融資約束的程度，國有企業(yè)要比民營企業(yè)有明顯的緩解。R&D投入國有企業(yè)高于民營企業(yè)，這是因為國有企業(yè)相對實力雄厚，且受目前推動創(chuàng)新發(fā)展政策的影響，因此在R&D投入絕對量上會有優(yōu)勢。國有企業(yè)現(xiàn)金持有水平低、資產(chǎn)負債比率高，進一步說明國有企業(yè)在外部融資方面具有優(yōu)勢。

先用相關性分析對各變量間的關系進行初步判斷，由Pearson相關性分析結果可知，CSR、融資約束、R&D之間均顯著相關，說明理論推理合理，可進一步利用回歸分析進行實證研究。（Pearson相關性分析結果不再展示）

（二）回歸結果及分析

表3是全樣本回歸結果。首先，由模型（1）的回歸結果可知，？琢1= 0.039，P<0.1，說明CSR履行水平越好，R&D投入越多，即CSR的履行對R&D投入有正向影響，H1a得到支持。其次，結合模型（1）、（2）和（3）的回歸結果分析融資約束在二者關系中是否起到中介作用。第一步，檢驗系數(shù)a、b是否顯著，根據(jù)模型（2）、（3）得到a=0.078，P值<0.01，b=0.035，P值>0.1，即系數(shù)a顯著，系數(shù)b不顯著，這時需要用Bootstrap法直接檢驗ab乘積是否顯著;第二步，用Bootstrap法進行檢驗，得知ab乘積顯著，即存在CSR通過融資約束間接對R&D的影響效應，間接效應大小為ab=0.078*0.035=0.0027;第三步，由模型（3）可知，c'=0.036，P=0.095<0.1，系數(shù)c'顯著，說明CSR對R&D投入也存在直接效應，直接效應大小為c'=0.036。由此可知，融資約束在CSR促進R&D投入的關系中起到部分中介作用，即CSR在一定程度上是通過緩解融資約束來達到促進R&D投入的作用，即H2a得到驗證。

表4是根據(jù)產(chǎn)權性質分組回歸結果。首先，由模型（1）回歸結果可知民營企業(yè)？琢1=0.102，P值<0.01;國有企業(yè)？琢1=0.023，P值>0.1，說明民營企業(yè)CSR的履行可以促進企業(yè)R&D投入，而國有企業(yè)CSR履行與R&D投入相關性關系不顯著，即民營企業(yè)CSR履行對R&D投入的促進效果要比國有企業(yè)顯著，支持H1b。其次，結合模型（1）、（2）和（3）的回歸結果分析融資約束在二者關系中是否起到中介作用。在民營企業(yè)樣本組中，由模型（2）、（3）知，系數(shù)a=0.067，P<0.05，系數(shù)b=0.177，P值<0.05，即系數(shù)a、b均顯著，說明融資約束的中介效應存在，中介效應為ab=0.067*0.177=0.0119，總效應為c=0.102，中介效應占總效應的百分比為ab/c=11.67%。由模型（3）知c'=0.090，P值<0.1，即CSR對R&D投入的直接效應大小為0.09;在國有企業(yè)中，系數(shù)a=0.046，P值<0.01，b=0.028，P值>0.1，需用Bootstrap法直接檢驗ab乘積是否顯著，結果顯著，說明中介效應同樣存在，中介效應大小為ab=0.046*0.028=0.0013。其中總效應c=0.023不顯著，可能是因為在CSR與R&D的關系中存在另一個與融資約束中介路徑方向相反、大小相近的中介路徑，使之CSR與R&D總效應整體不顯著。由此可知融資約束的中介效應在民營企業(yè)中更為顯著，與H2b一致。

五、結論與建議

（一）結論

本文以潤靈環(huán)球發(fā)布企業(yè)社會責任評分的制造業(yè)A股上市公司為研究對象，探討企業(yè)社會責任與研發(fā)投入的關系及企業(yè)社會責任對研發(fā)投入的作用機理，研究結果表明：一是CSR對R&D投入有促進作用，但這種作用在國有企業(yè)中不顯著，這可能是因為國有企業(yè)CSR履行基于政治導向的非經(jīng)濟動機要比基于提高產(chǎn)品質量、實現(xiàn)企業(yè)價值增值的經(jīng)濟動機稍微強一些;二是融資約束在CSR對R&D投入促進關系中起到中介作用，即CSR對R&D投入的積極效應部分是通過融資約束這個中介實現(xiàn)的，且相比于國有企業(yè)，融資約束的中介效應在民營企業(yè)中更加顯著，同時中介效應所占比重也更大。

（二）對策與建議

一方面社會的發(fā)展對企業(yè)社會責任提出了更高的要求，另一方面因市場供需錯配制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、生產(chǎn)成本上升、利潤下滑的壓力和融資環(huán)境的趨緊加劇企業(yè)研發(fā)投入不足。制造業(yè)如何在有限的資源下運用“責任杠桿”和“創(chuàng)新杠桿”實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？基于本文對我國制造業(yè)企業(yè)社會責任、融資約束和研發(fā)投入三者關系的研究結論，提出以下幾點建議：

（1）企業(yè)應端正社會責任履行動機。民營企業(yè)普遍社會責任意識薄弱，在日常管理活動中不重視社會責任的履行，且有些企業(yè)僅當發(fā)生危機事件時通過履行社會責任（如進行慈善捐款）來修復企業(yè)受損形象，把社會責任的履行當做危機公關的手段，然而這種應急式的社會責任履行，并不是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效策略，正所謂冰凍三尺，非一日之寒，企業(yè)社會責任的履行需要企業(yè)長期堅持，融入到企業(yè)文化之中、發(fā)展戰(zhàn)略之中。對于國有企業(yè)，其在社會責任履行方面往往有引導、示范作用，履責水平高、積極性強，但其存在基于倫理道德和政治導向的部分非經(jīng)濟履行動機，對企業(yè)研發(fā)投入、企業(yè)價值的提升作用不顯著，隨著國有企業(yè)改革的推進，應將企業(yè)社會責任履行與創(chuàng)新能力的提升相結合，增強基于技術創(chuàng)新動機的企業(yè)社會責任履行，發(fā)揮國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的主導作用，引領制造業(yè)企業(yè)轉型升級，增強可持續(xù)發(fā)展能力。

（2）企業(yè)應正確認識CSR與R&D投入的關系。因履行CSR和進行R&D活動都具有持續(xù)周期長、資金消耗額大的特點，且不能帶給企業(yè)立竿見影的成效，導致許多企業(yè)把社會責任的履行和研發(fā)活動視為魚和熊掌不可兼得的關系，必須在二者之間進行權衡和取舍。然而，從企業(yè)戰(zhàn)略層面來看，CSR履行和R&D活動都是企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展道路的重要途徑，二者是相輔相成、相得益彰的關系：一方面，CSR履行的宗旨是更好地滿足利益相關者的需求，為滿足消費者追求高品質的需求，企業(yè)需通過加強研發(fā)投入提供高質量的產(chǎn)品和服務;另一方面，企業(yè)加大R&D投入可以提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭能力，降低企業(yè)成本、提高利潤，促進企業(yè)穩(wěn)定、長遠發(fā)展，從而讓企業(yè)更有實力履行CSR，即CSR履行驅動R&D投入，而R&D投入為CSR的履行提供了保障。因此制造業(yè)企業(yè)需根據(jù)自身情況尋找二者的契合點，可以利用責任和創(chuàng)新“雙輪”驅動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（3）政府在緩解制造業(yè)企業(yè)研發(fā)約束方面，應積極發(fā)揮引導作用。技術創(chuàng)新是制造業(yè)企業(yè)實現(xiàn)轉型升級的關鍵路徑，而研發(fā)投入與技術創(chuàng)新能力緊密相連，但因近幾年制造業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，加劇了融資困境，研發(fā)投入資金趨緊。為了緩解制造業(yè)的研發(fā)約束，政府實施了研發(fā)補貼措施，雖然政府補貼在一定程度上能夠彌補企業(yè)研發(fā)資金缺口，但也會帶來政策尋租等負面問題，同時政府補貼的獲得具有條件限制、補助對象數(shù)量有限的特點，因此，政府補貼并不能作為緩解企業(yè)研發(fā)約束的唯一最佳策略。本文研究表明，CSR履行可以通過緩解融資約束達到對R&D投入的促進作用，因此政府應積極引導企業(yè)履行社會責任，作為企業(yè)緩解研發(fā)約束的一種自我救助策略，尤其是民營企業(yè)社會責任的履行緩解融資約束的效果較佳，同時可以減少政府對企業(yè)的干預。因此，政府引導企業(yè)履行CSR緩解融資約束進而促進R&D，對于政府和企業(yè)是一種雙贏的策略。

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